市场动态与资金轮动 - 12月11日，道琼斯指数和标普500指数分别上涨1.3%和0.2%，并创下历史收盘新高，而以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌0.3% [1] - 近期美联储降息以及科技板块估值极高，促使市场参与者将资金从科技板块轮动至其他对利率敏感的周期性板块，如公用事业、工业、金融、能源、材料和医疗保健 [2] 推荐股票筛选逻辑 - 推荐五只非科技大盘股，这些股票目前交易价格均低于其52周高点，估值具有吸引力 [3] - 每只推荐股票目前均被Zacks评为2（买入）评级 [3] On Holding AG (ONON) 分析 - 公司提供鞋类和运动服装产品，包括超轻、可拉伸面料及配件，通过独立零售商、分销商、线上和门店销售 [6] - 预计下一财年营收和盈利增长率分别为20.6%和79.3% [7] - 过去30天内，Zacks对下一财年盈利的一致预期上调了22% [7] - 当前股价较其52周高点折让22.7% [7] Lennar Corp. (LEN) 分析 - 公司在美国从事住宅建筑和金融服务业务，其前景受益于对技术驱动制造平台的关注，旨在释放可扩展的效率、降低客户获取成本并实现整个运营模式的现代化 [8] - 轻资产和轻土地模式以及既定战略也对其有利 [8] - 公司专注于通过各种既定战略来降低直接建造成本、提高毛利率并为未来几个季度维持开工量 [9] - 预计下一财年（截至2026年11月）营收和盈利增长率分别为1.9%和11.1% [10] - 过去7天内，Zacks对下一财年盈利的一致预期上调了0.2% [10] - 当前股价较其52周高点折让21.2% [10] Jefferies Financial Group Inc. (JEF) 分析 - 公司在投资银行业务中的市场份额逐年增长，且未相应扩大资产负债表或承担更多风险，随着投行业务走强，这将继续推动其收入增长 [11] - 战略合作以及稳健的交易和资产管理业务可能提振其财务状况 [11] - 战略合资与合作伙伴关系预计将增强其财务表现 [12] - 预计下一财年（截至2026年11月）营收和盈利增长率分别为16.5%和59.5% [13] - 过去7天内，Zacks对下一财年盈利的一致预期上调了0.8% [13] - 当前股价较其52周高点折让23.7% [13] Omnicom Group Inc. (OMC) 分析 - 公司在各领域以及传统和数字营销领域的多元化业务组合减少了对单一收入来源的依赖，确保了收入的适应性和稳定性 [14] - 在IT、数据、分析和精准营销方面的投资提高了运营效率，并通过个性化营销活动吸引客户，支持数字广告领域的增长 [15] - 战略并购和重组努力补充了这些举措，提高了盈利能力，公司持续通过回购和股息为股东创造价值 [15] - 预计下一财年营收和盈利增长率分别为3.1%和8.8% [16] - 过去30天内，Zacks对下一财年盈利的一致预期上调了2.4% [16] - 当前股价较其52周高点折让13.2% [16] Thomson Reuters Corp. (TRI) 分析 - 公司是法律、税务、会计、金融服务、高等教育、参考信息、企业培训与评估、科学研究和医疗保健领域增值信息与技术的领先提供商，业务分为五大板块：法律专业人士、企业、税务与会计专业人士、路透新闻和全球印刷，业务遍及美洲、欧洲、中东、非洲和亚太地区 [17] - 预计下一财年营收和盈利增长率分别为7.6%和12.4% [18] - 过去60天内，Zacks对下一财年盈利的一致预期上调了2.1% [18] - 当前股价较其52周高点折让39.6% [18]

