一、涉及公司 Cisco Systems, Inc. (NASDAQ:CSCO)[1] 二、核心观点与论据 （一）业务向软件转型及营收情况 1. **业务转型进展** - 现在公司57%的报告营收是经常性的，这是公司向经常性营收和软件转型取得巨大进展的体现，也是CFO从Autodesk加入Cisco的原因之一[5]。 （二）经济周期中的需求情况 1. **整体需求强劲** - 在刚宣布的季度中，需求呈现广泛的强劲态势。从产品预订或产品订单来看，需求在所有主要地区、所有客户市场以及所有产品细分领域都很强劲。例如，上个季度产品订单增长20%（包含Splunk的非有机增长），有机增长为9%[9][12]。 2. **库存与需求关系** - 之前由于供应链约束，公司积压了大量订单，在连续三个季度中，在现有需求基础上，公司额外清理了30 - 40亿美元的积压订单，导致客户处产品堆积。这使得去年上半年客户需要消化库存，抑制了需求，但去年第三和第四季度客户消化完库存后，需求开始回升[10][11][12]。 （三）美国联邦（U.S. Fed）业务情况 1. **近期的疲软及原因** - 美国联邦业务有一定的疲软，出现了一些减速情况。这是因为持续的预算争斗、持续决议（continuing resolutions）以及财政责任法案（fiscal responsibility act），导致美国联邦在本应是支出较大的季度（美国财政年度9月底结束，且在选举年之前的支出通常较大）没有进行正常支出，很多交易被延迟而非丢失，管道业务仍然很强劲[13][14][15][16]。 2. **未来展望** - 目前同一政党控制国会和白宫，预算争斗情况应会很快改善。Cisco对美国联邦业务的指引不依赖于其在下半年的恢复情况，因为卖给美国联邦的很多是软件业务，带来的是经常性营收。预计在新政府上台、预算到位后，美国联邦业务在下半年会开始恢复[15][17][18]。 （四）新政府相关影响 1. **企业税方面** - 新政府上台后，企业税情况目前不确定，但总统候选人之间在企业税方面存在较大分歧，这可能是长期的利好消息，但也取决于国家的赤字情况[21]。 2. **关税方面** - 目前已经存在关税，Cisco有很棒的供应链团队，自疫情以来一直在构建兼具效率和弹性的供应链，以应对关税、天气事件和地缘政治等情况，所以新政府在关税方面的举措对Cisco影响不大[22]。 3. **并购（M&A）方面** - 过去四年的外国投资委员会（FPC）比较激进，预计新政府上台对企业并购方面是增量的积极消息[23]。 （五）SP和云业务增长情况 1. **增长数据及主要驱动因素** - SP和云业务在季度内增长显著，超过20%，主要是超大规模（hyperscale）业务。其中仅后端AI销售到超大规模企业在第一季度就实现了三位数增长，Cisco有一个本财年获得超过10亿美元AI后端基础设施订单的目标，且在今年前五天就接到了超过3亿美元的订单。这种增长部分归因于超大规模企业对供应多样性的关注（在组装层面和半导体层面），Cisco与每个超大规模企业紧密合作设计定制产品，且Cisco的Silicon One产品（用于机架顶部，具有功率效率优势）也是驱动因素之一[25][26][27]。 （六）企业业务情况 1. **增长情况及影响因素** - 企业业务同比增长率很强劲。在快速清理并向客户发货后，客户安装了产品并开始下一个项目。但由于去年的情况，同比增长率可能会有些波动，所以从Q1到Q2、Q2到Q3的环比增长率更具参考性。企业网络需求的驱动因素主要是企业在推进自己的AI应用时认识到这会产生大量网络流量，需要对网络基础设施进行现代化改造[30][31][32][35]。 （七）网络安全和可观测性（Cyber and Observability）相关 1. **提升全年指引的信心来源** - 在第一季度后提升了全年的营收和利润指引（营收中点提升约2亿美元，利润中点提升近0.08美元），这是基于第一季度的广泛强劲表现、第二季度的指引以及对下半年的预期，还有在利润率方面所做的工作。