股价表现与交易数据 - 2025年8月13日收盘价6.3元，单日上涨5.0% [1] - 换手率7.43%，成交量68.06万手，成交金额4.22亿元 [1] - 主力资金净流入3865.20万元，占成交额9.16%，其中超大单净流入2621.38万元（占比6.21%）、大单净流入1243.82万元（占比2.95%） [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业总收入14.53亿元，同比增长5.23% [1] - 归属净利润1.40亿元，同比增长86.95%，扣非净利润1.49亿元，同比增长96.51% [1] - 流动比率1.487，速动比率1.102，资产负债率46.25% [1] 公司基本信息 - 成立于2001年，位于嘉兴市，主要从事纺织业 [1] - 注册资本116220.722万人民币，实缴资本116220.722万人民币，法定代表人为高王伟 [1] 企业投资与知识产权 - 对外投资12家企业，参与招投标项目89次 [2] - 拥有商标信息144条，专利信息302条，行政许可24个 [2]

行业与公司研究纪要总结 行业概览 零食行业 * 魔芋等品类持续强势 龙头企业先发优势明显[2] * 零食量贩渠道扩张 山姆等新兴渠道表现强劲[2] * 建议关注盐津铺子、卫龙、友友食品等在产品和渠道上具增量逻辑的公司[2][4] 饮料行业 * 旺季表现良好 龙头趋势明显[2] * 产品推新和治理改善带来中长期催化[2] * 推荐东鹏饮料、统一企业中国、康师傅等高成长或具股息潜力公司[2][4] * 包装水板块龙头农夫山泉业绩确定性高 中长期格局受益[5] * 产能利用率超过80% 原材料成本对毛利率正向贡献1.3个百分点[10] 白酒行业 * 目前处于底部阶段 动销、库存、批价均在摸底[2][7] * 估值和持仓角度均有支撑 配置需求大[2][7] * 建议关注茅台、五粮液、汾酒等龙头 以及老窖和珍酒等弹性标的[2][7] 啤酒行业 * 餐饮端需求略有压力 但大单品贡献公司如燕京与珠江仍可能持续推动整体收入与利润弹性[15] * 估值回落至合理水平 青岛啤酒估值回落至19-20倍左右[15] 公司表现 统一企业中国 * 上半年收入170.9亿元 同比增长10.6% 利润12.9亿元 同比增长33%[2][8] * 食品业务收入53.8亿元 同比增长8.8% 饮料业务收入107.9亿元 同比增长7.6%[8] * 茶饮料同比增长9% 果汁同比增长2% 奶茶同比增长3.5%[9] * 毛利率提升0.5个百分点 销量增长带来的产能提升及部分原材料价格回落[9] * 全年收入增长指引维持6%~8%不变[2][9] 燕京啤酒 * 二季度收入增长6% 归母净利润增长43% 扣非净利润增长38%[2][11] * 上半年销量和吨价分别增长2%和接近5%[11] * 中高档啤酒和普通啤酒分别实现9%和接近2%的增长 中高档产品毛利率达51.7%[11][12] * 华北、华东、华南、华中、西北地区增速分别为6%、21%、持平、15%和4%[12] * 传统KA、电商渠道分别实现6%、23%和31%的增长[12] 汤臣倍健 * 二季度收入下降12% 归母净利润大幅增长71% 扣非净利润增长134%[3][13] * 主品牌、健力多、Life Space国内及境外业务LFG分别下滑17%、4%、32%及12%增长[13] * 毛利率同比增加2个百分点 费用率下降11个百分点 净利率提升9个点[13] * 强化用户运营并加速推新 线上推出高价格带产品 线下完善大众价格带布局[13] 珍酒 * 预计上半年收入24-25亿元 同比下降38.3%-41.9% 净利润下降23%-24%[3][16] * 李渡品牌表现较好 珍酒香酱与开口笑承压 高档酒事业部表现较好[16] * 库存去化明显 自然动销带来消化 部分经销商退货[17] * 