股价表现与估值水平 - 花旗集团股价在过去五年上涨超过75% 达到每股88美元以上 创2008年以来新高[1] - 公司当前交易价格约为有形账面价值的97% 显著低于同业水平[2] - 每股有形账面价值近年来实现实质性增长[2] 战略转型举措 - 2021年启动全面转型计划 退出国际消费者银行业务以释放资本[3] - 出售墨西哥子公司Banamex的消费者业务 最初尝试出售未获政府批准 现计划通过分拆进行首次公开募股[6] - 释放的资本用于投资投资银行、财富管理和资金贸易解决方案等高回报业务[3] - 同时以低于有形账面价值的价格回购股票 提升每股有形账面价值[5] 核心业务聚焦 - 转型完成后将专注于五大核心业务：美国个人银行、财富管理、投资银行、固定收益和股票市场以及服务业务（包含资金贸易解决方案）[7] - 资金贸易解决方案业务被视为皇冠上的明珠[3] 财务目标与回报预期 - 2024年有形普通股回报率为6.1% 管理层目标2026年达到10%-11%[8] - 2023年第一季度有形普通股回报率已达9.1% 增强分析师信心[8] - 银行业放松监管和简化组织架构可能降低资本要求 提高股东资本回报[10] - 通过分红和股票回购增加股东回报[10] 未来三年展望 - 预计完成国际业务剥离 包括Banamex的首次公开募股[10] - 有望在2026年实现10%-11%的有形普通股回报率目标[10] - 当前每股有形账面价值约90美元 若估值达到有形账面价值的1.5倍 股价可能升至145美元[11] - 持续增长每股有形账面价值 逐步缩小与同业的估值差距[11] - 未来可能考虑全银行收购以增强美国存款业务 presence 但属于推测性计划[12]

涉及的行业和地区 涉及亚洲新兴市场（EM Asia）多个国家和地区的经济与贸易领域，包括中国、日本、印度、韩国、印度尼西亚等，以及美国、欧盟等全球宏观市场 核心观点和论据 1. **90 天关税暂停到期后的情景分析** - **现状延续情景**：多数贸易伙伴维持 10%的关税基准，即使宣布一些协议，有效关税税率仍可能维持在 10%左右，各方继续与美国就细节进行谈判。市场反应可能是略微偏向风险偏好，但幅度有限，美元/亚洲货币可能继续走低，亚洲利率可能先短暂上升后随美国数据走弱和美联储降息预期增加而下降 [2][3][5] - **达成贸易协议情景**：宣布与部分贸易伙伴达成协议，降低有效关税并消除不确定性。市场可能呈现风险偏好，股市表现出色，亚洲外汇尤其是出口导向型货币可能表现优异，亚洲利率可能减少近期定价的降息次数 [6][9] - **提高关税情景**：多数贸易伙伴面临更高关税，有效关税税率显著高于当前 10%的基准。市场可能出现避险情绪，美元可能因贸易前景恶化而走强，亚洲利率可能定价额外的降息，但这也可能增加对美国和全球增长的担忧，限制利率上升幅度 [7][9] 2. **各国经济数据及展望** - **日本**：5 月工业生产环比增长 0.5%，低于预期，4 - 5 月平均与第一季度平均持平。企业可能在为美国关税的负面影响做准备，抑制生产和库存 [11] - **中国**：6 月制造业和非制造业 PMI 好于预期，出口反弹，国内需求如房地产销售政策影响可能减弱。预计 25H2 有 10bps 利率下调和 50bps 存款准备金率下调，通过 PSL 或新政策金融工具提供 5000 亿元额外准财政刺激 [11] - **印度**：互惠关税导致对美国出口提前，1 - 5 月对美出口增长 25%，但整体贸易平衡未改善，因对其他地区出口下降 7%，从美国和中国进口大幅增长 19%。预计 FY26 经常账户赤字占 GDP 的 0.5%，国际收支盈余 210 亿美元 [12] - **韩国**：下调 2Q25E GDP 至 0.3%QoQ，预计 6 月工业生产强劲，上调 3Q25E - 4Q25E GDP 至 0.8%QoQ 和 0.5%QoQ，维持 2025E GDP 和 2026E GDP 分别为 0.6%和 1.5%。韩国央行可能在 10 月 23 日货币政策会议前保持观望 [12] 3. **市场预测数据** - **CPI 预测**：提供了中国、印度、印度尼西亚等国家 2025 - 2026 年各月的 CPI 同比、核心 CPI 同比以及央行政策利率预测 [21] - **货币汇率预测**：给出了欧元、日元、澳元等多种货币相对于美元的市场数据和不同期限的预测 [22] - **利率预测**：包含美国、欧盟、日本等国家和地区的关键利率和债券收益率预测 [24] - **宏观经济预测**：涵盖亚太地区多个国家和地区 2024 - 2026 年的实际 GDP 增长、通货膨胀、财政平衡等宏观经济指标预测 [26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **分析师认证与利益冲突披露**：分析师认证其观点独立，与薪酬无关；披露了分析师持仓、公司过往 12 个月的证券发行、持仓、投资银行服务收入等情况，以及未来 3 个月的业务预期，强调了公司存在潜在利益冲突 [27][28][29][30] 2. **研究报告发布与传播**：Citi Research 通过专有电子平台向机构和零售客户广泛传播研究内容，部分内容可能通过第三方聚合器分发，某些研究仅提供给机构投资者 [51] 3. **投资风险提示**：投资非美国证券存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性和价格波动等；产品中的投资价格和价值可能波动，投资者可能获得低于本金的回报，某些投资可能有税收影响，建议投资者在行动前考虑自身情况 [55][79] 4. **产品责任与合规**：明确了不同地区提供产品的责任主体和监管机构，以及产品在各地区的合规要求和限制 [56][57][60][61][62]

