核心观点 - 公司第三季度经营状况持续改善，商品交易总额同比降幅收窄，净亏损大幅减少，管理层预计第四季度将恢复同比增长并实现单季盈利，分析师维持“买入”评级 [1] 财务表现 - 第三季度总GMV为26.2亿元人民币，同比下降2.3%，但降幅较前几个季度已明显收窄 [1] - 第三季度非GAAP运营亏损为2200万元人民币，非GAAP净亏损为1400万元人民币，利润率环比和同比均有改善 [1] - 公司已在9月实现单月盈亏平衡，并有望在第四季度实现单季盈利 [1] - 分析师模型预测，公司第四季度GMV将同比增长4%，收入将同比增长5%，并实现800万元人民币调整后净利润 [2] 运营与客户 - 第三季度客户总数突破7万，创历史新高 [1] - 日均订单额从7月的3700万元人民币增至11月的5200万元人民币，增长显著 [1] 业务发展 - 季度新增230万个SKU，SKU总数超过1900万 [2] - 季度新增1200多家供应商，主要为OEM供应商 [2] - 自有品牌业务GMV同比增长16.7%，占总GMV的8.2%，长期目标为贡献30%的GMV [2] - 海外业务预计在2026年达到盈亏平衡 [1] 技术与效率 - 公司正式推出专为MRO行业研发的大模型“专家玲珑” [2] - AI应用已带来实效：客服人均处理订单量同比增长42%，采购效率提升52% [2] - AI产品推荐自推出以来已带来超1亿元人民币的增量销售收入 [2]

核心观点 - 中信证券首次覆盖震坤行，给予“增持”评级，目标价4.3美元，认为公司作为国内MRO电商领先平台，有望通过客户拓展与海外业务布局重回增长轨道 [1] 财务业绩 - 2025年第三季度营收为23.28亿元，同比增长2.1% [1] - 2025年第三季度Non-GAAP调整后净亏损为0.14亿元，亏损幅度同比收窄78.7% [1] - 第三季度业务步入复苏，商品交易总额同比降幅收窄，大、中小企业客户商品交易总额均实现增长 [1] 业务运营与增长 - 自有品牌战略坚定，2025年第三季度自有品牌商品交易总额同比增长16.7%，占总商品交易总额比重升至8.2% [1][3] - 客户数量高速增长，截至2025年第三季度客户数达7.08万家，同比增长48.0% [1][3] - 商品供给量大幅增加，2025年第三季度新增超过230万个库存单位，总可售库存单位超过1900万 [1][3] 技术应用与创新 - 公司在多个运营环节应用人工智能，核心应用“AI推品大脑”自2024年第四季度上线 [1][3] - 截至2025年第三季度，“AI推品大脑”累计推荐超过2000万条物料，创造了超过1亿元的增量营收 [1][3] 市场拓展与战略 - 海外市场方面，公司拓展美国分销渠道，除自有北美平台Northsky外，已入驻亚马逊等第三方平台 [1][3] - 中信证券看好公司的自有品牌与出海战略有助于提升毛利率，并认为人工智能技术将助推主业提质增效 [1][3]

核心观点 - 中信证券首次覆盖震坤行，给予“增持”评级，目标价4.3美元，认为公司作为国内MRO电商领先平台，有望通过客户拓展及海外布局重回增长轨道 [1] 财务表现与业务复苏 - 2025年第三季度营收为23.28亿元人民币，同比增长2.1% [1] - 2025年第三季度Non-GAAP调整后净亏损为0.14亿元人民币，亏损幅度同比收窄78.7% [1] - 经历上半年调整后，公司业务在第三季度步入复苏阶段，GMV同比降幅收窄，大型企业和中小企业客户的商品交易总额均实现增长 [1] - 公司客户数及SKU供给量同步高增，截至2025年第三季度客户数为7.08万家，同比增长48.0% [1] - 2025年第三季度公司新增超230万个SKU，总可售SKU数量突破1900万 [1] 自有品牌战略 - 公司坚定布局有较高毛利的自有品牌系列产品 [1] - 2025年第三季度自有品牌GMV同比增长16.7%，占总GMV比重提升至8.2% [1] 人工智能技术应用 - 公司在物料标准化管理、产品推荐、销售转化、数据治理及流程自动化等多个运营环节应用人工智能技术 [2] - 核心应用“AI推品大脑”自2024年第四季度上线后，截至2025年第三季度已累计推荐超过2000万条物料，创造超1亿元人民币的增量营收 [2] 海外市场拓展 - 公司在美国的分销渠道进一步拓展，除自有北美平台Northsky外，已成功入驻亚马逊等第三方平台 [2] - 看好公司发力自有品牌及出海战略带动毛利率持续提升，AI助推工业品电商主业提质增效 [2]

