报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年下半年中国经济增长面临前期出口与生产前置、美国关税冲击及政策刺激效果消退等压力，但预计额外政策刺激或助于稳定年末增长，仍预期2025年剩余时间政策利率再降20 - 30bp，有适度额外财政刺激 [10] 根据相关目录分别进行总结 高频经济数据 - 6月前28天30城房产销售同比降幅从5月的 - 3%扩大至 - 11%，一线城市降至 - 7%，二线城市降幅缩至 - 11%，三线城市降至 - 17% [2] - 6月前22天港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比增速分别降至1%和3%，第3周同比下降，中国集装箱货运指数（CCFI）上周（6月21 - 27日）平均环比降2%，美东/美西线降至1% / - 4%，上海集装箱货运指数（SCFI）前两周降17%后上周企稳，但美线继续环比下降 [2] - 6月前22天汽车零售销售同比增速升至24%，批发销售同比稳定在14%，均基于低基数 [2] 政府债券发行 - 截至6月27日，2025年专项再融资地方政府债（用于地方政府融资平台债务置换）、新增一般地方政府债和新增专项地方政府债累计发行额分别达1.8万亿、4520亿和2.16万亿，完成年度发行计划的90%、57%和49%，均快于2024年上半年进度；国债累计净发行额3.38万亿，完成年度发行计划的51%，也快于2024年上半年 [3] - 上周（6月23 - 29日）国债净发行额降至111亿，新增专项地方政府债发行额跃升至422亿 [3] 贸易补贴政策 - 国家发改委上周宣布7月发放第三批消费品以旧换新补贴，此前1月和4月已发放两批共162亿（总预算300亿），但2024年9月和四季度发放约150亿补贴，使2025年四季度面临高基数 [4] - 企业设备升级第二批补贴正在审核，第一批（总预算200亿中的173亿）已发放 [4] 中美贸易关系 - 6月伦敦会谈后，中美上周确认5月中旬日内瓦共识的实施框架，中国可能放宽部分非军事用途稀土元素出口管制，美国可能放宽对EDA软件、喷气发动机、学生签证等限制，但双方在一些根本问题上差异大，达成全面协议仍有挑战 [5] 货币政策会议 - 央行二季度货币政策委员会会议政策立场基本延续4月政治局会议和5月初联合新闻发布会，承诺确保流动性充裕、降低社会融资成本、加强逆周期调节、监测收益率曲线长端、保持人民币汇率基本稳定并避免超调风险 [6][8] - 会议要求灵活管理货币政策宽松节奏和幅度，5月降息后不再提“适时降低政策利率和存款准备金率”，还要求加强对创新和消费的信贷支持，推进房地产去库存和地方土地回购 [8] 工业利润数据 - 5月工业利润总额同比从4月的2.9%降至 - 9%，主要受利润率疲软拖累，工业总收入同比从4月的2.6%降至0.8% [9] - 分行业看，采矿业利润同比从 - 31%降至 - 37%，制造业从11%降至3%；轻工业中电子行业从30%降至5%，食品加工从14%降至3%，纺织业从 - 6%降至 - 13%；重工业中机械设备从12%降至 - 10%，金属材料在低基数上大幅增长，化工行业降幅收窄 [9] 未来关注要点 - 关注6月30日国家统计局PMI和7月1日财新PMI [10] - 预计2025年剩余时间政策利率再降20 - 30bp，有适度额外财政刺激，二季度经济增长仍强劲（预计同比4.5 - 5%），但下半年增长面临压力，额外政策刺激或助于稳定年末增长 [10]

技术分析 - 瑞银集团(UBS)近期技术面出现关键支撑位 50日简单移动平均线突破200日简单移动平均线形成"金叉"形态[1] - 金叉形态通常预示股价即将出现看涨突破 该形态包含三个阶段：股价触底反弹、短期均线上穿长期均线、股价持续上涨[2] - 过去四周公司股价累计上涨5 9% 当前Zacks评级为3级(持有) 显示股票可能即将突破[3] 盈利预期 - 当前季度盈利预测呈现积极趋势 过去60天内盈利预测上调2次且无下调记录[3] - Zacks共识盈利预期持续上调 强化了股价看涨逻辑[3] 投资机会 - 结合关键技术位突破和盈利预测上调 公司短期内可能继续获得上涨动能[5]

