公司概况 - HTHT是中国领先的多品牌酒店集团，截至2Q24拥有超过10,000家酒店，其中94%为特许经营和管理模式（F&M），6%为租赁和自有模式（L&O）[2] - 在中国市场，HTHT拥有约974,000间客房，其中84,000间来自L&O模式，其余来自F&M模式[2] - 公司80%的收入来自中国，15%来自德国，5%来自其他地区[2] - 运营收入中，L&O模式占60%，F&M模式占40%[2] 财务表现 - 2Q24总收入同比增长11%至约61.5亿人民币，其中L&O收入约37亿人民币，F&M收入约23亿人民币，其他收入1.33亿人民币[3] - 毛利率扩大230个基点至39.3%，EBIT增长14%至15.7亿人民币，EBIT利润率同比提升60个基点至25.6%[3] - 调整后EBITDA利润率同比提升120个基点至33.2%，达到20.4亿人民币[3] 行业需求 - 中国国内旅游需求强劲，航班量数据已恢复至2019年水平，7月国内航班量同比增长14%[8][9] - 酒店入住率同比提升80个基点至82.2%，客房销售同比增长19%至7,320万间[9] - 尽管国际航班量仍低于2019年水平50%，但国内旅游的强劲表现支撑了酒店需求[8] 增长战略 - 公司正在升级其经济型和中档酒店品牌，截至2Q24，中高档酒店占酒店总数的52%，较运营中的酒店比例高出400个基点[11] - 在低线城市持续渗透，酒店数量同比增长21%，城市覆盖率同比增长11%[13] - 加强B2B销售能力，新增3,600多家企业客户，通过B2B平台预订的客房数量同比增长31%[15] 估值与展望 - 基于FY26调整后EBITDA 89亿人民币和13倍远期EBITDA倍数，目标价为39.16美元，较当前股价有29%的上涨空间[16][19] - 预计FY26收入将达到297亿人民币，假设公司恢复到疫情前12%的年均增长率[17] - 当前9倍的远期EBITDA倍数处于5年低点，低于疫情期间水平，与增长前景不符[18]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 华住集团作为酒店行业龙头,品牌、流量、技术打造竞争壁垒,管理文化赋能业务发展,当前面对相对承压的经营环境仍维持了较快的扩张速度,充分反映了其竞争优势 [2] - 公司发布Q2季报,业绩彰显韧性。24Q2实现营收61.5亿元,同比增长11.2%,处于先前公布的指引上限;其中实现归母净利润为10.67亿元,同比增长5% [2] - 突破万店规模,市场份额继续提升。截至2024Q2末,华住全球范围门店数量达10286家,其中华住系门店数达到10150家,包含9558家加盟店;储备门店达3258家 [2] - 公司开启派息/股份回购计划,提升股东回报。2024年7月23日,公司宣布了一项自当日起生效的三年股东回报计划,可向公司股东做出最多20亿美元的股息分派总额 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为41.65/44.38/47.11亿元,对应PE估值为16/15/14倍 [3] - 2024年营业收入为233.96亿元,同比增长6.9%;归母净利润为41.65亿元,同比增长2.0% [3] - 2024年EBITDA为58.04亿元,同比增长11% [2] - 2024年Q2华住系收入同比+11.1%,贡献净利润10.33亿元,较23Q2的9.93亿元有所提升;DH分部收入同比+11.6%,贡献净利润0.34亿元,较23Q2的0.22亿元明显增长 [2]

公司业绩与展望 - 公司第三季度收入指引低于预期 预计以人民币计算的收入增速将从2024年第二季度的同比增长11 2%放缓至2024年第三季度的3 5% [2] - 公司预计2024年第三季度每间可供出租客房收入RevPAR将出现中个位数百分比的收缩 [2] - 公司2023年第三季度收入同比增长53 6% 导致2024年第三季度的同比基数较高 [2] - 中国酒店行业面临供过于求和商务旅行需求疲软的挑战 2024年7月至8月初 中国大陆酒店行业的RevPAR同比下降约10% [2] 股东回报计划 - 公司宣布了一项新的10亿美元股票回购计划 自2024年8月21日起生效 为期五年 [3] - 2024年前七个月 公司已分配1 43亿美元用于股票回购 按此速度推算 公司有望在未来五年内完成10亿美元的回购计划 [3] - 公司预计未来三年将至少分配60%的收益作为股息 2024年 2025年和2026年的预期股息收益率分别为3 7% 4 0%和4 4% [4] - 公司计划逐步向轻资产模式转型 重点发展特许经营酒店 这将有助于未来向股东分配更多资本 [4] 估值与前景 - 公司股票被认为估值合理 基于S&P Capital IQ数据 公司未来十二个月的EV/EBITDA倍数为12 3倍 2024-2026年EBITDA复合年增长率预测为11 9% [5] - 尽管短期前景不佳 但考虑到公司潜在的中个位数百分比的股东收益率 投资者仍值得等待复苏 [5]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入 -H/买入 - 