行业背景与市场潜力 - 中国制造业正迈入由AI驱动的效率重塑阶段，企业对全链路数字化，尤其是采购环节的转型需求迫切 [1] - 中国MRO采购服务市场处于线上化渗透早期，企业采购行为正加速向标准化、透明化的线上平台迁移 [2] - 全球经验表明，行业进入平台化阶段后，市场份额会迅速向具备一站式供给能力的头部玩家集中 [2] - 2024年行业测算显示，中国MRO采购服务市场规模已超过5000亿美元，体量高于美国与欧洲市场的总和 [3] - 公司当前GMV规模仅约14亿美元，在万亿级市场中整体渗透率仍处于极早期阶段 [3] 公司战略与增长前景 - 公司通过持续迭代的数智化技术、完善的产品矩阵及覆盖全国的履约网络，为客户提供一站式工业用品采购与管理服务 [1] - 公司在中国市场率先跑出规模优势后，正着手推进自有品牌体系扩张，并设定自有品牌销售占比达30%的长期目标 [2] - 自有品牌较高的毛利率和高速增长是公司整体毛利率提升的重要举措 [2] - 自2022年以来，公司GMV规模保持双位数增长，人员效率、仓储坪效与库存周转同步改善，整体费用率持续下行 [3] - 公司经调整后亏损逐年收窄，不断逼近盈利拐点，管理层预计明年有望进入盈利释放的高质量增长期 [3] - 全球化战略为公司开辟新增长曲线，分两步走：先聚焦服务中国民营企业出海，长期则切入欧美成熟市场 [8] 核心竞争壁垒：产品力 - 公司重点覆盖备品备件、化学品、加工制造零部件等硬核MRO品类 [4] - 公司已布局超2000万SKU、32条产品线，连接逾1.8万家供应商，构建出行业内最完备的工业用品矩阵 [4] - 依托自营＋平台的双轮模式，公司可引入海量商品，满足客户多样化及非计划性长尾物料采购需求 [4] 核心竞争壁垒：履约网络 - 公司搭建了覆盖全国的履约网络，包括30个总仓、108个服务中心仓以及超5000台EVM智能小仓库 [4] - 该网络形成从就近仓储配送到现场领用的端到端服务体系，有效解决工业用品“最后一公里”履约痛点 [4] 核心竞争壁垒：数智化能力 - 公司已构建出业内最完善的工业用品数据字典，形成难以复制的数据护城河 [5] - 公司自研的“行家玲珑”AI大模型已于2024年9月通过网信办生成式人工智能服务备案 [5] - 依托该大模型，公司已推出AI物料管家、AI行家助手和AI推品大脑等数十款智能体产品 [5] - AI物料管家可在3分钟内完成千行物料清单梳理，实现“一物一码”管理，已累计服务近1万家客户，处理物料数据超1500万行 [5] - AI推品大脑上线不足一年，即完成超200万行物料的精准推荐，已累积为公司贡献超2亿元销售额 [5] AI应用与运营效率提升 - AI智能工作台已实现45个流程场景的自动化操作，减少跨系统人工操作 [6] - 以人均订单量为口径，2024年第三季度客服人效同比提升42%，采购人效提升52% [6] - IT研发团队利用AI Coding，AI代码生成率达24.5%，人均编码行数提升19.4%，人均千行Bug率降低18.1% [6] - 公司预计于2026年推出业内首个多模态选型智能体“行家慧眼”，可通过拍摄物料实现现场选型与即时下单 [6] 长期发展愿景 - 公司正加速向“AI驱动的工业智能基础设施企业”跃迁，推动其“数字化工业用品采购平台”竞争壁垒 [7] - AI产品矩阵落地产生的高质量数据将反哺模型迭代，形成“数据+模型+应用”的正向循环 [7] - 公司作为美国上市企业，具备美元融资渠道，为全球化扩张提供资金支撑 [8] - 产品力、全国交付网络与领先的数智化能力共同夯实业务基本盘，全球化战略打开新成长空间 [8]

