核心观点 - 中金维持吉利汽车跑赢行业评级和26港元目标价 对应37.2%上行空间 [1] - 公司1H25业绩表现强劲 收入与利润增长显著 新能源转型成效突出 [1][2][3] - 战略聚焦全球化与智能化布局 通过新产品投放和资源整合强化长期竞争力 [2][3][4] 财务表现 - 1H25收入1502.85亿元 同比增长40% 归母净利润92.90亿元 [1] - 2Q25收入777.9亿元 同比增41%环比增7% 净利润36.2亿元符合预期 [1] - 1H25毛利率16.4% 核心经营利润同比增102%至66.6亿元 [3] - 销售与管理费用率分别下降1.1ppt和0.7ppt至5.6%与1.9% [3] 业务运营 - 1H25总销量140.9万辆创历史新高 同比增47% [2] - 新能源车销量72.5万辆 同比大增126% 占比提升至51.5% [2] - 银河品牌销量54.8万辆 同比暴涨232% [2] - 新能源出口4.0万辆 同比增146% [2] 产品与研发 - 下半年计划推出6款新车型包括银河A7/M9、极氪9X等 [2] - 全年销量目标突破300万辆 [2] - 1H25研发投入73.3亿元 同比增长21.3% [3] - 重点投向千里智驾H系列辅助驾驶系统和GEA Evo新架构开发 [3] 战略布局 - 推进"一个吉利"战略实现多品牌资源协同 [4] - 注资雷诺巴西切入拉美市场 埃及工厂投产及印尼基地试制强化本地化供应链 [4] - 产品端聚焦全域智能化 下半年推出搭载千里浩瀚H3方案的银河A7和基于浩瀚S架构的极氪9X [4] - 实现从10万级到豪华市场的智能驾驶全场景覆盖 [4] 估值水平 - 当前股价对应2025/2026年10.8倍/9.8倍市盈率 [1] - 目标价26港元对应14.8倍和13.4倍2025/2026年市盈率 [1]

公司业绩与估值 - 维持吉利汽车2025年和2026年盈利预测基本不变 当前股价对应2025/2026年10 8倍/9 8倍市盈率 目标价26 00港元对应14 8倍和13 4倍2025/2026年市盈率 较当前股价有37 2%的上行空间 [1] - 1H25实现收入1,502 85亿元 同比+40% 归母净利润92 90亿元 2Q25收入同环比+41%/+7%至777 9亿元 归母净利润36 2亿元 业绩符合预期 [1] 销量与收入驱动 - 1H25总销量同比+47%至140 9万辆创新高 推动总营收同比+40%至1,502 9亿元 [2] - 新能源车型销量同比+126%至72 5万辆 占总销量比重升至51 5% 其中银河品牌销量同比+232%至54 8万辆 新能源出口同比+146%至4 0万辆 [2] - 下半年计划推出银河A7/M9、极氪9X等6款新车型 推动全年销量突破300万辆 [2] 盈利能力与成本控制 - 1H25毛利率同比16 4% GEA架构车型盈利性增强抵消部分价格压力 [3] - 销售与管理费用率同比分别-1 1ppt/-0 7ppt至5 6%与1 9% [3] - 1H25研发投入同比+21 3%至73 3亿元 重点投向千里智驾H系列辅助驾驶系统及GEA Evo新架构开发 [3] - 剔除汇兑及一次性影响 核心经营利润1H25同比+102%至66 6亿元 展现盈利修复趋势 [3] 战略布局与产品规划 - 加速"一个吉利"战略落地 实现多品牌资源协同 [4] - 注资雷诺巴西切入拉美市场 埃及工厂投产、印尼基地试制强化本地化供应链 [4] - 下半年推出搭载千里浩瀚H3方案的银河A7、基于浩瀚S架构的极氪9X豪华电混SUV等新品 覆盖10万级到豪华市场的智能驾驶全场景 [4]