下半年增长抓手：大针战略性旗舰产品、李渡品牌增量、高档酒事业部发展[18] * 大针产品采用小商团购和严格控价模式 预计招商数量超过1,000家[19] 其他重要信息 * 饮料行业工厂数字化和自动化建设对毛利率产生负向影响约0.6个百分点[10] * 统一企业中国销售费用率节约1.2个百分点 得益于部分费用投放前置以及折旧促销等因素[10] * 燕京啤酒销售费用率和管理费用率分别下降4个点和1.9个点 归母净利率提升5个点[12] * 珍酒大针产品打款价550元每瓶 拿货底价450元 建议售价550元起步 经销商每瓶至少保证150元利润[18] * 珍酒标品及其他系列产品仍存在动销压力 珍30单品销售受大针推出影响[20]

财务表现 - 25H1公司实现收入170.87亿元，同比增长10.6%，归母净利润12.87亿元，同比增长33.2% [1] - 25H1毛利率34.3%，同比增加0.5pct，经营利润16.49亿元，同比增长33.7%，经营利润率由8.0%升至9.6% [1] - 25H1销售费用率从23.2%降至22.1%，营销效率提升 [1] - 预计2025-2027年营收分别为324.5/341.9/360.0亿元，同比增长7.0%/5.4%/5.3% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为21.7/24.0/26.2亿元，对应EPS分别为0.50/0.55/0.61元 [3] 饮料业务 - 25H1饮料业务收入107.88亿元，同比增长7.6%，毛利率39.4%，同比提升1.4pct [1] - 茶品类收入50.67亿元，同比增长9.1%，受益于无糖、低糖茶饮多价位布局 [1] - 奶茶业务收入同比增长3.5%，果汁及功能饮料业务同比增长1.7% [1] - 推出"茉莉奶绿"低糖奶茶、"统一果漾"等差异化新品，市场反响良好 [1] 食品业务 - 25H1食品业务收入53.82亿元，同比增长8.8%，毛利率26.8%，同比略降0.4pct [2] - "满汉大餐"、"茄皇"等高端品牌收益实现双位数增长 [2] - 高性价比与高品质并举的产品策略有望持续提振销量 [2] 现金流与分红 - 截至2025年6月30日，集团银行及手头现金为93.55亿元，25H1经营活动现金流入8.72亿元 [2] - 25H1资本开支6.42亿元，现金流保持充裕 [2] - 2020-2024年度现金分红比例为100%/120%/120%/110%/100%，预计25年股息率达5.7% [2] 行业与竞争 - 25H2可能面临外卖平台即饮产品及其他包装饮料厂商的竞争加剧 [3] - 参考可比公司估值，统一股息率在4.5%以上水平具有吸引力 [3]

业绩表现 - 公司上半年实现收益170.87亿元，同比增长10.6%，净利润12.87亿元，增速达33.2%，毛利率攀升至34.3%的三年新高 [2] - 饮品业务占营收超60%，但同比增幅从2022年的11.3%逐年滑落至7.6% [2] 饮品业务分析 - 茶饮料品类占比47%，2025年上半年收益50.68亿元，同比增长9.1%，增速较2024年同期的11.8%下滑2.7个百分点 [3] - 果汁收益同比增幅从2022年的35.4%骤降至2024年的5.9%，2025年上半年进一步萎缩至1.7% [3] - 奶茶业务2022-2024年增速分别为4.6%、5.0%、1.6%，2025年仅回升至3.5% [3] 市场竞争与产品创新 - 统一绿茶、统一冰红茶、统一阿萨姆奶茶等经典产品生命周期已超10年，新品如"春拂绿茶"、"春拂焙茶"在无糖茶市场面临农夫山泉"东方树叶"等品牌的先发优势 [4] - 农夫山泉无糖茶品类2023年销售额突破百亿，元气森林通过气泡水、电解质水、中式养生水等新品快速拓展市场 [6] - 统一近年推出的"海之言"果味水等少数产品形成一定声量，多数新品未能突破区域市场 [6] 行业趋势与战略应对 - 