投资评级与目标价 - 德意志银行维持对震坤行的买入评级 12个月目标价为4美元 [1] - 得益于中国MRO采购服务市场持续的数字化转型机遇 继续看好公司的长期增长潜力 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收同比增长2% 达到23.28亿元人民币 [1] - 公司在9月实现了月度盈亏平衡 [1] - 预计第四季度GMV增长将出现好转 并实现季度盈利 [1] 财务预测调整 - 维持2025/2026财年营收预测基本不变 [1] - 将经调整后的2025/2026财年净利润率分别上调20个基点 反映出利润率前景的改善 [1] 人工智能技术应用 - 公司在各种业务场景中运用人工智能技术 包括物料目录和管理、产品推荐、销售转化、数据标准化和工作流程自动化 [1] - 产品推荐智能体自2024年第四季度推出以来 已创造超过1亿元人民币的新增销售收入 [1] 海外业务发展 - 海外战略优先支持中国企业进行国际扩张 这种方式具有较高的业务确定性且所需投资较少 [1] - 为中国客户在泰国、马来西亚、印度尼西亚和墨西哥的工厂提供全方位服务 包括采购、交付、产品认证和清关 [1] - 管理层预计海外业务将于2026年实现盈亏平衡 [1] 自有品牌业务 - 第三季度自有品牌商品交易总额（GMV）同比增长16.7% 占总GMV的8.2% [2] - 本季度推出了600多个新的自有品牌SKU 涵盖安防产品、个人防护装备、工具以及物料搬运和存储产品等品类 [2] - 公司重申其自有品牌渗透率达到30%的长期目标 [2]

业绩表现 - 第三季度经调整净亏损大幅收窄至约1400万元人民币 较去年同期约6600万元大幅减少78% 表现超市场普遍预期的3000万至4000万元亏损水平 [1] - 公司于9月重现单月盈亏平衡 管理团队明确表示有信心在第四季度实现季度盈利 [1] - 工作日日均订单量从7月约3700万元人民币显著提升至11月约5200万元 增幅超过40% [2] - 本季度成交客户数突破7万家 创下季度新高 [2] - 总费用同比下降14.4% 至约4.2亿元人民币 [2] - 实现经营活动现金流净流入约1亿元人民币 [2] 产品与供应链 - 三季度新增超过230万个SKU 总可售SKU量已超1900万个 [3] - 自主品牌业务GMV保持双位数高增长 未来占比计划从目前8%提升至30% [3] - 在化学品 FA工厂自动化等专业化工业级品类构建专业供应链与专家服务团队 [3] - 打造包括13个专业化学品仓 两个危险品专用仓和自营配送车队在内的仓网履约能力体系 [6] - 与多家头部设备厂商和核心零部件供应商达成战略合作 发挥自有创新研发设计团队优势 积极探索构建零部件产品线的非标和定制化能力 [6][7] AI技术应用与成效 - 正式发布自研"行家玲珑"AI大模型及智能体家族 [4] - 核心应用"AI智能工作台"实现"一句话创建订单"等45个流程场景自动化 推动第三季度客服人效同比提升42% 采购人效提升52% [4] - "AI推品大脑"自去年四季度上线以来至今年三季度末 已累计创造增量销售额超1亿元人民币 [4] - 能将传统需3小时处理的客户询价单缩短至30秒内完成 准确率达98% 平台自动定品率也从年初11%大幅提升至31% [4] - 研发团队广泛应用AI Coding工具 代码生成率超过15% [4] - 自研生成式人工智能服务已于9月30日完成国家网信办大模型备案 目前尚未查询到同类企业获此备案的记录 [5] 战略展望 - 公司已顺利完成阶段性调整 通过精细化管理与技术赋能实现整体经营企稳回升 正式迈入高质量增长的新阶段 [7] - 未来将继续专注于打造在备品备件 化学品 加工制造等品类上的竞争力 巩固和拉大在"硬核"工业用品上的领先优势 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总商品交易额（GMV）为26.2亿元人民币，同比下降2.3%，总收入为23.3亿元人民币，同比增长2.1%，业务已恢复至去年同期水平[17] - 平均工作日订单价值从7月的约3700万元人民币提升至11月（截至目前）的约5200万元人民币，增幅超过40%，较去年同期增长约20%[4] - 总运营费用同比下降14.4%至4.938亿元人民币，占净收入的18.1%，较去年同期的21.6%显著改善[18] - 运营亏损收窄69.3%至3230万元人民币，亏损率从-4.6%改善至-1.4%，非GAAP EBITDA亏损改善至850万元人民币，亏损率从-2.8%改善至-0.4%[19] - 调整后净亏损收窄至1410万元人民币，同比下降约78%，亏损率从-2.9%改善至-0.6%，并在9月实现月度盈亏平衡，预计第四季度实现季度盈利[5][20] - 经营活动产生的净现金为1.055亿元人民币，而去年同期为经营现金净流出1.605亿元人民币，截至2025年9月，现金状况强劲，持有19亿元人民币现金[20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 战略性运营32条产品线，第三季度新增超过230万个可售SKU，主要涉及化学试剂、机械加工和传动等类别，可售SKU总数超过1900万个[7] - 新增超过1200家新供应商，主要为原始设备制造商，进一步丰富了产品供应[7] - 私有品牌产品GMV保持两位数增长，同比增长16.7%，占GMV总额的8.2%，并计划将其对总GMV的贡献从约8%稳步提升至约30%[8][17] - 化学产品线（如工业润滑剂和粘合剂）实现了两位数的GMV同比增长，拥有13个专业化学品仓库（其中3个专用于危险材料）和内部配送车队[9] - 产品销售的毛利率有所提升：执行平台毛利率提高11.2个基点至16.2%，GBP平台毛利率提高223.8个基点至7.7%，市场模式平台佣金率同比提高47.5个基点至13.1%[18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略专注于产品卓越、人工智能驱动增长和盈利能力提升，致力于为MRO行业垂直领域提供专业的一站式采购服务平台[3][16] - 核心竞争力在于专业和工业级MRO品类，如备件、化学品和制造零件，这些是区别于竞争对手的关键差异化和价值驱动因素[9] - 持续投资人工智能和数据能力，增强产品和供应链能力，并推进国际扩张，同时专注于顶线增长、进一步利润率扩张和减少亏损[21] - 管理层认为中国作为世界第一制造大国，市场足够大，可以容纳领先的MRO公司，这些公司不仅可以服务中国制造商，也可以惠及全球制造商[24] - 竞争格局已趋于稳定，作为行业领导者，其优势日益显著，通过供应链能力获得了大量中小企业客户[26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经过近四个季度的积极业务优化和调整后，业务出现企稳和复苏迹象，公司坚定地回到了增长轨道上[3][4] - 预计平均工作日订单价值的积极势头将在今年剩余时间持续，并对未来几个季度恢复顶线增长有更清晰的可见性[4][17] - 预计未来GMV同比增长可达15%-20%，并通过费用控制、效率提升和核心能力投资（如人工智能研发和海外业务扩张）来平衡盈利能力和长期增长[32][33] - 海外业务方面，高度重视服务出海的中国公司，因其投资有限且确定性高；美国业务被视为中长期布局，将控制投资节奏，预计整个2026年海外业务将实现盈亏平衡[35][36] 其他重要信息 - 