国家政策与行业支持 - 国家数据局将体系化布局高质量数据集建设 重点打造具身智能 低空经济 生物制造等领域的数据高地 [2] - 北京市市长强调汽车产业是本市制造业第一大产业 正处新能源化 智能化转型阶段 需发挥独特优势加快提升电动化智能化水平增强产业竞争力 [4] - 江苏省自2025年9月起免收高速公路车辆救援服务拖车 吊车费用 [3] 新能源汽车产业发展与市场表现 - 吉利汽车2025年上半年营收1503亿元同比增长27%创历史新高 归母净利润92.9亿元 核心归母利润66.6亿元同比增长102% 毛利率16.4% 总现金588亿元 累计销量140.9万辆同比增长47%市占率首破10% 新能源销量72.5万辆同比增长126% 出口超18万辆 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [9][10] - 极氪科技二季度总营收274.31亿元 综合毛利率20.6%创历史新高同比增长2.6个百分点 整车销售收入229.16亿元同比增长2.2% 整车毛利率17.3%创历史新高同比增长5.8个百分点 上半年总营收494.50亿元 整车营收420.12亿元同比增长8% 综合毛利率20.0%同比增长2.7个百分点 整车毛利率16.9%同比增长4.7个百分点 总交付量244877台同比增长14.5% [15] - 越南混合动力汽车7月销量7112辆同比激增72%创各车型最高增速纪录 汽车制造商协会成员单位总销量31739辆环比下降1% [7] 企业合作与战略布局 - 上汽通用五菱与华为合作升级 宝骏品牌或采用Hi模式 [11] - 东风汽车与京东集团达成战略合作 围绕整车营销与售后服务生态 采购及供应链 智慧物流三大核心领域展开深化合作 探索数字化技术 品牌传播 海外市场等潜在领域创新突破 [12] - 广汽集团启动华望汽车城市招募计划 优先招募北京 天津 上海等40城 坚持少商多店原则以"1+N"渠道模式布局 [13] - 索尼本田合资品牌Afeela首款电动车启动预生产 预计2026年中在日本及美国加州上市交付 [6] 国际投资与产能扩张 - 加拿大政府斥资逾2500万加元（约1.3亿元人民币）资助33个电动汽车充电项目 大部分资金用于魁北克省 [5] - 赛轮轮胎拟投资2.91亿美元在埃及建设年产360万条子午线轮胎项目 预计年平均营业收入1.9亿美元 年平均净利润3477万美元 [16] 技术研发与产业配套 - 宝马集团中国首个IT研发中心宝马（南京）信息技术有限公司成立 注册资本1亿元 为宝马集团全球六大信息技术研发中心之一 全亚洲规模最大的IT研发基地 [14] - 美国汽车后视镜供应商镜泰二季度合并营业利润1.185亿美元高于去年同期的1.149亿美元 核心营业利润（不含VOXX）1.238亿美元同比增长8% 合并净利润9600万美元较去年同期的8600万美元增长12% [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1503亿元，同比增长27%，创历史新高 [1] - 归母净利润92.9亿元，核心归母利润66.6亿元，同比增长102% [1] - 毛利总额247亿元，毛利率16.4%，总现金水平588亿元 [1] 销量与市场表现 - 上半年累计销量140.9万辆，同比增长47%，市占率首次突破10% [1] - 新能源销量72.5万辆，同比增长126%，新能源渗透率51.5% [1][2] - 出口销量超18万辆，表现稳定 [1] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [2] 新能源业务 - 新能源板块成为最亮眼增长极，三大品牌新能源总销量超72.5万辆 [2] - 吉利银河系列升级为独立品牌后销量54.8万辆，同比增长232%，累计销量突破120万辆 [2] - 极氪上半年销量90740辆，累计交付量刷新豪华纯电50万辆最快交付纪录 [2] - 领克上半年销量154137辆，累计交付突破150万辆，三年保值率54.58% [2] 国际化进展 - 出口销量超18万辆，全球销售网点覆盖85个国家和地区 [3] - 银河E5国际版EX5登陆26国，埃及工厂投产，印尼工厂试产成功 [3] - 极氪在40个国家和地区设有70家门店，领克在欧洲设有7家俱乐部及58家经销商 [3] - 极氪全球门店超1200家 [3] 未来展望 - 下半年推出5款全新新能源产品，深化"一个吉利"战略 [3] - 目标全年销量300万辆，强化智能新能源领域全球竞争力 [3]

财务业绩 - 上半年营业收入1503亿元 同比增长27% 首次半年度突破1500亿元大关 [1][2] - 归母净利润92.9亿元 核心归母利润66.6亿元 同比增长102% [2] - 毛利总额247亿元 毛利率达16.4% 总现金水平588亿元 [2] - 上半年累计销量140.9万辆 同比增长47% 市占率首次突破10% [1][2] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [1] 战略调整 - 2024年9月提出战略聚焦 战略整合 战略协同 战略稳健 战略人才五大举措 [2] - 推动极氪与领克合并 以及吉利汽车与极氪合并 实现回归一个吉利战略 [2][3] - 战略合并对吉利控股发展具有里程碑意义 最大化激发协同效应 [3] 运营效率 - 销售费用率同比下降至5.6% 降幅达16% [3] - 行政费用率同比下降至1.9% 降幅达26% [3] - 研发制造及管理成本显著优化 [3] 新能源业务 - 上半年新能源销量72.5万辆 同比增长126% 新能源渗透率达51.5% [2][4] - 吉利银河系列上半年销量54.8万辆 同比增长232% [4] - 极氪上半年销量9.07万辆 累计交付量刷新豪华纯电50万辆最快交付纪录 [5] 品牌表现 - 极氪与领克形成双轮驱动格局 领克上半年销量15.41万辆 [5] - 9款领克车型跻身细分市场前十 领克900实现35万元价位段突围 [5] - 极氪009系列在多个国家与地区斩获销冠 [5] 全球化进展 - 上半年出口销量超18万辆 覆盖85个国家和地区 [2][5] - 埃及工厂投产 印尼工厂试产成功 强化本地化能力 [5] - 极氪在超过40个国家或地区设有逾70家门店 [5] - 领克在欧洲设有7家俱乐部及58家经销商 海外出运超9.2万辆 [6] - 银河E5国际版EX5登陆26国成为全球化明星产品 [5] 未来规划 - 下半年推出5款全新新能源产品 [6] - 持续聚焦高价值出海 加速全球海外体系变革和产业体系化出海 [6] - 扩大本地化运营 海外发展列入集团优先级大战略 [6]

