公司基本信息 - 公司在香港联交所股份代号为9688，在纳斯达克股份代号为ZLAB[1][8] - 公司中国内地总部位于上海市浦东新区金科路4560号金创大厦1号楼4楼，邮编201210[5][7] - 公司美国总部位于314 Main Street, 4th Floor, Suite 100, Cambridge, MA 02142, USA[5][7] - 公司香港总部位于中国香港北角英皇道510号港运大厦23楼2301室[5] - 公司注册办事处位于Harbour Place, 2nd Floor, 103 South Church Street, P.O. Box 472, George Town, Grand Cayman KY1 - 1106, Cayman Islands[6] - 香港财务报告审计由毕马威会计师事务所负责，美国财务报告审计由KPMG LLP负责[8] - 投资者关系联系电话为+1 (917) 886 - 6929 / +86 136 8257 6943，邮箱为christine.chiou1@zailaboratory.com / lina.zhang@zailaboratory.com[9] - 媒体联系电话为+1 (415) 317 - 7255 / +86 185 0015 5011，邮箱为shaun.maccoun@zailaboratory.com / xiaoyu.chen@zailaboratory.com[9] 管理层变动 - 陈凯先博士自2024年12月31日起不再担任独立董事及研发委员会成员[5][7] - 梁颖宇女士自2025年4月16日起生效加入提名及企业管治委员会[7] 公司业务定位与战略 - 公司是处于商业化阶段的创新型全球生物制药公司，在大中华区及美国有大量业务，有七款商业化项目[14][17] - 公司企业战略包括加速药物惠及患者、拓展及强化管线、保持商业化卓越运营和执行[18] 各业务线产品情况 - 则乐是口服PARP 1/2抑制剂，公司拥有Tesaro的独家许可，可在大中华部分地区开发及商业化[22] - 则乐于2020年在中国内地上市，2021年起作为铂敏感复发性卵巢癌等维持治疗纳入国家医保目录，2022年起作为卵巢癌一线维持治疗纳入国家医保目录[22] - 则乐于2018年在香港上市，用于铂敏感复发性高级别浆液性上皮性卵巢癌维持治疗[23] - 则乐于2021年在香港及澳门上市，用于一线含铂化疗缓解的高级别浆液性上皮性卵巢癌维持治疗[23] - 2023年9月公司在中国内地以卫伟迦®为商品名上市艾加莫德的静脉注射制剂，2024年1月被纳入国家医保目录[24] - 2024年7月国家药监局批准艾加莫德皮下注射剂型（以卫力迦®为商品名）的BLA，2024年第四季度上市[24] - 2021年公司在中国内地上市纽再乐的口服及静脉注射制剂，静脉注射制剂于2023年1月被纳入国家医保目录，口服制剂于2024年1月被纳入国家医保目录，静脉注射剂型于2025年1月成功续约[27] - 2020年公司在中国内地上市爱普盾，与替莫唑胺联用治疗新诊断GBM患者，作为治疗复发性GBM患者的单一疗法[29] - 2024年12月公司在中国内地上市奥凯乐，用于治疗局部晚期或转移性ROS1 + NSCLC的成人患者，2025年1月奥凯乐被纳入国家医保目录用于该适应证[35] - 2023年第四季度公司决定终止马吉妥昔单抗及odronextamab的开发，相关许可协议分别于2024年5月14日及2024年12月20日生效[37] 疾病市场规模 - 中国内地每年卵巢癌新诊断病例超61100例，死亡病例32600例[22] - 中国约有200,000名MG患者，约85%的MG患者于两年内会进展为gMG，其中约85%患者有确认的AChR阳性[24] - 中国内地约有50,000名确诊CIDP的患者[25] - 2020年中国内地CABP的估计发病率约为1000万名患者，2015年中国内地ABSSSI的估计发病率为280万名患者[27] - 中国每年有超过45,000名GBM患者[29] - 中国内地GIST约占胃肠道肿瘤的0.1至3%，估计每年新诊断的患者约为30,000人[31] - 2022年中国内地报告约有300,000例不动杆菌感染，鲍曼不动杆菌对碳青霉烯类抗生素的整体耐药率约为53%，部分省份高达70%[33] - 2022年中国约有110万例肺癌新发病例，NSCLC占肺癌病例约85%，NSCLC中约70%初次诊断时属局部晚期或转移性，晚期NSCLC患者中约2%出现ROS1重排情况[35] - SCLC占每年全球约250万肺癌患者的约15%，三分之二的SCLC患者确诊时已处于广泛期，ES - SCLC患者目前初始治疗后中位生存期约十二个月，五年生存率为5至10%[43] - 中国每年约有95,000名FGFR2b过度表达的一线胃癌患者，公司参与贝玛妥珠单抗相关全球III期研究[44] - 中国每年约有150,000例新发宫颈癌病例，TIVDAK于2024年4月在美国获批治疗复发性或转移性宫颈癌，公司计划2025年第一季向国家药监局提交NDA[46] - 中国约有100万中重度TED患者、17万名肌炎患者、2.5万名确诊sn - gMG患者、4.4万名眼肌型MG患者、32万名LN患者[54] - 中国超800万人患有精神分裂症，约800万人受阿尔茨海默病影响，其中约45%患者出现精神病症状[55] 在研项目进展 - 公司正在就ZL - 1310对广泛期SCLC进行I期研究，就其对神经内分泌肿瘤启动I期研究[38] - 公司正在对ZL - 1102进行一项针对慢性斑块状银屑病的全球II期研究[38] - 公司正在就ZL - 1503完成临床研究准备的研究[38] - 公司正在就ZL - 6201完成临床研究准备的研究[38] - 2025年1月，FDA授予ZL - 1310孤儿药资格认定，用于治疗SCLC患者[43] - 公司参与贝玛妥珠单抗相关全球III期研究[44] - 