美国百万富翁增长趋势 - 2024年美国新增37.9万百万富翁，每天新增超1000名，超高净值人群比例增长1.5% [1][2] - 美国百万富翁人数全球第一，是中国的四倍，超过法国、英国、德国、加拿大、日本和澳大利亚总和 [3] - 百万富翁增长主要驱动因素为房地产升值和美股创纪录表现 [4] 平民百万富翁群体特征 - 资产100万-500万美元的"平民百万富翁"成为增长主力，2024年底全球人数达5200万，较2000年的1327万增长近四倍 [5] - 该群体持有总财富107万亿美元，资产超500万美元的富豪群体持有119万亿美元 [5] - 美国平民百万富翁财富结构中，证券等金融工具占比37%，房产和抵押贷款占30%，保险和养老金占19% [5] 财富转移与未来趋势 - 未来20-25年全球预计83万亿美元财富转移，其中74万亿美元为代际传递，将推动新晋百万富翁人数持续增长 [6] - 美国前20%家庭平均净资产430万美元，占据全美71%财富，后50%家庭平均财富仅6万美元 [7] 普通人群财富积累路径 - 保险和养老金计划（如401(k)）成为稳健增值主流方式，但Z世代接受度较低 [7] - 股票等金融投资手段可快速实现财富增值，尤其在海外市场 [7] - 房地产投资建议：择机入市优于等待利率下降，利率每降1个百分点将显著推高房价 [7]

美国6月非农就业数据预测 - 6月非农就业数据备受全球市场瞩目，可能成为推动美联储提前降息的关键因素 [1] - 媒体普遍预计6月非农新增10.6万人，低于5月的13.9万人，失业率预计从4.2%升至4.3% [2] - 瑞银预测6月非农新增10万人，失业率升至4.3%，为2021年以来最高水平 [2][4] - 花旗预测更为悲观，预计新增8.5万个岗位，失业率升至4.4% [2][3] - 高盛警告若数据低于6万人，可能引发市场对"滞胀性衰退"的担忧 [2] 劳动力市场疲软迹象 - ADP"小非农"数据显示6月私营部门就业人数意外下降3.3万人，为2023年3月以来首次负增长 [1] - 多项高频指标显示过去6至8周劳动力市场疲软，持续申请失业救济人数增加6.7万人 [5] - 花旗指出招聘活动显著放缓，夏季季节性调整阻力大，私人部门就业通常在6月增加约80万个岗位 [8] - ISM非制造业就业指数12个月均值为50.2，3个月均值降至48.6，显示服务业就业疲软 [4] - 临时帮助岗位12个月均值为-11.3万，3个月均值为-10.5万，最新数据为-20.2万 [4] 机构预测分歧与影响因素 - 摩根士丹利预计新增14万人，主要受政府招聘加速推动 [10] - 高盛预计新增8.5万人，因委内瑞拉移民临时保护身份终止拖累就业2.5万人，联邦政府就业减少1.5万人 [10] - 移民政策变化可能从6月开始明显影响就业数据，涉及数十万近期移民 [13] - 建筑业和休闲服务业等面临根本性下行风险，住房建设和旅游需求疲软 [14] 薪资增长与美联储政策展望 - 花旗预计6月平均时薪环比增幅从5月的0.4%放缓至0.2% [11] - 市场目前定价年底前降息66个基点，完全定价两次25个基点降息 [19] - 瑞银维持美联储9月开始降息的预期，全年累计降息100个基点 [19] - 花旗预计美联储9月重启降息，到明年3月累计降息125个基点 [20] - 若失业率升至4.5%或更高，可能促使美联储7月降息 [20] 市场反应分析 - 高盛预计非农后标普500指数波动幅度为上下0.67%，为2024年12月以来最低水平 [16] - 疲弱非农数据可能考验投资者对未来增长前景的专注度，尤其是估值已高的领先板块 [18] - 非农就业低于6万可能触发"增长恐慌"交易，除非利率市场迫使美联储7月行动 [19]

