加密货币“金库”公司股价表现 - 加密货币市场剧烈动荡拖累资产负债表上持续囤积加密货币资产的“金库”公司股价 [1] - 至少有15家比特币“金库”公司的交易价格显著低于其持有加密货币的资产净值 [1][4] - 最大规模比特币持仓公司Strategy Inc (MSTRUS)股价在11月下跌近36% [1][6] Strategy Inc 个案分析 - Strategy公司自7月高点以来股价暴跌超60% 自去年11月历史高位以来股价大跌逾70% [2] - 自2020年8月首次买入比特币以来 该股累计上涨逾1300% 大幅跑赢比特币同期约700%的涨幅 [2][3] - 公司永续优先股等融资工具交易价格已大幅下跌 经营模式高度依赖加密货币投资热潮和散户信心 [3] 比特币金库商业模式与估值压力 - 比特币金库公司投资策略基本效仿Strategy公司长期囤积比特币的战略 [2] - Strategy通过发行股票与可转债筹资买入比特币 当股价高于比特币净资产值(NAV)时 新股本融资对每股BTC具备增厚效应 形成递归杠杆多头 [4] - 加密货币市场总市值在11月蒸发超过1万亿美元 Strategy的mNAV(企业价值与比特币持有量之比)已跌至略高于11 核心估值指标转为拖累因素 [4] 行业规模与潜在影响 - 加密货币金库公司(DAT)持有全部比特币的4% 全部以太坊的约31% 以及全部Solana加密货币的08% [5] - 渣打银行分析师团队预计该领域将出现整合 其命运可能对所有加密货币价格产生重大影响 [5] - 今年以来选择公开上市并将公司现金流投资于加密货币的公司数量激增 [1] 多元化发展趋势 - 随着比特币DAT板块过于拥挤 新进入者开始多元化布局其他加密货币 如以太坊 [8] - Bitmine (BMNRUS) 和 Sharplink Gaming (SBETUS) 等公司在进军以太坊资产方面走在前列 [8] - 以太坊DAT可通过“质押”产生并积累更多以太坊代币 与完全依赖价格升值的比特币DAT不同 [8] - 部分中小型金库公司拓宽持仓范围至Solana和XRP等替代币 甚至涉足狗狗币等波动性更高的资产 带来更大股价波动风险 [12]

投资行为分析 - 加州公务员退休系统在三季度新建仓买入448,157股MicroStrategy公司股票 [1] - 该笔建仓成本超过1.44亿美元 [1] 持仓市值变动 - 受加密资产与高波动科技股大幅回调影响，该持仓价值已缩减至约8000万美元 [1] - 持仓市值在数月内蒸发超过40% [1]

加州公共雇员退休基金投资亏损 - 加州公共雇员退休基金在第三季度以超过1.44亿美元的价格收购了448,157股微策略公司股票[2] - 该头寸目前价值约为8000万美元 意味着在几个月内从超过1.44亿美元大幅缩水[1][2] - 此次亏损对管理着超过5500亿美元资产的加州公共雇员退休基金而言是可控的 该头寸仅占其投资组合的极小部分[3] 微策略公司股价表现与风险 - 微策略公司股价在当季度下跌约45% 周三收盘价约为175美元[4] - 股价下跌主要跟随比特币价格波动 同时也受到更广泛的风险规避情绪影响 该情绪拖累了高贝塔值的科技和加密相关股票[4] - 华尔街情绪也受到打击 摩根大通分析师警告微策略公司可能被从主要股票基准指数中剔除[5] 指数剔除风险及潜在影响 - 摩根大通分析师估计 仅从MSCI美国指数中剔除就可能导致高达28亿美元的资金流出 若其他指数提供商效仿 将带来更大抛售压力[5] - 跟踪基准指数的被动基金持有微策略公司的头寸规模接近90亿美元 其指数地位的决定预计在1月15日前做出[6] - 若被剔除指数 无论这些基金对比特币或公司看法如何 都可能被迫卖出股票[6] 微策略公司商业模式与溢价变化 - 微策略公司通过向市场发行股票 利用所得资金购买更多比特币 并依靠每次加密货币上涨来证明新发行和更大规模购买的合理性[8] - 在该周期的高峰期 微策略公司的市值远高于其持有的比特币价值 反映了市场对其激进策略给予的丰厚溢价[8] - 该公司成为希望获得上市比特币敞口但不愿直接持有代币的机构青睐的工具 任何基准指数地位的丧失都会威胁其作为传统金融与加密货币桥梁的角色[7]