公司参与OPTUNE LUA相关研究，目标2025年上半年向国家药监局提交上市许可申请[47] - 公司参与PANOVA - 3 III期研究，预计2025年下半年在中国申请注册批准[48] - 公司计划2025年上半年向国家药监局提交NTRK+实体瘤的sNDA[49][50] - 奥凯乐用于NTRK+实体瘤，2024年6月FDA加速批准，公司计划2025年上半年向国家药监局提交申请[50] - 2025年1月国家药监局受理KarXT治疗精神分裂症的NDA，FDA于2024年9月批准KarXT用于精神分裂症成人患者[55] 合作与许可协议 - 公司与GSK合作，获尼拉帕利在中国大陆、香港及澳门开发、生产及商业化的独家再许可[58] - 2021年1月公司与argenx合作，取得艾加莫德在大中华区开发及商业化的独家许可[59] - 2017年4月公司与Paratek合作，取得甲苯磺酸奥马环素在大中华区开发、生产及商业化的独家许可[60] - 2018年9月公司与NovoCure合作，取得肿瘤电场治疗产品在大中华区开发及商业化的独家许可[61] - 2019年6月公司与Deciphera合作，取得瑞派替尼在大中华区开发及商业化的独家许可[62] - 2018年4月公司与Entasis合作，取得舒巴坦钠 — 度洛巴坦钠在多个地区开发及商业化的独家许可[63] - 公司与第三方订立许可及合作协议，需支付预付款、里程碑付款并按分级百分比率支付特许权使用费[56] - 公司与Entasis合作开发及商业化化合物SUL - DUR，承担SUL - DUR全球性关键III期ATTACK临床研究部分成本[64] - 2020年7月，公司与BMS（原Turning Point）订立协议，获大中华区瑞普替尼产品开发及商业化独家许可[65] - 2017年12月，公司与Amgen（原Five Prime）订立协议，获大中华区贝玛妥珠单抗产品开发及商业化独家许可，若在中国内地研究中入组及治疗特定数量患者，可获许可产品在许可区外年度销售净额低个位数百分比的季度特许权使用费[66] - 2022年9月，公司与辉瑞（原Seagen）订立协议，获大中华区维替索妥尤单抗开发及商业化独家许可[67] - 2021年11月，公司与BMS（原Karuna）订立协议，获大中华区呫诺美林曲司氯铵开发、生产及商业化独家许可[68] - 2023年4月，公司与MediLink订立协议，获宜联生物针对DLL3专有ADC的全球专利[69] 法规与监管环境 - 自2001年中国加入世贸组织，中国政府在药品研发、审批及上市监管方面做出重大努力，《药品管理法》建立药品管理法律框架[74] - 公司在多个地区参与临床试验，遵守相关法规对其在中国内地及其他市场获产品批准能力至关重要[75] - 药品生产企业需取得有效期五年的药品生产许可证，每年接受生产相关检查[78] - 药品经营企业需取得有效期五年的药品经营许可证，定期接受监管部门审评审查[79] - 公司作为上市许可持有人，对若干产品在中国的开发及批准负有主要管理职责[77] - 若干类型创新产品可加快上市许可审批程序[77] - 临床试验须获有关部门批准，公司可在不同中心同时进行临床试验[76] - 政府拥有的若干非营利性医疗机构应通过线上集中采购方式采购药品[84] - 两票制规定生产企业向公立医院供应药品开具发票不得超两张，已在所有省份实施[85] - 违反中国内地反垄断规则实施集中的公司，可能被处以最高为上一年度销售收入10%的罚款[89] - 境内企业未履行境外发行上市备案程序或违反禁止情形，可能被警告并处以人民币10百万元以下罚款[92] - 公司须遵守中国内地网络安全、数据保护等法规，开发维护合规方案成本高[88] - 公司须遵守中国内地关于外商投资、竞争法、产品责任等多方面法规[89][90] - 公司须遵守中国广泛的数据保护、隐私及信息安全法律，如《数据安全法》等[131] - 遵守中国数据保护等相关法律法规可能大幅增加公司合规成本，影响临床试验及业务开展[132] - 公司、员工及订约第三方受中美反腐败、反贿赂和反欺诈法律约束，违反可能损害业务和声誉并承担责任[139] - 中国政府加强制药行业反贿赂及反欺诈执法，增加医疗行业不确定性，可能影响公司业务及经营业绩[140] - 企业被认定为中国居民企业须就全球收入按25%的税率缴纳企业所得税[152][153] - 再鼎医药有限公司被归类为中国税收居民企业，需从支付给非居民企业股东的股息中扣缴10%的预扣税[153] - 非居民企业股东出售美国存托股份或普通股变现收入被视为来源于中国境内，须缴纳10%的中国预扣税[153] - 非中国个人股东出售证券所得收入须缴纳20%的中国预扣税[153] - 非中国个人股东收取股息若适用中国税项，通常适用20%的税率[153] - 非中国居民企业间接转让中国居民企业股权，若被视为无商业目的避税，须就相关收益按10%的税率缴纳中国内地所得税[155] - 未能代扣代缴所需税款会导致税务责任，以及未缴税款50%至300%的罚款[155] - 公司部分投资可能须接受CFIUS审查，审查可能延迟或阻止交易完成[156] 财务数据关键指标变化 - 2024年及2023年，公司前五大客户分别约占产品收入总额的32.4%及35.0%[94] - 2024年及2023年公司收取的政府补助及补贴分别为820万美元及240万美元[150] - 公司自成立以来已产生大量亏损，2024年亏损净额为2.571亿美元，且预期至少未来若干季度将继续亏损[162] - 公司年度产品收入过去数年一直增长，但仍产生与持续经营有关的巨额开发、商业化及其他开支[162] 公司运营与风险 - 公司依赖大中华区独立第三方经销商销售产品，向经销商提供返利[94] - 公司有自己独立的质量控制体系，重视产品质量控制[95] - 公司在苏州有两处生产设施，符合中国及PIC/S药物生产标准，能支持商业化、临床需求及短期业务增长[96][97][98] - 