文章核心观点 - 公司完成了15亿美元的可转换优先票据发行,用于偿还现有债务、拓展海外业务和补充营运资金 [1][2] - 票据年利率为0.75%,到期日为2029年6月15日,初始转换价格约为每美国存托凭证66.46美元 [3][4][5] - 票据及其相关证券未在美国注册,只能向认为是合格机构买家的人发售 [6][7] 公司概况 - 公司是一家领先的一站式旅行服务提供商,提供住宿预订、交通票务、旅游套餐和企业差旅管理等服务 [9][10] - 公司于1999年成立,2003年在纳斯达克上市,2021年在香港联交所上市 [10] - 公司旗下拥有携程、去哪儿、Trip.com和Skyscanner等品牌 [10] - 公司的使命是"追求更美好的旅行" [10]

文章核心观点 - 公司具有较高的盈利增长率,预计今年每股收益将增长12.4%,超过行业平均水平[8] - 公司现金流增长强劲,同比增长374.8%,远高于行业平均水平的-12.3%[10] - 公司未来一年的盈利预测已经有所上调,Zacks一致预测增长5.1%[13] 公司概况 - 公司是一家旅行服务公司,属于成长型股票[4][6] - 公司过去3-5年的年化现金流增长率为20.9%,高于行业平均水平-2.5%[11] - 公司具有较高的成长性评分(B评级),并且获得Zacks 2级(买入)评级[14][15] 行业概况 - 成长型股票通常具有较高的风险和波动性,如果公司的成长故事结束或接近尾声,投资可能会遭受重大损失[2] - 但通过Zacks成长风格评分等方法,可以找到具有良好成长前景的优质成长股[3] - 研究表明,具有最佳成长特征的股票长期表现优于市场,尤其是那些同时拥有A/B级成长评分和Zacks 1/2级评级的股票[5]

文章核心观点 - 华尔街分析师的股票评级建议对投资者的投资决策影响较大 [1] - 但分析师的评级建议往往存在偏向性,不能完全依赖 [5][6] - 与分析师评级相比,公司的盈利预测修正情况更能反映股价的近期走势 [11] 公司研究 - 公司当前的平均券商评级为1.14,介于强烈买入和买入之间 [2] - 18家券商中有16家给予强烈买入评级,占88.9% [3] - 公司最近一个月的盈利预测已上调5.1%至3.08美元 [14][15] - 分析师对公司盈利前景持乐观态度,这可能是公司股价短期内上涨的合理原因 [15][16] 行业研究 - 券商分析师的评级建议往往存在积极偏差,他们倾向于给予更多的强烈买入评级 [5][10] - 相比之下,盈利预测修正情况更能反映股价的实际走势 [11] - 与券商评级不同,Zacks评级体系能够更好地平衡各个评级等级 [12] - Zacks评级更新及时,能够及时反映公司业务变化 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7][21] 报告核心观点 1) 本次可转换优先票据发行有助于公司优化海外资金财务结构 [4][15] 2) 本次票据发行对股本摊薄影响可控 [3][13][14] 3) 本次票据发行有助于公司加大Trip.com在亚洲海外市场的拓展 [5][6][19] 分类总结 票据特点 - 本次票据本金以现金结算,超额部分公司可自主选择支付方式,债属性更强 [10][11][12] - 发行规模为13亿美元,另有2亿美元增发选择权 [10] - 票据期限为2024年6月至2029年6月,年利率0.75%,每半年付息 [10][11] - 初始转股价格为每股约66.46美元,较发行前溢价约32.5% [11] - 本金以现金结算,超额部分公司可选择现金、股票或组合支付 [12] 影响分析 1) 叠加同步回购后本次票据发行对股本影响可控 [13][14] 2) 有助于优化公司海外资金财务结构,降低美元债务成本 [4][15][16] 3) 补充营运资金,助力Trip.com海外业务拓展 [5][6][19] 投资建议 - 维持公司2024-2026年Non-GAAP归母净利润预测,对应动态PE为16/14/12x [20][21] - 基本盘业务有望表现出更强的业绩确定性,海外Trip.com拓展验证公司新成长周期 [21] - 维持"优于大市"评级 [7][21]

