行业现状 - 美国大型生物制药板块自2025年4月2日关税声明发布以来跑输标普500指数约15个百分点 [1] - 行业面临关税壁垒、药价谈判压力和专利悬崖三重挑战 [1] - 板块估值相对标普500指数折价达45-50% 处于历史性洼地 [15][18] 压制板块的三大因素 关税与供应链挑战 - 关税政策细节未完全披露 带来市场不确定性 [3] - 短期内企业可通过库存管理和加速产品运输应对 中长期可通过制造业回流缓解 [3] - 预计2026-2027年企业税率可能从16-17%升至19-20% [3] - 美国税法结构性缺陷导致企业将生产转移至爱尔兰、瑞士等低税率地区 [3][5] 药价谈判压力 - 最惠国(MFN)参考定价政策推行面临国会和法律挑战 [6] - IRA法案带来的药品价格谈判影响为增量而非颠覆性 市场已预期35-50%价格下调 [7][8] - 2022年数据显示主要药企在美国本土2140亿美元营收中仅录得100亿美元利润 海外1710亿美元营收中利润超900亿美元 [9][12] 专利悬崖 - 2028-2030年Keytruda、Opdivo等重磅药物专利到期 [13] - 受影响公司EPS调整幅度预计在15-20% [14] - 历史数据显示专利到期后一年平均EPS侵蚀约15% 随后能迅速反弹 [14] 潜在催化剂 - 政策细节明朗化 如关税税率、MFN适用范围等 [23] - IRA中"药丸罚款"条款若取消将成重大利好 [23] - 税收政策改革可能改变药企全球生产和利润布局 [24] - 市场风险偏好转变可能驱动板块反弹 [25] 市场表现 - 2025年4月2日后生物制药板块下跌8% 同期标普500上涨5% [18] - 消费必需品和公用事业板块分别上涨2%和4% [18] - 年初以来生物制药板块表现显著弱于其他板块 [22]

公司高层背景 - 公司首席商务官Johanna Mercier自2019年加入 此前在百时美施贵宝任职25年 负责美国及国际市场高级管理职位 [1] - 目前全面监管公司全球药物商业化业务 覆盖所有治疗领域 [1] 战略执行情况 - 公司当前核心战略聚焦三大方向：推动收入增长 严格控制运营支出 加速研发管线进展 [2] - 设立专门团队进行多情景规划 但政策不确定性(如IRA法案、关税等)导致具体应对措施难以明确 [2] 行业政策影响 - 医药行业面临MFN条款、关税政策、IRA法案修订等多重变量 但公司日常运营未受实质性干扰 [2] - 管理层认为当前政策环境高度不稳定 难以制定长期确定性策略 [2]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：吉利德科学公司（Gilead） - 行业：制药行业，重点聚焦HIV治疗和预防领域 核心观点和论据 宏观环境与公司战略 - 公司专注于执行战略，包括推动营收增长、严格控制运营成本和推进产品线，虽面临政策不确定性，但战略未变 [2][3] - 公司有小团队进行情景规划，因政策细节不明，大部分团队仍专注日常工作 [2][3][11] - 公司过去四年平均有效税率约20%，多数知识产权在美国，受转让定价影响较小，相比同行有优势 [5] 政策影响 - MFN、关税、IRA等政策变化影响难测，公司需关注潜在影响，思考药品价值、上市策略及可能的意外后果 [10] - 特朗普提出的药品价格均等化想法实施有挑战，美国政府与其他国家就GDP占比讨论或有一定进展 [13] - 削减美国政府项目20%对吉利德盈利影响处于中等水平，但因净定价信息难获取，此分析有难度 [14] - 降低医保价格不太可能溢出到商业市场，如Medicaid和IRA的情况 [18][19] HIV业务 - HIV业务占吉利德总收入约三分之二，CDC、HHS、FDA相关政策变化及人员削减目前多为暂停，需经国会批准，公司要向立法者说明相关工作重要性 [20][21] - 公司在HIV筛查、诊断和治疗衔接方面做了很多工作，因仍有40%患者未实现病毒学抑制，这部分工作很重要 [22][23] - 若削减政策通过，公司会继续帮助有需要的人群，但难以完全替代政府工作 [25] - 削减主要影响治疗领域，预防市场年增长率约16%，增加预防可降低新HIV病例，政府从成本控制角度应重视 [26] 产品情况 - **Lenacapavir** - 有望重新定义HIV预防，每六个月给药一次，PURPOSE 1试验疗效达100%，PURPOSE 2试验超96% [29] - 预计6月19日PDUFA日期后不久上市，上市六个月后预计获得约75%的医保覆盖，十二个月后约90% [32][34] - 