公司委托少数外部CMO生产若干原料药及产品，CMO按短期及逐个项目基准提供服务[99] - 小分子工厂每年最多可生产5000万单位口服固体制剂，大分子工厂年产能达12至22个临床批次[100] - 公司供应商包括第三方许可方、原材料供应商和CRO[101] - 公司按国家药监局规定建立严格质量控制体系，实时监控运作[102] - 生物制药行业竞争激烈，公司部分竞争对手资源更多，竞争和领导地位基于管理、技术、创新等[103] - 获批产品竞争基于专利地位、疗效等，新产品上市速度影响竞争地位[105] - 公司长期竞争地位取决于发现开发创新产品及高效生产、上市销售产品的能力[106] - 公司投购责任险、产品责任险、综合险和D&O责任保险，不投购知识产权侵权或盗用保险[108] - 公司采取综合风险管理方法和计划，建立风险管治结构[109] - 公司进行年度企业风险评估以制定风险管理战略，管理层与董事会或审核委员会讨论评估结果[110] - 公司风险管治架构包括三道防线、风险协调委员会和审核委员会，各有职责[111] - 董事会监督公司业务运营固有风险的管理及业务战略的推行，审核企业风险管理及内部控制制度有效性[112] - 公司有经审核委员会审批的投资政策，投资战略旨在匹配投资组合到期日与预期经营现金需求以降低风险，投资组合主要为定期存款[113] - 再鼎医药有限公司依赖中国附属公司股息及其他分派满足现金及融资需求，迄今中国附属公司未进行相关分配[114] - 中国附属公司只能从累计利润支付股息，每年须从累计税后利润拨出至少10%作法定公积金，直至达注册资本50% [115] - 中国对货币兑换施行控制，人民币在“资本项目”下不可兑换，现有和未来的货币兑换限制可能限制公司利用人民币收入为境外业务活动提供资金或支付股息的能力[116] - 中美及中国与其他国家关系变化可能对公司业务、财务状况及经营业绩产生不利影响[119] - 公司须遵守大量法律、法规，遵守这些法律可能带来巨大开支并对业务产生实质性影响，若未遵守可能导致政府执法行动及重大处罚[119] - 公司在全球开展业务面临多种风险，如经济、政治及社会状况变化造成的业务干扰可能对业务、流动资金及获得资本的能力造成不利影响[119] - 中国制造工厂在经营及通过检查方面曾出现问题，可能导致更长久更昂贵的cGMP检查

美国对进口药品的国家安全调查 - 美国商务部启动对进口药品的国家安全调查，覆盖成品仿制药、原研药及关键药用成分，属于特朗普政府根据1962年《贸易扩展法》第232条进行的关税调查的一部分 [3] - 调查预计270天内公布结果，可能赋予特朗普政府对进口药品和原料药征收关税的权力，对中国等主要药品出口国影响显著，可能导致供应链中断及成本上升 [3] - 分析师预计，若对中国API征收10%关税，仿制药企业利润将下跌2%-3%，创新药利润下跌更严重 [4] 特朗普政府的生物医药产业政策 - 特朗普政府核心目标是强化美国医药产业独立性，减少外部供应链依赖，推动产业链本土化 [6] - 4月8日起对进口药品实施对等关税，虽大部分药品被纳入豁免名单，但生物医药中概股4月9日集体下跌，再鼎医药、百济神州跌幅超9%，药明康德、药明合联跌幅达7.6% [7] - 美国每年从中国进口药品约60亿美元，主要为抗生素、抗病毒及心血管药物等基础药物，关税扩大将推高成本并冲击本土生产商 [7] 美国药企的本土化投资 - 诺华宣布未来五年在美国投资230亿美元，新建7家工厂并扩建3家既有工厂，覆盖原料药、生物制剂及医疗器械产能 [7] - 阿斯利康计划投资35亿美元，默沙东未来四年累计投资80亿美元，强生承诺新增投资550亿美元，礼来宣布至少投资270亿美元，推动制造回流 [7] - 特朗普政府推出研发税收优惠，鼓励药企加大本土研发投入，但限制特定国家使用关键基因数据库（如dbGaP和AnVIL）给中国创新药企带来研发障碍 [7] 特朗普两届任期的医疗政策对比 - 第一任期（2017-2021年）以削弱联邦干预为核心，取消《平价医疗法案》个人强制保险罚款条款，削减Medicaid资金，推出"最惠国定价"模式和药品再进口政策 [9] - 第二任期（2025年至今）深化市场驱动，收缩医保覆盖范围，取消拜登时期医保补贴政策，重启"最惠国定价"模式，简化FDA审批程序 [10] - 两届政策均强调降低政府干预和鼓励市场竞争，但伴随医保覆盖减少和低收入群体保障下降等负面效应 [10] 特朗普与拜登医疗政策差异 - 特朗普政府强调市场自由化，弱化《平价医疗法案》，拜登政府则强化ACA，扩大医保补贴和Medicaid覆盖面 [12] - 特朗普政府通过市场化手段（如最惠国定价）降低药价，拜登政府通过《降低通胀法案》授权联邦政府直接谈判药价 [15] - 特朗普政府简化药械审批流程，拜登政府强化监管职能，增加心理健康服务投入和少数族裔医疗公平性 [15]

市值表现 - 好未来市值达118.82亿美元，股价上涨5.12美元（涨幅6.38%）[2] - 唯品会市值69.89亿美元，股价上涨0.75美元（涨幅7.51%）[2] - 名创优品市值53.26亿美元，股价上涨2.82美元（涨幅9.49%）[2] - 金山云市值32.72亿美元，股价上涨0.69美元（涨幅6.27%）[2] - 微博市值21.26亿美元，股价上涨0.13美元（涨幅7.58%）[2] - 网易有道市值12.55亿美元，股价上涨0.63美元（涨幅9.29%）[2] - 高途市值5.85亿美元，股价上涨0.34美元（涨幅6.15%）[2] - 逸仙电商市值4.84亿美元，股价上涨0.30美元（涨幅7.77%）[3] - 迅雷市值2.64亿美元，股价上涨0.21美元（涨幅5.83%）[3] - 斗鱼市值2.06亿美元，股价上涨0.20美元（涨幅3.17%）[3] 股价变动 - 陆金所控股股价上涨0.62美元（涨幅3.88%）[2] - 雾芯科技股价上涨0.58美元（涨幅2.16%）[2] - 