文章核心观点 - 当前投资焦点集中于英伟达和谷歌等万亿美元市值的AI概念股 而风险厌恶型投资者可能选择星展集团等蓝筹股 但许多具有强劲增长潜力的股票被市场忽视 [1] - 文章重点介绍了三只被忽视的成长股 认为它们有潜力在未来五年内实现价值翻倍 [2] - 成功的投资往往始于被市场忽视的标的 这些公司可能规模较小 正在转型或近期表现不佳 但这也意味着它们未来有超预期表现的潜力 [29] On Holding AG (NYSE: ONON) - 公司是一家瑞士运动品牌 近年来品牌知名度提升 在纽约证券交易所上市 [3] - 截至2025年12月5日 公司市值超过150亿美元 小于耐克（970亿美元）、阿迪达斯（290亿欧元）和露露乐蒙（220亿美元）等成熟竞争对手 [4] - 公司增长迅速 2022年至2024年间销售额增长90% 从12.2亿瑞士法郎增至23.2亿瑞士法郎 并预计2025年按固定汇率计算的销售额将增长34% [4] - 分析师预计公司2026年营收将增长22.6% 而同期耐克预计增长5.2% [5] - 核心鞋类市场预计到2030年将达到5880亿美元 为公司增长提供广阔空间 [5] - 服装和配饰品类增长快于鞋类 在2025年前九个月 这两个品类收入分别同比增长83%和127% 而鞋类增长30% [6] - 亚太地区增长潜力巨大 2025年前九个月该地区收入增长107% 远高于美洲的19%和欧洲、中东及非洲地区的35% [7] - 公司面临贸易紧张局势带来的逆风 2025年前九个月近60%的收入来自美洲 但大部分产品在越南和中国生产 相关担忧导致其股价从今年1月至11月底下跌超过50% [9] 吉宝有限公司 (SGX: BN4) - 公司成立于1968年 最初名为吉宝船厂 长期专注于海工与船舶业务 曾是全球最大石油钻井平台建造商 [10] - 公司正在进行转型 通过剥离大部分海工与船舶业务给胜科海事以组建Seatrium 目标是成为资产管理及运营商 建立基于费用的经常性收入流 [11] - 在2025年前九个月 公司所称的“新吉宝”业务净利润同比增长25% [12] - 作为多年重组的一部分 公司增加了对投资者的回报 2022年1月至2025年9月间 以现金或其他分配形式（如吉宝房地产投资信托和Seatrium单位）向股东返还了66亿新元 这相当于其截至2025年12月5日186亿新元市值的三分之一以上 [13] - 公司的目标是到2030年管理资产规模达到2000亿新元 较今年6月的910亿新元增长一倍以上 [14] - 公司通过并购实现增长目标 例如于2023年收购Aermont Capital 50%的股份 使其管理资产规模增加240亿新元 并计划在2028年前收购剩余股份 借此在欧洲获得立足点和扩张机会 [14] - 公司作为资产管理人的历史较短 其追踪市盈率为20.9倍 低于布鲁克菲尔德资产管理公司的34.4倍和黑石集团的43.7倍 [17] 凯德投资有限公司 (SGX: 9CI) - 公司是新加坡上市公司 前身为凯德集团 是一家房地产开发商并持有多个上市房地产投资信托的股份 近年来进行了重组 [18] - 重组后 其房地产开发业务被淡马锡控股私有化 上市实体转型为资产管理人 目前业务包括房地产投资业务和与房地产相关的收费收入业务 [19] - 公司近期财务表现不佳 2025年上半年收入下降24%至10亿新元 净利润下降27%至3.04亿新元 [20] - 公司旗下两项中国资产于今年9月在上海证券交易所上市 成为首只国际发起人零售商业房地产投资信托基金 机构投资者超额认购254.5倍 公众部分超额认购535.2倍 共筹集4.09亿新元 [22] - 公司未来可利用这种强劲需求 将成熟的中国资产出售给其上市的商业房地产投资信托基金 实现资本循环 并将资金用于利润率更高的活动 [23] - 公司正与马来西亚的Coronade Properties和SC Capital Partners Group等方合作 前者合作涉及为连接新加坡的捷运系统附近的综合开发项目提供零售专业支持 后者合作有助于公司扩大在日本市场的业务 日本是全球最大的房地产市场之一 预计2030年收入将达到5330亿美元 [24] - 近期有媒体报道公司可能与丰树投资进行潜在合并 若合并成功 将创建一个管理资产达1950亿新元的巨型资产管理公司 淡马锡控股持有公司54%的股份并全资拥有丰树投资 [25] 增长潜力分析 - 根据72法则 若一只股票的年收益增长率为15% 则其收益翻倍需要约4.8年 [26] - 对于On这样的品牌 假设其能持续拓展新的地理和产品市场 实现这样的增长率是可能的 [26] - 吉宝和凯德投资是更成熟的企业 可能不会出现如此强劲的增长 但资产管理业务的规模经济效应为其增加收益提供了机会 更大的规模应能带来利润和股东回报的显著提升 从而支撑更高的估值 向资产管理转型也应带来更稳定、经常性的收入流 同样支持更高估值 [27] - 凯德投资与丰树投资的合并可能成为改变格局的事件 使公司能够更快地扩大规模 [28]