文章核心观点 - 携程集团宣布13亿美元可转换优先票据发行定价，计划用于偿还债务、拓展海外业务和补充营运资金，同时进行约3亿美元美国存托股份回购 [1][2][7] 分组1：票据发行情况 - 公司宣布13亿美元2029年到期可转换优先票据发行定价，初始购买者有2亿美元额外购买权 [1] - 票据发行对象为符合1933年修订《证券法》规则144A的合格机构买家 [1] - 公司预计6月7日左右完成票据发行，需满足惯常成交条件 [9] 分组2：资金用途 - 公司计划将票据发行所得净收益用于偿还现有金融债务、拓展海外业务和满足营运资金需求 [2] 分组3：票据条款 - 票据为公司一般无抵押债务，年利率0.75%，2024年12月15日起每半年付息一次 [3] - 票据2029年6月15日到期，持有人可在2027年6月15日或特定重大变更时要求公司回购 [3] - 到期日前50个交易日之前，满足特定条件和期间持有人可选择转换票据 [4] - 到期日前50个交易日至到期日前第三个交易日，持有人可随时选择转换票据 [4] - 票据初始转换率为每1000美元本金对应15.0462份美国存托股份，初始转换价约66.46美元/份，较6月4日收盘价溢价约32.5% [4] - 票据转换时采用现金平价结算，公司有权选择用现金、美国存托股份或两者结合方式结算超出本金部分 [5] - 持有人满足一定条件和程序可选择接收普通股代替美国存托股份 [5] - 税法变更或未偿还票据本金低于10%时，公司可赎回全部票据，赎回需在到期日前50个交易日之前 [6] 分组4：同步回购 - 公司计划同步以约3亿美元回购约600万份美国存托股份，价格为6月4日收盘价50.16美元/份 [7] - 回购由手头现金出资，预计抵消票据转换对普通股股东潜在摊薄影响 [7] 分组5：其他事项 - 公司回购活动可能影响美国存托股份、普通股和票据市场价格 [8] - 票据潜在购买者可能采用可转换套利策略对冲风险，影响相关证券市场价格 [8] - 票据、可转换美国存托股份和普通股未在美国《证券法》或州证券法注册，仅限合格机构买家购买 [9] 分组6：公司介绍 - 携程集团是全球领先一站式旅游平台，旗下有携程、去哪儿、Trip.com和Skyscanner等品牌 [12][13] - 公司1999年成立，2003年在纳斯达克上市，2021年在港交所上市，使命是“为更美好的世界追求完美旅程” [12][13]

行业观点 - 报复性旅游现象虽已消退，但投资者仍可考虑看好旅游股，因美元相对其他国际货币强势，美国游客购买力增强，且消费者在疫情后更注重体验式消费，优先考虑旅游支出 [1] 公司情况 温德姆酒店及度假村（Wyndham Hotels & Resorts，WH） - 公司位于新泽西州帕西帕尼，是一家酒店特许经营商，主要业务是授权酒店品牌并为第三方酒店业主提供相关服务，旗下品牌有速8、戴斯、Travelodge等 [2] - 2023年公司销售额为14亿美元，较上一年下降近7%，低于2021年的15.7亿美元；过去12个月净收入为2.38亿美元，每股收益为2.84美元，收入达13.9亿美元 [2] - 专家预计本财年销售额将达14.9亿美元，增长近7%，每股收益可能升至4.36美元，涨幅近28%，因旅游优先趋势，WH可能是值得购买的旅游股 [3] 联合航空公司（United Airlines，UAL） - 公司总部位于伊利诺伊州芝加哥，通过子公司提供航空运输服务，包括客运和货运，还为第三方提供餐饮、地勤、飞行学院和维护服务 [4] - 2020年公司销售额为153.6亿美元，较上一年大幅下降64.5%，2023年营收升至537.2亿美元；过去12个月净收入为26.9亿美元，每股收益为8.09美元，收入达548.3亿美元 [5] - 分析师预计本财年营收将达582.6亿美元，增长8.46%，每股收益可能升至10.30美元，涨幅30.55%，UAL值得关注 [5] 携程集团（Trip.com，TCOM） - 公司位于新加坡，通过子公司提供住宿预订、交通票务、跟团游、目的地旅游和企业差旅管理等服务，主要市场在中国，也服务其他国际地区 [6] - 因中国消费者存在不确定性，TCOM股票风险较高，但分析师给予一致强烈买入评级，平均目标价为68.06美元，最乐观目标价为87美元 [6] - 2020年公司营收为183.2亿美元，较上一年下降近49%，2023年销售额为445.1亿美元；专家预计今年营收将增长20.2%至535亿美元，每股收益可能增长47%至21.72美元，愿意承担风险的投资者可关注TCOM [7]

