文章核心观点 - 美国拟议的限制稳定币奖励用户的法规可能削弱美元稳定币的海外吸引力 从而损害美国在数字支付领域的地位 而与此同时中国正在积极升级其央行数字货币以增强竞争力 [1][2] 美国稳定币监管动态 - 美国首个全面的稳定币框架GENIUS法案已于7月签署成为法律 该法案为发行方设定了储备和合规标准 并禁止其支付直接利息 但仍允许平台和第三方提供与稳定币使用挂钩的奖励 [4] - 参议院正在就一项更广泛的市场结构法案进行谈判 其中可能对稳定币奖励进行进一步限制 这可能使非美国稳定币和央行数字货币获得竞争优势 [5] - 传统银行业利益集团正施压要求重新审视该法律 因为银行目前从存放在美联储的准备金中赚取约4%的收益 它们缺乏动力让更广泛的群体分享这部分收益 [5] 中国数字人民币发展进展 - 中国人民银行公布新框架 允许商业银行自2026年1月1日起对数字人民币钱包余额支付利息 此举旨在将数字人民币从现金的数字版本角色扩展 并整合进银行的资产负债业务 [3] - 中国持续推动央行数字货币发展 其2026年至2030年的最新行动计划旨在扩大数字人民币的全国使用并建设支持基础设施 [7] - 截至2025年11月 数字人民币已通过2.3亿个人钱包和近1900万企业钱包 处理了34.8亿笔交易 总价值达16.7万亿元人民币 约合2.34万亿美元 [7] 行业观点与竞争格局 - 稳定币平台认为 通过奖励将部分收益返还给用户是其产品吸引力的重要组成部分 [6] - 行业观察指出 中国在禁止国内加密货币交易和稳定币的同时 积极升级其国家支持的央行数字货币以增强吸引力 这反映了全球数字支付环境正在快速变化 [1][2][7]

加密货币的本质与金融核心功能 - 加密货币本质上仍属于金融范畴 金融的核心活动包括借贷、投资和保险 所有金融产品都可归入这些类别[1] - 加密货币在重要意义上构成真正的金融创新 不同于历史上常以“创新”为名减少摩擦或掩盖实质的金融活动[2] 加密货币的创新潜力与当前局限 - 代币化将大型权益分解为更小的部分 去中心化金融旨在通过剔除抽取租金的中间商来复制金融市场的主要功能 比特币是一种对冲货币贬值的现代工具[3] - 比特币作为一项投资是成功的 但尚未实现其最初设计的交易货币目的[3] - 去中心化金融最终是消除中间商 还是助长寡头垄断金融行业的租金抽取 目前尚不明确[4] 传统金融智慧在加密货币领域的适用与警示 - 婴儿潮一代的传统金融智慧对真正的金融创新缺乏概念 其复杂性的巅峰体现在次贷抵押贷款和债务抵押凭证等产品上[5] - 利用借来的资金设立投资业务投资比特币 并指望其价格永不跌破某个臆想的“支撑位” 是极其愚蠢的行为 这是最古老的金融骗局之一 即借钱投资于波动大、风险高的资产[5][6] - 加密货币世界中一个同样徒劳但更复杂的策略是循环策略 它比裸借贷更复杂 但也是金字塔骗局这种非常老套把戏的一个变种 1929年股市崩盘的发生就与此类操作的一个版本有关[6][7]

