并购交易进展 - 华纳兄弟探索公司董事会可能最早于周三宣布对派拉蒙Skydance高达1084亿美元收购要约的决定 [1] - 董事会预计将建议股东投票反对该收购要约 [1]

本文源自：金融界AI电报 据华尔街日报：消息人士表示，华纳兄弟探索公司(WBD.O)将告知股东，最早将于周三拒绝派拉蒙的收 购提议，将向股东推荐现有与奈飞(NFLX.O)的交易。 ...

交易概述与战略意义 - 公司宣布以约827亿美元收购华纳兄弟探索公司 交易对华纳兄弟探索公司的估值为每股27.75美元 包含现金和公司股票支付[2][4] - 交易预计在探索环球公司计划于2026年第三季度分拆后的12至18个月内完成[2] - 管理层将此次收购定位为公司核心使命“娱乐全球”的延伸 旨在加速公司未来数十年的业务发展[1] - 合并将把华纳兄弟的庞大经典与现代特许经营内容库与公司的原创内容相结合 预计将大幅提升内容丰富度与全球吸引力[1] 财务影响与预期 - 公司预计交易将在第三年实现每年20亿至30亿美元的成本节约 并在第二年对GAAP每股收益产生增值效应[1] - 公司第三季度收入同比增长17.2% 达到115亿美元 稀释后每股收益增长8.7% 至5.87美元[5] - 公司预计第四季度收入为119.6亿美元 同比增长16.7% 运营利润率为23.9%[5] - 公司预计2025年销售额将达到451亿美元 运营利润率为29%[5] - 若不考虑交易影响 分析师预测公司2025年全年收益将增长28% 2026年将再增长27.8%[6] - 截至第三季度末 公司拥有93亿美元现金 总债务为145亿美元 当季产生27亿美元自由现金流 预计全年将产生约90亿美元自由现金流[6] 收购资产与协同效应 - 收购标的包括华纳兄弟的电影电视工作室 HBO及HBO Max[2] - 华纳兄弟拥有百年历史的内容遗产及众多知名特许经营权 如《权力的游戏》《哈利·波特》《老友记》《DC宇宙》等[2] - 公司拥有广泛的全球覆盖 一流的流媒体基础设施和数据驱动的分发模式[2] - 管理层强调此次合并是“关于增长”而非旨在削减成本的整合 旨在维持就业、保护创意生态系统并确保影视制作的健康未来[7] 市场反应与分析师观点 - 交易宣布后引发行业激烈辩论 公司股价本月已下跌15% 年初至今仅上涨5.9%[3] - 华尔街分析师整体给予公司“适度买入”评级 覆盖该股的45位分析师中 26位建议“强力买入” 3位建议“适度买入” 14位建议持有 2位建议“强力卖出”[9] - 基于平均目标价129.83美元 华尔街预计未来12个月潜在上涨空间约为39% 最高目标价152.50美元则意味着今年可能上涨63.3%[9] - 对于相信公司有能力整合标志性工作室、应对监管障碍并从世界级内容中提取价值的长期投资者而言 当前由争议引发的股价下跌可能是一个有吸引力的入场点[10] 潜在挑战与行业影响 - 批评者警告交易面临监管障碍和行业颠覆风险[3] - 交易在好莱坞引发立即的焦虑 担忧包括裁员和影院发行减少[7] - 监管不确定性、政治审查和行业反弹构成了重大的近期风险 任何旷日持久的反垄断斗争都可能影响市场情绪并延迟交易的预期收益[8]

交易结构分析 - Netflix已同意以现金加股票交易方式收购华纳兄弟探索公司的流媒体和影视制作资产 每股收购对价包括23.25美元现金和4.50美元Netflix股票[4] - 股票部分的价值将根据交易完成前Netflix股票的15日成交量加权平均价进行调整 若Netflix股价在97.91美元至119.67美元之间 则4.50美元的价值保持不变[4] - 华纳兄弟探索公司的电视网络资产（如CNN和TNT体育）不在此次收购范围内 这些资产将被分拆至一家名为Discovery Global的新上市公司 其股东将获得新公司股份 市场估值可能在每股1至5美元之间[5][6] - 综合Netflix交易和分拆 华纳兄弟探索公司股东每股获得的总价值估计在28美元至33美元之间 具体取决于市场状况和Discovery Global的估值[6][9] 竞争性收购要约 - 在Netflix交易等待股东批准之际 派拉蒙Skydance公司发起了一项敌意收购要约 拟以每股30美元的全现金方式收购华纳兄弟探索公司的全部业务 包括流媒体、影视制作和电视网络资产[7][10] 交易核心要点与比较 - Netflix对华纳兄弟探索公司流媒体等资产的收购交易 每股价值最高可达27.75美元（不含分拆的电视资产价值）[7] - 派拉蒙Skydance公司提出的竞争性全现金收购要约为每股30美元 旨在收购整个公司[7] - 反垄断审查和股东投票仍是关键障碍 由于可能减少市场主导地位担忧 派拉蒙的报价被认为更易获得监管机构通过[7]

