业绩表现 - Q2总收入27.9亿美元，剔除汇率影响同比增长4%，符合市场预期 [1] - Q2经调经营利润3.04亿美元，剔除汇率影响同比增长14%，高于市场预期的2.88亿美元 [1] - Q2经调净利润2.2亿美元，剔除汇率影响同比增长1%，高于市场预期的2.08亿美元 [1] - Q2经调净利率7.7%，同比下降0.2个百分点 [1] - Q2同店销售增速+1%，为2024Q1后首次回正，肯德基同店+1%，必胜客同店+2% [1] 收入与成本结构 - Q2系统销售增速+4%，肯德基+5%，必胜客+3% [1] - 肯德基订单量持平，客单价+1%，主要因外卖占比提升 [1] - 必胜客订单量+17%，客单价-13%，符合其发展策略 [1] - Q2食材成本占比31%，同比下降0.5个百分点 [1] - Q2人工成本占比27%，同比上升0.9个百分点 [1] - Q2租金&水电&折摊&广告成本占比26%，同比下降1.0个百分点 [1] 利润与经营效率 - Q2餐厅利润率16.1%，同比上升0.6个百分点，肯德基16.9%，必胜客13.3% [1] - Q2经营利润率10.9%，同比上升1.0个百分点，肯德基14.0%，必胜客8.3% [1] - Q2核心经营利润3.03亿美元，剔除汇率影响同比增长14% [1] 门店拓展与股东回报 - Q2净开门店336家，肯德基295家，必胜客95家，其他品牌减少54家 [2] - 2025H1净开门店583家，完成全年目标1600-1800家的32-36%，预计下半年加速开店 [2] - 截至2025Q2，门店规模达16978家，肯德基12238家，必胜客3864家，其他品牌876家 [2] - 2025H1股东回报5.36亿美元，包括现金股息1.80亿美元和回购3.56亿美元 [2] - 2025-2026年计划向股东回馈30亿美元，2025年至少12亿美元，股东回报率约7% [2] 外卖与增长策略 - Q2外卖销售同比+22%，约占收入45%，过去十年保持年度双位数增长 [2] - 公司以小镇模式切入低线市场，2025年开店指引大概率完成，两万店可期 [2] - 2025开年至今同店表现亮眼，恢复节奏在餐饮行业较为领先 [3] - 原料降价、外卖补贴和精细化运营有望驱动单店模型边际改善 [3] - 预计2025-2027年归母净利润9.5/9.8/10.3亿美元，对应PE分别为18.5/17.7/17.0倍 [3]

财务表现 - 25Q2营收28亿美元，同比+4%（不计外币换算影响同样+4%）[1] - 25Q2经调整净利润2.15亿美元，同比+1%（不计外币换算影响同样+1%）[1] - 25Q2核心经营利润率10.9%，同比+1.0pcts [1] - 25Q2餐厅利润率16.1%，同比+0.6pcts（KFC/必胜客分别为16.9%/13.3%，同比+0.7/+0.1pcts）[2] 门店经营 - 25Q2系统销售额同比+4%（KFC/必胜客分别+5%/+3%）[1] - 25Q2同店销售额同比+1%（KFC/必胜客分别+1%/+2%），为24Q1以来首次正增长[1] - 25Q2外卖销售额同比+25%，占KFC餐厅收入的45%[1] - 必胜客25Q2客单价/交易量分别同比-13%/+17%，因性价比策略及新菜单受欢迎[1] - 25Q2净增336家门店（KFC/必胜客分别净增295/95家），期末总数16978家（KFC/必胜客分别为12238/3864家）[1] 成本与效率 - 25Q2食品及包装物成本占比31.0%，同比-0.5pcts，受益食材降价及"红眼计划"[2] - 薪金及雇员福利占比27.2%，同比+0.9pcts，主因配送业务骑手成本提升[2] - 租金及其他成本占比25.7%，同比-1.0pcts[2] - KFC/必胜客单店资本支出降至140万元/110-120万元，全年资本支出下调至6-7亿美元（原7-8亿美元）[1] 开店策略与品牌发展 - 维持2025年净新增1600-1800家店指引，下半年加速[1] - 2025年KFC/必胜客加盟店占比将达40%-50%/20%-30%[1] - 肯悦咖啡25Q2新增300家，总数1300+家，全年目标从1500家上调至1700家[3] - 必胜客WOW店单店资本支出65万-85万元，已进入10+新城市，覆盖城市较KFC少约1500个[3]