为解决购买和报销问题，提供多种选择，如白袋服务、替代护理点等，预计上市初期白袋服务与购买报销比例为75:25或70:30，随着销量增加，购买报销比例可能上升 [43][44][47] - 参考Glaxo产品的上市经验，Lenacapavir在给药频率、灵活性和产品价值方面有优势，有望成功 [55][56][57] - 定价预计与目前品牌产品年治疗成本24,000 - 26,000美元范围一致，同时体现产品差异化价值 [60] - 上市策略为转换策略，吸引现有PrEP用户，同时有机会拓展未接受预防的人群，预计18 - 24个月后拓展策略效果显现 [62][64][66] - **Biktarvy** - 今年预计营收140亿美元，占公司近50%的收入，在整合酶抑制剂市场份额超51%且持续增长 [68][70] - 尽管受Part D重新设计影响，Q1仍实现7%的同比增长，公司认为其仍有很大增长空间，专利有效期至2033年底 [70][72] - 每日口服药物在HIV治疗中仍将发挥关键作用，公司有多款HIV产品将在2033年前推出，Biktarvy仍是每日口服市场的标准治疗药物 [73][74] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在低收入和中等收入国家针对HIV、丙肝和乙肝开展了不同的工作，以确保这些国家的患者能够获得药物 [15] - 公司正在研究将Walmart、CVS等药店以及远程医疗作为Lenacapavir的替代分销渠道，预计随着医保覆盖的增加，这些渠道将逐渐发挥作用 [49][50][52] - 公司通过人种学研究和地理绘图，了解高HIV感染风险人群的分布和行为习惯，以更好地推广预防措施，同时关注文化污名问题 [66]

美股制药股盘前普跌，诺和诺德跌5.25%、艾伯维跌4.12%、阿斯利康跌3.8%、诺华制药跌3.7%、吉利 德科学跌3.46%。特朗普预告将签署行政令，药价立即降低30%-80%。 ...

核心观点 - 投资股息股票时，公司的基本面运营比高股息率更重要，应选择长期表现稳定且持续增加股息的公司[1] - AbbVie和Gilead Sciences符合上述标准，具有"永久持有"特质且股息率高于标普500平均水平[2][8][13] AbbVie分析 - 公司连续53年增加股息，属于股息贵族(Dividend Kings)精英组[4] - 核心产品免疫抑制剂Skyrizi和Rinvoq销售增长超预期，2027年联合销售额指引从270亿美元上调至310亿美元[6] - 成功应对"专利悬崖"，在失去Humira专利独占权后仍实现收入增长，证明业务韧性[6][7] - 产品线包含肉毒杆菌等多元化疗法，研发管线储备数十个项目支持未来增长[7][8] - 远期股息率达3.5%，显著高于标普500平均1.3%[8] Gilead Sciences分析 - HIV治疗领域领导者，一季度HIV业务收入同比增长6%达46亿美元，Biktarvy为美国最常用HIV疗法[9][10] - 新冠药物Veklury虽销售波动，但过去五年对公司整体财务形成净贡献[11] - 研发管线中超过1/3(58个项目中的超19个)聚焦肿瘤学领域，推动业务多元化[12] - 远期股息率3.2%，过去十年股息增长84%[13] - 在医疗行业的创新能力和稳固地位支撑长期表现[12]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2025年3月31日，公司总资产为5.6434亿美元，较2024年12月31日的5.8995亿美元下降4.34%[13] - 2025年第一季度，公司总营收为66.67亿美元，较2024年同期的66.86亿美元下降0.28%[15] - 2025年第一季度，公司运营收入为22.37亿美元，而2024年同期运营亏损43.22亿美元[15] - 2025年第一季度，公司净收入为13.15亿美元，而2024年同期净亏损41.7亿美元[15] - 2025年第一季度，公司基本每股收益为1.06美元，2024年同期每股亏损3.34美元[15] - 2025年第一季度，公司综合收入为12.75亿美元，2024年同期综合亏损41.3亿美元[18] - 2025年第一季度经营活动提供的净现金为17.57亿美元，2024年同期为22.19亿美元[24] - 2025年第一季度投资活动使用的净现金为4.15亿美元，2024年同期为22.07亿美元[24] - 2025年第一季度融资活动使用的净现金为34.26亿美元，2024年同期为13.61亿美元[24] - 