饮品市场呈现中式养生水品类崛起和大包装战略两大特征，元气森林"好自在"系列、东方树叶900ml大包装等为代表产品 [6] - 公司2025年推出1L装冰红茶应对大包装趋势，价格带下探至5元区间，与农夫山泉、康师傅等品牌正面竞争 [6] - 尽管毛利率提升0.5个百分点至34.3%，但市场竞争加剧可能导致促销费用增加，未来毛利率提升空间受限 [7] 未来挑战 - 公司需在健康化、高端化、场景化的消费趋势中重新定义自身，应对农夫山泉、元气森林等品牌的竞争壁垒 [7] - 饮品市场从"规模竞争"转向"价值竞争"，公司需精准把握无糖、养生、功能性等消费关键词 [7]

2025年中报业绩表现 - 公司2025年上半年总营收170.87亿元，同比增长10.6%，归母净利12.87亿元，同比大幅增长33.2% [2] - 毛利率微升0.5个百分点至34.3%，主要得益于产品结构优化及成本管控提升 [2] - 饮料业务收入107.88亿元，同比增长7.6%，其中茶饮料收入50.67亿元，同比增长9.1% [2] - 无糖茶产品"春拂绿茶"市场份额同比提升139.63%，成功跻身行业前六 [2] - 食品业务收入53.82亿元，同比增长8.8%，方便面通过产品升级和渠道优化实现稳定增长 [2] 竞争优势解码 - 产品力方面，构建茶饮料、果汁、奶茶、电解质水等多元化产品矩阵，覆盖不同消费场景和人群 [3] - "汤达人"系列成为高端方便面市场的标杆产品，打破消费者对方便面"低端速食"的固有认知 [3] - 渠道力方面，构建覆盖全国的高效渠道网络，在三四线城市和下沉市场具有显著优势 [4] - 强化对经销商的数字化管理，促销活动直达终端，价格体系实时监控 [4] - 创新力方面，重点投向健康饮品、功能性食品等领域，推出低温焙火工艺的"春拂焙茶"等差异化产品 [5] 面临的挑战 - 无糖茶赛道农夫山泉东方树叶市场份额超过70%，"春拂绿茶"与头部品牌仍有较大差距 [6] - 电解质水领域元气森林"外星人"占据近50%市场份额，统一"海之言"面临前有强敌、后有追兵的挑战 [6] - 方便面市场白象市场份额从2023年的12%提升至2025年上半年的15%-16%，直逼统一的"千年老二"地位 [6] - 原材料价格波动可能对毛利率造成冲击，PET、糖等包材和原料价格存在反弹风险 [7] - 健康饮品收入占比不足15%，显著低于农夫山泉，产品矩阵单一，品牌年轻化任重道远 [8] 估值分析 - 公司有息负债总额仅占到总负债额度102.83亿元的21.66%，有息负债率仅为9.63%，低于行业平均水平 [9] - 从2018年以来最低分红率是99.78%，基本上把挣来的净利都分配 [10] - 2025年预期归母净利23.08亿元，对应每股盈利0.53元人民币，潜在股息率6.03% [11] - 滚动市盈率17.77倍，近3年分位点48.37%，处于公允估值水平 [13] - "去除净现金的市盈率"大致为12.8倍，对于港股而言安全边际尚不足够 [13] 股价表现 - 2025年公司股价累计涨幅达到28.87%，2024全年股价上涨50.96% [14] - 南向资金持续加仓港股推动整体走强，香港恒生指数累计上涨25.03% [14] - 按照量价分析逻辑，阶段性回调可能回踩30日均线位8.84港币，潜在股息率6.56% [14]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价12.1港元 较现价9.62港元有25.7%上行空间 [2] - 给予2025年22倍PE估值 对应股息率达5.7% [5] 核心观点 - 25H1业绩超预期 营收170.87亿元(+10.6% YoY) 归母净利12.87亿元(+33.2% YoY) [3] - 毛利率提升至34.3%(+0.5pct YoY) 经营利润率升至9.6%(+1.6pct YoY) [3] - 饮料业务收入107.88亿元(+7.6% YoY) 