行业并购趋势 - 2025年媒体与体育领域的大型交易活动频繁 这一趋势预计将延续至新的一年 [1] - 普华永道报告指出 媒体与电信行业的拟议交易价值相比2024年出现显著上升 [2] - 2025年下半年的大型合并交易激增 交易价值相比2024年下半年增长61% [2] 代表性交易案例 - 洛杉矶湖人队控股权于2025年出售 该交易对球队的估值达到100亿美元 [1] - Netflix提议收购华纳兄弟 若获批准将重塑行业格局 [3] 流媒体市场演变 - 经过多年扩张后 流媒体市场正明确转向追求规模和可持续性 [3] - Netflix收购华纳兄弟探索公司证实了独立平台时代的结束 规模成为竞争力的首要决定因素 [3]

12月16日，奈飞两名首席执行官就公司收购拥有HBO频道等的华纳兄弟探索一事阐述立场，承诺维持 华纳兄弟电影于院线上映，回应市场担心奈飞会优先采取串流平台先行的模式。 Greg Peters及Ted Sarandos于周一致函员工，承诺不会出现业务重叠或关闭制片厂，以回应外界关注该 宗大型交易将削减职位。市场亦关注监管机构会否批准交易，Peters及Sarandos引用尼尔森的收视数据 指出，奈飞与华纳兄弟合并后的观看市占率，仍将低于YouTube，亦低于派拉蒙与华纳兄弟潜在合并的 情况。 美股频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：栎树 ...

全球并购市场概览 - 2025年全球并购交易总额增长约40%至约4.5万亿美元 为有记录以来第二高 其中包含创纪录数量的价值超过300亿美元的超大型交易 [2] - 交易活动激增的驱动因素包括：更友好的监管环境、对变革性交易的渴望、华尔街的大量资金支持、中东资本的流入以及美国总统特朗普作为破坏者与交易撮合者的角色 [1] - 市场存在一种情绪 认为当前是一个可能持续多年的窗口期 企业可以大胆规划 且市场预期降息周期将带来更多流动性 [3] 标志性交易案例 - 派拉蒙天空之舞公司对华纳兄弟探索公司发起敌意收购 旨在从奈飞公司手中夺取该资产 [1] - 联合太平洋公司以包括债务在内的超过800亿美元收购竞争对手铁路运营商诺福克南方公司 [3] - 对电子游戏制造商艺电公司创纪录的杠杆收购 [3] - 英美资源集团收购泰克资源有限公司以重塑全球矿业格局 [3] - 奈飞公司收购华纳兄弟 [3] 人工智能领域的交易活动 - 人工智能热潮催生了年度突出交易 例如OpenAI获得了来自软银集团、英伟达公司和华特迪士尼公司等的主要投资 [6] - 由贝莱德旗下全球基础设施合作伙伴牵头的财团同意以400亿美元收购Aligned数据中心 [6] - 谷歌母公司Alphabet以320亿美元收购网络安全初创公司Wiz 旨在为AI时代的客户提供新的安全保障 [6] - 技术领域并购创下年度纪录 美国政府以非常规方式收购英特尔公司约10%的股份 旨在重振该公司并促进国内芯片制造 [7] 监管与政治环境 - 特朗普政府在第二任期内更愿意模糊国家与行业的界限 并介入并购交易 特别是在被视为关键任务的行业 [8] - 政府获得了美国钢铁公司的所谓“黄金股” 作为批准其被日本新日铁公司收购的条件 [9] - 总统近期表示将反对任何不包含CNN新所有权的华纳兄弟收购案 [10] - 与上一任期相比 特朗普政府当前的并购监管方法显著不同 [11] 市场动态与挑战 - 部分顾问和分析师担忧某些领域的狂热程度不可持续 全球贸易紧张局势持续 市场观察人士日益警告支撑并购复苏的过热股市可能抛售 [4] - 高盛、摩根大通和摩根士丹利的高管均提示未来数月市场回调风险 部分与对过热人工智能生态系统的担忧有关 [5] - 尽管交易总额飙升 但全球宣布的交易数量保持平稳 显示持续的经济挑战仍在影响并购市场的某些部分 [11] - 许多中小型公司股价表现落后于大盘 更倾向于执行自身战略计划而非考虑外部并购选项 [12] 私募股权领域 - 作为并购关键晴雨表的私募股权公司 由于与买家存在估值差距 在处置某些资产时仍面临较大困难 [13] - 这对其募集资金和进行新收购的能力产生了连锁影响 [13] - 但随着利率下降带来更多潜在收购方 银行家开始看到该领域出现复苏迹象 [13] - 推动私募股权基金的首要动机是其需要向投资者返还现金 [14] 行业展望与情绪 - 交易撮合者在年初曾低声谈论在特朗普亲商政府下创下并购纪录 尽管2025年将略微错过这一里程碑 但华尔街强烈认为早期的波折只是推迟了不可避免的趋势 [14] - 花旗集团北美并购联席主管表示 除非恐惧情绪重回市场 否则短期内似乎没有什么能改变当前的动态 [15]