2025年数字资产市场表现与行业进展 - 2025年数字资产市场表现卓越，普遍验证了上一年度的预测，比特币创下历史新高，加密货币重新成为机构和媒体每日讨论的话题，且此次讨论基调相比2022-2023年的低迷期更具建设性 [1] - 市场并非没有波动，期间的波动性和清算事件提醒市场，加密货币仍是一个年轻的资产类别 [1] 行业基础与成熟度 - 行业经过多年持续建设，支撑数字资产的基础已显著增强，仅关注价格走势可能忽略行业更深层次的进步 [2] - 2025年在技术和应用方面均取得决定性进展，行业已超越其最投机的本能，注意力转向能提供可衡量现实世界效用的协议和应用 [4] - 当前获得关注的项目是那些解决实际经济问题的，而非追逐短期叙事动能的，这标志着市场成熟 [4] 与传统经济的融合 - 数字资产不再在传统金融体系外运作，而是日益嵌入其中，增强核心金融基础设施，而非试图完全取代它 [3] - 实用价值重于叙事是市场成熟的信号，例如Chainlink在连接区块链网络与成熟基准提供商方面日益增长的作用，比任何迷因驱动的上涨更能清晰表明市场演变 [5] 应用层面的采纳与产品化 - 在消费者层面，Polymarket和Kalshi等预测市场的出现表明，基于加密货币的应用正在实现产品与市场的契合，这些平台已不再是实验性的，它们已投入运营、部分受到监管且使用日益广泛 [6] - 在美国，现货比特币ETF已开始获得主流采纳，通过熟悉度而非炒作逐渐重塑市场认知 [6] 2026年展望：采纳是关键驱动力 - 展望2026年，尽管许多市场参与者预期新的宏观催化剂（如美联储可能重新提供流动性），但采纳将是更具影响力的力量 [7] - 2026年，基于应用程序的零售储蓄产品可能开始与银行存款直接竞争，同时支付公司、金融科技公司和银行将扩大稳定币结算、托管和交易服务，这些变化是结构性的，一旦嵌入便难以逆转 [8]

公司与合作伙伴 - Intuit Inc (INTU) 与 Circle Internet Group Inc (CRCL) 签署了一项多年期合作伙伴关系，旨在加速由稳定币技术驱动的下一代金融服务 [1] - 根据协议，Intuit 获得了对 Circle 全面稳定币基础设施和 USDC 稳定币的访问权限，将用于其整个平台 [1] 合作战略与愿景 - 公司将稳定币视为下一个前沿领域，其可编程、全天候运行、低摩擦的特性将成为新的资金通道 [2] - 首席执行官 Sasan Goodarzi 表示，此次合作将扩展公司能力，在其可信平台上集成稳定币，将资金置于所有业务的核心，让资金为每个人更努力、更智能地工作 [3] - 将稳定币系统集成到 Intuit 平台，有望在退税、支付、汇款和储蓄等领域开启传统金融系统无法支持的新体验 [2][7] 公司业务模式与优势 - Intuit 作为金融科技先驱，持续改变消费者和企业管理税务、信贷和现金流的方式 [2] - 公司平台利用数据、人工智能和人类智慧，为消费者、企业和会计师推动财务繁荣 [3] - 通过综合税务、信贷、银行、发票和工资数据，公司能全面了解每位客户的财务状况，从而提供更优的财务成果 [3] - 作为规模化的税务服务商，公司在客户每年最重要的财务事件之一（报税）期间与其互动，提供快速获取退税的通道，退税通常是客户一年中最大的一笔收入 [3] 近期市场表现与同业比较 - 在过去一个月中，Intuit 股价上涨了 4.9%，而其所在行业同期下跌了 0.2% [4] - 在 Zacks 计算机软件行业中，Blackbaud (BLKB) 和 Open Text (OTEX) 目前均被列为 Zacks 排名第2位（买入）[5] - 在过去两个月中，市场对 BLKB 2025财年每股收益（EPS）的共识预期上调了1美分，至4.41美元 [5] - 在过去两个月中，市场对 OTEX 2026财年每股收益（EPS）的共识预期上调了6美分，至4.21美元 [8]

Ark Invest近期交易动态 - 投资公司Ark Invest于周一在股价下跌时增持了Coinbase、Circle及BitMine Immersion Technologies等热门加密相关股票 [1] - 该公司最大的增持对象是BitMine和Coinbase，通过其三只主动管理ETF增持了超过55万股BMNR，价值约1700万美元，以及近6.5万股COIN，价值1650万美元 [1] - 除上述公司外，Ark还增持了约1180万美元的稳定币发行商Circle、530万美元的加密货币交易所Bullish以及100万美元的Solana生态公司Brera Holdings [2] 相关公司股价表现 - 在过去五个交易日，Coinbase股价下跌约9%，最新交易价格为251.88美元；BitMine股价同期下跌超过21%，至30.92美元 [2] - 除COIN和BMNR外，Ark增持的Circle、Bullish和Brera Holdings三家公司股票在过去五个交易日均至少下跌了6% [2] - 过去一个月，Ark公司一直在持续逢低买入，尤其显著增持了BitMine、Coinbase和Circle的股票 [3] Ark Invest持仓概况 - 根据公开数据，Coinbase目前是Ark Invest的第三大持仓，而Circle和BitMine分别位列第12和第14大持仓 [4] - 在其ETF组合中，Ark持有价值6.09亿美元的Coinbase股票、3.23亿美元的Circle股票以及2.75亿美元的BitMine股票 [4] - 除了加密股票，在比特币价格跌破86000美元时，Ark还增持了价值约40万美元的自家21Shares发行的比特币ETF ARKB [4] 比特币市场观点与表现 - Ark Invest创始人Cathie Wood近期将其对比特币2030年的价格预测从每枚150万美元下调至120万美元，理由是稳定币采用率的上升可能削弱了比特币的一个潜在用例 [5] - 上周她指出，由于机构接受比特币可能对“四年周期”造成潜在颠覆，该资产可能已经见底 [5] - 比特币价格在周二小幅反弹2.6%，最新交易价格为87716美元，但较其10月份的历史高点126080美元仍下跌超过30% [5]