爱奇艺股价上涨0.09美元（涨幅3.78%）[2] - 乐信股价上涨0.49美元（涨幅7.38%）[2] - 优信股价上涨0.18美元（涨幅4.12%）[2] - 宜人智科股价上涨0.07美元（涨幅2.47%）[2] - 趣店股价上涨0.10美元（涨幅4.05%）[3] - 小牛电动股价上涨0.09美元（涨幅3.86%）[3] - 猎豹移动股价上涨0.80美元（涨幅7.53%）[3] - 云米股价上涨0.03美元（涨幅3.75%）[3] 低市值公司表现 - 华米科技市值4842.74万美元，股价上涨0.08美元（涨幅3.14%）[3] - 蘑菇街市值3813.50万美元，股价下跌0.12美元（跌幅5.30%）[3] - 玖富市值1265.63万美元[3] - 开心汽车市值1083.28万美元，股价上涨0.06美元（涨幅5.39%）[3] - 易电行市值187.96万美元，股价下跌0.03美元（跌幅8.28%）[3] 特殊股价变动 - 金融壹账通股价无变动（0.00%）[3] - 第九城市股价近乎无变动（0.01%）[3] - 天境生物股价下跌0.03美元（跌幅2.89%）[3] - 房多多股价下跌0.06美元（跌幅5.81%）[3]

文章核心观点 - 再鼎医药有限公司（Zai Lab Limited）获Zacks评级上调至2号（买入），有望成为投资组合的优质选择，因其盈利预期上升或推动股价上涨 [1][2] 评级依据 - Zacks评级仅基于公司盈利情况变化，通过追踪卖方分析师对当前及下一年每股收益（EPS）的预测得出 [1] - 公司盈利潜力变化与股价短期走势强相关，机构投资者依据盈利和盈利预期计算公司股票公允价值，其大量交易导致股价变动 [3] 评级系统优势 - 盈利预期变化对短期股价走势影响大，Zacks评级系统能有效利用盈利预期修正的力量，帮助个人投资者决策，避免受华尔街分析师主观因素影响 [2][5] - Zacks评级系统将股票分为五个等级，有出色的外部审计记录，自1988年以来，1号（强力买入）股票平均年回报率达25% [6] 公司盈利预期情况 - 截至2025年12月的财年，公司预计每股亏损1.19美元，较上年报告数字变化54.2% [7] - 过去三个月，Zacks对公司的共识预期提高了35.2% [7] 评级结论 - Zacks评级系统对超4000只股票的“买入”和“卖出”评级比例均衡，仅前5%为“强力买入”，接下来15%为“买入” [8] - 再鼎医药评级升至2号，处于Zacks覆盖股票的前20%，暗示其盈利预期修正表现出色，短期内股价可能上涨 [9]

文章核心观点 - 再鼎医药（Zai Lab）股价上一交易日飙升，或因满足《外国公司问责法案》要求，其盈利和营收预期向好，盈利预估上调；BioNTech股价也上涨，但盈利预估变化 [1][2][4] 再鼎医药（Zai Lab）情况 - 上一交易日股价飙升21.5%，收于29.54美元，成交量可观，过去四周股价下跌32.7% [1] - 股价突然上涨是因满足《外国公司问责法案》要求，不存在被美国摘牌风险 [2] - 即将发布的财报预计每股亏损0.33美元，同比变化+40%，营收预计为1.1794亿美元，同比增长35.3% [2] - 过去30天本季度每股盈利共识预估上调28%，正向盈利预估修正趋势通常带来股价上涨 [4] - 股票当前Zacks评级为3（持有），属于Zacks医疗 - 生物医学和遗传学行业 [4] BioNTech情况 - 上一交易日收盘上涨3.7%，收于96.52美元，过去一个月回报率为 -4.5% [4] - 即将发布的财报每股盈利共识预估过去一个月变化+13.8%，至 -2.33美元，较去年同期变化 -64.1% [5] - 股票当前Zacks评级为3（持有） [5]

公司市值与股价表现 - 好未来市值71.94亿美元，股价下跌0.36美元，跌幅2.72% [2] - 哔哩哔哩市值61.59亿美元，股价下跌0.27美元，跌幅1.70% [2] - 再鼎医药市值46.11亿美元，股价下跌1.08美元，跌幅6.85% [2] - 陆金所控股市值23.27亿美元，股价下跌0.18美元，跌幅0.73% [2] - 爱奇艺市值12.32亿美元，股价下跌0.28美元，跌幅3.36% [2] - 网易有道市值9.06亿美元，股价下跌0.41美元，跌幅5.64% [2] - 金融壹账通市值2.36亿美元，股价上涨0.18美元，涨幅3.07% [3] - 天境生物市值6027.82万美元，股价上涨0.12美元，涨幅19.29% [3] 股价波动显著的个股 - 可富科技股价下跌0.77美元，跌幅7.04% [2] - 雾芯科技股价下跌1.09美元，跌幅3.80% [2] - 老虎证券股价下跌0.12美元，跌幅6.61% [2] - 高途股价上涨0.10美元，涨幅3.00% [2] - 趣店股价上涨0.01美元，涨幅0.69% [2] - 迅雷股价下跌0.10美元，跌幅3.11% [3] - 途牛股价上涨0.03美元，涨幅2.98% [3] - 云米股价上涨0.04美元，涨幅4.95% [3] 中小市值公司交易数据 - 达达集团市值6.60亿美元，股价下跌0.10美元，跌幅3.38% [2] - 逸仙电商市值3.28亿美元，股价上涨0.18美元，涨幅4.84% [2] - 斗鱼市值1.97亿美元，股价上涨0.01美元，涨幅0.16% [3] - 宝尊电商市值1.34亿美元，股价下跌0.06美元，跌幅2.56% [3] - 第九城市市值9344.46万美元，股价下跌0.17美元，跌幅1.52% [3] - 蘑菇街市值1022.86万美元，股价无变动 [3] - 开心汽车市值906.72万美元，股价下跌0.02美元，跌幅2.61% [3]

