公司财务表现 - 第三季度总营收达到1.802亿美元，环比增长18% [2] - 第三季度净利润大幅下降至1.045亿美元，上一季度为2.195亿美元 [2] 运营与生产情况 - 公司比特币产量环比略有下降 [3] - 全球算力增长8%，超过了公司自身3%的算力部署增长 [3] - 公司面临受限的电力环境，可能影响未来扩张和发展时间表 [3] 市场观点与评级 - 摩根大通将公司目标价从19美元下调至17美元，但维持增持评级 [1] - 目标价下调归因于比特币价格下跌和公司股份数量增加 [1] 业务概况 - 公司在美国作为比特币挖矿公司运营 [4] - 业务分为两大板块：比特币挖矿和工程 [4]

加密货币市场整体表现 - 加密货币市场反弹，比特币价格突破92,000美元，以太坊价格重回3,000美元以上 [1] - 过去一周比特币和以太坊价格分别上涨7%和9.4%，比特币最新交易价格为90,868美元，以太坊为3,047美元 [7] 加密货币相关股票价格表现 - 领先的以太坊国库公司BitMine股价当日上涨4.47%，过去5个交易日累计上涨超过27%，当前股价为33.16美元 [1] - 比特币矿商CleanSpark和Riot Platforms股价当日分别上涨12.27%和7.8% [3] - CleanSpark过去5个交易日股价涨幅超过54%，但月度跌幅仍约为21%，当前股价为15.10美元 [3] - 其他比特币矿商如Bitfarms和Cipher Mining股价当日均上涨超过5% [4] - Cipher Mining股价本月早前因宣布与亚马逊网络服务达成55亿美元租约而跳涨22%，过去六个月累计上涨超过500% [5] - MARA Holdings和HIVE Digital Technologies股价当日分别上涨5%和6% [5] 公司特定动态与战略 - BitMine公司持续看好以太坊，在其从8月历史高点下跌超过38%后仍不断增持，目前持有价值超过110亿美元的以太坊 [2] - CleanSpark近期将可转换票据发行规模扩大至11.5亿美元，其中近一半资金用于以平均价格15.03美元回购股票 [4] - 越来越多的比特币矿商计划在AI计算领域扮演关键角色，Bitfarms目标在2026-2027年完全转型脱离比特币挖矿，其第三季度亏损4600万美元 [4] - Cipher Mining与亚马逊网络服务签署55亿美元、为期15年的租约协议，为其AI工作负载提供空间和电力 [5] 数字资产相关股票表现 - 除矿商外，数字资产国库类股票也出现反弹，SharpLink Gaming、Forward Industries和Strategy公司股价当日均上涨 [6] - 但上述三家公司在过去一个月股价分别下跌22%、43%和37% [6]