文章核心观点 - CleanSpark (CLSK) 和 MicroStrategy (MSTR) 为投资者提供不直接持有比特币的关联性投资选择 [1] - 两家公司商业模式不同：CleanSpark 运营比特币挖矿业务，MicroStrategy 主要作为大型比特币持仓公司并拥有软件业务 [1] - 综合分析认为 CleanSpark 在预期收入增长、估值和业务多元化方面更具优势 [20] CleanSpark 业务与财务表现 - 公司专注于使用高能效数据中心进行比特币挖矿 [3] - 2025财年比特币产量达7,873枚，同比增长10.9% [3] - 2025财年每比特币平均收入约为98,000美元，同比增长55% [3] - 2025财年收入飙升102.2%，达到7.663亿美元 [3] - 2025财年每股收益为1.12美元，相比2024财年每股亏损0.69美元有显著改善 [3] CleanSpark 运营能力与扩张 - 公司通过收购、新建站点、升级更高效矿机和改善能源结构来提升算力 [4] - 拥有并运营超过1.3吉瓦的电力和土地组合，遍布美国多个州 [4] - 截至2025年9月30日，平均算力达到45.6 EH/s，高于2024年9月30日的27.6 EH/s [4] CleanSpark 战略转型 - 公司正从纯比特币矿商转型为更广泛的数字基础设施和AI/HPC数据中心提供商 [6] - 利用现有电力和土地资产为快速增长的AI和HPC行业建设数据中心 [6] - 业务多元化有助于利用超越比特币价格周期性的长期增长动力，稳定长期增长前景 [7] MicroStrategy 业务与财务表现 - 公司已从软件分析公司转型为最大的企业比特币持有者之一 [8] - 截至2025年10月26日，持有约640,808枚比特币，价值近710亿美元 [8] - 年初至今比特币收益率达26%，实现近129亿美元比特币相关收益 [9] - 2025年第三季度收入同比增长11%，达到1.287亿美元 [11] - 2025年第三季度每股收益为8.42美元，远高于去年同期每股亏损1.72美元 [11] MicroStrategy 软件业务 - 软件业务保持稳定增长势头，为公司比特币重仓策略提供坚实基础 [12] - 2025年第三季度两位数收入增长主要由分析解决方案需求增长和客户采用率提高推动 [12] - 订阅服务同比增长65%，标志着向经常性、高利润率收入的强劲转变 [13] - 软件板块的扩张有助于多元化收入，平衡数字资产持有带来的高波动性 [14] 销售增长前景对比 - Zacks共识预期显示CleanSpark近期销售前景优于MicroStrategy [15] - CleanSpark的2026财年收入预期为10亿美元，暗示同比增长30.8% [15] - MicroStrategy的2025年和2026年收入预期分别为4.731亿美元和4.961亿美元，同比增长仅2.1%和4.9% [16] 股价表现与估值对比 - 年初至今CleanSpark股价上涨47.9%，而MicroStrategy股价下跌39.2% [18] - CleanSpark的远期12个月市销率为3.47，远低于MicroStrategy的100.19 [19] 投资结论 - CleanSpark提供更快的预期收入增长、更具吸引力的估值以及通过AI和HPC数据中心实现多元化的清晰路径 [20] - MicroStrategy较慢的销售增长前景和较高的估值使其当前吸引力较低 [20]

