投资评级与目标价 - 德意志银行维持对震坤行的买入评级 12个月目标价为4美元 [1] - 得益于中国MRO采购服务市场持续的数字化转型机遇 继续看好公司的长期增长潜力 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收同比增长2% 达到23.28亿元人民币 [1] - 公司在9月实现了月度盈亏平衡 [1] - 预计第四季度GMV增长将出现好转 并实现季度盈利 [1] 财务预测调整 - 维持2025/2026财年营收预测基本不变 [1] - 将经调整后的2025/2026财年净利润率分别上调20个基点 反映出利润率前景的改善 [1] 人工智能技术应用 - 公司在各种业务场景中运用人工智能技术 包括物料目录和管理、产品推荐、销售转化、数据标准化和工作流程自动化 [1] - 产品推荐智能体自2024年第四季度推出以来 已创造超过1亿元人民币的新增销售收入 [1] 海外业务发展 - 海外战略优先支持中国企业进行国际扩张 这种方式具有较高的业务确定性且所需投资较少 [1] - 为中国客户在泰国、马来西亚、印度尼西亚和墨西哥的工厂提供全方位服务 包括采购、交付、产品认证和清关 [1] - 管理层预计海外业务将于2026年实现盈亏平衡 [1] 自有品牌业务 - 第三季度自有品牌商品交易总额（GMV）同比增长16.7% 占总GMV的8.2% [2] - 本季度推出了600多个新的自有品牌SKU 涵盖安防产品、个人防护装备、工具以及物料搬运和存储产品等品类 [2] - 公司重申其自有品牌渗透率达到30%的长期目标 [2]

上市进程与公司背景 - 京东工业港交所已通过聆讯，联席保荐人为美银美林、高盛、海通国际和UBS [1] - 若成功上市，京东工业将成为刘强东旗下的第六家上市公司 [1] - 公司上市之路并非一帆风顺，曾于2023年3月、2024年9月、2025年3月三次递交招股书均因有效期届满而失效 [3] - 公司自2017年成为独立业务单元，专注于MRO采购服务的供应链技术与服务 [7] - 实际控制人刘强东通过MaxI&PLimited直接持股3.68%，并与京东集团旗下持股主体合计控制约83%的表决权 [7] 财务业绩表现 - 营收实现持续增长，2022年、2023年、2024年营收分别为141.35亿元、173.36亿元、204亿元 [3] - 截至2025年8月底，公司总收入141亿元，较2024年同期增长18.9% [5] - 盈利能力显著提升，2022年净亏损13亿元，2023年扭亏为盈实现净利润480万元 [5] - 2024年净利润飙升至7.6亿元，同比增幅达到1586% [5] - 2025年上半年录得净利润4.5亿元，同比增长55.2%，盈利稳定性持续增强 [5] 行业地位与市场覆盖 - 京东工业是国内MRO采购服务市场的龙头企业，按2024年交易额计算，其市场规模约为第二名的三倍，稳居行业第一 [7] - 公司服务客户覆盖60%中国《财富》500强企业 [7] - 股东包括阿布扎比投资基金42XFund和Mubadala各持股1.57%，红杉中国持股1.37% [7]

业绩表现 - 第三季度经调整净亏损大幅收窄至约1400万元人民币 较去年同期约6600万元大幅减少78% 表现超市场普遍预期的3000万至4000万元亏损水平 [1] - 公司于9月重现单月盈亏平衡 管理团队明确表示有信心在第四季度实现季度盈利 [1] - 工作日日均订单量从7月约3700万元人民币显著提升至11月约5200万元 增幅超过40% [2] - 本季度成交客户数突破7万家 创下季度新高 [2] - 总费用同比下降14.4% 至约4.2亿元人民币 [2] - 实现经营活动现金流净流入约1亿元人民币 [2] 产品与供应链 - 三季度新增超过230万个SKU 总可售SKU量已超1900万个 [3] - 自主品牌业务GMV保持双位数高增长 未来占比计划从目前8%提升至30% [3] - 在化学品 FA工厂自动化等专业化工业级品类构建专业供应链与专家服务团队 [3] - 打造包括13个专业化学品仓 两个危险品专用仓和自营配送车队在内的仓网履约能力体系 [6] - 与多家头部设备厂商和核心零部件供应商达成战略合作 发挥自有创新研发设计团队优势 积极探索构建零部件产品线的非标和定制化能力 [6][7] AI技术应用与成效 - 正式发布自研"行家玲珑"AI大模型及智能体家族 [4] - 核心应用"AI智能工作台"实现"一句话创建订单"等45个流程场景自动化 推动第三季度客服人效同比提升42% 采购人效提升52% [4] - "AI推品大脑"自去年四季度上线以来至今年三季度末 已累计创造增量销售额超1亿元人民币 [4] - 能将传统需3小时处理的客户询价单缩短至30秒内完成 准确率达98% 平台自动定品率也从年初11%大幅提升至31% [4] - 研发团队广泛应用AI Coding工具 代码生成率超过15% [4] - 自研生成式人工智能服务已于9月30日完成国家网信办大模型备案 目前尚未查询到同类企业获此备案的记录 [5] 战略展望 - 公司已顺利完成阶段性调整 通过精细化管理与技术赋能实现整体经营企稳回升 正式迈入高质量增长的新阶段 [7] - 未来将继续专注于打造在备品备件 化学品 加工制造等品类上的竞争力 巩固和拉大在"硬核"工业用品上的领先优势 [6]

