By Kritika Lamba and Jaspreet Singh Dec 23 (Reuters) - ServiceNow on Tuesday agreed to buy cybersecurity startup Armis for $7.75 billion, in the ​enterprise software maker's biggest-ever deal, as it bolsters its services ‌to help counter rising cyberattacks driven by AI adoption. Through the deal, the company aims to ‌integrate Alphabet-backed Armis' security features such as device scanning and threat detection, a crucial advantage amid sophisticated cyberattacks that have hit companies ranging from Mic ...

公司战略与业务拓展 - 公司通过收购交易扩大其在网络安全领域的业务范围 [1] - 公司的战略目标是创建一个“人工智能控制塔” [1]

核心观点 - 伯恩斯坦重申对ServiceNow的“跑赢大盘”评级，目标价1093美元，认为其是“最便宜的大型软件股”，估值相对于基本面和同行被过度折价 [1] 估值分析 - 公司基于3年后自由现金流（减去股权激励）与增长率的估值模型显示，其估值已低于受AI叙事影响最悲观的大型应用软件同行，如Adobe [2] - 公司当前估值甚至低于声誉受损的Salesforce，而后者是看空者常用来比较的对象 [2][3] - 尽管公司未显现增长问题迹象，但股价被严重低估 [2] 业务与增长前景 - 管理层持续指出需求正在加速，这一观点也得到了近期渠道核查的支持 [3] - 未看到像2022年中那样的有机增长指引下调即将发生 2022年的指引下调发生在宏观环境转熊之际，而当前2026年的信号显示IT需求“正常” [3] - 即使出现意外的宏观冲击影响IT支出，但在下行市场中企业追求成本效率的需求，仍可能支持对ServiceNow产品的需求 [4] - ServiceNow提供一个集成工作流、数据和AI的平台，用于协调大型组织的工作流程 [4] 市场与行业比较 - 在近期股价下跌约11%后，公司被视为“最便宜的大型软件股” [2] - 公司曾被比作“下一个微软” [2]

公司评级与股价目标 - 花旗银行重申对ServiceNow的“市场表现优于大盘”评级 目标股价为1300美元 [1] - 法国巴黎银行旗下Bernstein SocGen Group重申“跑赢大盘”评级 目标股价为1093美元 [3] 潜在与已完成收购 - 公司正就收购网络安全初创公司Armis进行谈判 交易金额约为70亿美元 若完成将成为其史上最大收购 [2] - 公司于12月15日刚刚完成了对Moveworks的收购 交易金额为28.5亿美元 这是其迄今为止最大的收购 [2] 市场表现与估值分析 - 在Armis收购谈判消息传出后 公司股价出现下跌 [3] - 有研究机构认为市场对公司估值不足 [3] - 分析指出 相对于其剔除股权激励后的三年期远期自由现金流与增长率 公司交易价格低于其他受AI叙事影响的大型应用软件公司 [4] 业务前景与增长动力 - 研究机构不预期公司会下调其有机增长指引 [5] - 公司管理层近期强调了不断增长的需求 [5] - 近期的渠道核查也支持这一积极前景 [5] - 公司是一家美国软件和技术公司 提供AI平台 帮助组织实现企业运营工作流的数字化、自动化和管理 [5]