市值与股价表现 - 名创优品市值70.93亿美元，股价上涨0.80美元（涨幅1.87%）[2] - 奇富科技市值47.99亿美元，股价上涨0.22美元（涨幅1.41%）[2] - 再鼎医药市值32.90亿美元，股价上涨1.06美元（涨幅3.70%）[2] - 汽车之家市值31.21亿美元，股价上涨0.13美元（涨幅0.99%）[2] - 陆金所控股市值30.44亿美元，股价上涨0.60美元（涨幅2.44%）[2] - 微博市值23.78亿美元，股价上涨0.06美元（涨幅3.31%）[2] - 爱奇艺市值12.77亿美元，股价上涨0.20美元（涨幅2.91%）[2] - 网易有道市值8.61亿美元，股价上涨0.04美元（涨幅0.81%）[2] - 虎牙市值7.08亿美元，股价上涨0.19美元（涨幅5.64%）[2] - 趣店市值4.24亿美元，股价上涨0.08美元（涨幅3.70%）[2] - 宝尊电商市值1.39亿美元，股价上涨0.04美元（涨幅1.71%）[3] - 第九城市市值1.15亿美元，股价上涨1.10美元（涨幅9.85%）[3] - 天境生物市值5613.79万美元，股价上涨0.07美元（涨幅11.10%）[3] - 华米科技市值3639.50万美元，股价上涨0.22美元（涨幅9.61%）[3] 股价下跌公司 - 雾芯科技市值22.01亿美元，股价上涨0.02美元（涨幅0.24%）[2] - 乐信市值16.56亿美元，股价下跌0.02美元（跌幅1.16%）[2] - 小牛电动市值2.48亿美元，未显示股价变动[2] - 开心汽车市值920.08万美元，股价下跌0.01美元（跌幅1.18%）[3] 特殊数值指标 - 搜狐显示数值11.14（未注明单位）[2] - 金融壹账通显示数值3.19（未注明单位）[2] - 新氧显示数值0.82（未注明单位）[3] - CAR TAXU显示数值8.51（未注明单位）[3]

文章核心观点 4月1日高盛将联发科、华润置地、潍柴动力和卡夫顿加入亚太地区信心精选名单，剔除爱德万测试、台达电子、吉宝企业和紫金矿业；对各公司进行分析，认为它们有投资价值，还给出亚太地区信心精选名单及相关公司目标价等信息 [1] 各公司分析 联发科 - 有望从传统智能手机应用处理器供应商转型为人工智能领域参与者，业务从边缘人工智能设备拓展至人工智能企业专用集成电路及智能汽车解决方案 [1] - 预计2024 - 2027年营收/盈利复合年增长率达16%/17%，营业利润率从2025年的19%提升至2027年的22%，得益于市场份额增加、生成式人工智能需求驱动的智能手机升级周期及新目标客户群 [1] 华润置地 - 国有企业开发商业务增长和盈利能力将早于行业整体触底前复苏，华润置地处于转折点 [2][16] - 预测合同销售增速加快，2027年一手房市场份额从2024年的3%提至5%；开发业务合同销售利润率2025年触底，2027年毛利率恢复至18%；经常性业务稳步增长，2025 - 2027年核心利润贡献约40%；2025 - 2027年土地储备增加，占合同销售额平均35% [2][17] - 预计2025 - 2027年平均自由现金收益率为11%，当前股价下开发业务市净率0.4倍，估值极具吸引力 [2][18] 潍柴动力 - 预计实现估值重估，驱动因素为重型卡车周期性前景改善、发动机产品组合盈利能力增强、欧洲资本支出风险敞口转变 [3][6] - 预计本轮发动机销量峰值较上一轮高出16%，单位净利润是历史周期中期平均水平2.2倍，得益于LNG渗透率提升、大缸径发动机前景好及非道路机械发动机市场份额扩大 [7] - 预计2025 - 2026年自由现金流收益率约15% - 25%，股息支付逐步增加，从55%提至70% [8] - H股2025年预期市盈率10倍，股息收益率6%，两年每股收益复合年增长率18% [3][8] 卡夫顿 - 市场应关注《绝地求生》系列强劲发展势头，是今年盈利关键驱动因素，新游戏《无畏》预计仅占2025年预期营收3%左右 [4] - 《绝地求生》出色表现是2025年第一季度业绩关键关注点，盈利预期比彭博一致预期高9%，预计市场重新评估全年前景，该股目前交易估值接近历史低点，2025年预期市盈率12倍 [4] 再鼎医药 - 正从基于引进/仅面向中国市场模式向内部研发 + 引进的双引擎/聚焦全球机遇业务模式转型 [28] - 转型由大幅降低风险的中国业务版图和不断壮大的全球产品管线推动，维持首选买入评级 [29] 亚太地区信心精选名单 |行业|公司代码|公司名称|市值（$. mn）|收盘价|目标价|12个月目标价涨幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |消费|2020.HK|安踏体育用品|31092|85.40|117|37%| |消费|7936.T|亚瑟士公司|15367|3180|4200|32%| |消费|2222.T|琴平酒造|2490|2424.50|3100|28%| |消费|7453.T|无印良品|7196|4095|4600|12%| |消费|TITN.BO|泰坦公司|31823|3063.80|3900|27%| |金融|1109.HK|华润置地|23647|25.80|36|40%| |金融|HDBK.BO|HDFC银行|162519|1828.50|2090|14%| |金融|8801.T|三井不动产|8567|1352|1600|18%| |金融|8411.T|瑞穗金融集团|68146|4045|4750|17%| |医疗|RMDAX|瑞思迈公司|32643|35.63|49|38%| |医疗|ZLAB|再鼎医药|3926|36.14|53.91|49%| |工业|7012.T|川崎重工业|9771|8723|11000|26%| |工业|2338.HK|潍柴动力|18372|16.38|22|34%| |工业|WOR.AX|沃利有限公司|4740|14.46|18|24%| |互联网及IT服务|6702.T|富士通|36456|2964|3570|20%| |互联网及IT服务|JD|京东集团|65196|41.12|52|26%| |互联网及IT服务|259960.KS|卡夫顿|10631