财务表现 - 25年二季度总收入同比增长4%至28亿美元，系统销售额同比增长4%，经营利润同比增长14%至3.04亿美元，归母净利润同比增长1%至2.15亿美元 [1] - 经营利润率10.9%，同比提升1pct，主要受益于同店增长带来的费用率下降和内部效率提升 [1] - 上半年收入43.4亿美元，同比增长2%，归母净利润5.1亿美元，同比增长1% [1] - 25/26/27年归母净利润预测维持9.4/10.2/10.5亿美元，对应EPS为20.1/21.6/22.2港元 [1][4] 业务亮点 - 外卖收入同比增长22%，收入占比达45%，环比提升3pct，受益于外卖平台补贴大战 [1] - 同店收入同比增长1%，自去年以来首次增速转正 [1] - 原材料占比下降0.7pct，人工占比增加0.7pct，租金及其他占比下降1.2pct [1] - 总门店数量达1.69万家，同比增长10.1% [1] 肯德基表现 - 二季度总收入同比增长4.1%至20.9亿美元，系统销售额同比增长5%，经营利润同比增长11%至2.92亿美元 [2] - 同店收入同比增长1%，客单价同比增长1% [2] - 餐厅利润率16.9%，同比增长70pct，受益于原材料价格和营运精简 [2] - 净新增门店295家（加盟店占比40%），总门店数达12,238家，同比增长12% [2] - 肯悦咖啡门店达1300家，提前完成全年计划 [2] 必胜客表现 - 二季度系统销售额同比增长3%，同店收入同比增长2%，同店交易量同比增长17% [3] - 客单价同比下降13%，因提供更具性价比产品 [3] - 经营利润同比增长16%至4600万美元，经营利润率8.3%，同比增长90pct [3] - 外卖销售同比增长15%，占餐厅收入43% [3] - WOW门店超200家，将继续转型传统门店 [3] 资本开支与门店计划 - 维持全年1600-1800家门店开店指引，上半年净开店583家 [3] - 全年资本开支预期6-7亿美元，较此前下降，因单店开支减少 [3] - 二季度管理费用1.31亿美元，费用率4.7%，同比减少0.3pct [3] 市场评级 - 维持"买入"评级，目标价476.9港元，较当前股价有36%上涨空间 [1][4]

卫哲职业背景 - 卫哲现为嘉御资本创始合伙人兼主席 嘉御资本为专注于中国投资的私募股权基金管理公司 [2] - 曾于2007至2011年担任阿里巴巴网络有限公司执行董事兼首席执行官 该公司为阿里巴巴集团全资拥有的全球领先电子商务公司 [2] - 2000至2006年期间历任百安居(中国)首席财务官及总裁 百安居为欧洲家装零售商翠丰集团附属公司 [2] - 2003至2006年兼任翠丰集团中国采购办事处首席代表 [2] - 1998至2000年担任东方证券投资银行部主管 1995至1998年任职永道会计师事务所(现普华永道)企业财务经理 [2] 现任董事职务 - 现任电讯盈科 江南布衣 圣湘生物科技非执行董事 [2] - 现任东方明珠新媒体独立董事 [2] - 2022年1月起担任Vision Deal HK Acquisition Corp发起人及执行主席 任期至2025年6月 [3] 历史董事任职 - 2014至2021年担任乐居控股董事会成员 [3] - 2018至2021年担任OneSmart International Education Group董事会成员 [3] - 2016至2023年担任卓尔智联集团董事会成员 [3] - 2022至2025年担任Polestar Automotive Holding UK PLC董事会成员 [3] 薪酬信息 - 根据董事薪酬政策 卫哲担任董事每年可获得315,000美元报酬 以公司普通股支付或最多50%现金支付 [3]