行业评级调整 - 瑞银将奢侈品行业评级从长期持有的低配上调至基准配置 基于战术和结构性双重考量 [1] - 奢侈品板块相对市场处于近3个标准差的超卖状态 历史上极少出现 [3] 超跌反弹概率与盈利修正 - 奢侈品板块6个月内跑赢大盘概率达到100% 1个月和3个月概率为76% [4] - 盈利预期修正与股价表现脱钩 市场可能过度反应 相对盈利修正可能触底 [6] - 利润率下降主要阶段已过去 资本支出回归趋势线 为反弹提供基础 [7] 估值水平分析 - 奢侈品行业12个月远期市盈率相对市场溢价为80% 高于63%的历史均值但仅超出常态0.7个标准差 [7] - 全球奢侈品和高端服装相对市场估值回到十年前水平 主要欧洲公司每股收益比趋势线高出9%（峰值曾达50%） [7] 美国市场结构性支撑 - 美国占奢侈品市场21%份额和33%增长 股市每上涨10%带动家庭财富增加5.7万亿美元 推动消费增长0.6-1.2% [9] - 收入最高20%人群仍有超额储蓄 《大而美丽法案》若通过将为最富10%人群减税2.3% [9] 长期结构性优势 - 行业具备品牌价值高、寿命长、保值属性强等优势 新兴市场中产阶级增长显著（如印度高收入人群年复合增长率15%） [11]

美联储独立性及美元地位担忧 - 三分之二的央行管理者担心美联储独立性受威胁 近一半官员认为美国法治恶化可能严重影响资产配置 [1] - 35%的央行认为美国可能要求盟友将长期债务转换为超长期零息债券等工具 [1] - 特朗普的关税措施及对美联储施压降息导致市场对美元及美债避险地位担忧加剧 [1] - 29%的受访央行计划减少对美国资产敞口以应对近期事态发展 但25%的央行预计未来一年将减少美元敞口（剔除增持意愿后） [1] 全球储备货币及资产配置趋势 - 80%受访者预计美元（占外汇储备58%）仍将是全球主要储备货币 [2] - 52%的央行计划增加黄金储备 黄金成为未来一年最大赢家 [2] - 39%的受访央行计划提高国内黄金储备比例 主因新兴市场对制裁风险及美国存放黄金的担忧 [3] 货币及资产类别偏好变化 - 未来五年储备管理者认为欧元将受益最多 人民币和加密资产次之 美元从第一位跌至第九位 [3] - 未来一年仅净6%受访者计划增持欧元 人民币以25%的净增持比例领先 加元、英镑、日元紧随其后 [3] - 市场对欧洲改革预期较高 但若未实现改革 其复兴可能短暂 [3]