2025年第一季度末现金及现金等价物为79.26亿美元，2024年同期为47.18亿美元[24] - 2025年第一季度总营收为66.67亿美元，2024年同期为66.86亿美元[29] - 2025年第一季度净收入为13.15亿美元，而2024年同期净亏损41.7亿美元[24] - 2025年第一季度归属于吉利德的净收入为13.15亿美元，2024年同期净亏损为41.7亿美元[85] - 2025年第一季度基本每股收益为1.06美元，2024年同期每股亏损为3.34美元[85] - 2025年第一季度摊薄后每股收益为1.04美元，2024年同期每股亏损为3.34美元[85] - 2025年第一季度所得税费用为3.34亿美元，2024年同期所得税收益为3.15亿美元[86] - 2025年第一季度有效税率为20.2%，2024年同期为7.0%[86] - 2025年第一季度销售和营销费用为7.53亿美元，2024年同期为7.43亿美元[89] - 2025年第一季度一般及行政费用为5.05亿美元，2024年同期为6.32亿美元[89] - 2025年第一季度销售、一般及行政费用为12.58亿美元，2024年同期为13.75亿美元[89] 公司股东权益及股息相关变化 - 2025年第一季度，公司以平均每股102.46美元的价格回购普通股，共减少股东权益7.3亿美元[21] - 2025年第一季度，公司宣布每股股息0.79美元，共减少留存收益10.04亿美元[21] - 2024年第一季度，公司以平均每股76.88美元的价格回购普通股，共减少股东权益4亿美元[21] - 2024年第一季度，公司宣布每股股息0.77美元，共减少留存收益9.8亿美元[21] 公司各业务线产品销售数据变化 - 2025年第一季度HIV产品销售总额为45.87亿美元，2024年同期为43.42亿美元[29] - 2025年第一季度肝病产品销售总额为7.58亿美元，2024年同期为7.37亿美元[29] 公司资产项目数据变化 - 2025年3月31日合同资产为3.04亿美元，2024年12月31日为2.77亿美元[32] - 2025年3月31日按公允价值计量的资产总额为78.28亿美元，2024年12月31日为105.33亿美元[32] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，高级无抵押票据的估计公允价值分别为218.86亿美元和233.35亿美元，账面价值分别为238.16亿美元和255.62亿美元[39] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，未来特许权使用费相关负债的公允价值约为9亿美元，账面价值为11亿美元[40] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司权益证券总额分别为81.43亿美元和107.91亿美元[41] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司持有的外汇合约未平仓名义金额分别为34亿美元和29亿美元[46] - 2025年3月31日无形资产净值为19.355亿美元，2024年12月31日为19.948亿美元[56] - 2025年3月31日应收账款净额为43.88亿美元，2024年12月31日为44.2亿美元[61] - 2025年3月31日存货总额为37.78亿美元，2024年12月31日为35.89亿美元[62] - 2025年3月31日 Property, plant and equipment净值为54.21亿美元，2024年12月31日为54.14亿美元[63] - 2025年3月31日累计其他综合收益为9200万美元，2024年12月31日为1.32亿美元[64] 公司收购及相关费用情况 - 公司2021年第一季度收购MYR GmbH，潜在或有对价支付最高达3亿欧元[34] - 2024年3月，公司完成对CymaBay Therapeutics的收购，总对价为39亿美元[51] - 2024年第一季度，公司记录39亿美元的收购在研研发资产费用，以及1.33亿美元的股份支付费用[52] - 2024年第一季度，公司对特定收购的在研研发资产计提24亿美元部分减值费用[38] - 2024年第一季度因收购CymaBay产生39亿美元不可抵扣的已收购研发费用[87] - 2024年第一季度因24亿美元非小细胞肺癌研发无形资产减值费用减少州递延所得税负债[87] 公司战略合作情况 - 