文章核心观点 - 比特币作为领先的去中心化、非主权资产，其价格因机构和企业参与度提高以及美国支持性经济政策而飙升，在此背景下比较Coinbase Global Inc (COIN) 和 Riot Platforms (RIOT) 的长期增长潜力 [1] - Coinbase是美国最大的受监管加密货币交易所，能从市场波动和数字资产估值上升中受益，而Riot是北美最大、成本效益最高的比特币矿商之一，正从纯挖矿向高利润率、经常性收入的AI/高性能计算基础设施转型 [1] - 两家公司均对比特币价格波动敏感 [2] Coinbase Global Inc (COIN) 分析 - 公司有望从特朗普总统的亲加密货币政策方向和建立更清晰监管框架的意愿中受益，其约83%的收入来自美国，使其处于数字资产创新全球中心的地位 [3] - 公司正通过推出与“瑰丽七股”挂钩的股票指数期货等新交易工具、向CleanSpark提供1亿美元比特币支持的贷款、以及与Morpho合作推出收益率高达10.8%的USDC借贷产品来扩大产品组合 [4] - 公司通过其低成本Layer 2网络Base加速现实世界加密货币应用，并通过Coinbase Payments推动稳定币作为核心金融基础设施，同时通过与Kalshi合作进入预测市场以实现收入多元化 [5] - 公司通过收购Vectorfun（年内第九次收购）以及Echo、Deribit、Liquifi等平台来加强技术能力和市场覆盖范围 [6] - 尽管面临高运营和交易相关成本的盈利挑战，但其不断增长的生态系统、战略收购和有利的监管背景为长期增长奠定基础 [7] - Zacks对COIN 2025年收入的共识预期意味着同比增长11.7%，每股收益预期同比增长5.4%，过去30天每股收益预期上调了14.4% [15] - COIN股票今年迄今上涨6.7%，其远期12个月市盈率为43.7，低于其过去三年中位数44.6 [17][19] Riot Platforms (RIOT) 分析 - 公司战略围绕比特币挖矿业务的三大支柱：大规模运营、维持低成本生产结构以及保持强劲资产负债表，采用垂直整合方法 [10] - 凭借充足的流动性和大量比特币储备，挖矿基础设施仍是核心优势并能产生显著利润，挖矿业务预计继续提供可靠现金流以资助未来增长 [11] - 公司正积极将大量电力资源重新分配给高利润率、经常性收入的数据中心服务，以迎合AI和高性能计算市场，拥有1,862兆瓦完全许可且立即可用的电力 [12] - 公司在Corsicana数据中心园区开发前两栋建筑的关键IT容量为112兆瓦，并已收购原址附近67英亩土地以支持1吉瓦获批电力容量的开发 [13] - 结合庞大的电力容量、战略土地储备和早期开发管道，公司在获取AI和云客户租约方面具有竞争优势，可转向更稳定的经常性收入流 [14] - Zacks对RIOT 2025年收入的共识预期意味着同比增长74%，每股收益预期同比下降164.7%，但亏损预期在过去30天有所改善 [16] - RIOT股票今年迄今上涨46.5%，其远期12个月市盈率为-21.67，差于其过去三年中位数-18.82 [17][19] 财务预期比较 - COIN的当前季度（2025年12月）每股收益预期为1.12美元，下一季度（2026年3月）为1.32美元，当前年度（2025年）为8.01美元，下一年度（2026年）为5.87美元 [16] - RIOT的当前季度（2025年12月）每股收益预期为-0.12美元，下一季度（2026年3月）为-0.20美元，当前年度（2025年）为-0.22美元，下一年度（2026年）为-0.74美元 [16] 结论性比较 - Coinbase受益于多元化的收入基础，包括交易费、质押、托管服务和衍生品，并被纳入标普500指数，收购Deribit和深度参与USDC托管加强了其监管地位和长期战略轨迹 [21][22] - Riot因其在高需求地区拥有庞大且立即可用的电力容量、经过验证的数据中心领导力和开发专业知识，以及由超过19,000枚比特币、4亿美元现金和强大的资本市场渠道支持的强劲资产负债表而处于有利地位 [23] - 两家公司均被Zacks评为第三级（持有），但COIN的近期增长前景优于RIOT [24]

核心观点 - 比特币矿企的估值存在重大数据失真 因彭博社提供的流通股数量被严重低估 导致相关公司的市值和估值比率计算错误 [1][2] - 这一数据差距规模高达约80亿美元 足以扭曲华尔街的所有估值筛选标准 [2] - 错误的底层数据使得投资者实际上在对一个比真实规模更小的公司进行估值 在当前行业商业模式向AI驱动的高性能计算转型的关键时期 这一问题尤为严重 [4][7] 数据失真问题 - 彭博社对Cipher Mining Inc、CleanSpark Inc、Riot Platforms Inc和Marathon Holdings Inc的稀释后股份数量低估了20%至33% [2] - 摩根大通估计 自该公司上次模型更新以来 Cipher和CleanSpark的稀释后股份数量增加了约20% 而Riot和Marathon的股份数量因ATM发行、可转换债券、期权和限制性股票单位而跃升超过30% [4] - 若继续以彭博社的较低股份数量作为市值和企业价值计算的默认基准 将导致估值基础错误 [4] 行业分化趋势 - 行业正分化为两个阵营 Cipher和CleanSpark因获得多年期高性能计算合同和新建数据中心容量而受到评级上调 这些新业务的价值正迅速超越比特币挖矿本身 [5] - IREN Ltd正获得更高的云业务估值 [5] - 作为两大比特币持有者 Riot和Marathon的目标股价被下调 原因在于疲软的比特币经济与不断增加的股份数量相冲突 [6] 错误数据的影响 - 股份数量错误将导致所有基于其计算的比率错误 包括企业价值/兆瓦比、估值比较以及“便宜与昂贵”的判断 [7] - 对于正处于十年一遇的商业模式向AI驱动高性能计算收入转型的行业而言 准确的数据是识别真实价值与追逐幻象的关键区别 [7]