五大评级上调 - 奥本海默将通用电气能源评级从“持有”上调至“跑赢大盘”，目标价855美元，因价格和销量改善带来业绩指引上修空间，且工厂产能利用率和运营效率提升有望推动增长[5][11] 加拿大皇家银行资本市场亦将其评级从“行业持平”上调至“跑赢大盘”，目标价从630美元上调至761美元[5][11] - 摩根大通将百事可乐评级从“中性”上调至“增持”，目标价从151美元上调至164美元，认为公司在创新和营销支出方面的“加速计划”将推动可观的生产效率成本节约[5][11] - 汇丰银行将艾伯维评级从“持有”上调至“买入”，目标价从225美元上调至265美元，指出公司正展现增长势头且业务执行能力将持续保持稳健[5][11] - 摩根士丹利将特雷克斯评级从“持平”上调至“增持”，目标价从47美元上调至60美元，原因是公司业绩已触底回升且业务组合得到改善[5][11] - 奥本海默将戴恩治疗评级从“持有”上调至“跑赢大盘”，目标价从11美元大幅上调至40美元，指出其股价相较于竞争对手Avidity存在折价，主要因投资者担忧其1型强直性肌营养不良项目的时间进度、三期临床试验统计效力及加速获批可能性[5][11] 五大评级下调 - 汇丰银行将渤健评级从“持有”下调至“减持”，目标价从144美元微降至143美元，认为公司“萎靡的”多发性硬化症业务对整体业绩的拖累已超过其他业务的增长贡献[5][11] - 杰富瑞将艾默生电气评级从“买入”下调至“持有”，目标价维持145美元不变，指出公司已完成转型并发布最新业绩展望，鉴于下半年业绩指引的爬坡节奏，短期内股价上行空间有限[5][11] - 摩根大通将诺贝尔能源评级从“增持”下调至“中性”，目标价从31美元上调至33美元，该机构对油气上游板块仍持谨慎立场，原因是上游资本支出面临压力，但同时也认为公司存在部分“特殊增长机遇”[5][11] - 杰富瑞将雷勃电气评级从“买入”下调至“持有”，目标价从170美元下调至160美元，称公司的转型计划执行周期长于预期[5][11] - 杰富瑞将维尔特评级从“买入”下调至“持有”，目标价从125美元下调至105美元，认为在当前股价水平下，公司“稳定的”需求格局和强劲的回报率已完全反映在估值中[5][11] 五大首次覆盖评级 - 古根海姆首次覆盖亚马逊，给予“买入”评级，目标价300美元，称零售板块仍被视为“结构性疲软”，但“假日季带来了积极提振”且关税影响目前可控，其覆盖的大部分零售企业实际上已达到或接近毛利率峰值[5][9] 该机构还首次给予耐克、罗斯百货、勃肯、安德玛、昂跑、凯璞荣控股、星球健身、TJX集团“买入”评级[5][9] 给予梅西百货、露露乐蒙、德克斯户外、塔普estry、拉夫劳伦、盖璞、威富集团、城市服饰、维多利亚的秘密、巴斯夫美妆、PVH集团、动感单车、伯灵顿百货“中性”评级[5][9][12] - B. 莱利首次覆盖罗布乐思，给予“买入”评级，目标价125美元，认为罗布乐思具备长期基本面向好的特质，是核心持仓标的[5][13] - 凯投银行首次覆盖森萨塔科技，给予“增持”评级，目标价55美元，相信其端到端运营平台能很好地契合规模达45万亿美元的“实体运营”行业需求[5][13] - B. 莱利首次覆盖Take-Two，给予“买入”评级，目标价300美元，看涨立场的核心逻辑是公司计划于2026年11月推出《侠盗猎车手6》[10][13] - 加拿大道明考恩首次覆盖鲨客忍者，给予“买入”评级，目标价135美元，对其增长前景表示“看好”，称其为“品类颠覆者”[10][13]