财务数据 - 公司2023年第一季度总收入为119.21亿人民币，同比增长29.4%[3] - 公司2023年第一季度住宿预订收入为44.96亿人民币，同比增长29.2%[3] - 公司2023年第一季度交通票务收入为50.00亿人民币，同比增长20.3%[3] - 公司2023年第一季度毛利为96.67亿人民币，毛利率为81.1%[3] - 公司2023年第一季度净利润为43.12亿人民币，同比增长27.7%[3] - 公司2023年第一季度净收入为43.25亿元人民币，同比增长28.3%[13] - 公司2023年第一季度经营活动产生的现金流量净额为24.53亿元人民币[13] - 公司2023年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-43.51亿元人民币，主要用于购买短期投资和长期投资[13][14] - 公司2023年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为23.69亿元人民币，主要为银行贷款[13][14] - 截至2024年3月31日,公司现金及现金等价物和受限制现金合计为447.73亿元人民币[13][15] 资产负债情况 - 公司2023年3月31日现金及现金等价物余额为426.73亿人民币[5] - 公司2023年3月31日短期投资余额为255.07亿人民币[5] - 公司2023年3月31日总资产为2,285.06亿人民币[5] - 公司2023年3月31日总负债为998.97亿人民币[5] - 公司2023年3月31日股东权益为1,286.09亿人民币[5] - 截至2024年3月31日，公司VIEs的现金及现金等价物为126.85亿元[48] - 截至2024年3月31日，公司VIEs的总资产为276.32亿元，扣除内部往来款后为196.45亿元[48] - 截至2024年3月31日，公司VIEs的总负债为261.73亿元，扣除内部往来款后为127.19亿元[48] 业务概况 - 公司主要从事旅游相关服务,包括住宿预订、交通票务、旅游套餐、企业差旅管理服务,以及互联网广告和其他相关服务[16] - 公司采用可变利益实体(VIE)架构,通过一系列协议控制并合并了多家VIE及其子公司的财务报表[21][22][23][24][25][26] - 其中主要的VIE包括上海携程商务有限公司、成都携程国际旅行社有限公司、北京去哪儿信息技术有限公司等[24] - 上海携程商务有限公司持有电信业务经营许可证,主要从事互联网广告业务[27] - 截至2024年3月31日,上海携程商务有限公司的注册资本为9亿元人民币[27] - 公司持有100%上海华程旅行社的股权，上海华程注册资本为10亿人民币[28] - 公司员工和高级顾问持有100%成都携程的股权，成都携程注册资本为5亿人民币[29] - 两名公司员工持有100%北京去哪儿的股权，北京去哪儿注册资本为1100万人民币[30] VIE架构 - 公司与VIE公司签订了一系列协议,包括授权委托书、独家技术咨询服务协议、股权质押协议、独家购买权协议等,使公司成为VIE公司的主要受益人[32][33][34][35][37][38][39][40][41][42] - 公司可随时终止与VIE公司的协议,并有权收购VIE公司的全部股权[41] - 公司的VIE架构存在一定的监管风险,未来可能受到限制[44][45] - 公司可自由调动VIE公司的资产,但VIE公司的注册资本和法定公积金不能用于偿还债务[46] - 