|334500|540000|61%| |出行|MAHM.BO|马恒达|37485|2666.35|3800|43%| |自然资源及清洁技术|0914.HK|安徽海螺水泥|14985|22|29|32%| |自然资源及清洁技术|300750.SZ|宁德时代|152848|252.94|367|45%| |自然资源及清洁技术|ILU.AX|伊鲁卡资源|1038|3.94|7|78%| |自然资源及清洁技术|600406.SS|国电南瑞|24260|21.90|29|32%| |科技|2018.HK|瑞声科技|7099|47.10|66.9|42%| |科技|2454.TW|联发科|66567|1390|1780|28%| |科技|6981.T|村田制作所|31658|2335|3400|46%| |科技|6752.T|松下控股|26956|1727|2500|45%| |科技|6762.T|东电化|19086|1506|2100|39%| [6] 潍柴动力关键争议点与高盛观点 卡车行业周期阶段 - 与市场普遍看法相比，分析师对国内卡车周期更乐观，认为自2024年下半年起已企稳，中国重型卡车行业将开启由更新需求驱动的多年上行周期，预计到2030年国内重型卡车销量达此前周期峰值两倍，本轮周期峰值122万辆，而市场普遍认为需求难回升至100万辆以上 [8] 卡车电动化影响 - 认为市场过度关注电动化对重型卡车业务销量影响，虽国内重型卡车发动机目标客户群预期减少，但预计本轮周期内发动机销量再创新高，较2020年上一轮峰值高出16%，原因包括LNG渗透率提高、中国重型卡车OEM出口潜力、大缸径发动机增长机遇和非道路机械应用增长；还认为市场忽视发动机单位盈利能力结构性改善，预计峰值盈利比上一轮周期峰值水平高出1.4倍以上 [9] 潍柴动力催化因素 - 2025年第二季度国内重型卡车销量加速增长是关键短期催化因素，股价与重型卡车行业销量相关 [10] - 有望在8月公布中期业绩前后展示产品组合多元化战略成功实施迹象，推动市场上调利润率和盈利预期，对2025 - 2027年每股收益预期比市场一致预期高出6% - 18% [10] 潍柴动力估值、目标价 - H股12个月目标价22港元，基于2025年每股收益的13倍市盈率；A股12个月目标价24元人民币，基于较H股股权价值有19%的溢价 [11] 华润置地关键争议点与高盛观点 开发业务利用需求复苏 - 看好华润置地巩固一线/二线城市市场份额能力，预计2025 - 2027年现有开发业务项目储备和土地储备使其从房地产市场企稳中受益，年均合同销售额达约3100亿元人民币，比2024年高出20%；开发业务现金毛利率2025 - 2027年每年回升2个百分点，2027年开发业务现金毛利增至约500亿元人民币，是2024财年水平1.7倍 [19] 投资物业增长轨迹 - 截至2024年底购物中心组合92个，资产管理规模2980亿元人民币，同比增长10%，预计2025 - 2028年新开业约25个，组合总建筑面积提升30%以上；预计购物中心业务显著增长，原因包括市场整合、均衡覆盖高端消费需求、会员基础和品牌库进一步货币化，有望受益于政策对消费的刺激 [20] 华润置地催化因素 - 2025年合同销售增速预计14%，强于同行，新项目销售均价趋于稳定 [21] - 政府执行政策缓解库存压力，提振消费者信心释放需求 [22] - 政府消费刺激措施改善消费趋势，利于购物中心运营表现 [23] 华润置地估值与目标价 - 基于2025年底的净资产价值，目标价为36港元，较2025年底每股NAV有10%的折让 [24]

港股通创新药ETF表现 - 港股通创新药ETF（159570）今日逆市大涨近3% 成交额盘中近5亿元 上周五成交额刷新历史达16.49亿元[1] - 上周累计净流入资金近2亿元 今日再获净申购4300万份[1] - 近60日资金净流入近10亿元 融资余额保持历史高位 最新规模19.27亿元创上市新高 1个月实现规模翻倍[3] 成分股价格表现 - 乐普生物涨超12% 百济神州涨超5% 信达生物涨超3% 晶泰控股涨超2% 康方生物/药明生物/科伦博泰生物涨超1%[3] 行业政策环境 - 2025年工作报告提出优化药品集采政策 仿制药利润压缩接近尾声 竞争格局趋于稳定[5] - 医保支付向优质产品倾斜 政策对创新药械和设备更新的院内支持持续强化[5] - 国家医保局通过多种政策手段支持创新药 商业保险补充支付体系逐步完善[6] - 优化药品审评审批流程加速创新药上市 吸引外资加码中国创新药市场[6] - 医保局集采政策转变 无底线低价时代结束 重质量时代来临[11] 创新药国际化进展 - 2025年国产创新药出海呈现百花齐放 BD交易模式多元化[6] - ADC/双抗等领域技术优势显著 多款药物进入欧美市场 国际化收入占比提升[6] - 2019年百济神州泽布替尼在美国获批实现零突破 中国药企全球化进程加快[7] - 2024年中国药企License-out交易总金额达519亿美元 其中首付款41亿美元[7] 研发能力与行业地位 - 中国在研创新药数量全球第二 IND-NDA阶段的细胞疗法/ADC/双特异性抗体/溶瘤病毒管线数量全球首位[9] - 医保基金2023年总支出增速为过去4年最快 支出增速快于筹资增速[9] ETF产品特征 - 100%布局创新药产业链 前十大权重股合计占比超68%[12] - 创新药权重占比高达84% 为全市场医药类指数最高[13] - 近5年市销率分位数37% 底层资产为港股支持T+0交易[13] - 前三大权重股为三十四六四(12.43%)/药明生物(10.85%)/信法生物(9.50%)[13]