IPO进程与募资 - 公司计划于本月启动香港IPO预路演，预计12月正式挂牌上市，拟募资5至6亿美元 [1] - 本次IPO将发行不超过2.53亿股普通股，瑞银、美银、高盛及海通国际担任联席保荐人 [2] - 此次是公司第四次冲击IPO，此前曾于2023年3月、2024年9月、2025年3月三次递表均因招股书有效期届满而失效 [3] 市场地位与业务模式 - 公司为国内MRO采购服务市场领军者，按2024年交易额计算，市场规模约为第二名的三倍，稳居行业第一 [2] - 公司服务客户覆盖60%中国《财富》500强企业 [2] - 公司业务聚焦MRO采购服务的供应链技术与服务领域 [2] 运营效率与技术支持 - 公司依托8110万SKU的“超级货架”和“太璞”数智化系统，将客户平均采购周期从72小时压缩至4.5小时 [2] - 公司98%的订单可实现次日达 [2] 财务表现 - 公司2023年净利润达7.62亿元，2024年上半年净利润增至4.51亿元 [2] - 公司毛利率稳定在16%-18.6%区间，盈利能力持续向好 [2] 市场环境与影响 - 2025年前9个月港股IPO融资额达1500亿港币，稳居全球第一，内地企业成为港股IPO主力 [3] - 若上市成功，将成为刘强东商业版图中的第六家上市公司，进一步完善京东体系的资本化布局 [1][3]

财务表现 - 2025年第二季度实现收入24.2亿元人民币 [1] - 核心业务剔除被优化的相关业务基数影响后实现稳健增长 [1] 盈利能力 - GMV口径下整体毛利率从2024年第二季度的13.9%提升至2025年第二季度的14.8% [1] - 毛利率实现连续六个季度同比增长 [1] 盈亏状况 - 净亏损从2024年第二季度的6600万元人民币收窄至2025年第二季度的5300万元人民币 [1] - 净亏损同比减亏约20% [1] - 公司于2025年3月及6月两次实现单月盈亏平衡 [1]

业绩预期与评级 - 德意志银行维持震坤行"买入"评级 目标价保持在4.5美元 [1] - 2025年第一季度业绩符合预期 GMV增速预计逐季加快 [1] - 对中国MRO采购服务市场数字化转型持长期积极看法 [1] AI技术应用成效 - AI智能工作台使一季度客户服务团队人均订单处理量环比增长60.4% [1] - AI推品大脑自2024年9月推出后累计带动新增收入超3400万元人民币 服务200+客户 [1] - 计划2025年内将AI推品大脑覆盖客户扩展至1.4万家 [1] 海外业务进展 - 美国独立站已上线500+SKU 涵盖PPE/工具/HVAC等品类 [1] - 美国业务Q1收入与客户基数实现月度环比翻倍增长 [2] - 计划下半年上线移动端应用程序并将SKU提升至1500项 [1] - 下半年将正式进入欧洲市场 东南亚已展开业务布局 [2] 供应链与自有品牌战略 - 正在东南亚扩展优质供应商体系以应对地缘政治不确定性 [1] - 自有品牌Q1交易总额同比增长40% 占总GMV的8.7% [2] - 自有品牌长期目标占比30% 当前仍有显著提升空间 [2]