纪要涉及的行业或者公司 涉及印度与美国的贸易领域，涵盖制造业、农业、服务业等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **贸易协议框架**：7月9日前的贸易协议可作为广泛框架，直至QUAD峰会（10月/11月）前达成全面协议，协议旨在加强印美贸易关系，目标是到2030年使双边贸易达到5000亿美元[1][3] - **制造业产品关税**：不确定是否实行“零对零”关税，还是维持美国目前对印度出口征收的10%基准关税；印度可能会对部分制造业产品（如汽车）逐步降低对美国的进口关税，或采用配额制降低关税[1][9] - **农业产品协议**：农业/乳制品产品协议可能最为复杂，印度对美国农产品平均关税为30 - 80%，美国希望获得更大市场份额，而印度要保护约60%依赖农业的人口；玉米、大豆、棉花、乳制品、坚果、酒精等农产品可能是关注焦点[12][13][18] - **能源与国防进口**：印度选择从美国增加能源和国防进口，2025年印度从美国进口的矿物油和燃料价值已飙升67%；协议可能强调核能，印度计划对相关法案进行立法修改，允许美国私营部门参与印度核能项目[13] - **Section 232关税**：美国已对汽车、钢铁和铝征收Section 232关税，不确定印度是否能在首轮关税协议中获得这些产品的豁免；制药和卡车及零部件的Section 232调查正在进行，即使达成关税协议，这些出口商仍可能面临不确定性；美国可能要求印度消除一些非关税壁垒，给予美国公司更好的市场准入机会[14] - **服务贸易**：大多数服务贸易相关问题可能会在与美国的更广泛自由贸易协定（FTA）中体现，而非立即达成的关税协议；印度去年已取消数字服务税，数字贸易相关问题正在讨论，但不确定临时协议中是否会达成一致；移民、数据本地化、半导体技术合作等话题更可能成为未来协议的一部分[16] - **货币问题**：由于印度净国际投资头寸（NIIP）为负，且印度卢比近期有较大双向波动，预计印度关税协议中不会过多提及货币问题[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证与披露**：研究分析师对报告内容进行认证，分析师薪酬由花旗研究管理和花旗高级管理层决定，与特定交易或推荐无关；花旗可能与报告涉及公司存在商业关系，可能存在利益冲突，但已采取措施管理潜在冲突[23][24][41] - **投资风险提示**：投资非美国证券可能存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性差、价格波动大、汇率影响等；投资ETF需谨慎考虑投资目标、风险、费用等因素；报告中的预测和估计不保证未来表现[42][35] - **产品分发与责任**：报告通过花旗专有电子分发平台向机构和零售客户广泛同时分发，部分内容可能通过第三方聚合器分发；不同地区由不同花旗实体负责产品分发和承担责任，并受当地监管机构监管[38][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] - **数据来源与使用限制**：报告数据可能来源于dataCentral等，使用报告研究数据有特定限制，未经授权不得用于特定目的，也不得擅自使用、复制、重新分发或披露报告[64][68][69]