市场现状与定义 - 加密货币市场近期遭遇寒流 行业黄金时代可能提前结束 [1] - 市场已进入技术性熊市 资产价格较近期高点下跌超过20% [3] - 市场担忧当前下跌可能演变为更可怕的“加密寒冬” 即价格持续数月下跌且对整个资产类别的信心似乎蒸发 [3] 价格与市值表现 - 比特币自10月初以来下跌25% 交易价格约为92,000美元 以太坊价格下跌近三分之一 徘徊在3,000美元上方 [2] - 同期加密货币总市值缩水约四分之一 蒸发超过1万亿美元 [2] - 此前市场情绪高涨 部分预测曾认为比特币到2025年底将达到250,000美元 [2] 下跌触发因素 - 下跌由10月10日的“闪崩”催化 此前特朗普威胁对中国进口商品加征新关税 导致交易员抛售加密货币和AI股票等风险资产 转向黄金和白银等避险资产 [5] - 比特币在一周内下跌了10% [5] - 市场崩溃时 超过160万名加密货币交易者面临清算 被清算的头寸达到创纪录的190亿美元 [6] 市场结构与内部因素 - 加密货币交易者普遍采用高杠杆头寸 这一高风险做法会放大收益和损失 [6] - 大规模清算导致订单簿变薄 损害了许多做市商 市场自此难以重获动力 [7] - 比特币与AI股票等其他风险资产一同承压 但其下行幅度因加密货币特有的因素而被放大 [7] 宏观与市场情绪背景 - 市场崩溃之际 人们日益担忧加密货币牛市即将结束 [8] - 围绕7月稳定币立法（GENIUS法案）的炒作已经平息 而关税、利率和可能的AI泡沫带来的不确定性正在上升 [8] - 当股市波动时 加密货币等风险较高的资产对投资者的吸引力会下降 [8]

公司Strategy对MSCI提案的反对意见 - 公司Strategy致信MSCI 反对其将数字资产占比超过总资产50%的公司排除在指数之外的提案 认为该提案是“误导性的”且将产生“极其有害的后果” [2][3] - 公司Strategy认为该提案将“破坏联邦政府促进数字资产的目标” 同时“扼杀创新、阻碍经济发展并损害国家安全” [2] - 公司Strategy指出 购买加密货币的公司是公司实体 而非不符合纳入资格的投资基金 并称50%的门槛是“武断的、歧视性的且不可行的” [2] 公司Strategy提出的具体论据 - 公司Strategy强调特朗普政府优先考虑“支持创新的政策”并定位为数字资产的支持者 认为当前是“采取破坏此创新技术措施的最错误时机” [3] - 公司Strategy警告MSCI 若建立实质上“歧视某一资产类别”的指数可信度标准 将在监管机构和市场参与者眼中损害其作为指数提供者的中立性形象 [4] - 公司Strategy在信中列举了今年开始购买加密货币的一批公司 其中包括特朗普媒体与技术集团 [4] 提案可能引发的市场影响 - 摩根大通上月警告 若MSCI推进其提案 公司Strategy的资金流出总额可能达到28亿美元 [2] - 根据雅虎财经数据 公司Strategy股价在周三交易结束时高于184美元 日内下跌超过2% 过去六个月股价已下跌近53% [5] 政策与监管背景 - 公司Strategy在12页的信函中向MSCI提出国家安全关切 并指出特朗普政府的亲加密货币立场 [1] - 7月稳定币立法通过后 白宫表示《GENIUS法案》通过将稳定币发行方置于反洗钱规则之下等措施“增强了我们的国家安全” [6]