近期股价表现与市场对比 - 过去一个月，On Holding AG (ONON) 股价飙升34.5%，表现远超Zacks零售-服装和鞋类行业17.5%的涨幅，也跑赢了同期零售和批发板块1.2%的跌幅 [1][2] - 公司股价表现显著优于同行，同期Deckers Outdoor (DECK)、Wolverine World Wide (WWW) 和 Boot Barn Holdings (BOOT) 的股价分别上涨26.8%、6.8%和5.7% [3] - 尽管近期上涨，公司股价目前为47.02美元，仍低于2025年1月30日创下的52周高点64.05美元 [3] 业务增长驱动力与财务亮点 - 直接面向消费者(DTC)渠道销售增长强劲，2025年第三季度按报告基准增长27.6%，按固定汇率计算增长37.5%，增速快于批发渠道的23.3%（报告基准）和32.5%（固定汇率）[7] - DTC渠道销售额占总净销售额的比例从去年的38.8%提升至39.6%，该渠道提供更好的单位经济效益和更高的毛利率 [7] - 服装业务成为新的增长引擎，第三季度销售额激增86.9%，并首次实现单季度销量超过100万件 [5][8] - 亚太地区(APAC)表现突出，第三季度按固定汇率计算增长109.2%，销售额达1.449亿瑞士法郎，已接近总销售额的20%，大中华区、韩国和日本需求强劲 [5][9] 公司战略与品牌建设 - 管理层致力于将商业模式转向更高利润的渠道，DTC生态系统的加强有助于深化客户关系并提升客户终身价值 [7] - 公司将服装业务定位为“公司内的公司”，其战略重要性在于吸引首次购买者，并引导其向其他品类扩展消费 [8] - 品牌通过精英运动员胜利和高知名度文化时刻保持其高端地位，这增强了产品可信度、文化相关性，并支撑了其高端定价策略 [10] - 强大的创新产品线支持了高端定价和利润率，例如冠军级专有技术LightSpray将在Cloudmonster Hyper等即将推出的型号中商业化 [10] 财务展望与市场预期 - 基于出色的第三季度业绩，管理层上调了2025年全年指引：按固定汇率计算的净销售额增长预期从31%上调至34%，预计报告净销售额为29.8亿瑞士法郎（此前预期为29.1亿瑞士法郎）[13] - 公司同时将全年毛利率预期上调至约62.5%，高于此前60.5%-61%的预期范围，并预计2026年销售额至少增长23% [13] - 市场共识盈利预期显著上调，过去30天内，当前财年和下一财年的每股收益共识预期分别上调0.31美元至0.96美元和1.72美元 [14] 估值分析 - 公司目前交易于溢价水平，其未来12个月市盈率为28.11倍，低于过去一年观察到的中位数49.38倍，但高于行业平均的18.03倍 [15] - 与同行相比，公司的估值也处于较高水平，Deckers、Wolverine和Boot Barn的未来12个月市盈率分别为15.15倍、12.86倍和25.75倍 [16]

公司业绩与财务指引 - 公司上调了2025财年全年指引 预计按固定汇率计算的净销售额将同比增长34% 高于此前估计的31% 预计报告净销售额为29.8亿瑞士法郎 高于此前预测的29.1亿瑞士法郎 [1] - 公司重申其到2026年实现净销售额翻倍的目标 目前预计2023年至2026年三年期固定汇率复合年增长率至少为30% 并预计2026年至少增长23% [2] - 根据Zacks一致预期 公司当前财年（2025年12月）销售额预计为37.2亿美元 同比增长41.15% 下一财年（2026年12月）销售额预计为44.9亿美元 同比增长20.64% [12] - 根据Zacks一致预期 公司当前财年（2025年12月）每股收益预计为0.96美元 同比下降12.73% 下一财年（2026年12月）每股收益预计为1.72美元 同比增长79.32% [13] 增长驱动因素 - 增长由服装品类、直接面向消费者销售以及亚太市场的强劲表现推动 产品创新仍是加速增长的关键驱动力 [3] - 现有产品系列如Cloudsurfer的商业成功以及对新款式的期待为2026年的增长铺平道路 Cloudrunner 3和Cloudmonster 3计划于2026年第一季度推出 并获得强劲订单支持 [3] - 计划在2026年下半年推出的新款Cloudrunner Max将展示工程和泡沫技术的重大进步 持续的技术创新确保公司为持续成功做好准备 [4] 市场表现与估值 - 过去一个月 公司股价上涨37.7% 表现远超行业17.6%的涨幅 同期竞争对手Deckers和Wolverine的股价分别上涨24.9%和6.6% [5] - 从估值角度看 公司远期市盈率为28.85倍 高于行业平均的18.04倍 也高于Deckers的14.93倍和Dollar General的12.84倍 [6][9] - 公司目前获得Zacks排名第一（强力买入）评级 [13]