财务数据关键指标变化 - 产品收入净额增加130.9百万美元（49%）至397.6百万美元[4] - 研发开支减少31.4百万美元（12%）至234.5百万美元[4] - 销售、一般及行政开支增加17.1百万美元（6%）至298.7百万美元[4] - 亏损净额减少77.5百万美元（23%）至257.1百万美元[4] - 每股基本及摊薄亏损为0.26美元，较0.35美元减少25%[4] - 2024年12月31日资产总值为1185753千美元，较2023年的1036295千美元增长约14.42%[19] - 2024年12月31日负债总额为344855千美元，较2023年的240177千美元增长约43.58%[19] - 2024年12月31日股东权益总额为840898千美元，较2023年的796118千美元增长约5.62%[19] - 2024年总收入为398988千美元，较2023年的266719千美元增长约49.59%[20] - 2024年经营亏损为282117千美元，较2023年的366573千美元减少约22.99%[20] - 2024年亏损净额为257103千美元，较2023年的334620千美元减少约23.17%[20] - 2024年每股亏损为0.26美元，较2023年的0.35美元减少约25.71%[20] - 2024年产品收入净额为397614千美元，较2023年的266719千美元增长约48.92%[20] - 2024年合作收入为1374千美元，2023年无此项收入[20] - 2024年研发开支为234504千美元，较2023年的265868千美元减少约11.80%[20] - 2024年亏损净额为257,103千美元，2023年为334,620千美元，2024年亏损较2023年有所收窄[21] - 2024年综合亏损为244,214千美元，2023年为322,679千美元[21] - 2024年外币换算调整为12,889千美元，2023年为11,941千美元[21] - 2024年末普通股股份数目为1,082,614,740股，2023年末为977,151,270股[22] - 2024年经营活动所用现金净额为214,869千美元，2023年为198,178千美元[23] - 2024年投资活动所用现金净额为375,193千美元，2023年为10,776千美元[23] - 2024年融资活动所得现金净额为349,889千美元，2023年所用现金净额为6,433千美元[23] - 2024年现金、现金等价物及受限制现金减少净额为240,483千美元，2023年为218,009千美元[23] - 2024年已付利息现金为2,021千美元，2023年为0[24] - 2024年根据经营租赁收购的使用权资产为15,150千美元，2023年为3,668千美元[24] - 2024年公司总收入较上年增加50%至399.0百万美元，净亏损减少23%至257.1百万美元[167] - 2024年公司产品收入净额为397,614千美元，较2023年的266,719千美元增加130,895千美元，增幅49%；合作收入为1,374千美元，2023年无此项收入；总收入为398,988千美元，较2023年的266,719千美元增加132,269千美元，增幅50%[179] - 2024年公司产品收入成本为147,118千美元，较2023年的95,816千美元增加51,302千美元，增幅54%；合作收入成本为742千美元，2023年无此项成本[179] - 2024年公司研发开支为234,504千美元，较2023年的265,868千美元减少31,364千美元，降幅12%[179] - 2024年公司销售、一般及行政开支为298,741千美元，较2023年的281,608千美元增加17,133千美元，增幅6%[179] - 2024年公司经营亏损为282,117千美元，较2023年的366,573千美元减少84,456千美元，降幅23%[179] - 2024年公司利息收入为37,105千美元，较2023年的39,797千美元减少2,692千美元，降幅7%；利息开支为2,254千美元，2023年无此项开支[179] - 2024年公司汇兑亏损为15,137千美元，较2023年的14,850千美元增加287千美元，增幅2%；其他收入净额为5,300千美元，较2023年的7,006千美元减少1,706千美元，降幅24%[179] - 2024年公司除所得税前亏损为257,103千美元，较2023年的334,620千美元减少77,517千美元，降幅23%；亏损净额为257,103千美元，较2023年的334,620千美元减少77,517千美元，降幅23%[179] - 2024年研发开支减少3140万美元，员工薪酬及相关成本减少959.5万美元（-8%），许可费增加1170.6万美元（61%），CRO/CMO/研究者开支减少3346.3万美元（-32%）[182] - 2024年销售、一般及行政开支增加1710万美元，员工薪酬及相关成本增加156.9万美元（1%），其他成本增加1556.4万美元（14%）[185] - 2023年知识产权销售收益为1000万美元，2024年无该损益[186] - 2024年利息收入减少270万美元，主要因现金及现金等价物减少[187] - 2024年利息开支增加230万美元，因2024年订立短期债务产生利息开支[188] - 2024年汇兑亏损增加30万美元，受人民币兑美元贬值导致重新计量亏损增加推动[189] - 2024年其他收入净额减少170万美元，MacroGenics投资由2023年收益280万美元转为2024年亏损610万美元，部分被政府补助收入增加570万美元抵销[190] - 2024年亏损净额为2.571亿美元，2023年为3.346亿美元[192] - 截至2024年12月31日，短期投资增加3.137亿美元至3.3亿美元，应收账款增加2600万美元至8520万美元，存货增加500万美元至3990万美元，无形资产净额增加4260万美元至5600万美元；物业及设备净额减少580万美元至4800万美元，应付账款减少1210万美元至1.009亿美元[195][196][197][198][199][200] 