茶品类表现亮眼达50.67亿元(+9.1% YoY) [3] - 食品业务收入53.82亿元(+8.8% YoY) 高端产品线实现双位数增长 [4] - 现金流充沛 截至25H1持有现金93.55亿元 预计25年分红率维持100% [4] 业务表现 饮料业务 - 无糖/低糖茶饮多价位布局契合健康趋势 新品"茉莉奶绿"市场反响良好 [3] - 饮料毛利率达39.4%(+1.4pct YoY) 对集团利润贡献突出 [3] - 奶茶/果汁/功能饮料分别增长3.5%/1.7% YoY [3] 食品业务 - "满汉大餐"/"茄皇"等高端系列实现双位数增长 [4] - 食品毛利率26.8%(-0.4pct YoY) 高性价比策略持续提振销量 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收324.5/341.9/360.0亿元 同比+7.0%/+5.4%/+5.3% [5] - 预计同期归母净利21.7/24.0/26.2亿元 对应EPS 0.50/0.55/0.61元 [5] - ROE持续改善 预计从2024年13.8%升至2027年18.5% [9] 同业比较 - 当前22倍PE高于康师傅(13.9倍)但低于农夫山泉(33.3倍) [7] - 平均PE为27.3倍(2025E) 显示估值仍有提升空间 [7]

1H25业绩表现 - 1H25收入170.87亿元同比+10.6%归母净利润12.87亿元同比+33.2%其中2Q25归母净利润6.85亿元同比+34.6%超市场预期 [1] - 饮料业务收入同比+7.6%茶饮料收入同增9.1%双萃、春拂绿茶收入同增双位数海之言收入同增高单位数果汁/奶茶收入分别同增1.7%/3.5% [1] - 食品收入同比+8.8%茄皇和老坛酸菜同增双位数汤达人同增中单位数5元以上产品占比同比+1ppt [1] 代工业务与成本控制 - 其他业务收入同比+91.8%代工业务超翻倍增长主要客户包括山姆、胖东来等零售渠道自有品牌 [2] - 1H25毛利率同比提升0.5ppt饮料毛利率同比+1.4ppt食品毛利率同比-0.4ppt2Q食品毛利率已现改善趋势 [2] - 销售费用率同比-1.2ppt管理费用率同比-0.2ppt净利率同比+1.3ppt至7.5% [2] 未来展望 - 3Q饮料收入增速或承压但全年收入有望保持稳健增长 [3] - 2H利润率有望维持平稳趋势受益于原材料价格下行及产能利用率改善 [3] - 上调25/26年盈利预测3%/3%至22.9/26.2亿元当前交易在16/14倍25/26年P/E [3]

财务表现 - 25H1实现收入170.9亿元，同比+10.6% 归母净利润12.9亿元，同比+33.2% [1] - 25H1毛利率同比+0.5pct至34.3% 净利率同比+1.3pct至7.5% [2] - 饮料业务毛利率同比+1.4pct至39.4% 食品业务毛利率同比-0.4pct至26.8% [2] - 销售/管理费用率同比-1.2/-0.2pct至22.1%/3.3% [2] 业务分拆 - 饮料业务收入107.9亿元，同比+7.6% 其中即饮茶/果汁/奶茶收入50.7/18.2/34.0亿元，同比+9.1%/+1.7%/+3.5% [1] - 食品业务收入53.8亿元，同比+8.8% 其中茄皇双位数增长 汤达人中单增长 5元以上产品占比44% [1] - 其他业务收入9.2亿元，同比+91.8% 主要系联盟代工贡献 [1] 产品表现 - 统一绿茶、双萃收入双位数增长 无糖茶增速超50% 海之言增长接近9% [1] - 春拂系列推出新品焙茶 核心大单品延续稳健增长 [1] - 食品业务中茄皇双位数增长 汤达人中单增长 [1] 成本与效率 - 饮料业务受益原物料价格下行及产能利用率提升 [1] - 食品业务受棕榈油价格压力 但产能利用率提高释放规模效应 [2] - 公司避开竞争高峰 费用投放节奏领先 