股价表现与华尔街目标价 - On Holding (ONON) 股价在过去四周上涨了37.5% 收于48.14美元 但华尔街分析师的平均目标价显示该股仍有26.1%的潜在上涨空间 平均目标价为60.71美元 [1] - 在21个短期目标价中 最低目标价为30美元 意味着较当前价格可能下跌37.7% 而最乐观的目标价为85美元 意味着可能上涨76.6% 目标价的标准差为10.43美元 [2] - 分析师目标价的紧密聚集 即较低的标准差 表明分析师对股价变动的方向和幅度有高度共识 这可以作为深入研究公司基本面的一个起点 [9] 分析师目标价的局限性 - 尽管共识目标价备受投资者关注 但分析师设定目标价的能力和公正性长期受到质疑 仅凭此工具做出投资决策可能对投资者不利 [3] - 全球多所大学的研究表明 目标价是经常误导而非指导投资者的信息之一 实证研究显示 无论分析师共识程度如何 目标价很少能准确指示股价的实际走向 [7] - 华尔街分析师虽然深谙公司基本面 但其所在机构与覆盖公司之间的业务关系 往往导致他们设定过于乐观的目标价 [8] - 投资者不应完全忽视目标价 但仅基于此做决策可能导致投资回报令人失望 因此应始终对目标价保持高度怀疑 [10] 盈利预期修正与上涨潜力 - 除了目标价 分析师一致上调盈利预期是表明ONON存在上涨潜力的另一个关键因素 盈利预期修正的趋势已被证明能有效预测股价上涨 [4] - 过去30天内 市场对本年度的Zacks共识盈利预期上调了88.1% 共有六份预期被上调 一份被下调 [12] - ONON目前拥有Zacks Rank 1 (强力买入)评级 这意味着其在基于盈利预期相关四因素进行排名的4000多只股票中位列前5% 该评级拥有经过审计的优异记录 是短期内股价潜在上涨的更决定性指标 [13] - 盈利预期修正的趋势与短期股价变动之间存在强相关性 因此分析师对公司盈利前景日益乐观是预期股价上涨的合理理由 [11] 综合投资观点 - 尽管共识目标价本身可能不是衡量ONON能上涨多少的可靠指标 但其暗示的股价运动方向似乎是一个良好的指引 [14]

市场整体趋势 - 美国股市在2025年延续了此前两年的上涨趋势，并在12月可能因美联储进一步降息预期、强劲的第三季度财报与业绩指引以及对人工智能的乐观情绪而继续上行 [1] 投资组合建议 - 推荐五只增长型股票以增强12月的投资组合，分别是美光科技、康福特系统美国公司、金罗斯黄金公司、昂跑和MongoDB公司 [2] - 这五只股票均具有Zacks Rank 1（强力买入）评级和A级增长评分 [2] - 增长型投资者主要关注盈利或收入增长强劲的股票，这五只股票在2026年具备强劲的收入和盈利增长潜力 [3] 美光科技公司 - 公司因对其高带宽内存解决方案的强劲需求，已成为人工智能基础设施热潮中的领导者 [6] - 数据中心终端市场的创纪录销售和HBM的加速采用，正推动其动态随机存取存储器收入增长 [6] - 人工智能服务器的日益普及正在重塑DRAM市场，因为这些系统比传统服务器需要显著更多的内存，这提升了对高容量双列直插内存模块和低功耗服务器DRAM的需求 [7] - 公司凭借其在DRAM技术的领导地位和包括计划于2026年量产HBM4在内的强劲产品路线图，抓住了这一趋势 [7] - 公司的多元化战略正在取得成果，通过将重点从波动性较大的消费电子市场转向汽车和企业IT等更具韧性的垂直领域，建立了更稳定的收入基础 [8] - 随着人工智能应用加速，对DRAM和NAND等先进内存解决方案的需求激增，公司在下一代DRAM和3D NAND领域的投资确保其保持竞争力 [8] - 公司受益于人工智能驱动的内存需求增长以及更强大、更多元化的收入基础 [9] - 公司当前财年（截至2026年8月）的预期收入和盈利增长率分别为62%和超过100% [10] - 过去30天内，市场对其当前财年盈利的共识预期上调了7% [10] 康福特系统美国公司 - 