财务表现 - 公司上半年营业收入首次超过1500亿元，达到1503亿元，同比增长27% [1] - 归母净利润92.9亿元，同比下滑14%，但核心归母利润66.6亿元，同比增长102% [1] - 毛利总额提升至247亿元，毛利率达16.4%，总现金水平稳步上升至588亿元 [1] 新能源业务 - 新能源汽车业务爆发式增长，上半年累计销量约72.5万辆，同比增长126%，新能源渗透率达到51% [2] - 银河E5上市后新能源盈利周期全面开启，单车核心归母净利润同比涨幅37%，核心归母净利率涨幅57% [2] - 7月新能源销量占比进一步提升至55% [2] 品牌表现 - 银河系列表现强劲，上半年销量约54.8万辆，同比增长232%，截至7月底累计销量突破120万辆 [4] - 领克品牌上半年累计销量约15.41万辆，同比增长22% [4] - 极氪品牌上半年销量超9万辆，同比增长3.26%，仅完成全年目标的28.36% [4] 燃油车业务 - 燃油车销量约61.59万辆，同比增长7%，7月销量约23.77万辆，同比增长58% [4] - 燃油车已连续5个月实现同、环比双增长 [4] 战略调整与整合 - 公司持续推进"回归一个吉利"战略，销售与行政费用率分别同比下降16%和26% [5] - 极氪与领克合并协同效应显著，极氪第二季度首次实现经营利润转正，研发费用率7.8%，同比下降5.8个百分点 [5] - 吉利汽车与极氪签署合并协议，预计年底前完成交割，合并费用不超过24亿美元的30% [9] 海外市场 - 上半年出口销量超18万辆，同比減少8%，其中新能源汽车出口销量约4.05万辆，同比增长146% [11] - 公司对海外市场组织架构和产品策略进行调整，成立全球协同加区域深耕的扁平化发展模式 [12] 短板与挑战 - 单车平均销售收入下滑1.4万元至9.6万元，毛利率微降0.3个百分点至16.4% [13] - 品牌建设存在不足，需加强用户驾驶体验和心理感受 [14]

财务业绩 - 上半年营业收入1503亿元 同比增长27% 创历史同期新高 [1] - 归母净利润92.9亿元 核心归母利润66.6亿元 同比增长102% [1] - 毛利总额247亿元 毛利率达16.4% [1] - 总现金水平588亿元 [1] 销量表现 - 上半年累计销量140.9万辆 同比增长47% 市占率首次突破10% [1] - 新能源销量72.5万辆 同比增长126% 新能源渗透率达51.5% [1] - 出口销量超18万辆 [1][2] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [1][2] 品牌表现 - 吉利银河系列上半年销量54.8万辆 同比增长232% 7月底累计销量突破120万辆 [1] - 极氪上半年销量90740辆 累计交付量刷新豪华纯电50万台最快交付纪录 [1] - 领克上半年销量154137台 [1] 战略布局 - 推动吉利汽车与极氪合并为单一实体 整合稳步推进 交割工作有望年底前落实 [2] - 构建全维度行业领先的智能化电气化技术体系 全域AI生态加速落地 [2] - 海外销售网点覆盖85个国家和地区 埃及工厂投产 印尼工厂试产成功 [2] - 下半年将推出5款全新新能源产品 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价19.30港元 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1营业收入1502.8亿元（同比+39%），净利润92.9亿元（同比-14%），剔除出售附属公司及汇兑影响后核心归母净利润66.6亿元（同比+102%） [7] - Q2单季营收777.9亿元（同比+41.6%，环比+7.3%），净利润36.2亿元（同比-60.0%，环比-36.2%） [7] - 子公司极氪科技H1营收494.5亿元，净亏损11.1亿元，Q2毛利率20.6%（同比+2.6pct） [7] - 2025E-2027E营收预测：3402.5亿/4200.4亿/4814.3亿元，CAGR 23.4% [2] - 2025E-2027E归母净利润预测：147.9亿/192.3亿/230.0亿元，CAGR 11.4% [2][7] 销量与市场表现 - 2025H1整车销量140.9万辆（同比+47%），市占率超10% [7] - 分品牌：吉利品牌61.6万辆（+7%）、银河54.8万辆（+232%）、极氪9.1万辆（+3%）、领克15.4万辆（+22%） [7] - 新能源销量72.5万辆（+126%），渗透率51.5% [7] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [7] 产品与战略布局 - 2025年规划10款新车型，重点布局中型轿车及中大型SUV [7] - 已发布极氪007GT、领克900（对标理想L9）、银河星耀8（对标比亚迪汉） [7] - 下半年将推出银河A7（7月上市）、领克10emp（8月预售）、极氪9X（Q3发售）等 [7] - "回归一个吉利"计划推进：极氪与领克完成合并，吉利汽车拟全资收购极氪以强化协同 [7] 估值指标 - 当前PE 11倍（2024A），2025E-2027E PE分别为12/9/8倍 [2][8] - 市值1946.3亿港元，流通股100.85亿股 [5] - 相对恒生指数表现显著跑赢（图表显示167% vs 基准） [4] 盈利质量 - 2025E毛利率16.7%（同比+0.8pct），2027E提升至17.3% [8] - ROE从2024A的19.2%调整至2025E的14.6%，2027E恢复至16.0% [2][8]