核心观点 - 报告围绕AIEQ、ProPicks、QRFT三类代表性AI资管产品进行复盘，探讨AI能否为投资者带来超额收益[2] - 当前海外AI资管产品总体提质增效但不宜过度“神化”，AI更可靠的价值在于提升信息处理效率与投研流程标准化，而非保证持续战胜指数[2] - 判断AI资管产品是否可靠应优先关注三点：长期相对基准是否有净超额、费率与换手后收益是否仍成立、信号与业绩披露是否可复盘可验证[2] AI驱动型资产管理进展 - 投资决策机制正经历从传统量化投资到AI驱动型资产管理的根本性范式转移[3] - 传统量化模型面临非结构化数据爆炸式增长带来的维度灾难，而新一代AI选股策略采用深度学习、强化学习及自然语言处理技术[3][4] - 新一代AI系统具备从海量噪音中“涌现”新规则的能力，能够识别人类分析师无法察觉的非线性市场模式和微观相关性[4] AIEQ ETF案例剖析 - AIEQ是全球首只完全由人工智能系统主动管理的ETF，底层框架由EquBot开发并依托IBM Watson平台，每天处理数百万份非结构化文本以提取情绪信号[5] - 截至2025年11月，AIEQ年初至今回报率约9.38%，跑输标普500指数（SPY）约3个百分点；5年累计回报率33.85%，大幅落后于SPY的85.61%[10][13] - AIEQ年换手率达1159%，高频率交易导致成本严重侵蚀收益；管理费率为0.75%，是SPY（0.09%）的8.3倍；资产管理规模仅1.14亿至1.17亿美元，增长停滞[13][16][18][21] Investing ProPicks案例剖析 - ProPicks代表AI参与投资的SaaS模式，为用户提供每月选股名单，其Tech Titans策略自2023年10月上线至2025年11月累计回报率达98.7%，超越标普500指数55个百分点[21][25] - 该策略成功捕捉多只牛股，如Super Micro Computer（持有期收益+186%）、MicroStrategy（+95%）、ViaSat（+165%）[26][33] - 策略超额收益源于嵌入基本面约束的量化择时框架，自上而下贯穿“算力—能源—应用”配置链条；“理性止盈”机制贡献约40%的相对超额收益[34][35] - 订阅费年付优惠后约每月9–14美元，对小资金投资者成本较高；存在执行风险，信号与下单间的时间差可能导致5%–10%的滑点[36][37] QRFT ETF案例剖析 - QRFT核心是通过AI优化传统因子投资框架，利用贝叶斯神经网络动态评估质量、价值、动量等五个核心因子的有效性，每月调仓[38][39][43] - 截至2025年11月，QRFT五年年化收益约+14.9%，与标普500（+14.5%）接近；2025年至今收益率略优于标普500，但2024年跑输基准约4个百分点[45][47] - 产品年换手率达267%，管理费率0.75%；资产管理规模仅1000万至1500万美元，面临清盘风险；日均成交量约3000-4000股，流动性较差[47][48][49] AI资管产品综合对比 - AIEQ作为情绪流主动型ETF长期跑输SPY，受市场情绪波动大且高成本侵蚀收益[2][13][16] - ProPicks订阅型产品在科技顺风期收益突出，但对执行纪律与滑点高度敏感，实际复现难度高[2][25][37] - QRFT AI增强型ETF长期与标普500接近，阶段性强弱分化明显，更偏窄幅增强而非稳定高Alpha[2][45][47]

交易动态 - 知名做空者Jim Chanos旗下公司于11月6日平仓了其对微策略的套利交易头寸 [1] - 该交易并非简单的做空，而是一种对冲策略，即做空微策略股票同时做多比特币 [2] - 交易平仓的决定在11月8日通过社交媒体X公布，此前市场对该头寸状态存在一些询问 [1] 交易逻辑与演变 - 交易的核心逻辑是微策略股价与其持有的比特币价值之间存在过高溢价，做空方预期该溢价将随时间收窄 [4] - 该交易最初在去年12月被推荐时，微策略的市值与其净资产价值比约为2.50倍 [3] - 截至11月21日收盘，该比率已显著压缩至1.22倍，同时微策略股价约为170美元，较其2025年峰值下跌约63% [3] 交易平仓原因 - 做空方认为交易已“基本完成”，尽管其仍相信市值净值比有进一步压缩的空间 [5][6] - 隐含溢价已从2024年11月的800亿美元峰值和今年7月的700亿美元峰值大幅下降至约150亿美元 [5] - 做空方预期，随着微策略持续发行普通股，其股票曾经巨大的溢价将继续收窄 [4][6]