公司主要在商业和工业供暖、通风和空调市场运营，其大部分服务在制造工厂、办公楼、零售中心、公寓楼以及医疗、教育和政府设施中开展 [11] - 由人工智能、云计算和高性能计算驱动的数据中心热潮，正在推动市场对其专业HVAC解决方案的需求 [12] - 这些设施的冷却系统需要提供精确可靠的性能，促使了对液冷和模块化机组等先进技术的投资 [12] - 数据中心业务正成为公司重要的增长动力，提供了高利润机会并吸引了并购活动 [13] - 具备精密冷却和节能基础设施能力的HVAC公司有望在这个快速扩张的细分市场中占据份额 [13] - 公司下一年的预期收入和盈利增长率分别为14.7%和16.4% [13] - 过去60天内，市场对其下一年盈利的共识预期上调了21.1% [13] 金罗斯黄金公司 - 公司拥有强劲的生产前景，并拥有一系列有前景的勘探和开发项目，预计将提高产量和现金流并带来显著价值 [14] - 公司正通过其Tasiast矿专注于有机增长，该矿的一期扩建提升了产能，而Tasiast 24K扩建进一步提高了处理量和产量 [14] - 公司在Fort Knox的Manh Choh项目预计将延长运营期并从更高的金价中受益 [15] - 安大略省的Great Bear项目也提供了具有大量黄金资源的长期机会 [15] - 更高的金价也应会提升公司的盈利能力并推动现金流生成 [15] - 公司下一年的预期收入和盈利增长率分别为9.9%和32.6% [16] - 过去7天内，市场对其下一年盈利的共识预期上调了0.9% [16] 昂跑公司 - 公司提供鞋类和运动服装产品，包括超轻、可拉伸面料和配件，并通过独立零售商、分销商、线上和门店销售其产品 [17] - 公司下一年的预期收入和盈利增长率分别为21.1%和79.3% [17] - 过去30天内，市场对其下一年盈利的共识预期上调了6.8% [17] MongoDB公司 - 公司已将其Atlas平台从数据库管理扩展到分析领域，强调开发人员友好的界面和分布式架构，目标是敏捷开发和现代工作负载，以从新的生成式人工智能世界中获益 [18] - 公司受益于企业和初创公司对平台的持续采用，其对大型企业的向上市场聚焦可能支持了交易规模和销售效率，同时自助服务渠道持续扩张，推动了高效的中端市场客户获取 [19] - 在此期间的产品举措仍处于推广早期阶段，公司推出了新的Voyage AI嵌入模型，并公开发布了Model Context Protocol Server预览版，扩展了与GitHub Copilot和Anthropic Claude等工具的集成，这些举措加强了公司在人工智能驱动应用中的定位 [20] - 公司下一财年（截至2027年1月）的预期收入和盈利增长率分别为12.8%和16.6% [21] - 过去30天内，市场对其下一年盈利的共识预期上调了0.2% [21]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 海外运动品牌2025年第三季度财报显示，行业营收表现出现分化，但整体环比第二季度有所改善，全年业绩能见度提升，修复确定性增强 [5][6] - 终端需求呈现温和修复态势，欧美零售增速自2025年第二季度起环比修复，行业库存整体处于去化阶段，但库销比已行至相对低位 [7][8] - 展望后续，行业有望迎来库存周期切换，若零售稳定修复，以Nike为代表的行业巨头有望开启补库，上游制造接单或于今年年底至明年迎来拐点，制造板块有望迎来行业性投资机会 [8] 财报表现总结 - **营收表现**：代表性鞋服公司2025年第三季度营收表现分化，Adidas（同比+12%）、On（同比+35%）和Amer Sports（同比+30%）延续较优增长；Deckers（同比+9%）和Asics（同比+8%）维持不错表现；Nike（同比-1%）和VF（同比-1%）增速环比改善；Puma（同比-10%）和UA（同比-5%）延续承压；整体而言，营收表现环比第二季度有所改善 [5][18] - **地区表现**：多数品牌在EMEA地区表现较优，而北美和大中华区仍为部分品牌主要拖累；例如Nike大中华区受客流疲软及淡季销售影响同比下滑10%，Puma美洲市场受批发渠道去库影响下滑15% [19] - **盈利能力**：毛利率表现分化，Adidas、On、Amer