在11月第八届中国国际进口博览会开幕时，正式发布了专为MRO行业垂直领域设计和开发的专有人工智能大模型及智能代理套件“Expert Linglong”[11] - 人工智能智能工作台是Expert Linglong的核心应用之一，实现了45个业务流程场景的自动化，如通过单一提示创建订单或开具发票[11] - 人工智能工具在复杂业务场景中表现出色，例如，处理300行的客户询价传统上需要3小时，结合人工智能和专家经验后，现可在30秒内完成，准确率达98%[13] - 研发团队广泛采用人工智能编码工具，超过15%的代码由人工智能生成，显著提高了开发效率[15] - 公司拥有强大的运营杠杆，费用率持续下降，履约毛利率持续上升，盈利能力不断改善[31] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于京东工业准备在香港IPO，管理层对中国MRO市场竞争格局的看法[23] - 管理层认为京东MRO寻求上市对公司和整个行业都是好事，有利于传播通过电商平台进行一站式采购的理念[24] - 中国作为世界第一制造大国，市场足够大，可以容纳领先的MRO公司，这些公司不仅可以服务中国制造商，也可以惠及全球制造商[24] - 在MRO领域，公司专注于销售备件、化学品和制成品，通过建设创新中心、自有仓库和最后一公里配送能力，建立了深厚的供应链能力，这种能力可以服务全中国乃至全球[25] - 竞争格局多年来已趋于稳定，作为领导者的优势日益显著，获得大量中小企业客户证明了其供应链能力的巨大提升[26] 问题: 关于公司至今未盈利的原因以及如何平衡盈利能力与中长期发展投资[29] - 亏损主要源于早期阶段对基础设施和核心能力建设的投资，公司现在正进入一个以盈利能力为标志的新阶段[30] - 公司拥有日益强大的运营杠杆，费用率持续下降，履约毛利率持续上升，盈利能力不断改善，这符合其最初的发展计划[31] - 具体亏损情况：2021年亏损9.1亿元人民币，2022年亏损6.3亿元人民币，2023年亏损2.9亿元人民币，2024年亏损1.6亿元人民币，2025年亏损大幅收窄，第四季度很可能实现盈利[32] - 预计未来GMV同比增长可达15%-20%，将通过费用控制、效率提升和客户获取能力增强来平衡盈利与增长，同时继续投资于人工智能研发、产品能力和海外业务扩张等核心竞争力[33] 问题: 关于海外扩张的最新进展和未来计划，特别是美国市场与服务出海中国公司的考量[35] - 海外扩张分为两部分：一是服务出海的中国公司，二是发展美国和欧洲本土业务[35] - 高度重视服务出海的中国公司，因为投资有限且确定性高；例如在第三季度，已完成为一些中国客户在泰国、马来西亚、印度尼西亚和墨西哥的当地工厂进行MRO采购和交付，完成了产品认证、清关等事宜[36] - 美国业务被视为中长期布局，因为产品准备和进入市场需要更长时间，因此决定控制在美国的投资节奏和步伐[36] - 预计整个2026年海外业务将实现盈亏平衡[36]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GMV同比下降2.3%至26.2亿元人民币，总收入同比增长2.1%至23.3亿元人民币，业务已基本恢复至去年同期水平 [18] - 平均工作日订单额从7月约3700万元人民币提升至11月至今约5200万元人民币，增幅超过40%，较去年同期亦增长约20% [4] - 总运营费用同比下降14.4%至4.938亿元人民币，占净收入比例从去年同期的21.6%改善至18.1% [19] - 调整后净亏损同比大幅收窄约78%至1400万元人民币，调整后净亏损率改善至0.6%，并在9月实现月度盈亏平衡 [5] - 运营亏损收窄69.3%至3230万元人民币，亏损率从-4.6%改善至-1.4%，非GAAP EBITDA亏损改善至850万元人民币 [20] - 经营活动产生净现金约1.055亿元人民币，截至2025年9月现金头寸保持强劲，为19亿元人民币 