瑞银对特朗普越南关税的评估 - 美国对越南商品征收20%关税处于预期范围的低端 [1] - 越南允许美国商品免税进入的决定符合预期 因美国在技术和能源等领域的产品准入将促进越南经济增长 [1] 贸易协议关键影响 - 协议细节对越南经济影响至关重要 尤其是转运货物将面临40%关税 [1] - 需关注越南金融市场是否进一步向美国及国际资本开放的细节 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国二季度GDP增长保持在5.0 - 5.2%，上半年GDP增长超5%，但下半年GDP增速可能放缓，不过当前GDP增长预测有显著上行风险 [3][4] - 6月经济数据有软有硬，工业生产、零售销售、出口等增速有所放缓，房地产销售和投资持续下滑，物价仍处通缩区间，信贷增长略有上升，外汇储备显著增加 [3][15][23] 根据相关目录分别进行总结 高频数据更新 - 6月NBS制造业PMI升至49.7，新订单和生产指数改善，新出口订单和进口情况好转，原材料库存、采购量和产成品库存上升，投入和产出价格降幅收窄，就业指数微降；Caixin制造业PMI升至50.4，新出口订单、新订单和生产指数显著改善 [7] - 6月非制造业PMI升至50.5，服务业PMI微降，电信、金融等行业PMI上升，零售、运输等行业PMI下降，建筑业PMI升至52.8 [8] - 6月30城房地产销售同比降10%，百强开发商合同销售额同比降35%，50城二手房挂牌量同比增9.5%，12个主要城市二手房交易量同比增速降至4%；港口货物和集装箱吞吐量同比增速分别降至1%和4%；汽车零售和批发同比增速分别升至24%和14%；前20天钢铁产量同比降5% [9] 数据预览 - 6月工业生产增速可能降至5.4%，电弧炉开工率降至63%，水泥厂开工率降至40%，沥青设施开工率升至31%，前20天钢铁产量同比降6% [15] - 6月房地产销售可能走弱，全国房地产销售同比降6 - 8%，新开工面积同比降20%，房地产投资同比降10 - 12% [19] - 6月整体固定资产投资增速可能为3%，基础设施投资增速降至6%，制造业投资增速保持在7 - 8%，房地产投资同比降10 - 12% [20] - 6月零售销售增速可能降至6%，汽车零售和批发同比增速分别升至24%和14%，18个主要城市地铁客运量同比增速降至2.5% [23] - 6月出口增速可能降至4%，港口货物和集装箱吞吐量同比增速分别降至1%和4%，NBS和Caixin PMI新出口订单指数上升，美国和欧元区制造业PMI上升，韩国出口和进口增速改善 [23] - 6月CPI可能微升至0%，PPI可能仍处-3.3%的通缩区间，非食品价格基本稳定，食品价格下降 [29] - 6月TSF信贷增速可能升至8.8%，新增人民币贷款1.85万亿元，政府债券净发行1.4万亿元，企业债券净发行250亿元，影子信贷减少140亿元 [30] - 6月外汇储备可能增加50 - 550亿美元至3.338万亿美元，资本外流压力可能有所缓解 [31] - 二季度GDP增速可能保持在5.0 - 5.2%，工业生产、零售销售和出口增速有所放缓，房地产销售和投资持续下滑 [32]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年7月2日特朗普宣布美越贸易协议，越南将对美输越商品征20%关税、转运商品征40%关税，美商品可零关税进入越南市场 [1] - 宣布的20%关税处于越南当地预期范围低端，贸易协议细节对确定对越经济影响至关重要，完整官方文件未公布 [2] - 越南进一步向美开放市场准入基本符合预期，美产品更多进入技术和能源领域将利于越南增长，降低汽车关税也利于越南消费者，关注是否有进一步开放金融市场细节 [3] - 确定“转运”规则和框架很关键，近几个月越南等东盟经济体收紧了原产地证书发放 [4] - 特定产品豁免清单是另一个关键观察点，企业申请关税豁免往往会改变宏观关税情况，初步估计美对越增量关税约16%，低于对中国近30%的增量关税 [6] 根据相关目录分别进行总结 美越贸易协议内容 - 特朗普宣布美越贸易协议，越南对美输越商品征20%关税、转运商品征40%关税，美商品可零关税进入越南市场 [1] 关税情况 - 宣布的20%关税处于越南当地预期20%-25%范围低端，含100%越南成分产品关税可低至10% [2] - 特定产品豁免清单影响大，4月11日美海关和边境保护局宣布的豁免使美对越加权平均增量关税降至约9%，初步估计美对越增量关税约16%，低于对中国近30%的增量关税 [6] 市场准入情况 - 越南在美宣布对等关税前已开始降低进口关税，进一步向美开放市场准入基本符合预期，美产品更多进入技术和能源领域将利于越南增长，降低汽车关税也利于越南消费者，关注是否有进一步开放金融市场细节 [3] 关键观察点 - 确定“转运”规则和框架很关键，近几个月越南等东盟经济体收紧了原产地证书发放 [4] - 特定产品豁免清单是另一个关键观察点，企业申请关税豁免往往会改变宏观关税情况 [6]

外资机构对中国资产的关注度升温 - 摩根大通第21届全球中国峰会在上海开幕 来自33个国家和地区、1400多家企业的超过2800人参加 [1] - 高盛在上海举办亚太科技互联网论坛 瑞银亚洲投资论坛香港主论坛下周开幕 全球投资者报名超3500人 [1] - 外资机构密集上调2025年中国经济增速预期 提高主要中国股指目标点位预测 [1] 外资机构上调中国GDP增速预测 - 摩根大通上调2025年中国GDP增速预测 因政策加码使消费贡献率上升 [1] - 摩根士丹利上调2025年和2026年中国GDP增速预测 预计推出5000亿至1万亿元财政计划支持基建 [2] - 野村上调2025年中国GDP增长预测 以旧换新政策扩围使零售数据强于预期 [2] - 高盛上调2025年和2026年中国实际GDP增速预测 [2] 外资机构看好中国股票市场 - 瑞银认为外资回流将是未来几个季度主线交易逻辑 港股IPO募资总额达90亿美元 同比增长320% [3] - 高盛将MSCI中国指数和沪深300指数12个月目标分别上调至84点和4600点 潜在上涨空间11%和17% [3] - 摩根士丹利上调MSCI中国指数、恒生指数、恒生中国企业指数和沪深300指数目标点位 [3] 中国股票市场表现及展望 - 2023年MSCI中国指数EPS增长达16% 超市场预期的14% 互联网和医疗卫生行业增长强劲 [4] - 2024年MSCI中国指数EPS增长一致预期为8% 主要互联网龙头企业一季度业绩出色 [4] - 摩根大通预计MSCI中国指数年内基准及乐观情境预测点位分别为80点和89点 沪深300指数为4150点和4420点 [4]