财务表现 - 二季度总收入同比增长4%至27.87亿美元 [1] - 二季度经营利润同比增长14%至3.04亿美元 [1] - 二季度经营利润率提升至10.9%，同比增加1个百分点 [1] - 二季度净利润同比增长1%至2.15亿美元 [1] - 上半年总收入同比增长2%至57.68亿美元 [1] - 上半年净利润同比增长1%至5.07亿美元 [1] 运营指标 - 二季度同店销售额实现正增长1%，扭转此前下滑趋势 [1] - 同店交易量同比增长2%，连续第十个季度实现同比增长 [1] - 现有门店运营效率和顾客吸引力持续提升 [1] 市场表现 - 股价周三上涨近3%至44.91美元 [1]

股价表现 - 周三股价上涨近3%至44 91美元 [1] 同店销售表现 - 二季度同店销售额扭转下滑趋势实现正增长1% [1] - 同店交易量同比增长2% 连续第十个季度实现同比增长 [1] 财务表现 - 二季度总收入同比增长4%至27 87亿美元 [1] - 二季度经营利润同比增长14%至3 04亿美元 [1] - 二季度经营利润率提升至10 9% 同比提升1个百分点 [1] - 二季度净利润同比增长1%至2 15亿美元 [1] - 上半年总收入同比增长2%至57 68亿美元 [1] - 上半年净利润同比增长1%至5 07亿美元 [1] 运营效率 - 现有门店运营效率和顾客吸引力持续提升 [1] - 餐厅利润率增长和管理费用减少推动经营利润率提升 [1]

股价表现 - 8月6日开盘上涨2.54%至44.75美元/股 成交额288.94万美元 总市值165.34亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额29.81亿美元 同比增长0.78% [1] - 归母净利润2.92亿美元 同比增长1.74% [1] 公司事件 - 8月5日（美东时间）盘前披露2025财年中报 [2] 业务概况 - 在中国约2300个城镇经营近16000家餐厅 [2] - 拥有肯德基、必胜客、塔可钟独家运营权 [2] - 完全拥有小肥羊和黄记煌连锁餐厅品牌 [2] - 与Lavazza合作探索中国咖啡店市场 [2] 上市信息 - 2016年11月1日纽约证券交易所上市 [2] - 2020年9月10日香港联合交易所第二上市 [2] - 2022年10月24日转为港美双重主要上市 [2]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM)，目标价441.8港元，较现价348.6港元有26.7%上行空间 [1][6] 核心观点 - 2Q25经营利润3亿美元创第二季度新高，同比增长14%，摊薄EPS 0.58美元同比增5% [1][12] - 同店销售额恢复正增长：2Q25整体/肯德基/必胜客同店销售分别增长1%/1%/2%，1Q均为持平 [2] - 加盟模式推动门店扩张：1H25净增583家门店至16978家，2025年计划净增1600-1800家，加盟店占比肯德基40-50%、必胜客20-30% [3] - 餐厅利润率提升0.6pct至16.1%，肯德基/必胜客利润率分别达16.9%(+0.7pct)/13.3%(连续5季提升) [3] 财务表现 - 1H25收入57.7亿美元(+2%)，经调净利5.1亿美元(+2%)；2Q25收入27.9亿美元(+4%)，经调净利2.2亿美元(+1%) [1][12] - 2025-27年收入预测：117.4/121.8/127.7亿美元，增速3.9%/3.7%/4.9% [6][7] - 2025-27年经调净利预测：9.36/10.40/11.50亿美元，增速2.8%/11%/10.6% [6][7] - 毛利率持续改善：2025-27年预测68.8%/69.3%/69.8% [7] 业务亮点 - 数字化渗透率达94%：2Q25数字订单收入24亿美元占餐厅收入94%，外卖销售占比45%(+22% YoY) [4] - 会员体系：1H25末肯德基及必胜客会员数达5.6亿，会员销售占比64% [4] - 肯悦咖啡加速扩张：门店数达1300家，2025年目标从1500家上调至1700家 [4] - 股东回报：1H25回购3.56亿美元+分红1.8亿美元，2025-26年计划回馈30亿美元 [4][6] 成本控制 - 2Q25食品及包装成本占比下降0.5pct至31.0%，物业租金占比降1.0pct至25.7% [4] - 管理费用占比优化0.3pct至4.7%，员工成本占比微增0.9pct至27.2% [4]