各条业务线数据关键指标变化 - 按商业化项目划分，2024年则乐收入净额为187,082千美元，较2023年增加18,239千美元，增幅11%；卫伟迦/卫力迦收入净额为93,639千美元，较2023年增加83,628千美元，增幅835%；纽再乐收入净额为43,199千美元，较2023年增加21,543千美元，增幅99%[180] - 2024年产品收入净额增加13090万美元，主要受卫伟迦销售额增长及则乐、纽再乐销售增长推动[181] 公司附属公司信息 - 截至2024年12月31日，公司有16家附属公司，各附属公司所有权百分比均为100%[25] - 再鼎医药（上海）有限公司注册资本为4.665亿美元[25] - 再鼎医药（苏州）有限公司注册资本为1.665亿人民币[25] - 再创新生物医药（苏州）有限公司注册资本为1500万美元[25] - 再鼎国际贸易（上海）有限公司注册资本为100万人民币[25] - 再鼎台湾医药有限公司注册资本为100万台币[25] - 再鼎医药贸易（苏州）有限公司注册资本为1000万人民币，已实缴100万人民币[25][26] 财务报表编制及会计政策 - 公司合并财务报表根据美国公认会计准则编制[27] - 公司使用美元作为列报货币，各实体按相应汇率进行外币换算[30] - 公司认为原到期日为三个月或以下的高流动性投资为现金等价物，原到期日为三个月至一年的定期存款为短期投资[31][33] - 物业及设备折旧按直线法计算，办公设备可使用年期为3年，电子设备为1.25至3年，车辆为4年，实验室设备为5年，生产设备为10年[37] - 2019年1月1日公司按修订追溯过渡法采用ASC 842，对所有在首次采用之日存在的租赁应用新准则[38] - 2019年公司自苏州地方国土资源局购买为期30年的土地使用权，2023年退还部分土地使用权并收取相应现金[41] - 外购软件的无形资产按照直线法在三至五年内摊销[44] - ASC 820建立三层公允价值层级，第1级为活跃市场中相同资产或负债的报价，第2级为市场中直接或间接可观察的其他输入数据，第3级为市场活动很少或并无支持的不可观察输入数据[46][47][48] - 2018年公司采纳ASC 606，于客户取得所承诺货品或服务的控制权时确认收入[49] - 公司收入主要来自产品销售，于产品控制权转移予客户时确认产品销售收入[50] - 产品收入的成本主要包括产品采购成本、生产成本、特许权使用费及商业化产品相关的无形资产摊销[50] - 公司根据ASC 606应用可行权宜法评估融资成分，认定并无重大融资成分[50] - 研发开支成分包括员工工资、专利使用费等，无未来用途时产生即记录开支[54] - 收购新化合物产品预付款及商业化前里程碑付款即时确认为开支[55] - 注册批准后符合资本化标准的里程碑付款资本化并摊销[55] 公司税务信息 - 澳大利亚子公司按30%税率缴纳企业所得税，美国子公司按21%税率缴纳联邦企业所得税，台湾地区子公司按20%税率缴纳企业所得税，香港符合资格集团实体首200万港元盈利利得税税率为8.25%，200万港元以上按16.5%征税，中国内地法定税率25%，部分高新企业按15%征税[85][86][87][88][89] - 2024年和2023年公司在开曼群岛利润分别为 - 245.3万美元和 - 1679.2万美元，中国内地为14672.5万美元和25327.4万美元等[91] - 2024年法定所得税率25%，免税收入占比0.42%，以股份为基础的酬金影响 - 3.52%等[91] - 2023年法定所得税率25%，免税收入占比0.19%，以股份为基础的酬金影响 - 2.08%等[91] - 公司呈列期间处于累计亏损状况，无须计提所得税拨备[90] - 2024年递延税项资产总值为3768千美元，2023年为2826千美元；2024年递延税项负债为 - 3768千美元，2023年为 - 2826千美元[92] - 2024年递延税项资产减值准备新增36822千美元，截至12月31日结余为394778千美元；2023年新增73884千美元，截至12月31日结余为357956千美元[93] - 截至2024年12月31日及2023年12月31日，公司经营亏损结转净额分别为1951.5百万美元及1804.9百万美元[93] - 若中国税务机关认定公司及其境外注册附属公司为居民企业，须按25%税率缴纳中国所得税[95] - 公司中国附属公司2015 - 2024年所得税报税表可供中国税务机关审查；香港所得税法定时效为相关课税年度后六年，欺诈或故意逃税可延至10年；美国联邦所得税法定时效一般为自报税表到期日或实际提交日后3年[95][96] 公司债务及融资信息 - 截至2024年12月31日，公司短期债务总额为131711千美元，加权平均年利率为2.88%，其中中国银行流动资金贷款69138千美元，年利率2.77%；浦发银行27823千美元，年利率3.13%；招商银行34750千美元，年利率2.91%[97] - 2024年公司与中银香港订立非承诺性融资函，最高可达100.0百万美元一年期贷款，已支付一次性不可退还费用0.7百万美元，存有100.0百万美元受限制存款；截至2024年12月31日，未偿还本金总额约69.1百万美元[98] - 2024年公司与浦发银行订立最高额担保合同，为再鼎上海提供最高约42.0百万美元流动资金贷款担保；截至2024年12月31日，未偿还本金总额约27.8百万美元[99] - 2024年再鼎苏州与宁波银行订立协议，可使用最高约32.4百万美元，获授权使用约22.5百万美元；截至2024年12月31日，未订立贴现安排或借用流动资金贷款[100] - 2024年7月5日公司为招商银行向再鼎上海提供最高2.5亿人民币（约3440万美元）流动资金贷款担保，截至2024年12月31日未偿还本金总额为2.498亿人民币（约3480万美元）[101] - 2024年其他流动负债总计58720千美元，20