第一季度的毛利润率达到20多年来的最高水平69.3%，其中有一个一次性项目（与关税退款有关）带来了50 - 100个基点的收益[36][38][39][40]。 （八）AI业务相关 1. **AI订单构成及竞争优势** - 在第一季度超过3亿美元的AI订单中，包括光学产品、少量芯片组和系统等。Cisco在AI业务增长方面具有独特地位，部分原因是拥有自己的专用集成电路（ASIC），掌握网络的核心控制点，超大规模企业不想依赖单一供应商（在最终组装层面和ASIC层面），这给Cisco带来了竞争优势并使其占据了一定份额[41][42][43][44][45]。 2. **对中长期目标的影响** - 如果AI在公司整体业务中的占比持续增加，可能会促使公司重新评估2026和2027财年的目标，目前这些目标设定还不到6个月，需要时间观察发展势头[46][47][49]。 3. **AI业务的推动因素** - AI业务有几个推动因素，一是向大型超大规模企业的基础设施建设销售（如超过3亿美元订单来源），二是企业推理（enterprise inferencing）业务（Cisco上周推出了AI PODs，为企业在自己的数据中心建立推理能力提供了简单的解决方案），三是企业内部AI项目进入生产阶段会驱动网络流量，促使网络更新，这对Cisco也是一个推动因素[51][52][53][54][55]。 （九）Splunk相关 1. **业绩表现** - Splunk的营收和年度经常性营收（ARR）表现与收购时的预期相符，在盈利能力方面甚至略超预期，续约率和净留存率（NRR）保持在交易前的水平[57][58]。 2. **整合情况** - 不仅在技术产品整合方面进展顺利，在组织、销售整合方面也进展良好。在第三季度初（Splunk财年结束于1月底，Cisco财季结束于每月最后一个周六，1月有几天差异），将为Cisco和Splunk的销售团队设定下半年的目标，届时可以更紧密地整合。此外，Splunk的领导团队很优秀，其SIEM能力与Cisco的安全策略相契合，可以整合安全设备和网络的遥测数据，从多个方面看整合效果很好[66][67][68]。 （十）安全业务（Cyber）相关 1. **增长情况及前景** - 排除Splunk，安全业务增长了2%，但如果排除美国联邦业务的影响，安全业务（不包含Splunk）增长在中高十几的百分比。这得益于大约三年前公司对网络安全业务的重视，包括引入新的领导团队，推出了新的产品（如XDR、多云防御、SASE等），已经有1000个客户使用这些新产品，公司在安全业务方面看到了很好的成果[70][71][73]。 （十一）对Cisco的误解相关 1. **核心业务增长误解** - 核心业务会受益于AI，当企业期望在内部提升AI应用时，会购买Cisco的核心产品（如交换机、路由器、WiFi接入点等）来升级网络基础设施，所以核心业务的增长率可能被误解[75][76]。 2. **整体业务误解** - 网络安全业务发展良好，有合适的人才、受认可的策略、兴奋的渠道合作伙伴和看好的行业分析师。Splunk也将长期为公司带来积极影响，加上57%的经常性营收，公司的营收和现金流都会增长，Cisco与五年前甚至更久之前相比有很大不同，业务组合的转变可能会让人们对Cisco未来5 - 10年的看法有所改变[77][78][79]。 三、其他重要内容 1. **关于超大规模企业订单情况** - 在Cisco第一季度销售给六个超大规模企业中的四个，每个企业的业务都实现了三位数增长，这表明Cisco在超大规模企业市场的销售增长具有广泛性，并非依赖于某一个大客户的大额交易[25]。 2. **关于Cisco内部AI应用示例** - Cisco自己的客户支持中心大量应用了AI，每年约有150万次客户支持呼叫，近三分之二最初由AI代理处理，这体现了企业内部AI应用对网络产生大量负载，从而推动企业网络需求的情况[33]。