行业趋势 - 全球AI驱动的高性能计算市场在2023年达到26亿美元，预计到2030年将增长至48亿美元，复合年增长率为94% [5] - 市场对数据中心空间的需求激增，而供应短缺，新建数据中心可创造显著价值 [3] - 前比特币矿工群体可提供约15吉瓦的电力容量，规模化的电力公司可提供另外约15吉瓦 [3] - 比特币矿工拥有的强大数据中心硬件非常适合AI、高性能计算和云工作负载 [5] Cipher Mining (CIFR) - 公司在德克萨斯州拥有5个正在运营的工业级数据中心，另有5个处于建设和开发管道中 [1] - 公司战略正从比特币挖矿转向高性能计算，目标是能根据机会和业务需求分配资源至两种应用 [1] - 最大的Barber Lake设施正在扩建，二期工程预计2029年上线，将在现有300兆瓦容量上再增加500兆瓦 [6] - 总体开发管道中有32吉瓦的新增容量，并宣布将在西德克萨斯州开发一个1吉瓦的新站点Colchis [6][7] - 公司与Fluidstack、Google达成关键交易，并与AWS达成一项为期15年的租赁协议，明年提供300兆瓦电力容量，交易价值约55亿美元 [8] - 第三季度营收为7170万美元，几乎是去年同期的三倍，但比预期低480万美元，非GAAP每股收益为010美元，比预期低001美元 [9] - 分析师认为公司拥有38吉瓦容量可用于HPC市场，若成功执行全部容量租赁，股价可能超过90美元 [10] - 当前股价为1456美元，分析师给出的目标价平均为2411美元，暗示一年内有655%的上涨潜力 [11] Riot Platforms (RIOT) - 公司是总部位于科罗拉多的比特币矿工，在德克萨斯州和肯塔基州拥有数据中心设施，已投入运行的容量远超1吉瓦 [12] - 德克萨斯州Corsicana设施的扩建中另有600兆瓦容量正在开发，其中首批112兆瓦新容量已开始建设 [12] - 公司全资拥有ESS Metron子公司，使其能在资本密集型领域保持关键辅助硬件系统的内部供应优势 [13] - 第三季度营收达到创纪录的1802亿美元，同比增长112%，比预期高出790万美元，净收入1045亿美元，稀释后每股收益026美元，比预期高出013美元 [15] - 分析师指出公司拥有17吉瓦的活跃容量，非常适合HPC市场，预计向HPC市场出售容量的战略转变将为股东带来显著回报 [16] - 当前股价为1278美元，分析师给出的目标价平均为2735美元，暗示一年内有114%的上涨潜力 [17] IREN Ltd (IREN) - 公司运营四个数据中心，三个在加拿大不列颠哥伦比亚省，一个在德克萨斯州，总功率为160兆瓦，全部使用100%可再生能源 [17] - 德克萨斯州Childress设施目前运行容量为350兆瓦，另有400兆瓦基于风能和太阳能的容量正在建设中 [17] - 公司数据中心通过专用光纤电缆路径连接全球网络，支持向AI数据中心运营的转型 [18] - 公司将自己定位为AI云服务提供商，并与微软达成一项为期五年的GPU云服务合同，价值97亿美元 [19] - 公司与戴尔达成价值58亿美元的GPU及其他必要设备采购协议，新硬件将于明年分阶段安装在德克萨斯州设施 [20] - 公司计划到2026年底将其年化运营率收入提升至34亿美元 [20] - 2026财年第一季度营收达到创纪录的2403亿美元，同比增长355%，净利润从去年同期的净亏损5170万美元转为盈利3846亿美元 [21] - 分析师认为公司试图成为垂直整合的GPU即服务提供商，按GPUaaS合同块估值，其长期价值可能超过每股280美元 [23] - 当前股价为4347美元，分析师给出的目标价平均为8345美元，暗示一年内有92%的上涨潜力 [24]