美股”评级[4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布业绩公告24Q2收入61.5亿元/YoY+11.2%（略超此前7% - 11%的指引），归母净利润10.7亿元/YoY+5.1%，经调净利润12.5亿元/YoY+16.9%24H1收入114.3亿元/YoY+14.1%，经调净利润20.3亿元/YoY+39.0%[1] - 24Q2境内Occ表现优于ADR，境外量价齐升境内RP244元/YoY - 2%，ADR296元/YoY - 3%，Occ82.6%/YoY+1pp同店RP/ADR/Occ分别-3.6%/-4.1%/+0.4pp境外RP82欧元/YoY+5%，ADR120欧元/YoY+3%，Occ68.3%/YoY+1pp[1] - 效率优势进一步凸显24Q2租金/折摊/消耗品同减1.9/0.9/0.7pp，人工同增1.3pp销售/管理费率同增0.4/1.2pp，管理费率增长主要受股权激励费用增加影响，综合影响下，经调净利率同比仍有1pp增长[1] - 达成万店里程碑，上调开店指引24Q2境内酒店净增466家（其中新开567家）至10150家，开店同比提速（23Q2为374家），环比基本持平（24Q1为569家）待开业酒店3294家（其中境内3266家），较24Q1净增156家全年开店指引由原先1800家上调至2200 + 家，24H1已开业1136家，距全年目标差1064家，23H2开店1005家，结合目前开店节奏及签约情况，预计完成难度不大[1] 财务相关 - 预计24 - 26年归母净利润42/48/54亿元，给予24年24倍PE估值，对应合理价值港股35.29港元/股、美股45.38美元/ADS[2] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年营业收入分别为138.62亿元、218.82亿元、242.19亿元、263.39亿元、286.22亿元，增长率分别为8.4%、57.9%、10.7%、8.8%、8.7%[3] - 2022 - 2026年EBITDA分别为7.65亿元、57.97亿元、72.87亿元、79.62亿元、87.02亿元[3] - 2022 - 2026年归母净利润分别为-18.21亿元、40.85亿元、42.32亿元、47.71亿元、53.69亿元，增长率分别为-291.6%、324.3%、3.6%、12.7%、12.5%[3] - 2022 - 2026年EPS分别为-0.56元/股、1.27元/股、1.35元/股、1.52元/股、1.71元/股[3] - 2022 - 2026年ROE分别为-20.9%、33.7%、25.6%、22.2%、19.9%[3] - 2022 - 2026年EV/EBITDA分别为143.38、13.53、8.81、8.48、7.40[3] - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为15.64亿元、76.74亿元、52.23亿元、59.95亿元、64.58亿元[7] - 2022 - 2026年资产负债率分别为85.7%、80.7%、75.2%、69.7%、64.3%[7] - 2022 - 2026年净负债比率分别为1.01、0.09、-0.04、-0.15、-0.23[7] - 2022 - 2026年流动比率分别为0.70、0.69、0.89、1.13、1.43[7] - 2022 - 2026年速动比率分别为0.52、0.59、0.78、1.01、1.29[7] - 2022 - 2026年总资产周转率分别为0.23、0.34、0.36、0.37、0.37[7] - 2022 - 2026年应收账款周转率分别为12.45、28.98、30.00、29.00、28.00[7] - 2022 - 2026年应付账款周转率分别为10.47、14.07、16.00、18.00、20.00[7] - 2022 - 2026年每股经营现金分别为0.50元、2.45元、1.66元、1.91元、2.06元[7] - 2022 - 2026年每股净资产分别为2.81元、3.90元、5.32元、6.91元、8.69元[7] - 2022 - 2026年P/E分别为-、18.92、15.34、13.61、12.09[7] - 2022 - 2026年P/B分别为-、11.45、6.31、3.89、2.38[7]

报告投资评级 - 报告给予华住集团-S(1179)增持评级 [4] 报告核心观点 - 2024Q2华住集团业绩符合预期,营业收入61.48亿元(+11.18%),经调整归母净利润12.54亿元(+17.42%) [4] - 公司上调2024年开店指引至2,200家以上,反映其在品牌、运营和加盟商回报率方面的优势,行业份额在向华住集中 [4] - 预计2024Q3国内业务增速1-4%,整体增速2-5%,增速大幅放缓,符合目前行业趋势 [4] - 公司在品牌建设、产品升级、供应链效率提升方面积极投入,将在下一个繁荣周期为公司带来更为明显的竞争优势 [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入为61.48亿元,同比增长8.41% [7] - 2022年经调整归母净利润为-9.92%,2023年预计为18.82% [7] - 2024年预计经调整归母净利润为18.95%,2025年预计为20.39%,2026年预计为22.67% [7]