文章核心观点 全球网络安全领导者AlgoSec凭借其安全应用连接平台获2024年11月Cisco Meraki市场月度技术合作伙伴奖，其与Cisco合作可助力客户实现网络安全管理自动化，公司还获其他安全相关奖项，以应用为中心的方法能保障企业应用连接安全 [1][3][4] 公司荣誉 - AlgoSec获2024年11月Cisco Meraki市场月度技术合作伙伴奖，获奖平台为Secure Application Connectivity [1] - AlgoSec获Cisco的欧洲、中东和非洲地区年度联合销售合作伙伴奖，双方合作联合营销和销售互补解决方案 [3] - AlgoSec获Cyber Defense Magazine的2024年顶级信息安全创新者奖，在热门公司应用安全和最具创新网络安全与管理类别中获奖 [4] 公司与Cisco合作优势 - Cisco的云管理Meraki平台可实现安全解决方案集中管理和配置，与AlgoSec平台集成后，联合客户可实现网络整体可见性，加快安全策略变更，降低风险等 [2] - 双方合作能让客户全面了解应用在网络中的运行情况，无需手动监控和数据处理，为应用安全管理提供单一事实来源，维持关键业务运营并降低数据泄露威胁 [3] 公司业务与能力 - AlgoSec是全球网络安全领导者，采用以应用为中心的方法，为超1800家全球领先组织提供服务，可在多云及混合网络中保障应用连接和云原生应用安全 [6] - AlgoSec利用独特的供应商无关深度算法实现智能变更管理自动化，加速数字化转型项目，防止业务应用停机，减少手动工作和安全风险暴露 [7] - AlgoSec的策略管理和CNAPP平台可提供云原生应用及混合网络环境中安全和合规问题的可见性，确保符合网络安全标准和内外法规 [7] - AlgoSec可使应用所有者等团队在保持安全的同时，将业务应用部署速度提高至10倍 [8]

外汇及利率对财务的影响 - 约70%的运营费用以美元计价[200] - 2025财年第一季度，外汇波动使研发、销售和营销以及总务和行政费用增加约800万美元，增幅0.2%[200] - 公司可能使用货币期权和远期合约对冲某些预测的外汇交易以降低运营费用和销售服务成本的波动性[200] 投资组合的公允价值影响 - 截至2024年10月26日，可供出售债务投资组合的公允价值可能因市场利率大幅上升而受到重大不利影响[196] - 截至2024年10月26日，融资应收款账面价值为65亿美元，利率变动50个基点将使其公允价值变动约1亿美元[196] - 截至2024年10月26日，有203亿美元的高级固定利率票据本金未偿还，利率变动50个基点将使其公允价值变动约7亿美元[196] 各类投资情况 - 截至2024年10月26日，有价权益投资公允价值为4.12亿美元，私人持有投资账面价值为18亿美元[197] 外汇远期合约情况 - 截至2024年10月26日，外汇远期合约买入名义金额38.29亿美元，卖出名义金额37.06亿美元[198]

文章核心观点 - 思科发布第二份年度AI就绪指数报告，显示公司部署AI的紧迫性与实际就绪能力之间存在巨大差距，全球企业的AI就绪度较去年有所下降 [1][3] 关键发现 紧迫性 - 近85%的公司认为只有18个月时间来展示AI的影响，超59%的公司认为只有12个月 [5] 战略 - 公司认为没有明确战略就无法有效部署AI，网络安全是AI部署的首要任务，42%的受访者已实现高级安全部署，基础设施占40%，数据分析和数据管理并列第三，占39% [5] 投资 - 尽管当前AI项目成果平平，但公司仍加倍投入AI，未来五年，约30%的IT预算将用于AI，接近目前的两倍；近半数公司称今年AI实施未达预期，但59%的公司认为五年后AI投资影响将超预期 [5] 基础设施 - 网络无法满足AI工作负载，基础设施就绪度下降最多，在计算、数据中心网络性能和网络安全等方面存在差距；仅21%的组织拥有满足当前和未来AI需求的GPU，30%的组织具备端到端加密、安全审计、持续监控和即时威胁响应等保护AI模型数据的能力 [5] 数据 - 与去年相比，公司对有效管理AI数据的准备不足；近32%的受访者表示在数据方面对采用、部署和充分利用AI技术有较高的准备度；80%的公司称AI项目数据预处理和清理存在不一致或不足；64%的公司认为在追踪数据来源方面有改进空间 [5] 人才 - 缺乏熟练人才是基础设施、数据和治理方面的首要挑战；仅31%的组织称其人才具备充分利用AI的高就绪状态；24%的组织表示内部人才资源不足；24%的受访者称所在行业缺乏具备相应技能的人才 [5][6] 治理 - 有效的AI治理比以往任何时候都更关键，但受访者认为难度加大；31%的组织称其AI政策和协议非常全面；51%的受访者认为“市场上缺乏AI治理、法律和道德方面的专业人才”是提高治理就绪度的挑战 [6] 文化 - 对拥抱AI的文化就绪度明显下降；董事会对AI变革的接受度降低，从去年的82%降至66%；30%的组织称员工对采用AI意愿有限或完全抵制 [6] 思科AI就绪指数 - 由独立第三方进行，基于对30个市场、员工超500人的7985名高级业务领导者的双盲调查，从战略、基础设施、数据、人才、治理和文化六个关键支柱评估AI就绪度 [7] - 公司在这六个支柱的49个不同指标上接受评估，以确定每个支柱的就绪得分和整体就绪得分，每个指标根据其对实现相应支柱就绪的相对重要性分配权重，思科根据整体得分将组织分为领跑者、追赶者、跟随者和落后者四个不同就绪水平的群体 [8]

文章核心观点 - 分析思科国际营收模式对了解其财务弹性和增长潜力至关重要，审视国际营收趋势是有效预测公司未来前景的关键 [1][9] 国际市场对企业的重要性 - 企业进入国外市场的能力是其财务状况和增长路径的关键决定因素，投资者重视了解公司对国际市场的依赖程度，以了解其盈利稳定性、利用经济周期的能力和增长潜力 [2] - 国际市场业务可平衡国内经济挑战，提供参与快速发展经济体的机会，但也带来货币波动、地缘政治不确定性和不同市场趋势等挑战 [3] 思科上季度营收情况 - 上季度公司总营收138.4亿美元，较去年同期下降5.6% [4] - EMEA上季度营收35.9亿美元，占总营收25.92%，比华尔街分析师预期低0.63%；上一季度和去年同期分别贡献35.1亿美元（25.74%）和36.6亿美元（24.98%） [5] - APJC上季度营收20亿美元，占总营收14.46%，比华尔街分析师预期高1.51%；上一季度和去年同期分别贡献20.6亿美元（15.13%）和19.8亿美元（13.51%） [6] 国际市场营收预测 - 本财季华尔街分析师预计思科总营收138.6亿美元，较去年同期增长8.4%，预计EMEA贡献26%（36亿美元），APJC贡献14.2%（19.7亿美元） [7] - 全年预计公司总营收560.3亿美元，较上一年增长4.2%，预计EMEA和APJC分别占26.1%（145.9亿美元）和14.4%（80.5亿美元） [8] 思科股票相关情况 - 过去四周，公司股价上涨1.2%，跑赢Zacks标准普尔500综合指数的1.1%，同期Zacks计算机和科技板块上涨0.6% [13] - 过去三个月，公司股价上涨13.2%，跑赢标准普尔500指数的6.2%，同期该板块整体上涨3.9% [13] - 公司目前Zacks排名为3（持有），表明短期内表现可能与大盘一致 [12]

文章核心观点 公司虽本季度营收下降但股价年初至今上涨 17% ，AI 基础设施投资和产品订单增长是亮点 ，二季度展望稳定 ，全年营收和每股收益预测上调 ，不过过去三年股价波动大 ，Q1 各业务表现不一 ，公司正推进经常性收入模式和加强网络安全业务 ，当前股价估值合理 [1][2][3][7] 股价表现 - 11 月 13 日公司股价微涨 0.8% 至 59 美元 ，同期标准普尔 500 指数持平 ，同行 Alphabet 股价下跌 1.5% 至 180 美元 [1] - 公司股价年初至今上涨 17% [1] - 过去三年公司股价年度回报率波动比标准普尔 500 指数大 ，2021 年回报率 46% ，2022 年 -22% ，2023 年 9% [3] 财务数据 - 第一财季营收 138 亿美元 ，同比下降 6% ，GAAP 每股收益 0.68 美元 ，非 GAAP 