市场轮动与板块表现 - 近期数周及数月，与人工智能热潮相关的股票股价出现下跌，市场资金开始轮动至消费必需品、制造业和公用事业板块股票 [1] 公司业务与定位 - 该公司专注于为个人投资者寻找高收益投资机会 [1] - 该公司拥有专业自营交易背景，致力于将复杂概念简单化，并提供清晰、可操作的见解以帮助投资者获得更好回报 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：美国科技股，涵盖软件、云平台与数据基础设施、SaaS与工作流平台、网络安全与安全平台、硬件与连接等多个细分领域[1][4][5] * **公司**：报告覆盖并详细分析了23家科技公司，包括甲骨文、微软、ServiceNow、Salesforce、Adobe、Autodesk、Asana、Akamai、思科、康宁、IBM、Palantir、Snowflake、DocuSign、Intuit、Twilio、Zoom、CrowdStrike、Fortinet、Palo Alto Networks、HP、TE Connectivity、CoreWeave[5][6] 核心观点与论据 * **AI产品化与投资焦点转移**：2026年将是AI在企业软件栈中产品化的关键年份，标志着从早期部署向企业级广泛部署的转折点[1] 投资者应开始将投资重心从硬件转向软件，以把握未来五年或更长时间的AI浪潮[1] * **软件成为企业AI采用的关键**：随着基础模型性能差距缩小，集成与治理层变得稀缺，企业软件供应商因此受益[2] 企业AI的大部分商业价值创造和货币化，将通过将智能代理嵌入企业工作流来实现，这将需要大量的推理计算[2] * **Q3财报显示AI的早期经济效益**：多数公司营收小幅超预期，而非GAAP营业利润和非GAAP每股收益超预期幅度更大[7] 这主要归因于：1) 企业预算扩张依然温和，限制了营收增长；2) AI驱动的效率提升和成本控制正在成熟，改善了单位经济效益；3) 向高利润率经常性收入的业务组合转变，提升了营业利润[9] * **业绩指引与市场共识上修**：财报季后，市场共识明显上修，反映了AI正从试点转向2026年的生产部署[12] 其中，云平台与数据基础设施（除CoreWeave）营收共识平均上修3.8%，非GAAP营业利润和每股收益共识分别上修8.9%和9.4%[13][17] SaaS与工作流平台营收共识平均上修1.6%，每股收益共识上修8.9%[13][54] 网络安全平台营收共识平均上修0.7%，每股收益共识上修7.6%[13][93] 硬件与连接领域公司共识上修幅度最小[13] * **首选AI股票**：报告将甲骨文、微软、ServiceNow、Salesforce列为“买入”评级的首选AI股票，认为它们将在2026年凭借独特的战略定位获利[2][5] 其他重要但可能被忽略的内容 * **各细分领域表现与关键公司观点**： * **云平台与数据基础设施**：整体需求稳健，与AI基础设施和数据工作负载相关，但投资者对资本支出是追赶性建设还是可持续趋势存在争论[15] 对CoreWeave持“减持”观点，因其资产周转率从第二季度的37.3%恶化至第三季度的35.4%，且高资本强度可能稀释回报[18][19][20] * **SaaS与工作流平台**：增长轨迹分化，Intuit和ServiceNow增长相对稳定并显示早期AI货币化迹象，Autodesk和Salesforce表现良好但受企业及建筑支出周期影响，Twilio和Zoom盈利能力改善但向慢增长模式转型[52] * **网络安全与安全平台**：整体需求健康，AI相关检测需求增长，但客户对大幅增加预算持谨慎态度[91] * **硬件与连接**：对AI周期的增长影响较软件或云同行更为温和，TE Connectivity受益于数据中心互连和能源基础设施需求，HP面临PC市场挑战[111] * **具体公司估值与风险摘要（部分）**： * **微软**：目标价667美元，基于38倍目标市盈率乘以未来12个月非GAAP每股收益17.54美元，隐含39.4%上行空间[37] * **甲骨文**：目标价364美元，基于2倍市盈增长比乘以长期非GAAP每股收益复合年增长率25.5%及未来12个月非GAAP每股收益7.14美元，隐含91.6%上行空间[41][42] * **ServiceNow**：目标价1332美元，基于2.4倍市盈增长比乘以长期非GAAP每股收益复合年增长率26.64%及未来12个月非GAAP每股收益20.83美元，隐含54.0%上行空间[80] * **Salesforce**：目标价336美元，基于2倍市盈增长比乘以长期非GAAP每股收益复合年增长率13.08%及未来12个月非GAAP每股收益12.84美元，隐含28.1%上行空间[68] * **Palantir**：目标价197美元，基于3.25倍市盈增长比乘以五年非GAAP每股收益复合年增长率52.3%及未来12个月非GAAP每股收益1.16美元，隐含7.3%上行空间，评级“持有”[46] * **Snowflake**：目标价238美元，基于3.00倍市盈增长比乘以长期非GAAP每股收益复合年增长率47.8%及未来12个月非GAAP每股收益1.66美元，隐含约9%上行空间，评级“持有”[50] * **Adobe**：目标价388美元，基于16.8倍市盈率，隐含8.9%上行空间，评级“持有”[57] * **Akamai**：目标价134美元，基于18倍市盈率乘以未来12个月非GAAP每股收益7.37美元，隐含约56%上行空间，评级“买入”[96] * **CrowdStrike**：目标价446美元，基于3.0倍市盈增长比乘以五年非GAAP每股收益复合年增长率32.7%及未来12个月非GAAP每股收益4.55美元，隐含11.6%下行空间，评级“持有”[100] * **Q3运营表现突出的公司**：Zoom、Akamai和Twilio在第三季度交付了最强的运营业绩[10] Zoom因营业利润超预期、企业组合改善及早期AI贡献而恢复信心[11] Akamai实现了两位数每股收益超预期，安全与边缘计算势头改善了利润率能见度[11] Twilio实现了有意义的运营杠杆和超预期的每股收益，引发了因执行改善和更清晰的软件中心利润率结构路径而导致的急剧重估[11]