涉及的行业与公司 * 公司：盈透证券 (Interactive Brokers Group, IBKR) [1] * 行业：零售与机构经纪、金融科技、预测市场、加密货币/稳定币、主经纪业务 [1][9][22] 核心观点与论据 **市场与宏观经济展望** * 公司创始人认为牛市将持续，理由是特朗普政府为中期选举将采取一切措施提振经济，包括任命可能降息的美联储主席，即使可能以通胀上升为代价 [4][5] * 创始人曾在2025年4月8日公开表示市场出现“一生中最佳的买入机会”，并认为牛市自那天开始 [3][4] **公司战略与增长重点** * 预测市场 (Forecast Trader) 是核心投资重点，公司认为其规模将远超股票市场 [6] * 公司正在构建“主题交易”展示层，围绕特定投资主题（如太阳能、牙科、癌症治疗）整合相关股票、期货和预测合约 [7] * 公司正持续在全球增加经纪子公司，并接入更多交易所，目前已在160至170家交易所执行交易 [6] * 公司追求全球均衡增长，不特别偏向任何地区 [8] * 公司没有具体的账户增长目标，但过去12个月账户增长率为33%，目标是持续获得更多账户 [18] * 新账户来源：约50%来自广告，30%来自推荐，20%来自销售 [18] * 账户增长具有季节性，第一季度通常最强，第四季度最弱 [19] **产品与技术创新** * 公司独特的“累积/分配”算法订单功能，允许客户大额建仓或平仓而不被市场察觉，避免被抢先交易 [2][3] * 正在开发AI驱动的设施，并将AI用于客户服务、内部信息查询、备忘录撰写、营销材料制作和代码生成 [8][26] * 在预测市场中，目前平台上最受关注的是温度合约，因其与电力使用、电价和能源使用相关，公司计划增加风速合约 [11][12] * 预测市场的长期愿景是覆盖能源、航运、运输、保险等全球性主题，并让投资者能基于预测市场的共识概率来优化和持续更新其投资组合模型 [13][14] * 公司平台已具备让模型投资组合与现有投资组合并列运行，并根据目标持续更新现有投资组合的功能 [14] **监管与市场结构** * 希望美国证券交易委员会澄清与上市公司相关的预测市场问题（如销售额、员工平均工资等）是否属于证券 [10] * 对于体育预测市场，公司文化倾向于服务成熟、严肃的投资者，担心体育内容会分散客户注意力，因此尚未决定是否引入 [15] * 法律团队认为各州很可能在体育博彩监管上占据主导，未来可能要求在线经纪商注册并纳税，公司预计此问题将得到解决 [16][17] **加密货币与稳定币** * 对稳定币感到兴奋，并宣布将在2025年底前增加对Tether、Ripple、PayPal和Circle稳定币的支持，客户可用稳定币注资和提现 [9] * 认为比特币激励犯罪活动是一个严重问题 [9] * 公司长期提供加密货币交易，但不由自身托管，而是通过Paxos或Zero Hash等第三方托管，因为同时确保加密资产安全与客户可访问性非常困难 [31] * 尽管佣金更低，但非自主托管加密货币对部分客户构成阻碍 [32] **主经纪业务与竞争** * 公司的主经纪业务在对冲基金数量上已排名第四 [22] * 认为大型银行凭借“大而不能倒”的隐含安全性进行竞争，而公司正努力增加股权资本，近期刚超过200亿美元，但仍远低于大型银行 [23] * 指出场外合约缺乏中央清算所是严重问题，这导致价格不透明，而公司倡导使用交易所交易产品来复制类似策略 [24][25] **资本、并购与股权** * 公司拥有超过200亿美元的股权资本，其中约120亿美元被全球16或17家全资子公司占用，剩余约80亿美元为超额资本 [27] * 对并购持谨慎态度，倾向于内部构建而非收购，主要担心文化融合与技术整合困难，曾考察一家欧洲银行但未达成交易 [27][28] * 创始人表示，只有在增长停滞时才会考虑出售股票，但目前预测市场等新事物让他持续保持兴奋 [30] **引入经纪商渠道** * 在吸引引入经纪商方面进展缓慢，尽管技术更优且无长期合同，但现有平台（如Pershing）的长期合同锁定了客户，且转换平台需经美国金融业监管局批准，流程耗时 [20][21] 其他重要内容 * 公司创始人托马斯·彼得菲是电子做市和零售经纪业务演变的关键人物，目前正致力于包括预测市场在内的创新 [1] * 公司平台提供高流动性的ETF产品，可用于持续调整投资组合 [14] * 在代码开发方面，公司内部对AI工具的使用效果意见不一，部分开发者认为调试AI生成的代码并将其融入现有体系反而增加工作量 [26]