每股收益 0.91 美元 ，均超此前指引 [1] - 预计第二财季营收在 137.5 亿 - 139.5 亿美元之间 ，非 GAAP 每股收益 0.89 - 0.91 美元 [2] - 全年营收预测上调至 553 亿 - 563 亿美元 ，每股收益预测上调至 2.26 - 2.38 美元 [2] 业务表现 - Q1 各业务表现不一 ，安全业务营收同比翻倍 ，网络业务营收同比下降 23% ，产品营收下降 9% ，服务营收增长 6% [4] - 各地区表现不同 ，美洲和 EMEA 地区营收下降 ，APJC 地区有适度增长 [4] 成本与利润 - 受运费和组件成本降低、产品组合有利和成本管理改善推动 ，GAAP 基础上总毛利率、产品毛利率和服务毛利率分别为 65.9%、65.1% 和 68.0% ，高于上一财年第一季度 [5] 战略举措 - 收购 Splunk 以扩大安全产品供应 ，计划交叉销售其产品以实现收入协同效应 ，已确定约 5000 个潜在客户 [6] - 正推动软件订阅和服务合同的经常性收入模式 ，有助于提高利润率 [5] 估值分析 - 公司股票当前估值合理 ，按 2025 财年共识收益计算市盈率约 23 倍 ，预计在经济衰退时表现优于大型科技同行 ，目标价约 57 美元 ，与当前市场价相符 [7]

文章核心观点 公司宣布将参加与金融界的活动，介绍了活动时间、发言人和公司相关信息 [1][2] 活动信息 - 活动为2024 RBC Capital Markets Global TMIT Conference [2] - 时间是2024年11月20日上午8:20 PT/上午11:20 ET [2] - 活动通过网络直播，感兴趣方可在公司投资者关系网站注册观看 [1] 发言人员 - 公司发言人为执行副总裁兼首席财务官Scott Herren、执行副总裁兼首席战略官Mark Patterson [2] - 主持人是RBC Capital Markets董事总经理Matthew Hedberg [2] 公司介绍 - 公司是全球技术领导者，致力于安全连接万物，助力客户实现多种目标，推动全人类的包容性未来 [2] - 公司在纳斯达克股票代码为CSCO [2] 联系方式 - 投资者关系联系人是Sami Badri，电话469 - 420 - 4834，邮箱[email protected] [1] - 媒体联系人是Robyn Blum，电话408 - 930 - 8548，邮箱[email protected] [1]

文章核心观点 - 思科系统公司是人工智能领域的长期投资选择，其人工智能能力在于长期应用，公司业务在2024年末好转，虽当前指引不强劲但有望随时间改善，且拥有健康的资本回报，分析师情绪向好但股价上涨可能受限 [1][3] 公司业务表现 - 第一财季营收收缩6%至138.4亿美元，但好于市场预期，预计第二财季恢复同比增长，收购Splunk推动业绩超预期，核心业务预计在第二财季恢复增长，产品部门第一财季收缩9%，服务部门增长6% [4] - 尽管同比收缩，但毛利率在GAAP和调整基础上的内部比较中有所改善，显示出销售杠杆提升，不过运营费用因研发、营销、SG&A和重组费用增加而上升 [5] - 调整后每股收益加速收缩，但调整后0.91美元比分析师共识高0.04美元，预计利润率保持稳定 [6] 公司业务指引 - 第二财季和全年指引不强劲，但与第二财季恢复营收增长并持续到年底的预期一致，公司可能在估计时较为谨慎 [7] - 全年目标范围预计仅增长约3%，尽管产品订单增长20%且产品在第一财季占营收超70%，随着经济逆风缓解和业务顺风增强，2025财年指引可能上调 [8] 公司资本回报 - 投资理念包括健康的资本回报和不断增长的分红，2024年股息为1.60美元，约2.7%，股价接近58美元，市盈率仅16倍，派息可靠，占调整后收益不到50%，且连续13年增加分红 [9] - 资产负债表稳健，现金流为正且预计增长，可支持年度分红增加和股票回购，第一财季平均减少股数1.8%，预计未来季度继续，资产和负债略有下降，股权持平，长期杠杆低于0.5倍 [10] 分析师观点 - 分析师对公司第一财季业绩反应积极，MarketBeat追踪到众多与共识一致或更高的目标价上调，支持股价上涨趋势，但11月中旬共识目标接近59美元，高端范围可能限制2024年涨幅，60美元左右的重大技术阻力可能要到2025年公司证明恢复增长且势头增强时才会突破 [11]