行业背景 - 中国餐饮收入增速首次略低于社零总额增长水平，行业结束高速扩张周期进入结构性调整阶段 [3] - 大型连锁餐饮企业面临决策效率下降、边际效益递减的转型迟滞风险 [4] 百胜中国业绩表现 - 2025年二季度总收入达28亿美元同比增长4% [6] - 同店销售额恢复正增长同比增长1%，经营利润达3.04亿美元同比增长双位数，经营利润率提升100个基点至10.9% [10] - 维持2025年中单位数系统销售额增长指引，轻微上调全年利润率指引 [11] - 2025-2026年计划向股东回馈30亿美元，2025年至少12亿美元，年均回馈约占市值9% [11] 规模与单店效率 - 近3年年均净增1500家门店，2025年规划净增1600-1800家门店保持双位数增速 [14][15] - 肯德基"疯狂星期四"、必胜客高性价比产品（36.9元披萨/19.9元意面）有效吸引理性消费者 [19] - 儿童节玩具套餐单日销售额刷新2025年记录，含玩具套餐累计售出超400万份 [19] - 肯德基二季度净增295家门店，系统销售额增5%，经营利润增11%；必胜客同店交易量增17%，经营利润率连续五季度提升 [23][24] 创新增长路径 - 肯悦咖啡采用"肩并肩"模式借力肯德基资源，二季度新增300店，气泡美式品类占比超50% [26] - 肯悦咖啡2025年门店目标从1300家两度上调至1700家 [28] - 下沉市场覆盖肯德基2400城/必胜客900城，近一年新进入300/150城，小镇迷你模式投资门槛降至50万 [29] 供应链与数字化 - 推出"百胜和羹发展计划"联合圣农等头部供应商建立技术共享联盟 [34] - 数字订单收入占比超90%，会员总数突破5.6亿贡献超60%消费 [35][36] - AI应用于60多个场景，智能体"Q睿"实现销售预测、排班等管理功能 [36][38] 战略稳定性 - 外卖销售占比从38%增至45%同时餐厅利润率提升60个基点 [44] - 审慎应对价格战，通过自有渠道保护利润空间 [43] - 过去十年中国餐饮十强中唯一持续位居榜首的企业 [46]

财务表现 - 二季度总收入27.87亿美元，同比增长4%，经营利润同比增长14%至3.04亿美元，经营利润率10.9%，均创历史同期新高 [2] - 上半年营收57.68亿美元，同比增长2.32%，归母净利润5.07亿美元，同比增长1.6% [2] - 二季度同店销售额同比增长1%，扭转下滑趋势，同店交易量连续10个季度同比增长，当期达2% [2] 门店扩张 - 截至6月30日，公司拥有餐厅16978家，较上年末净增583家，其中肯德基净增590家（新开781家/关闭191家），必胜客净增140家，其他品牌净关闭147家 [2] - 全年目标净增1600—1800家门店，上半年完成进度32%—36%，管理层计划下半年加速扩店并减少闭店 [2] - 加盟店占比提升，肯德基和必胜客新增门店中加盟店预计分别占40%—50%和20%—30%，未来将进一步增加 [2] - 加盟店布局聚焦低线城市和高铁站等高流量特殊渠道 [3] 外卖业务 - 二季度外卖销售同比增长22%，占餐厅收入45%（上年同期38%），其中肯德基外卖占比45%（增长25%），必胜客占比43%（增长15%） [5] - 管理层强调不会通过补贴战牺牲利润率换取市场份额，将守住价格底线并平衡销量与利润 [5] 必胜客战略调整 - 必胜客推出2025年新菜单，30款产品全线降价20%—40%，最高降幅51%，客单价同比下降13% [6][8] - 二季度同店销售额增长2%，同店交易量增长17%，但降价导致客单价承压 [8] - 推出WOW新店型（单店投资65万—85万元），主打小分量低单价产品，已超200家，计划继续转型传统门店 [8]