公司战略与业务转型 - 公司业务模式从纯粹的比特币挖矿转向更广泛的数据中心和高性能计算（HPC）模型 [1][2] - 公司计划将原用于挖矿的电力资源转向高需求的数据中心和HPC业务 [2] - 公司被定位为垂直集成的比特币挖矿公司，同时也作为数字基础设施提供商运营 [5] 财务与运营表现 - 公司过去十二个月的营收达到6.3716亿美元，较上年增长超过一倍 [1] - 公司10月份比特币产量为437个，环比下降2%，同比下降14% [3] - 公司10月份平均日产量降至14.1个比特币，低于9月的14.8个和2024年10月的16.3个 [4] - 公司10月份以平均每个114,970美元的价格售出400个比特币，获得4600万美元收入 [4] 分析师观点与市场定位 - Citizens银行首次覆盖公司，给予“跑赢大市”评级，目标价25美元，看好其资产驱动战略和HPC市场扩张带来的杠杆效应 [1][2] - Cantor Fitzgerald重申“增持”评级，但将目标价从26美元下调至25美元，原因包括公司未更新AI和HPC业务进展以及比特币产量下降 [3]

AI语音助手与华尔街关注度 - AI语音助手话题成为趋势，引起华尔街关注 [1] 比特币矿商与AI基础设施转型 - 部分比特币矿商股价逆势上涨，源于分析师看好其AI基础设施前景和数据中心需求 [1] - 花旗JPM分析师Greg Miller周三开始覆盖Cipher Mining、Iren和Riot Platforms三家比特币矿商，并给出看涨观点 [1] 个股技术走势与市场动态 - Palantir股价已跌破其21日和50日移动平均线，因人工智能股票出现回调 [2] - Cipher Mining的综合评级攀升至98 [4] 宏观经济与市场整体表现 - 股市在剧烈波动中上涨，因政府停摆结束 [4] - 比特币跌至6个月低点，因美联储转向鹰派立场 [4] 企业财报与合作协议 - Nebius公布第三季度净亏损扩大，同时宣布与Meta达成AI合作协议，但其股价下跌 [4] - Cisco、CoreWeave和Nebius的AI基础设施财报成为市场焦点 [4]