2024年第一季度，公司VIEs的净收入为24.74亿元，净亏损为3500万元[50] - 2024年第一季度，公司VIEs的净收入占公司总收入的21%[51] - 2024年第一季度，公司VIEs向WFOE支付的服务费为5亿元[52] - 2024年第一季度，公司VIEs的经营活动现金流入为8.39亿元[53] - 公司目前没有合同安排需要向合并的VIEs提供额外的财务支持,但未来可能会自愿提供支持[54] 会计政策 - 公司的报告货币为人民币,功能货币为美元[55] - 公司的衍生工具主要包括外汇远期合约和利率掉期合约[62] - 公司的收入主要以净额法确认,仅在承担实质性库存风险的商家业务中以总额法确认收入[98][100][101][102][103] - 公司建立了预期信用损失模型来计提应收账款及其他应收款的坏账准备[106][107][108] - 根据ASC 718,公司将对股票期权的任何条款或条件的变更作为对计划的修改进行会计处理[113] - 公司将对已授予的限制性股票单位(RSU)的公允价值变动在服务期内确认为补偿成本[118] - 公司采用直线法在租赁期内确认经营租赁的租赁费用[119,120] 其他 - 公司2023年第一季度其他收益为7.59亿元人民币,主要包括政府补助1.06亿元人民币、公允价值变动收益6.79亿元人民币等[123] - 公司2023年第一季度和2024年第一季度的可分配利润分别为328亿元人民币和309亿元人民币[127] - 公司2023年11月采用定期资本回报政策,从2024年开始通过股票回购或现金股利等方式回报股东[128] - 公司主要在大中华区产生收入,其他地区收入较少[133]

文章核心观点 - 公司拟发行13亿美元的可转换优先票据,期限为2029年6月15日 [3] - 公司计划使用募集资金偿还现有债务、拓展海外业务和补充营运资金 [2] - 公司拟同时回购价值最高4亿美元的美国存托股,以抵消票据转换可能带来的潜在摊薄影响 [7][8] 票据发行的主要条款 - 票据将为公司的无担保一般义务,持有人可要求公司于2027年6月15日回购 [3] - 票据可转换为公司美国存托股,转换时公司可选择以现金、存托股或两者组合结算 [5] - 公司可在特定情况下提前赎回票据,如税法变更或剩余票据低于10% [6] - 潜在投资者可能采取套利策略对冲票据头寸,可能影响公司股价和票据交易价格 [10] 公司概况 - 公司为领先的一站式旅行服务提供商,业务包括住宿预订、交通票务、旅游套餐和企业差旅管理 [15] - 公司于1999年成立,2003年在纳斯达克上市,2021年在香港联交所上市 [15] - 公司旗下拥有携程、去哪儿、Trip.com和Skyscanner等品牌 [15]

携程集团：二十五年磨一剑，对标国际龙头经营效能全方位优化 发展历程 - 携程集团专注于一站式旅行服务平台，1999年成立至今已25年 [10] - 2003-2010年初始快速扩张，PC互联网时代明确盈利模式并上市后快速渗透扩张 [11] - 2011-2017年洗牌整合巩固龙头地位，移动互联网时代前期竞争加剧后走向并购整合 [12] - 2018-2022年低迷期韬光养晦，明确G2战略深化国内并加大海外布局，后期遇疫情 [13] - 2023年至今放开后业绩强势兑现，国内全面复苏，出境游边际改善，国际提速扩张 [14] 业绩表现 - 2023年公司强势兑现国内游线上渗透提升、自由行散客化提升的逻辑 [14] - 2023年公司营销效率优化与规模杠杆作用下盈利能力实现大幅优化 [14] - 2023Q4/2024Q1补偿性需求释放过后，公司利润率表现依然靓丽 [14] 对标国际龙头 - 2019年携程集团GMV为1600亿美元，居全球首位，Booking为1506亿美元 [5] - 2023年携程集团Non-GAAP净利润为Booking的3.0倍，2019年为4.7倍 [5] - 2023年携程集团净利率比Booking低3.3%，2019年为高11.3% [5] - 核心来自国内经营生态改善，以及携程自身营销效率及人均产值的综合提升 [5]