财务业绩 - 2025年上半年总营收1502.85亿元，同比增长27%，创历史新高 [1] - 归属上市公司股东净利润92.9亿元，同比下降14%，但核心归母净利润66.57亿元，同比增长102% [1] - 总现金水平588亿元，较2024年末增长122亿元 [2] - 毛利率16.4%，同比下降0.3个百分点 [6] 销量表现 - 上半年汽车总销量140.92万辆，同比增长47%，创历史新高 [1][7] - 新能源汽车销量72.52万辆，同比增长126%，占总销量51.5% [7] - 燃油车销量68.4万辆（同比增长8%）、插电混动21.43万辆（同比增长61%）、纯电动51.08万辆（同比增长173%） [7] - 国内市场份额达10.4%，排名第二，与第一名差距缩小约4个百分点 [7] 品牌与产品结构 - 吉利银河品牌销量54.84万辆，同比增长232% [10] - 单车平均销售收入9.6万元，同比减少1.4万元 [6] - 极氪品牌纯电动汽车销量9.07万辆，同比增长3% [12] - 领克品牌销量15.41万辆，同比增长22% [12] 海外业务 - 出口销量18.41万辆，同比下降8%，占总销量13% [5][14] - 新能源汽车出口4.05万辆，同比增长146%，占出口销量22% [14] - 东欧市场销量下滑30%-40%拖累整体出口表现 [5] - 全球85个国家建立1035个销售服务网点，新增144家 [14] 研发与费用 - 研发投入73.28亿元，同比增长21%，重点投入新能源与智能化技术 [13] - 分销及销售费用83.8亿元，同比增长6.4%，但占收入比例下降1个百分点 [12] - 与合作伙伴成立千里智驾，专注辅助驾驶研发 [13] 战略布局 - 极氪完成对领克收购，成立极氪科技集团，总收入495亿元（同比增长2.5%） [12] - 极氪科技集团汽车销售毛利率16.9%（提升4.1个百分点），总毛利率19.7%（提升1.3个百分点） [12] - 计划下半年收购剩余极氪股份，实现"一个吉利"战略整合 [16] - 全年销量目标从271万辆上调11%至300万辆 [21] 产能与合作伙伴 - 与雷诺合资浩思动力覆盖三大洲，上半年发动机销量223万台、变速器189万台，收入471.13亿元，净利润9.66亿元 [16] - 宝腾基于吉利银河E5推出e.MAS7，在马来西亚成为纯电销冠，上半年销量超4000辆 [15] - 向雷诺巴西注资获21.29%股权，借助其本地生产布局拓展市场 [15] - 全球共建5家本地组装工厂，埃及工厂投产，印尼工厂试制车下线 [14] 新产品规划 - 下半年将推出银河M9、银河星耀6、极氪9X、领克10 EM-P等插电混动及纯电新车型 [18] - 燃油车型将改款升级智能化功能 [18] - 基于星愿和银河星舰7EM-i开发新能源国际车型 [19]

反内卷观点 - 国家提倡的反内卷不仅仅是反对打价格战，而是鼓励车企学习友商长处，不说友商坏话，做好自身事情 [1] - 如果每家车企都能做到上述三点，就是响应国家反内卷号召 [1] 毛利率下降原因及展望 - 上半年毛利率下降与行业价格战有关，几次全面降价给车企带来压力 [1] - 公司高价值车型主要集中在下半年上市 [1] - 随着国家整顿汽车市场及下半年高价值车型推出，预计下半年毛利率将有显著改善 [1]