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司战略性地运营32条产品线，第三季度新增超过230万个可售SKU，主要涵盖化学试剂、机械加工和传动等类别，可售SKU总数超过1900万个 [6] - 自有品牌产品GMV保持双位数增长，增速超过公司整体增速，第三季度推出超过600个新自有品牌SKU [8] - 自有品牌产品对总GMV的贡献约为8.2%，公司计划将其稳步提升至约30% [8][18] - 化学产品线（如工业润滑油和粘合剂）实现双位数GMV同比增长，公司拥有13个专业化学品仓库（其中3个专用于危险品）和内部配送车队 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于专业和工业级MRO品类，如备件、化学品和制造零件，作为关键差异化和价值驱动因素 [9] - AI技术深度集成于物料编目管理、产品推荐、销售转化、数据标准化和工作流自动化等业务场景 [10] - 11月正式推出专为MRO行业垂直领域设计的自有AI大模型和智能代理套件“Expert Linglong” [11] - AI智能工作台实现45个业务流程场景自动化，第三季度客服人均处理订单量同比增长42%，采购人均效率提升52% [11] - 公司认为中国作为世界第一制造大国，市场足够容纳领先的MRO公司，行业竞争格局已趋于稳定，公司优势日益显著 [25][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经过近四个季度的主动业务优化和调整，业务出现企稳和复苏迹象，已坚定回归增长轨道 [3][4] - 预计平均工作日订单额的积极势头将在今年剩余时间持续，并预计在第四季度实现季度盈利 [4][5] - 展望未来，GMV同比增长有望达到15%-20%，海外业务预计在2026年全年实现盈亏平衡 [34][38] - 公司将通过 disciplined investment in AI and data capabilities，持续增强产品和供应链能力，并推进国际扩张 [21] 其他重要信息 - 交易客户数量超过7万，创下季度新高 [3][18] - 产品推荐代理自2024年第四季度推出至今年第三季度末，已产生超过1亿元人民币的新增销售收入 [12] - AI编码工具已被研发团队广泛采用，超过15%的代码由AI生成，显著提升开发效率 [14][15] - 在海外市场，公司已完成为部分中国客户在泰国、马来西亚、印尼和墨西哥的当地工厂进行MRO采购和交付 [37] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于中国MRO市场竞争格局的看法（CICC 提问）[24] - 管理层认为JD工业MRO寻求上市对公司和整个行业是利好，有助于传播在电商平台进行一站式采购的理念 [25] - 中国作为世界第一制造大国，市场足够大，可以容纳领先的MRO公司，这些公司不仅能服务中国制造商，也能惠及全球制造商 [25] - 在MRO领域，公司专注于销售备件、化学品和制成品，并通过在太仓建立创新中心、自建仓库和最后一公里配送能力来强化供应链能力，这些能力不仅能服务全中国，也能服务世界其他地区 [26] - 竞争格局多年来已真正稳定，作为该领域的领导者，公司的优势日益显著，获得大量中小企业客户也证明了其供应链能力的巨大提升 [27] 问题: 关于公司至今未盈利的原因以及如何平衡盈利能力与中长期发展投资（Deutsche Bank 提问）[29] - 作为初创公司，不同阶段重点不同，早期更关注现金流健康，资金主要用于基础设施和核心能力建设，亏损主要源于为增强核心能力所做的投资 [31] - 公司现已进入以盈利为标志的新阶段，将利用部分利润和扩大的利润进一步构建核心能力 [31] - 运营杠杆日益增强，费用率持续下降，履约毛利率持续上升，盈利能力改善符合原有发展计划 [32] - 具体亏损情况：2021年亏损9.1亿元，2022年亏损6.3亿元，2023年亏损2.9亿元，2024年亏损1.6亿元，2025年亏损大幅收窄，第四季度很可能扭亏为盈 [33] - 平衡盈利与长期增长的关键在于费用控制，公司将持续提高效率、控制费用、增强获客能力，同时继续投资于AI研发、产品能力和海外业务扩张等核心能力，在确保长期增长的同时保证盈利的可持续性并增强盈利能力 [34] 问题: 关于海外扩张的最新进展和未来计划，特别是美国业务与发展随中企出海业务的考量（CITIC 提问）[36] - 出海业务分为两部分：一是服务出海的中国公司，因为中国公司正大量全球化业务；二是发展美国和欧洲本土业务 [36] - 经过一段时间的试水和调整后，公司仍然高度重视服务出海的中国公司，因为这方面的投资相对有限，且业务确定性非常高 [36] - 第三季度，公司已完成为多家中国客户在泰国、马来西亚、印尼和墨西哥的当地工厂进行MRO采购和交付，完成了产品认证、清关等事宜 [37] - 对于美国业务，公司认为将是中长期布局，因为产品准备、进入市场需要更长时间，因此决定控制在美国的投资节奏和步调 [38] - 总体预计海外业务将在2026年全年实现盈亏平衡 [38]

业绩总结 - ZKH在2025年第三季度的收入恢复至接近去年水平[15] - 2025年第三季度运营亏损同比缩窄69.3%至人民币32.3百万[15] - 调整后的净亏损缩窄78.7%至人民币14.1百万，利润率改善至-0.6%[15] - 2025年第三季度总GMV为人民币10,479百万，较2024年第三季度的7,215百万增长[20] - 2025年第三季度毛利为人民币1,079百万，毛利率为17.2%[24] 用户数据 - 客户基础在2025年第三季度扩展至超过70,800家，同比增长48%[15] - 2025年第三季度，ZKH平台的总可售SKU超过19百万，3季度新增2.3百万[15] 产品与技术 - 私有品牌产品的GMV同比增长16.7%，新增600多个SKU，支持更高利润率的产品组合[15] - 通过AI技术，ZKH的产品推荐系统自推出以来已推荐超过2000万条物料，带来超过人民币1亿的增量收入[15] 财务状况 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为905,814万人民币[45] - 截至2025年9月30日，总资产为6,386,682万人民币[46] - 截至2025年9月30日，总负债为3,429,355万人民币[46] 其他信息 - 2024年第三季度净收入为2,328,354万人民币，同比增长2.1%[43] - 2024年第三季度净服务收入为42,963万人民币，同比下降25.6%[43] - 2024年第三季度毛利率为16.8%[43] - 2024年第三季度运营亏损为32,338万人民币，较上年同期减少69.4%[44] - 2024年第三季度净亏损为24,307万人民币，较上年同期减少70.3%[44] - 2024年第三季度非GAAP调整后净亏损为14,074万人民币[44] - 1P平台毛利率为16.2%，同比提升11.2个基点；GBB平台毛利率为7.7%，同比提升223.8个基点[15] - ZKH的运营费用在2025年第三季度占总净收入的比例为19.7%[32]

财务业绩表现 - 公司第三季度营收为23.28亿元人民币，优于市场预期的22.88亿元人民币 [1] - 公司第三季度EBITDA为负850万元人民币，显著优于市场预期的负4510万元人民币 [1] - 公司第三季度调整后净利润为负1410万元人民币，优于市场预期的负3190万元人民币 [1] - 公司第三季度调整后每股收益为负0.09元人民币，优于市场预期的负0.19元人民币 [1] 市场预期对比 - 公司第三季度多项核心财务指标均超出市场预期 [1] - 市场预测数据来源于彭博 [1]