2025年1月，公司同意修改与Galapagos的协议，分离后公司将持有Galapagos和SpinCo约25%的流通股[53] - 2025年1月公司与LEO Pharma达成战略合作，支付2.5亿美元预付款，LEO Pharma最高可获15亿美元里程碑付款及分层特许权使用费[54] - 2024年1月公司增持Arcus约1520万股普通股，支付3.2亿美元，截至2025年3月31日持有3140万股，占已发行有表决权股份约30%[55] 公司重组费用及相关负债情况 - 2025年和2024年第一季度重组费用分别为7400万美元和6300万美元，截至2025年3月31日相关负债为1.38亿美元[67] 公司其他（收入）费用净额变化 - 2025年第一季度其他（收入）费用净额为3.28亿美元，2024年为 - 9100万美元[68] 公司债务相关情况 - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司高级无担保票据总账面价值分别为238.16亿美元和255.62亿美元，总债务净额分别为249.52亿美元和267.10亿美元，长期债务净额分别为221.46亿美元和248.96亿美元[69] - 2025年2月，公司偿还了17.5亿美元到期的高级无担保票据本金[70] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司25亿美元于2029年6月到期的循环信贷安排无未偿还金额[71] - 公司高级无担保票据存在多种利率，如2014年11月发行的票据利率为3.50%，2024年11月发行的部分票据利率为4.80%、5.10%等[69] 公司法律诉讼相关情况 - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司合并资产负债表中法律诉讼应计费用分别约为2.2亿美元和2.42亿美元，其中约2亿美元是2025年4月与美国纽约南区检察官办公室达成和解的应计费用[72] - 2023年5月，公司以5.25亿美元与直接购买者集体和零售商退出诉讼的原告达成和解，并于2023年下半年支付[75] - 公司涉及的产品责任诉讼中，约有22000名活跃原告，在加州联邦案件中，公司同意向约2470名原告一次性支付约3900万美元[79] - 2025年4月，公司达成和解协议以解决美国纽约南区检察官办公室对公司HIV促销演讲项目的调查[80] - 2023年8月，Health Choice自愿撤回对公司的诉讼，2023年10月重新提起诉讼，得克萨斯州总检察长作为原告介入[82] - 公司与Lupin、Laurus、Cipla关于Biktarvy的专利诉讼将于2025年10月进行单一审判[74]

全球贸易环境下的防御性投资 - 投资者在不确定的全球贸易环境中寻求稳定性 转向受国际市场和宏观经济波动影响较小的防御性资产 [1] - 大型生物科技公司因其主要在美国市场运营 被视为抵御全球贸易争端影响的潜在避风港 [2] 美国市场聚焦的生物科技公司 - Gilead Sciences、Amgen和AbbVie因其对美国市场的依赖而受到关注 Gilead Sciences约70%的Q1 2025产品收入来自美国 Amgen约74.7%的Q4 2024产品销售额来自国内 AbbVie约74.8%的Q1 2025净收入来自美国 [3] - 美国销售占比高为这些公司提供了缓冲 使其免受特定外国市场的报复性关税或经济衰退影响 [4] - 这些公司的Beta值较低 表明其股价相对于整体市场波动的历史波动性较小 增强了其防御性投资吸引力 [5] 美国政策对国内生物科技的支持 - 美国政府政策转向支持国内生物科技公司 包括通过税收抵免、赠款和《国防生产法》等激励措施促进国内生产 [6][7] - 这些政策有助于增强公司在全球供应链中断情况下的长期韧性 [8] 生物科技公司的财务表现 - Gilead Sciences市值约1326.6亿美元 Q1 2025 HIV业务增长显著 Biktarvy增长7% Descovy增长38% 抵消了其他产品如Veklury的销售下降 公司股票年初至今上涨15.3% [11][12] - Amgen市值约1564.1亿美元 FY24增长强劲 得益于收购Horizon Therapeutics和关键药物如Repatha和Tezspire的有机增长 股票年初至今上涨11.6% [15][16] - AbbVie市值约3452.2亿美元 Q1 2025运营收入增长9.8% 主要得益于免疫药物Skyrizi和Rinvoq的快速扩张 抵消了Humira销售下降的影响 股票年初至今上涨9.8% [18][19] 防御性吸引力 - 大型生物科技公司因其对美国市场的依赖、稳定的现金流、健康的股息和低Beta值 成为投资者在不确定时期的可靠选择 [20][21]