市场整体表现 - 美国市场出现风险规避情绪，导致今年涨幅最大的一些股票大幅下跌，并加剧了近期加密货币市场的跌势 [1] - 科技股的暴跌致使美国股市指数遭遇了近一个月来最大的跌幅，终结了此前连续四天的上涨态势 [3] - 标普500指数收盘下跌1.7%，纳斯达克100指数表现最差下跌2%，道琼斯工业平均指数下跌1.7%创下近一个月最差表现 [3] - 下跌的股票数量几乎是上涨股票数量的三倍 [3] 特定板块与个股表现 - 高成长型股票以及散户投资者青睐的股票在抛售中首当其冲，跌幅达自4月以来最大值 [2] - 花旗美国散户热门股指数下跌6%，为自4月4日以来的最大跌幅，该指数在截至10月15日的12个月内几乎翻倍，但此后已下跌15% [8] - 美国银行动量指数篮子中的人工智能相关股票大幅下跌，Sandisk股价下跌14%，Astera Labs下跌8.4% [6] - 人工智能相关大型股票中，英伟达股价下跌3.6%，博通下跌4.3%，Palantir下跌6.5% [6] - 由Opendoor主导的热门股ETF暴跌超过11%，VanEck Social Sentiment ETF和ARK Innovation ETF各自下跌超过5% [8] - 高盛旗下的一个包含遭空头持仓最多的公司（市值超10亿美元）的股票组合下跌5.5%，为自4月以来最差单日表现 [8] - 美国银行旗下的高增长股票组合下跌4.7%，为自4月份以来表现最差的一天，该组合此前从4月低点反弹多达63% [10] 市场情绪与驱动因素 - 市场焦虑情绪的主要根源在于对美联储接下来行动的不确定性 [9] - 降息预期曾是许多投资者愿意忽视热门股高估值的原因之一，但此预期的吸引力正在减弱 [10] - 掉期交易员预计美联储12月再次降息的概率约为50%，较一周前的72%有所下降 [1] - 人工智能热潮在最近几周已开始出现退热现象，投资者对估值过高和巨额资本支出的担忧导致获利了结 [6] - 巴克莱银行分析师指出散户交易活动出现“显著下降” [8] 宏观经济背景与美联储政策 - 美联储决策者因美国政府停摆导致关键经济数据无法获取而陷入盲目境地 [1] - 政策制定者面临高通胀及就业市场疲软问题，但对问题的了解十分有限 [9] - 白宫表示失业申请人数、通胀数据以及实际平均收入等数据会延迟发布 [10] - 美联储官员在如何调整利率问题上分歧明显，美联储主席鲍威尔表示再次降息远非“板上钉钉” [13] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆称鉴于通胀高于2%目标，进一步降息应谨慎行事 [13] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利对12月政策会议最佳行动方案持不确定态度 [13]

摩根大通对加密货币股票的投资评级 - 摩根大通分析师对三大加密货币股票给予“增持”评级，预期其表现将超越行业平均水平[1] - 获得“增持”评级的股票包括Coinbase Global (COIN)、MARA Holdings (MARA)和Riot Platforms (RIOT)[6][7] 摩根大通的区块链业务进展 - 公司通过Onyx部门、基于区块链的支付网络和JPM Coin扩大其在加密货币领域的影响力[2] - Onyx平台于2020年推出，处理约10亿美元的日交易量，并已将JPM Coin结算扩展至Coinbase的Base网络[3] - 此举标志着主要华尔街机构首次使用公共区块链进行现实世界金融转账[4] 个股分析与目标价 - **Coinbase Global (COIN)**：评级为增持，目标价404美元，理由是其在美国机构交易中的主导地位及Base网络整合[9]；第三季度每股收益1.5美元，营收18.6亿美元，环比增长25%[6] - **MARA Holdings (MARA)**：因减半后的韧性、强劲的资产负债表以及向高性能计算和人工智能基础设施的多元化而成为首选[7] - **Riot Platforms (RIOT)**：被视为比特币价格上涨和美国本土挖矿扩张的主要受益者[7]

英伟达公司业绩与市场表现 - 公司第一财季收入达到260亿美元，同比增长262%，远超市场预期的246.5亿美元 [1] - 公司数据中心业务收入为226亿美元，同比增长427%，主要受人工智能芯片需求推动 [1] - 公司预计第二财季收入约为280亿美元，高于市场预期的266.1亿美元 [1] 加密货币市场动态 - 比特币价格在新闻发布时交易于67,500美元附近，24小时内下跌约1.5% [1] - 比特币价格从3月份的历史高点73,800美元回落，但市场情绪因美国可能批准现货以太坊交易所交易基金而保持乐观 [1] 加密货币矿业公司股价表现 - Riot Platforms公司股价在盘前交易中下跌超过3% [1] - Marathon Digital Holdings Inc公司股价在盘前交易中下跌超过2% [1]