花旗国际业务总裁中国行 - 花旗国际业务总裁安立承开启年内第二次中国行 第一站为上海 表达对中国市场充满信心 [3] - 公司计划在中国境内设立独资证券和期货公司 显示对中国市场的持续投入 [6] - 花旗中国峰会将于11月在深圳和上海举行 预计1500多名全球金融业界代表参会 规模较往年更盛大 [6][7] 中国企业出海机遇 - 中国企业出海热潮与花旗跨境服务战略高度契合 公司覆盖180个国家和地区 在90多个市场设实体网点 [4] - 中国电动汽车等品牌在国际市场展现竞争力 花旗看好绿色投资和科技领域发展前景 [4] - 全球贸易不确定性下 中国企业凭借创新能力和人才优势保持竞争力 花旗将助力对接全球资本市场 [4] 中国经济展望 - 预计今明两年中国经济增长将高于全球平均水平 房地产市场趋稳和内需提振成为主要动能 [5] - 中国年轻一代消费观念转变推动内需市场增长 消费意愿强于上一代 [5] - 人工智能行业深度应用被视为中国经济增长核心动能之一 [4] 花旗在华战略调整 - 公司精简上海和大连全球技术解决中心 减少约3500名技术人员 属于全球地产布局整合的一部分 [6] - 已退出包括中国在内的14个市场个人银行业务 聚焦企业和机构客户业务 [6] - 战略调整不影响在华企业和机构客户业务 强调中国市场重要性 [6]

就业数据分化现象 - 美国6月非农就业岗位增加14.7万个，超出市场预期的10.6万个，失业率从5月的4.2%降至4.1% [1] - ADP就业报告显示私营部门就业岗位减少3.3万个，创2023年3月以来首次负增长，与预期值9.8万人形成方向性分歧 [1] - 政府部门新增就业7.3万个，占非农就业总增长的近一半，而ADP报告仅统计私营部门就业 [2][3] 就业市场结构性变化 - 私营部门仅新增7.4万个就业岗位，创2022年10月以来最低增幅：商品生产部门增加6000个（建筑业增1.5万，制造业减7000），服务业增6.8万（医疗保健和社会援助占5.9万） [3] - 州和地方教育部门贡献6.4万个岗位增长，季节性调整问题可能导致下月政府部门招聘逆转 [3] - 劳动参与率连续第二个月下滑（5月62.4%→6月62.3%），劳动力规模减少75.5万人掩盖了家庭调查显示的就业减少60.3万人 [4] 数据解读与政策影响 - 花旗认为5-6月数据夸大劳动力市场强劲程度，企业和个人调查均显示招聘放缓，工资增长降温 [5] - 失业率下降可能使美联储本月保持观望，但花旗维持9月降息25个基点预期，明年3月前累计降息125个基点 [6] - 若未来失业率集中上升可能引发美联储鸽派转向，需关注医疗保健/公共教育外行业的就业疲软 [5][7]

花旗集团减持中国人寿股份 - 花旗集团在中国人寿的持股比例从5 10%降至4 98% [1] - 持股比例变动发生在06月27日 [1] - 变动信息由香港交易所披露 [1]