收购要约与竞争态势 - Netflix对华纳兄弟探索公司的流媒体和影视工作室业务提出827亿美元收购要约 该要约已获得华纳兄弟董事会同意 [1][2] - 派拉蒙环球公司随后以1080亿美元的全公司敌意收购要约介入竞购 华纳兄弟董事会预计在本周末前回应 且派拉蒙暗示这可能并非其最佳最终报价 [2] - 华纳兄弟的股东哈里斯合伙公司基金经理预计派拉蒙可能提出更高报价 每股33美元是合理估值 并估计其线性资产（包括CNN、TNT和Discovery等有线网络）价值可能高达每股3.50美元 [3] 交易战略与公司承诺 - Netflix联合首席执行官向员工和行业保证 交易不会导致业务重叠或工作室关闭 并承诺交易是关于增长、加强标志性工作室、支持就业以及确保影视制作健康未来 [1][4][5] - 针对行业对影院发行未来的担忧 Netflix承诺交易完成后将继续在影院发行华纳兄弟电影 此前公司未优先发展影院业务是因为其非Netflix原有业务模式 [5][6] - Netflix管理层对获得监管批准表示信心 认为交易本质是亲消费者、亲创新、亲员工、亲创作者和亲增长的 并引用尼尔森数据称合并后的收视份额将低于YouTube或潜在的派拉蒙与华纳兄弟联合体 [6] 交易影响与行业地位 - 若交易获批 Netflix将接管好莱坞最古老、最具传奇色彩的工作室之一 并控制其曾经的灵感来源HBO 这将成为有史以来最大的媒体交易之一 [4] - 此次对华纳兄弟的争夺预计将面临严格的监管审查 马萨诸塞州民主党参议员曾将派拉蒙的报价称为“五级警报反垄断火灾” 此前也曾将Netflix的竞标称为“反垄断噩梦” [6][7]