Sports等品牌在规模效应带动下毛利率优化；Deckers等品牌受益于产品价格上涨等因素弱化关税影响；Nike、Puma等品牌受营收下滑、关税成本增加和零售折扣加深等因素影响，毛利率同比下滑 [22][35] 业绩指引总结 - **全年指引**：UA等品牌恢复提供全年指引，全年营收能见度提升，但表现预计延续分化 [6][26]；On、Amer Sports维持强劲增长，全年营收指引再度上调；Nike预计2026财年批发业务温和增长，直营延续下滑，全年营收增速降幅预计收窄；Adidas品牌预计维持双位数增长；Puma预计2025财年低双位数下滑 [27][31] - **后续季度展望**：从后续季度指引或测算增速来看，On、Amer Sports强劲增长趋势延续，Adidas、Asics维持不错增长，Deckers、Lululemon有所承压但能维持增长，Nike、VF预计延续下滑但改善趋势延续；多数品牌在零售承压环境下仍能实现正增长 [6][32] - **毛利率指引**：除On、Asics和Amer Sports外，各运动品牌年度或季度毛利率均预计同比下滑，主要拖累为美国加征关税所带来的成本增加，此外去库化与折扣加深也有所影响 [33][35] 行业库存与需求分析 - **终端需求**：2022年第三季度以来美国服装零售增速维持个位数，2025年第一季度起呈现修复趋势；英国零售从2025年第二季度起增速向好；全球贸易局势震荡叠加通胀影响下，德国、日本等国零售环境仍待修复；外需整体呈温和修复态势 [7][36] - **库存状况**：美国服装行业库存整体处于去库阶段；批发商库销比自2023年以来明显下滑，零售商库销比自2022年以来维稳；2023年5月以来，美国服装零售商库存同比增速维持持平左右，批发商库存保持去化 [7][42] - **品牌库存分化**：2025年第三季度各板块库销比多环比降低，海外运动品牌库存水平整体优化；经营较优品牌如Adidas、On、Asics等已处于主动补库阶段；经营承压品牌如Nike、Puma、VF等处于主动去库阶段；行业龙头Nike有望迎来补库周期 [45][49]

On Holding AG (ONON) 业务模式与渠道战略 - 公司致力于将业务模式转向更高利润率的渠道 其2025财年第三季度业绩显示正积极推动销售组合从成熟的批发网络向直接面向消费者渠道转移 [2] - 尽管批发渠道仍是净销售额的最大贡献者 在本季度占比60.4% 但其增长率落后于加速增长的直接面向消费者业务 [2] - 直接面向消费者渠道净销售额按报告基础增长27.6% 按固定汇率计算增长37.5% 批发销售渠道按报告基础增长23.3% 按固定汇率计算增长32.5% [3] - 直接面向消费者业务的快速增长导致销售组合发生轻微但有意义的转变 该渠道占总净销售额的比例增至39.6% 高于去年同期的38.8% 同时批发渠道的份额同比下降80个基点 [3] - 管理层指出电子商务与自有零售之间的联系正在加强 全渠道客户展现出更高的忠诚度和更大的终身价值 [4] - 公司的零售网络正在苏黎世、东京和帕洛阿尔托等全球关键城市扩张 这些是主要的流量驱动因素 公司利用其高端门店设计和数字体验来强化品牌定位 [4] - 公司正逐渐更多地依赖其利润率更高的直接渠道 尽管批发渠道规模更大且增长迅速 但未来几个季度将显示其快速的直接面向消费者扩张能否实现公司所期望的重大转变 [5] 行业竞争对手渠道策略 - 竞争对手Deckers Outdoor Corporation 的长期目标是实现直接面向消费者与批发渠道各占50%的平衡 [6] - Deckers旗下UGG品牌在2026财年第二季度的增长主要由批发渠道17.2%的增长推动 这部分抵消了其直接面向消费者业务10.4%的下滑 另一方面 HOKA品牌批发渠道增长12.8% 直接面向消费者业务增长8% [6] - 竞争对手Wolverine World Wide 也在其整个产品组合中优先发展直接面向消费者渠道 [7] - 对于Sweaty Betty品牌 Wolverine正在调整其美国业务 专注于高端的在线直接面向消费者模式 