携程集团：二十五年磨一剑，对标国际龙头经营效能全方位优化 发展历程 - 携程集团专注于一站式旅行服务平台,1999年成立至今已25年 [10] - 2003-2010年初始快速扩张,PC互联网时代明确盈利模式,上市后快速渗透扩张 [11] - 2011-2017年洗牌整合巩固龙头地位,移动互联网时代前期竞争加剧后走向并购整合 [12] - 2018-2022年低迷期韬光养晦,明确G2战略深化国内并加大海外布局,后期遇疫情 [13] - 2023年-国际提速扩张期,国内全面复苏,出境游边际改善,国际提速扩张 [14] 经营效能全方位优化 - 2023年公司强势兑现国内游线上渗透提升、自由行散客化提升的逻辑 [14] - 2023年公司营销效率优化与规模杠杆作用下盈利能力实现大幅优化 [14] - 补偿性需求释放过后的2023Q4、2024Q1,携程集团利润率表现依然靓丽 [14] - 与Booking对比,携程集团Non-GAAP净利润系数从2019年的4.7降低至3.0 [17] - 人均净利润系数从2019年7.9降低至4.6,主要来源于销售费用率系数改善 [17] 在线旅游行业经营生态显著改善 产业链趋势 - 商旅需求复苏仍渐进,酒店有动力获取更多元渠道的休闲流量补给 [15] - 旅游供需更趋个性化、多元化,OTA平台对需求的前瞻洞察与及时的产品供应契合行业趋势 [15] 同业竞争格局 - 国内行业竞争格局进入稳态平衡阶段,玩家更加重视各项业务盈利效率 [15] - 新时期对龙头消费者洞察积累、供应链统筹与调整能力、流量转化效率有进一步要求 [15][16] 供应链整合与履约效率筑壁垒 携程集团竞争优势 - 定位中高端主力客群,低价格敏感度,APP自有流量为主,高粘性高转化 [65][66][67] - 强大的一站式供应链整合实力,中高星酒店深度绑定,供应链维护已积累多年技术与效率迭代 [68][69][70] - 以客户体验为王,品质服务保证履约质量,旅游业首个垂直大模型AI赋能自动化问题处理 [71][72][73] 其他玩家挑战有限 - OTA做大供应链与履约能力缺一不可,后发者及流量玩家对中高端酒店格局扰动有限 [76][77] - 流量玩家在赚取OTA龙头广告费用的同时,也曾涉足直接酒店预定业务,但以重回主业告终 [78][79] 国内外出行闭环,Trip.com空间广阔路径清晰 国内游 - 旅游韧性彰显,目前回归常态化增长,后续旅游产业占GDP比重仍有较大提升空间 [81] - OTA产业价值有望进一步提升,推动在线化率进一步增长,携程国内业务已进入利润释放期 [81] 出境游 - 短期免签政策与运力恢复助力景气向上,未来出入境游渗透率提升仍有较大提升空间 [36][37][38][39][40][41][42][43] - 携程出境游业务有望恢复至疫前85%-100%,利润率有望进一步提升 [84] Trip.com海外扩张 - 亚洲海外市场空间较大,尚未出现高集中度龙头,携程有望借力出境业务较早探索 [100][101][102] - 可共用供应链资源,入境游优势突出,以中国市场经验按图索骥,性价比打开供需市场 [102][103] - 目前处于较快发展阶段,有望打开公司第二成长曲线 [103][104] 行业标杆龙头综合效能优异,进入国际提速扩张新周期 盈利预测 - 2024-2026年Non-GAAP归母净利润为155/187/220亿元,年增速分别为18.3%/20.9%/17.6% [110] - 出境游系公司2024年重要增量,国内游在机酒业务量价齐升,纯海外业务受益于Trip.com扩张 [108][109] 估值水平 - 给予公司2024年20-22x估值,对应市值约3092-3401亿元人民币,较当前有22%-35%空间 [115] - 在线旅游行业经营生态较疫前已显著改善,公司进入全新成长周期 [115] 风险提示 - 宏观经济等系统性风险、地缘政治风险 [118] - 消费力复苏不及预期风险、酒店行业复苏不及预期风险 [118] - 航班运力恢复不及预期、竞争加剧风险 [118] - 海外扩张节奏不及预期风险、商誉减值风险 [118][119]