报告公司投资评级 - 华住集团(1179.HK/HTHT.US)的目标价为28.0港元和35.4美元,分别较当前股价有26.7%和27.8%的上涨空间,给予"买入"评级。[5][8] 报告的核心观点 境内业务增长放缓,但优于市场 - 2Q24华住集团境内业务(Legacy-Huazhu)RevPAR同比下降2%,其中ADR同比下降3%,OCC同比提升0.7ppt,抵消了部分ADR下降的负面影响。[2][28] - 管理层表示,今年7-8月在市场RevPAR下降10%的情况下,华住RevPAR同比仅下降中个位数,跑赢市场。[2] - 尽管在高基数、恶劣天气和宏观环境不振的情况下,酒店行业2024年RevPAR同比下降的趋势较难逆转,但华住下降幅度将好于同业。[2] 运营效率提升助力利润率增长 - 2Q24集团的租金、折旧摊销以及消耗品成本占收入的比例同比下降,带动集团毛利率同比提升2.3ppt。[2][20][21] - 尽管因规模扩张造成经营费用率同比提升,集团的经调整EBITDA率仍同比扩张1.2ppt。[2][22][23] - 优异的运营效率也将带动公司2024年的利润率扩张。[2] 上调开店指引,3Q24收入指引增速放缓 - 华住集团在2Q24期内达成一万家门店的战略目标,境内门店数量达到10,150家。[2][16][18] - 尽管3Q24的RevPar和收入的基数更高,在更加迅速的开店指引下,收入指引可以较好地完成。[2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2Q24集团营收为61.5亿元,同比增长11.2%,不包括境外业务(Legacy DH)营收同比增长11.1%。[2][20] - 2Q24经调整归母净利润实现12.5亿元,同比增长16.9%。[2][26] - 2024-2026年营收预测分别为23,868/25,807/27,811百万元,同比增长9.1%/8.1%/7.8%。[13] - 2024-2026年归母净利润预测分别为3,908/4,489/5,002百万元,同比变动-4.3%/14.9%/11.4%。[13][30][31] 估值与股价 - 华住集团目前股价为22.1港元,52周内股价区间为20.8-36.0港元。[5] - 根据11x 2025E EV/EBITDA估值,给予华住集团28.0港元和35.4美元的目标价,分别较当前股价有26.7%和27.8%的上涨空间。[2][8][34][36] - 在乐观和悲观情景下,华住集团的目标价分别为35.0港元/44.3美元和23.8港元/30.1美元。[40][41][47][48][50][52]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年第二季度收入处于指引上限,经调整归母净利润增长17% [8] - 国内RevPAR同比下降2%,但仍优于行业平均 [16] - 公司持续进行品牌升级,以提升产品竞争力 [21][22] - 全年开店指引从1800家增至2200家,扩张提速 [25][26] - 第三季度收入增速预计2-5%,受外部环境和高基数影响环比走弱 [29] 公司财务表现 - 成本率下降2.3pct,但期间费率上升1.7pct [30][31] - 2024-2026年归母净利润和经调整净利润预测下调 [33] - 公司估值处于历史绝对低位,相对国际龙头也较低 [33] 公司发展前景 - 短期受制于行业贝塔趋势,但公司经营阿尔法仍凸显 [32] - 公司宣布未来3年最高20亿美金的股东回报计划 [32] - 长期来看,公司强品牌强流量高效率仍支撑中线成长 [33]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2Q24 公司收入 61 亿元/+11.2%,归母净利 10.7 亿元/+5.1%,经调整净利 12.5 亿元/+16.9%,经调整 EBITDA 20.4 亿元/+15.1% [1] - 3Q24 预计收入同比增长 2%~5%,不含 DH 增长 1%~4%,增速指引环比下降主因消费存在一定压力及同比高基数 [2] - 上半年新开店 1800 家,占全年 2200 家新开店目标的 64%,公司上调全年新开店目标 [2] - 预计 24E~26E 经调整净利 40.1/47.5/56.0 亿元,PE 16.5/13.9/11.8X,经调整 EBITDA 69.0/79.4/89.9 亿元,EV/EBITDA 8.8/7.0/5.6X [2] 公司经营数据分析 收入情况 - 2Q24 公司收入 61 亿元/+11.2%,其中 LH 收入 48.3 亿元/+11.1%,DH 收入 13.2 亿元/+11.6% [2] - 3Q24 预计收入同比增长 2%~5%,不含 DH 增长 1%~4% [2] 盈利情况 - 2Q24 归母净利 10.7 亿元/+5.1%,经调整净利 12.5 亿元/+16.9%,经调整 EBITDA 20.4 亿元/+15.1% [1] - 预计 24E~26E 经调整净利 