公司业绩 - 2025年第一季度调整后每股收益(EPS)为1 81美元 低于Zacks共识预期1美分 去年同期每股亏损1 32美元 [1] - 总营收67亿美元 低于Zacks共识预期68亿美元 同比基本持平 其中Veklury(瑞德西韦)和肿瘤药物销售下降被HIV和肝病药物销售增长抵消 [1] - 两大核心药物Biktarvy和Trodelvy销售未达预期 [2] HIV业务 - HIV产品第一季度贡献46亿美元收入 Biktarvy销售额同比增长7%至31 5亿美元 占美国治疗市场51%份额 [4][5] - PrEP药物Descovy在美国PrEP市场占有率超40% [5] - 创新药物lenacapavir在HIV预防试验中显示100%有效性 FDA已接受其半年注射剂型的优先审评申请 目标批准日期为2025年6月19日 [6][7] - 欧洲药品管理局已受理lenacapavir的上市许可申请 [7] 肝病业务 - 治疗原发性胆汁性胆管炎(PBC)的新药Livdelzi(seladelpar)获FDA批准 并获欧盟有条件上市许可 初期市场表现良好 [8] 肿瘤业务 - 细胞疗法产品(Yescarta和Tecartus)面临欧美市场竞争压力 预计2025年持续承压 [10] - 乳腺癌药物Trodelvy因库存因素销售低于预期 [10] - 2026年计划推出多发性骨髓瘤药物anito-cel和Trodelvy一线治疗三阴性乳腺癌新适应症 [11] 股价与估值 - 年初至今股价上涨13 6% 跑赢行业下跌3 5%和标普500指数 [12][13] - 当前市盈率12 80倍 低于大型制药行业平均15 77倍和自身历史均值13 04倍 [15] - 2025年每股收益预期从7 92美元微调至7 91美元 2026年预期从8 39美元上调至8 69美元 [16] 战略与财务 - 与默克合作评估islatravir与lenacapavir联合疗法 [19] - 维持非GAAP业务指引不变 [20] - 2025年第二季度宣布每股股息0 79美元 截至2025年3月31日持有79亿美元现金及等价物 当前股息收益率2 97%可持续 [21]

股票表现 - 吉利德科学(GILD)过去一个月股价回报率为-6.4%，同期标普500指数下跌0.2%，所属的Zacks医疗-生物医学与遗传学行业下跌6.2% [2] - 公司股票近期受到市场高度关注，成为Zacks平台上搜索量最高的股票之一 [1] 盈利预测 - 当前季度每股收益预期为1.99美元，同比下降1%，过去30天共识预期上调1% [5] - 当前财年每股收益预期7.91美元，同比大幅增长71.2%，过去30天预期上调0.5% [5] - 下一财年每股收益预期8.39美元，同比增长6.1%，过去30天预期上调1% [6] - 分析师盈利预测修正与短期股价走势存在强相关性 [4] 收入预测 - 当前季度收入预期70亿美元，同比增长0.6% [11] - 当前财年收入预期285.1亿美元，同比下降0.8% [11] - 下一财年收入预期297.8亿美元，同比增长4.5% [11] 近期业绩 - 上季度报告收入66.7亿美元，同比下降0.3%，低于共识预期68.4亿美元(-2.46%) [12] - 上季度每股收益1.81美元，去年同期为-1.32美元，略低于共识预期(-0.55%) [12] - 过去四个季度中，三次超过每股收益共识预期，三次超过收入共识预期 [13] 估值分析 - 公司估值指标显示股票相对同行存在折价，Zacks价值风格评分为B级 [17] - 估值方法包括市盈率(P/E)、市销率(P/S)和市现率(P/CF)与历史水平和同业比较 [15]

文章核心观点 吉利德科学公司同意支付2.02亿美元与美国政府和各州达成和解，因其利用演讲项目向医生支付回扣以诱导他们向HIV患者开该公司药物 [1] 分组1 - 吉利德以酬金、餐费和差旅费形式向在活动中发言的医生给钱，以诱导医生开该公司包括必妥维、Stribild、捷扶康等在内的药物 [1][2] - 曼哈顿联邦检察官称多年来吉利德非法利用演讲项目向医生输送回扣以增加HIV药物销量 [2] - 吉利德在这些项目上花费数千万美元，包括超2000万美元演讲费及数百万美元高额餐费、酒水和差旅费，目的是诱导医生开药并提高销量 [3] - 吉利德发言人未立即回应CNBC置评请求 [3]