公司业务与AI战略定位 - ServiceNow是一家专注于企业级的云计算平台，负责在大型组织内部运行和协调运营流程[1] - 公司在工作流的决策和执行环节中应用了生成式AI和预测性智能[1] - 公司本身不开发基础模型，而是从高级合作伙伴处集成AI模型，并将其嵌入到企业已有付费的环节中，这被视为一种更务实、已验证的创新方法[2] - 公司本质上是一个机器智能的货币化平台，其叙事虽不如纯AI企业或半导体设计商那样激动人心，但更为实际[2] 股价表现与市场观点 - ServiceNow股票是表现最差的AI相关证券之一，年初至今下跌约27%[3] - 其股价下跌吸引了被认为是“明显”的看涨交易，多位专家反驳了反应过度的AI泡沫论调[3] - 多家财经媒体发表了逆向看多的观点，认为公司业务基本面稳健，但其估值倍数已低于历史常态，市场过度悲观，资本主义的无形力量将推动其股价重估至公允价值[4] 风险几何分析与价格预测 - 基于2019年1月以来的数据，ServiceNow股票未来10周的分布区间可能在150美元至174美元之间（假设锚定价格为155.39美元）[10] - 价格聚集可能发生在160美元左右，超过此价格点后概率质量会急剧下降[10] - 在当前4-6-D序列的量化设定下（即过去10周中仅有4周上涨），未来10周的分布区间在142美元至181美元之间，价格聚集可能接近锚定价156美元左右[11] - 在160美元至170美元之间，概率质量的“惩罚”是相对下降49.69%，但在170美元时概率质量仍然相当稳健[16] - 从170美元到180美元，概率质量的惩罚高达98.76%，意味着在未来10周内股价持续达到180美元的可能性非常低[17] 具体交易策略 - 最具吸引力的交易是买入2026年2月20日到期的165/170看涨期权价差[18] - 该交易需要股价在到期时涨超170美元行权价才能触发150%的最大回报，盈亏平衡点为167美元[18] - 该价差策略利用了概率衰减的凸起部分，这种几何异常使得交易可以比通常更激进一些，同时限制了机会成本[18]