就业数据分化 - 美国6月非农就业岗位增加14.7万个，超出市场预期的10.6万个，失业率从4.2%降至4.1% [1] - ADP就业报告显示私营部门就业岗位减少3.3万个，创2023年3月以来首次负增长，预期值为增加9.8万人 [1] - 政府部门新增就业7.3万个，占非农就业总增长的近一半，而ADP报告仅统计私营部门 [1][4] 私营部门就业结构 - 私营部门仅新增7.4万个就业岗位，为去年十月以来最低增幅 [1][4] - 商品生产部门增加6000个岗位，其中建筑业增1.5万个，制造业减少7000个 [4] - 服务业增加6.8万个岗位，医疗保健和社会援助领域贡献5.9万个 [4] 失业率下降原因 - 失业率下降主要因劳动参与率从62.4%回落至62.3%，反映劳动力供给减少 [2] - 过去两个月家庭调查显示就业减少60.3万人，但劳动力规模减少75.5万人导致失业率下降 [2] - "沮丧"求职者数量增加表明参与率可能进一步下滑 [2] 数据解读与政策影响 - 花旗认为5月和6月数据夸大了劳动力市场强劲程度，企业和个人调查均显示招聘放缓 [3] - 失业率下降可能使美联储本月保持观望，但花旗维持9月降息25个基点的预期 [3] - 若未来失业率集中上升，可能为美联储政策带来鸽派风险 [5] 行业集中度分析 - 就业增长高度集中于医疗保健行业，其他领域增长疲软 [1][4] - 州和地方教育部门贡献6.4万个政府岗位增长 [4] - 分析师警告就业市场结构性变化需透过表面数字观察 [5]

美国6月非农数据 - 美国6月非农就业人口增加14.7万人 高于预期10.6万人和前值13.9万人 为连续第四个月高于预期值 [1] - 美国6月失业率意外降至4.1% 低于预期4.3%和前值4.2% [1] - 非农就业报告公布后 利率期货交易员放弃了对7月美联储降息的押注 市场对下次美联储降息的概率约为80% 低于非农就业报告公布前的98% [1] - 6月非农高于预期的14.7万人主要来自地方政府部门 但私人部门就业7.4万人明显低于平均值 [1] - 各期限国债收益率上升4-9基点 美联储降息预期降低 [1] - 美国非农、失业率等数据超预期 说明劳动力市场具备较强韧性 也使美联储的降息时点又往后拖延 [1] 日本薪资谈判 - 日本2025财年工资谈判结束 平均涨幅5.25% 创34年新高 小型企业工资增长4.65% 与大型企业差距缩小 [2] - 工资上涨反映劳动力市场紧张 为日本央行加息提供支撑 但持续的通胀压力也抑制消费 逐渐侵蚀企业利润率 并限制企业提高工资的能力 [2] - 全球投资者减少日元多头仓位 因日本央行谨慎、贸易战及持有成本高 [2] - 2025财年日本平均工资涨幅创下34年来最大涨幅 高于2024年的5.1%和2023年的3.58% [2] - 稳定工资年涨幅成为新动力 制造业企业信心超预期 资本开支强劲 但日本小企业动力不足 [2] - 日本工资增长将推动消费支出 进一步支撑经济复苏进程 [2] 华尔街大行分红回购 - 美联储压力测试结果显示 所有22家银行通过测试 各银行平均一级资本比率为11.6% 远高于4.5%的监管要求 [3] - 多家大型银行周二宣布提高股息并启动股票回购计划 高盛、富国银行、花旗集团和道富银行分别上调33%、13%、13%和11% [3] - 花旗已回购37.5亿美元股票 超预期 [3] - 美联储压力测试显示 高盛在经济冲击下预计损失仅3亿美元 远低于去年的180亿美元 [3] - 高盛季度分红提高33%至每股4美元 最低资本要求比例降至10.9% [3] - 美股银行股隔夜集体上涨 高盛涨超1% 花旗涨近2.2% 摩根大通涨超1.7% 摩根士丹利涨近1% 美银涨超0.4% 富国银行涨1.4% 均继续刷新历史新高 [3] - 高盛股价再创历史新高 市值突破2200亿美元 [4] - 美联储银行压力测试结束 监管转向"宽松、波动小、透明" 大型银行释放资本总额有望突破2000亿美元 [4] 美国取消芯片设计软件出口限制 - 美国商务部已通知全球三大芯片设计软件供应商——新思科技、楷登电子和西门子 此前要求其在华业务必须申请政府许可的规定现已撤销 [5] - 西门子表示已全面恢复中国客户对其软件和技术的访问权限 新思科技与楷登电子称正在逐步重启相关服务 [5] - 全球EDA行业主要由新思科技、楷登电子和西门子EDA垄断 三者合计市场份额达75% [5] - 新思科技、楷登电子和西门子在中国EDA市场占有82%的市场份额 [5] - 隔夜楷登电子涨5.1% 新思科技涨4.9% 两公司总市值突破1700亿美元 [5] OpenAI与甲骨文合作 - OpenAI已同意从甲骨文公司的数据中心租用大量计算能力 总计约4.5吉瓦的数据中心电力 [6] - 甲骨文已在得州阿比林建设了一座大型数据中心 并计划与合作伙伴在全美多个州新建数据中心 [6] - 甲骨文宣布签订了一份价值300亿美元的云计算合约 OpenAI与甲骨文达成的最新协议至少构成上述合同的一部分 [6] - 甲骨文股价隔夜收涨超3% 报收237.03美元 再创新高 [6] - 甲骨文市值再创新高 达6658亿美元 [6] - 甲骨文为满足OpenAI算力需求 计划新建数据中心 拓展云计算业务 营收支出双增 [7]