文章核心观点 - MSCI提议将“数字资产财库公司”从其全球可投资市场指数中剔除 引发了一场关于此类公司应被定义为运营实体还是投资基金的深刻理念冲突 并可能加速机构资金从相关代理股票向现货比特币ETF轮动的市场趋势 [1][3][4][9] MSCI的提议与定义 - MSCI在咨询文件中提议将“数字资产财库公司”从其全球可投资市场指数中剔除 此类公司被定义为数字资产持有量超过总资产50%的企业 或自称为数字资产财库、主要以增持比特币为目的融资的公司 [1] - MSCI质疑这些公司是否“表现出类似投资基金的特征” 而投资基金通常被排除在股票基准指数之外 [1][4] - 相关规则的最终决定将于2026年1月15日宣布 并计划在2026年2月的指数审议中付诸实施 [4] 潜在市场影响与机构分析 - 摩根大通警告 若MicroStrategy被剔除 将对其估值构成“巨大压力” 在其约590亿美元的市值中 约有90亿美元由追踪指数的被动投资工具持有 [1] - 摩根大通估算 仅MSCI的行动就可能触发约28亿美元的被动基金强制卖出 如果其他指数提供商跟进 总抛售额可能高达88亿美元 [1] - 投资银行TD Cowen预计 MSCI最终会将其指数中的所有此类“数字资产财库公司”剔除 [2] - MSCI的提议对这些代理股票而言是“明确的流动性负面事件” 指数基金卖出后不会转而买入比特币ETF 而是买入填补指数空位的其他股票 [9] 加密货币社区与相关公司的回应 - 加密货币社区强烈反弹 部分支持者公开呼吁抵制并做空摩根大通 指责其可能“抢先交易” [3] - 社区认为“数字资产财库公司”为受限制的机构投资者提供了间接追踪比特币的途径 指数剔除可能削弱这一渠道 [3] - MicroStrategy执行主席Michael Saylor回应称 公司并非基金、信托或控股公司 而是一家拥有5亿美元软件业务的运营企业 使用比特币作为“生产性资本” [3][8] - 他将公司重新定位为一家“比特币支持的结构性金融公司” 以凸显其运营属性 [8] 关于公司定义的理念之争 - 支持将其视为普通股票的观点认为：它们在法律上就是股票；大多拥有除持有加密货币外的其他业务（如MicroStrategy价值5亿美元的软件业务） 应被视为特殊行业的运营公司；为无法直接投资加密货币的机构提供了合法的替代敞口 [7][11] - 反对的观点认为：它们本质上是投资基金 而投资基金历来被排除在主流股指之外；所谓的“运营业务”只是点缀 其股价主要反映持有的加密资产价值；允许股票基金通过这种方式“混入”加密资产 违背了投资者购买纯粹股票敞口的初衷 [11] 市场趋势：从代理股票向现货ETF轮动 - MSCI的举动可能加速机构资本从“数字资产财库”股票向现货比特币ETF轮动的市场趋势 [9] - 根据DLA Piper报告 截至2025年9月 已有超过200家美国上市公司采纳了数字资产财库策略 持有约1150亿美元的加密货币 [9] - 现货比特币ETF在推出不到一年的时间里 资产管理规模已突破1000亿美元 提供了更纯粹、杠杆风险更低的比特币敞口 [9] - 面临股价和融资压力的财库公司 未来购买比特币的能力可能会减弱 甚至可能被迫出售部分持仓 [9] 其他潜在受影响公司 - 除MicroStrategy外 Riot Platforms、Marathon Digital等加密矿企也被列入MSCI的初步观察名单 构成了潜在的“长尾”流动性风险 [10]

欧洲最大资管公司Amundi的持仓变动 - 欧洲最大资管公司Amundi在2025年第三季度大幅减持MicroStrategy股票[1] - 季度净卖出772,620股MicroStrategy股票[1] - 按当季价格估算，减持股票价值约1.35亿美元[1] MicroStrategy持仓变化详情 - Amundi对MicroStrategy的持仓从第二季度的255.66万股降至第三季度的178.39万股[1] - 持仓权重由0.12%降至0.09%[1]

S&P Global Headquarters, New York City. Credit: Spencer Grant/GHI/UCG/Universal Images Group via Getty Images Key Takeaways By market capitalization, Strategy is one of the largest firms in America. However, it continues to be excluded from the S&P500. Most stock indexes disqualify firms that resemble investment funds. When S&P announced quarterly index updates on Monday, Nov. 24, Strategy (formerly Microstrategy) was overlooked once again in favor of flash memory maker SanDisk, which will join th ...

公司股价与交易表现 - 公司股票在11月25日盘前交易中下跌3.66%，报172.48美元[1] - 公司股票在11月24日收盘价为179.04美元，较前一日上涨5.01%[2] - 公司股票在11月24日交易时段最高价为179.84美元，最低价为166.01美元，振幅为8.11%[2] - 公司股票在11月24日成交量为2328.26万股，成交额为40.84亿美元，换手率为8.72%[2] 公司市值与估值指标 - 公司总市值为514.48亿美元，流通市值为478.09亿美元[2] - 公司总股本为2.87亿股，流通股为2.67亿股[2] - 公司市净率为0.983，市销率为7.35，静态市盈率为亏损状态[2] - 公司52周股价最高为457.22美元，最低为166.01美元[2] 公司近期事件 - 公司近期刚获得入选标普500指数的资格，但最终被计算机存储设备制造商Sandisk Corp击败，后者将于11月28日正式加入标普500指数[1]