强调精准投放提升费效比 [2] 未来展望 - 预计未来2-3年分红比例保持100% [1] - 25年综合成本波动可控 饮料旺季或有竞争扰动 但净利率有望同比提振 [2] - 持续加速产品推新 联盟代工业务需求有望持续旺盛 [2] - 上调25-27年EPS预测至0.54/0.61/0.66元 较前次+5%/+5%/+6% [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入170 87亿元 同比+10 6% 实现归母净利润12 87亿元 同比+33 2% [1] - 公司25H1实现毛利率34 3% 同比+0 5pct 销售费用率/管理费用率分别-1 2/-0 2pct至22 1%/3 3% 归母净利率7 5% 同比+1 3pct [2] 食品业务 - 25H1食品业务实现营收53 82亿元 同比+8 8% 占公司营收31 5% 实现业绩1 90亿元 同比+32 1% [1] - 方便面业务中汤达人 统一老坛酸菜牛肉面稳步增长 茄皇实现双位数增长 满汉大餐实现高双位数增长 [1] 饮料业务 - 25H1饮料业务实现营收107 88亿元 同比+7 6% 占公司营收63 1% 其中茶饮料/果汁/奶茶分别实现营收50 68/18 21/33 98亿元 同比+9 1%/+1 7%/+3 5% [2] - 饮料分部实现业绩15 44亿元 同比+25 4% 公司精耕和拓展市场渠道 覆盖多重消费场景 推动高绩效终端售点布局 [2] 成本与利润率 - 销量增长带来产能提升及部分原物料价格回落推动毛利率提升 [2] - 营收成长 毛利率提升及费用率下降共同推动归母净利率显著提升 [2] 未来展望 - 方便面和饮料具有穿越周期属性 短期出行场景增加 网点开拓有效拉动增长 中长期产能利用率提升 产品结构持续优化 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别同比+24 3%/+13 4%/+11 7%至23 0/26 1/29 1亿元 [3]

行业整体趋势 - 食品饮料行业整体需求逐步回暖 政策红利推动消费市场复苏 [2][3] - 上半年社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5.0% 较一季度加快0.4个百分点 [3] - 国内食品饮料市场规模达2845.4亿元 同比增长5.8% 呈现平价化消费趋势 [4] - 粮油食品类零售额11952亿元 同比增长12.3% 饮料类零售额1620亿元 同比下降0.6% [3][4] 政策支持 - 《提振消费专项行动方案》和生育补贴政策密集落地 形成政策组合拳 [3] - 育儿补贴制度实施方案出台 直接拉动乳制品等婴幼儿相关消费需求 [3] - 地方政府推出区域性激励政策 如泸州等城市加码支持 [3] 细分赛道表现 - 植物饮料增长125.9% 电解质饮料增长160% 鸽类肉制品增长138.8% [4] - 软饮料细分赛道分化明显 龙头企业增速领先呈现强者恒强格局 [5] - 零食行业凭借渠道红利和新品放量 渠道优势显著 [5] - 家用电器和音像器材类零售额增长30.7% 体育娱乐用品类增长22.2% [4] 公司业绩表现 - 统一企业中国上半年收益170.87亿元 同比增长10.6% 净利润12.87亿元 同比增长33.2% [2] - 公司食品分部收入同比增长8.8% 饮料分部收入同比增长7.6% [6] - 东鹏饮料总收入107.37亿元 同比增长36.37% 净利润23.75亿元 同比增长37.22% [8] - 锅圈收入增长21.6% 净利润激增超120% [8] - 华润饮料上半年净利润预计下降20%-30% [8] 市场反应 - 统一企业中国股价上涨4.11% 同花顺港股食品板块指数7月以来累计涨超16% [2] - 国泰海通认为新消费龙头仍有上涨潜力 创新驱动业绩高增长 [8]