财富管理行业趋势 - 花旗集团全球财富主管Andy Sieg指出英国正吸引对美国感到失望的富有客户，形成双向流动[1] - 部分客户考虑英国作为子女教育及长期居住地，反映出财富管理客户的地域偏好变化[1]

美国6月非农就业数据预测 - 6月非农就业数据备受全球市场瞩目，可能成为推动美联储提前降息的关键因素 [1] - 媒体普遍预计6月非农新增10.6万人，低于5月的13.9万人，失业率预计从4.2%升至4.3% [2] - 瑞银预测6月非农新增10万人，失业率升至4.3%，为2021年以来最高水平 [2][4] - 花旗预测更为悲观，预计新增8.5万个岗位，失业率升至4.4% [2][3] - 高盛警告若数据低于6万人，可能引发市场对"滞胀性衰退"的担忧 [2] 劳动力市场疲软迹象 - ADP"小非农"数据显示6月私营部门就业人数意外下降3.3万人，为2023年3月以来首次负增长 [1] - 多项高频指标显示过去6至8周劳动力市场疲软，持续申请失业救济人数增加6.7万人 [5] - 花旗指出招聘活动显著放缓，夏季季节性调整阻力大，私人部门就业通常在6月增加约80万个岗位 [8] - ISM非制造业就业指数12个月均值为50.2，3个月均值降至48.6，显示服务业就业疲软 [4] - 临时帮助岗位12个月均值为-11.3万，3个月均值为-10.5万，最新数据为-20.2万 [4] 机构预测分歧与影响因素 - 摩根士丹利预计新增14万人，主要受政府招聘加速推动 [10] - 高盛预计新增8.5万人，因委内瑞拉移民临时保护身份终止拖累就业2.5万人，联邦政府就业减少1.5万人 [10] - 移民政策变化可能从6月开始明显影响就业数据，涉及数十万近期移民 [13] - 建筑业和休闲服务业等面临根本性下行风险，住房建设和旅游需求疲软 [14] 薪资增长与美联储政策展望 - 花旗预计6月平均时薪环比增幅从5月的0.4%放缓至0.2% [11] - 市场目前定价年底前降息66个基点，完全定价两次25个基点降息 [19] - 瑞银维持美联储9月开始降息的预期，全年累计降息100个基点 [19] - 花旗预计美联储9月重启降息，到明年3月累计降息125个基点 [20] - 若失业率升至4.5%或更高，可能促使美联储7月降息 [20] 市场反应分析 - 高盛预计非农后标普500指数波动幅度为上下0.67%，为2024年12月以来最低水平 [16] - 疲弱非农数据可能考验投资者对未来增长前景的专注度，尤其是估值已高的领先板块 [18] - 非农就业低于6万可能触发"增长恐慌"交易，除非利率市场迫使美联储7月行动 [19]