项目进展 - Tempo已推出其公共测试网 这是其推动稳定币支付主流化努力的关键一步[1] - 测试网上线后 开发者和企业合作伙伴可以开始在链上进行真实支付场景的实验[2] 技术特点与优势 - Tempo旨在处理高容量的金融交易 具有低费用和即时最终性的特点[2] - 网络原生支持稳定币[2] - 网络旨在解决区块链金融中的常见痛点 如网络拥堵和交易费用波动[4] - 每笔交易费用约为0.1美分 以美元计价的稳定币支付 无需使用波动的Gas代币[4] 合作伙伴生态 - 网络新增了一批合作伙伴 包括Klarna、Kalshi、万事达卡和瑞银[1] - 这些新伙伴加入了早期的设计合作伙伴行列 如德意志银行、Visa、Shopify、OpenAI和Nubank[1] 行业背景与市场前景 - Tempo的举措符合为稳定币支付构建区块链的最新趋势 全球数字美元采用率正在飙升[3] - 稳定币目前是一个3000亿美元的资产类别[3] - 预计稳定币将成为跨境支付轨道的重要组成部分 其增长将由B2B、P2P和卡支付驱动[3] 关联动态 - 此消息发布前不久 Stripe的稳定币基础设施公司Bridge刚宣布将帮助Klarna在明年发行其自己的数字美元[4]

全球银行区块链产品布局 - 全球银行正在设计稳定币和代币化存款系统，以塑造下一代支付基础设施[1] - 金融机构在2025年已为2026年主要区块链产品的发布做好准备，但美国监管进展缓慢导致行业处于等待状态[1][4] - 银行并未停滞不前，而是在全球范围内积极努力，确保由现有机构来打造下一代全球支付基础设施的潜在主要迭代[6] 数字资产托管服务竞争 - 全球贷款机构正竞相将数字资产托管商业化，视其为代币化证券、链上流动性和未来区块链银行服务的基础设施[2][7] - 德意志银行在过去两年为数字资产托管奠定了机构基础，完成了跨欧洲和亚洲的基础设施整合和监管备案，预计2026年全面商业化其托管服务[8] - 花旗集团也计划在2026年推出加密货币托管服务，探索使用内部开发的技术解决方案以及第三方合作伙伴关系[9] - 加密货币资产托管正迅速成为数字金融更广泛机构化进程中的关键战场[10] 稳定币与数字资产支付发展 - 稳定币已成为2025年最热门的加密话题，这些代币不仅作为支付工具，还作为基础设施，支持快速跨境转账、代币化资产结算，并提供受监管的去中心化金融和数字商业入口[11] - 花旗研究所的未来金融智囊团预测，假设监管支持和机构整合继续同步进行，稳定币市场到2030年可能跃升至至少1.6万亿美元[12] - 日本索尼银行据称准备在2026年推出与美元挂钩的稳定币，而10家欧洲银行宣布成立一家公司推出与欧元挂钩的稳定币[13] - 美国主要银行，包括摩根大通、美国银行、富国银行和花旗集团，正在探索联合运营的数字美元[14] 代币化存款与区块链支付测试 - 美国银行正在恒星区块链网络上测试定制稳定币发行，称其为“替代支付轨道”[15] - 纽约梅隆银行正在探索代币化存款，使其客户能够使用区块链进行支付[15] - 摩根大通计划推出名为“存款代币”的产品，作为商业银行货币的数字代表，仅面向该行的机构客户，这些代币在Base公有区块链上通过智能合约交易铸造和传输[16]