核心观点 - KeyBanc将ServiceNow评级下调至“减持” 主要基于人工智能带来的颠覆风险、估值以及增长动力等因素 并给出775美元的目标价 [1] 评级调整与原因 - 评级下调至“减持” 这不仅是基于市场叙事的判断 更是一个结构性观点 预计会引发较多争议 [2] - 下调评级的主要考量包括：人工智能带来的颠覆风险、估值问题以及增长势头 [1] 人工智能相关风险与竞争 - IT后台就业数据呈现令人担忧的趋势 增加了公司在未来几个季度成为“受AI威胁”对象的风险 [2] - 尽管公司自身提供AI产品 并采用混合货币化结构以缓解人员席位数量压力带来的不利影响 但历史表明这并未能挽救其他面临类似叙事的SaaS子行业 [3] - KeyBanc认为 公司作为AI编排领域的赢家地位 可能在2026年让位于微软 [3] 公司运营与财务 - 除了Adobe之外 该机构覆盖的其他企业软件公司增长都在加速 而ServiceNow的增长势头相对不足 [4] - 公司正在进行比以往任何时候都更多的非有机投资（如收购等） [4] - 公司估值虽不极端 但仍处于溢价水平 [4] 宏观与行业环境 - 政府支出审查以及增加的非有机投资 增加了不确定性 [3] - 企业软件行业正朝着2026年发展 [1] 公司业务描述 - ServiceNow提供一个集成工作流、数据和人工智能的平台 用于协调大型组织内的工作流程 [4]

近期股价表现 - 在最新交易时段，ServiceNow股价收于153.38美元，较前一交易日下跌80.4% [1] - 该股当日表现逊于标普500指数0.79%的涨幅，也逊于道指0.14%的涨幅和纳斯达克指数1.38%的涨幅 [1] - 在过去一个月中，公司股价下跌4.17%，表现不及计算机与技术板块0.85%的跌幅，也逊于标普500指数0.87%的涨幅 [1] 即将发布的财报预期 - 市场预计公司即将发布的季度每股收益为4.35美元，较上年同期增长18.53% [2] - 市场预计公司即将发布的季度营收为35.2亿美元，较上年同期增长19.19% [2] - 对于全年，市场普遍预期每股收益为17.31美元，营收为132.3亿美元，分别较去年增长24.35%和20.49% [3] 分析师预期与评级 - 过去30天内，Zacks一致每股收益预期未发生变动 [5] - ServiceNow目前的Zacks评级为3，即“持有” [5] - 积极的预期修正通常被视为业务前景向好的迹象 [3] 估值指标 - 公司目前的远期市盈率为45.21倍，较其行业平均远期市盈率15.91倍存在溢价 [5] - 公司的市盈增长比率为1.85倍 [6] - 截至昨日收盘，计算机-IT服务行业的平均市盈增长比率也为1.85倍 [6] 行业概况 - 计算机-IT服务行业隶属于计算机与技术板块 [6] - 该行业目前的Zacks行业排名为87，在所有250多个行业中位列前36% [6] - Zacks行业排名基于行业内各公司Zacks评级的平均值进行排序，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，比例约为2比1 [7]

投资评级与目标价 - BTIG首次覆盖ServiceNow 给予“买入”评级 目标价为1000美元 [2] 业务发展与财务展望 - 自两年前推出Now Assist以来 其AI平台已从单一功能发展为更广泛的系统 实现人机协同工作 [3] - 公司提供AI控制塔以处理监督和治理 并与微软紧密合作 在整个企业内运行基于智能体的AI工作流 [3] - BTIG的乐观情景假设公司持续运行在“Rule of 50”以上 即收入增长保持在高双位数 自由现金流增长保持在20%左右 [3] 潜在并购活动 - 据报道 ServiceNow正就收购网络安全初创公司Armis进行深入谈判 交易金额可能达到约70亿美元 这将是公司迄今为止最大规模的收购 [4] - Armis专注于保护和管理物联网设备 帮助组织防范网络风险 该公司一个多月前刚完成4.35亿美元的新一轮融资 并曾表示计划进行IPO [4][5] - 交易可能在本周宣布 但尚未最终确定 [4] 公司业务简介 - ServiceNow提供基于云的平台 帮助组织实现IT、人力资源、客户服务和其他业务功能的数字化工作流自动化与管理 [5]