其另一关键资产Saucony品牌在2025年第三季度的电子商务渠道实现了强劲的两位数增长 [7] - Deckers和Wolverine都在调整分销策略 以优化品牌体验 并在不断变化的市场中捕捉消费者需求 [7] 公司近期业绩与市场表现 - 过去一个月 On Holding股价上涨22.6% 同期行业涨幅为11.6% [8] - 公司直接面向消费者净销售额跃升27.6% 增速超过批发渠道 并推动销售组合向直接渠道转移 [9] - 直接面向消费者份额升至总销售额的39.6% 而批发份额同比下降80个基点 [9] - 公司的溢价零售和电子商务战略旨在加深客户忠诚度并提升品牌定位 [9] 公司估值与市场预期 - 从估值角度看 On Holding的远期市盈率为26.95倍 高于行业的17.20倍 其价值评分为F [10] - Zacks对On Holding当前财年销售额的一致预期意味着同比增长41.6% 而对每股收益的一致预期则意味着同比下降12.7% [11] - 对当前季度销售额的一致预期为9.0121亿美元 同比增长预期为30.38% 下一季度预期为10.6亿美元 同比增长31.62% [14] - 对当前财年销售额的一致预期为37.3亿美元 同比增长41.55% 下一财年预期为45.2亿美元 同比增长21.05% [14] - 对当前季度每股收益的一致预期为0.26美元 同比下降31.58% 下一季度预期为0.36美元 同比增长56.52% [15] - 对当前财年每股收益的一致预期为0.96美元 同比下降12.73% 下一财年预期为1.72美元 同比增长79.32% [15]

文章核心观点 - 文章认为投资者应考虑在投资组合中增加非人工智能领域的优质成长股以实现多元化并捕捉增长机会 [1][2] - 文章推荐了五只具有短期和长期巨大机会的成长股：MercadoLibre、Dutch Bros、On Holding、Nu Holdings和Amazon [2] 公司分析：MercadoLibre - 公司是服务于18个拉丁美洲国家的在线市场 受益于该地区电子商务渗透率提升的长期顺风 [3] - 公司还运营一个金融科技平台 提供不断扩大的金融服务 [3] - 2025年第三季度 按不变汇率计算收入同比增长49% 商品交易总额增长35% [4] - 在售商品数量、新活跃客户和平均购买频率持续增长 [4] - 金融科技业务用户快速增长 同时管理资产和信贷组合规模增加 [4] 公司分析：Dutch Bros - 公司在美国运营略超1000家门店 但计划大幅扩张 目标达到7000家门店 是当前数量的7倍 [7][9] - 业务模式注重速度和友好服务 门店几乎全是汽车餐厅 并推出了移动点单 正在试点步行窗口和新菜单 [7][8] - 2025年第三季度销售额同比增长25% 同店销售额增长5.7% 每股收益从去年同期的0.11美元增至0.14美元 [9] - 公司当前市值约为70亿美元 [7] 公司分析：On Holding - 公司创建了优质运动服饰品牌 以其Cloudtec鞋类产品闻名 拥有不断增长的忠实客户群 [12] - 2025年第三季度 按不变汇率计算收入同比增长35% 通过直销和批发渠道实现增长 [13] - 公司盈利能力强劲 第三季度毛利率达60.6% 净利润同比增长290% [13] - 公司当前市值约为140亿美元 [10] 公司分析：Nu Holdings - 公司是一家总部位于巴西的全数字银行 已拥有该国超过60%的成年人口作为客户 [14] - 公司正在拓展平台并进入新地区 在墨西哥和哥伦比亚已分别覆盖14%和10%的人口 并已申请美国银行牌照 [15] - 2025年第三季度 收入和净利润均同比增长39% 每活跃用户平均收入从11美元增至12美元 [15] - 公司当前市值约为830亿美元 [16] 公司分析：Amazon - 公司业务多元 不仅是人工智能股票 它是美国最大的电子商务公司 市场份额领先约40% 拥有宽阔的经济护城河 [17] - 其亚马逊云服务是全球最大的云计算巨头 人工智能业务正在该部门展开 并正帮助整体业务增长重新加速 [18] - 管理层认为人工智能领域存在爆发性增长机会 公司可能成为长期的巨大赢家 [18]