交易概况与潜在市场定义争议 - 流媒体巨头Netflix拟收购华纳兄弟探索公司 此举遭到竞争对手派拉蒙Skydance的强烈反对 指责该大型交易具有反竞争性 会损害消费者和好莱坞人才的利益 [1] - Netflix在付费订阅视频流媒体市场占据主导地位 若收购成功 公司将获得华纳兄弟的影视库资产 包括HBO以及《哈利·波特》和DC漫画等作品 实力将进一步加强 [1] - 关于交易是否反竞争的核心争议在于如何界定Netflix的竞争市场 是仅限付费流媒体 还是包括传统电视、社交视频服务 甚至更广泛的注意力竞争 [1] Netflix的立场与市场数据引用 - Netflix向监管机构主张 应采用“美国总电视观看时间”来定义市场 并对其监管案例表示有信心 [2] - Netflix联合首席执行官引用尼尔森数据称 即使与华纳兄弟合并 其在美国的收视份额也仅将从8%提升至9% 仍远低于YouTube的13%以及潜在的派拉蒙/华纳兄弟探索合并体的14% [3] - Netflix发言人重申了上述观点 但承认说服反垄断监管机构可能是一场艰苦的战斗 [3] 监管机构与专家的市场定义观点 - 反垄断专家指出 监管机构很可能狭义地定义相关市场 美国联邦贸易委员会和司法部一贯将流媒体视为一个独立的竞争领域 与线性电视、影院发行或社交视频平台区分开来 [4] - 金融数据服务Dealreporter的反垄断主管表示 除非Netflix能说服特朗普政府支持其立场 否则其收购要约将面临挑战和诉讼 [5] - 专家认为 监管机构的倾向是从假定合并非法开始 并尽可能狭义地定义市场 很可能从付费流媒体入手 然后由Netflix承担举证责任 试图让监管机构扩大市场定义 [9] 付费流媒体市场的集中度分析 - 根据标普全球市场财智的数据 Netflix与HBO Max在2025年合计占据了美国付费订阅流媒体收入的39% [6] - 历史上 任何市场份额达到30%至40%的公司都会受到美国政府的审查 如果监管机构将付费流媒体视为一个独立市场 Netflix的收购交易可能面临麻烦 [6] - 消费者可能不认为社交媒体应用是Netflix、Disney+或Hulu的近似替代品 因此Netflix与HBO Max的结合可能会限制选择或导致价格上涨 [7] 免费流媒体与更广泛电视市场的竞争格局 - 在美国电视屏幕上 最受欢迎的流媒体是免费的YouTube 截至10月份 YouTube占据了12.9%的收视份额 而Netflix以8%的份额位居第二 [10] - 根据MoffettNathanson分析师的数据 若将免费流媒体纳入市场 10月份Netflix和HBO Max合计仅占美国流媒体观看时长的略超五分之一 虽然20%的份额已属强大 但从反垄断角度看可能不足以否决交易 [11] - 在总电视市场中 Netflix的收视份额在电视媒体分销商中仅排名第六 10月份8%的份额略低于拥有有线频道和CBS的派拉蒙的8.2% [12] - Netflix可以辩称 由于不收购华纳兄弟探索的有线电视网络 其仅增加了该媒体集团的一小部分收视时间 [12] 社交媒体与注意力经济的竞争争议 - Netflix希望将其竞争市场定义得尽可能宽泛 以包括TikTok、Instagram甚至视频播客和视频游戏 [13] - 然而 行业内部人士和分析师对此表示怀疑 有电视经纪人指出其客户不会向YouTube推销节目 法律专家认为将Netflix与YouTube或TikTok比较是风马牛不相及 视频游戏公司也是如此 [14] - 消费者在想看电影、电视或体育节目时 通常会想到Netflix或Disney+等付费流媒体 而不一定会想到YouTube或TikTok [15] - 但也有观点认为存在一场争夺注意力的全面竞争 Bernstein分析师指出 尽管Netflix可能是长视频领域的领导者 但其他平台在体育内容或短视频方面更具优势 并认为十年前关于线性电视与流媒体的争论与此类似 [16]

收购交易概述 - Netflix计划以720亿美元收购华纳兄弟探索公司的流媒体与影视工作室资产 包括HBO、HBO Max和华纳兄弟影业 [3][7] - 该交易对相关资产的出价为每股27.75美元 Netflix认为在剥离有线电视资产后 华纳兄弟探索公司股东最终将获得每股超过30美元的收益 [6] - 竞争对手派拉蒙Skydance于12月8日对华纳兄弟探索公司发起敌意收购 出价约780亿美元 为每股30美元的全现金收购 为股东提供更高的即时回报 [3][4] 管理层战略与安抚 - Netflix联席CEO致信员工 强调交易旨在促进增长 加强好莱坞标志性制片厂 支持就业 确保影视制作健康的未来 [1][3] - 管理层承诺交易后将进入影院发行业务 并表示不会出现业务重叠或工作室关闭的情况 以缓解行业对裁员和影院发行终结的担忧 [1][2] - Netflix管理层对自身交易充满信心 认为派拉蒙的竞争性报价在预期之中 但自身交易方案稳固 [8] 监管与竞争格局 - 交易面临监管审查的担忧 因合并后Netflix将拥有排名第一和第三的流媒体平台 [8] - Netflix援引尼尔森数据指出 其与华纳兄弟的合并将拥有比YouTube或潜在的派拉蒙与华纳兄弟合并更小的收视份额百分比 [9] - 美国参议员伊丽莎白·沃伦严厉批评这两项交易 称派拉蒙的报价是“五级火警般的反垄断警报” 并曾将Netflix的竞购称为“反垄断噩梦” [9][10] 资产价值与行业影响 - 若交易获批 全球最大流媒体平台将收购好莱坞最古老、最负盛名的制片厂之一 该厂拥有《卡萨布兰卡》、《绿野仙踪》、《哈利·波特》和《指环王》等系列IP [10] - Netflix还将获得其昔日灵感来源HBO的控制权 HBO被好莱坞视为电视节目的黄金标准 出品了《黑道家族》、《权力的游戏》等热门剧集 [11] - 此次交易将是传媒行业有史以来规模最大的交易之一 [10]