40.1/47.5/56.0 亿元,经调整 EBITDA 69.0/79.4/89.9 亿元 [2] 运营数据 - LH 2Q24 RevPAR 244 元/-2.0%,为 19 年同期 118.4%,恢复度环比 Q1-2.9pct [2] - DH 2Q24 RevPAR 82 欧元/+4.5%,恢复至 19 年同期 115.5% [2] - 2Q24 酒店经营成本占收入比 60.7%/-2.3pct,销售费用率 5.2%/+0.4pct,管理费用率 9.8%/+1.2pct [2] 开店情况 - 上半年新开店 1800 家,占全年 2200 家新开店目标的 64% [2] - 公司上调全年新开店目标至 2200 家,较此前目标提升 400 家 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024-2026 年营收分别为 242.4/260.5/280.3 亿元，对应增速分别为 10.7%/7.6%/7.6%；归母净利润分别为 42.5/49.1/56.7 亿元，3 年 CAGR 为 11.6%，对应 PE 分别为 15x/13x/11x [4] - 公司龙头地位稳定，品牌、运营实力强劲，国内门店下沉、品牌向上与全球化仍有较大空间 [4] 公司经营情况总结 - 2024Q2 公司实现收入 61 亿元/同比+11.2%（此前指引 7%-11%），其中 Legacy-Huazhu 收入同比+11.1%/Legacy-DH 同比+11.6% [10] - 2024Q2 公司毛利率为 39.3%/同比+2.3pct，Legacy-Huazhu 毛利率同幅度提升 [10] - 2024Q2 公司国内 RevPAR 表现明显优于行业，同比下滑 2%，主因 ADR 下滑 2.9%拖累，OCC 端逆势取得 0.7pct 的同比增长 [10] - 2024Q2 公司在国内新开 567 家酒店/关闭 101 家酒店，延续快速高质量扩张，闭店率明显下滑 [10] - 公司对加盟商吸引力持续，2024Q2 集团及 Legacy-Huazhu 达成万家酒店的里程碑，同时 Legacy-Huazhu 储备门店 3266 家，支持全年拓店 2200 家（公司上调全年开店指引至 2200 家） [10]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度总收入为61亿元人民币,同比增长11%,达到此前公司预期的高端 [35] - 公司经营性现金流在第二季度保持平稳,同比基本持平 [41] - 公司第二季度调整后EBITDA为20亿元人民币,同比增长15% [40] - 公司第二季度调整后净利润为13亿元人民币,同比增长17% [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司中国大陆业务(Legacy-Huazhu)第二季度收入同比增长11%至48亿元人民币 [35] - 公司德国业务(Legacy-DH)第二季度收入同比增长12%至13亿元人民币 [35] - 公司中国大陆业务的加盟及特许经营酒店收入占比达48%,较去年同期的42%有所提升 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司中国大陆业务第二季度RevPAR同比下降2%至244元人民币,其中ADR同比下降2.9%至296元人民币,入住率同比上升0.7个百分点至82.6% [11] - 公司德国业务第二季度RevPAR同比增长4.5%至82欧元,其中ADR同比增长2.7%至120欧元,入住率同比上升1.2个百分点至68.3% [30] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司坚持"服务卓越为中心,可持续优质增长"的战略,并提出新的目标为2,000个城市开设20,000家酒店 [10] - 公司持续推进中低端市场渗透,经济型和中端酒店占比分别达92%、82%和89% [20] - 公司通过产品升级、服务卓越和会员计划三大举措持续提升核心竞争力,推动长期可持续增长 [17] - 公司加快上中端酒店发展,二季度上中端酒店数量同比增长31%至738家 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和消费环境相对疲弱,但中国国内旅游需求仍保持韧性,上半年国内航空客运量、高铁客运量和国内游客数均实现两位数增长 [12][13][14] - 公司通过加强直营B2B业务,成功抵消了部分商务旅行需求下降的影响,保持了较高的入住率 [28][29] - 公司认为RevPAR将逐步回归健康可持续的增长趋势,并有信心通过产品升级、服务卓越和会员计划等举措持续领先行业 [49][51] - 公司对未来发展前景保持乐观,将继续专注于中低端市场渗透和上中端酒店发展,实现高质量可持续增长 [50][55] 其他重要信息 - 公司二季度新开567家酒店,酒店总数达到10,000家,创下里程碑 [10][18] - 公司二季度酒店在建项目达3,266家,创历史新高,显示公司品牌力和吸引力持续增强 [19] - 公司宣布未来3年内最高回购20亿美元股票,并将派发不低于当年净利60%的现金股利 [43][44]