文章核心观点 - 聚焦增长和股息收入，通过构建专注于复利股息收入和增长的投资组合为轻松退休做准备 [1] 投资策略 - 构建投资组合以获取每月股息收入，通过股息再投资和年度增长实现收入增长 [1] 持仓情况 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对CSCO、AMZN、PLTR股票持有长期多头头寸 [1]

文章核心观点 - 思科系统公司2025财年第一季度财报有喜有忧，虽盈利和营收超预期但同比下降，股价盘前下跌，不过新业务和合作有望推动股价上涨，同时公司面临网络业务疲软、运营费用上升等问题，未来业绩受多因素影响 [1][2][3] 财务表现 - 2025财年第一季度非GAAP每股收益91美分，超Zacks共识预期4.6%，但同比降18%，过去四个季度平均盈利惊喜为4.14% [1] - 营收138亿美元，超Zacks共识预期0.57%，同比降5.6% [2] - 非GAAP毛利率69.3%，同比收缩2.6%，产品毛利率降590个基点至50.4%，服务毛利率升760个基点至18.9% [11] - 总非GAAP运营费用48.7亿美元，同比增9%，占营收比例从30.5%扩至35.2% [11] - 非GAAP运营收入47.2亿美元，同比降12.1% [13] 业务板块 - 网络业务营收67.5亿美元，同比降23%，受电信和有线电视服务提供商需求低迷、竞争激烈及客户库存过剩影响 [6] - 协作业务营收10.9亿美元，同比降3%，主要因本地部署Webex套件和协作设备下滑，部分被联络中心和CPaaS产品增长抵消 [8] - 可观测性业务营收2.58亿美元，同比增36%，受ThousandEyes和Splunk可观测性驱动 [8] - 安全业务营收20.2亿美元，同比翻倍，主要受威胁情报、检测和响应产品增长驱动 [9] - 产品总营收101.1亿美元，占总营收73.1%，同比降9.2%；服务营收37亿美元，占总营收26.9%，同比增5.6% [9] - 季度年化经常性收入299亿美元，同比增22%，产品ARR增长42% [10] 区域表现 - 美洲地区贡献总营收59.6%，EMEA和APJC分别贡献25.9%和14.5% [10] 资产负债表 - 截至2024年10月26日，现金及现金等价物和投资总计186.7亿美元，高于7月27日的178.5亿美元 [14] - 截至2024年10月26日，总债务319.9亿美元，高于7月27日的309.6亿美元 [14] - 2025财年第一季度末剩余履约义务400亿美元，增长15%，其中51%将在未来12个月确认为收入 [14] 股东回报 - 2025财年第一季度通过股票回购和股息向股东返还36亿美元，回购约4000万股普通股，总价20亿美元，股票回购计划授权剩余32亿美元 [15] 第二季度指引 - 预计非GAAP每股收益在89 - 91美分之间 [16] - 预计营收在137.5 - 139.5亿美元之间 [16] - 预计非GAAP毛利率在68% - 69%之间，非GAAP运营利润率在33.5% - 34.5%之间 [16] - 预计非GAAP有效税率约为19% [16] 投资建议 - 公司近期业绩受网络业务疲软影响，但Nexus品牌有望改善产品订单，400G和800G交换机需求强劲 [18] - 业务组合扩张、网络安全领域发展和强大合作伙伴关系是股价上涨催化剂，但近期联邦业务疲软是不利因素 [18] - 公司股票估值不低，Forward 12 - month Price/Sales比率为4.2，高于子行业的3.65 [19] - 目前Zacks评级为3（持有），建议投资者等待更有利切入点买入 [21]