Flash | 04 Aug 2025 10:40:09 ET │ 8 pages China Insurance VAT on Bond Interest Restored for Newly Issued Gov't/financial Bonds; Modest Impact CITI'S TAKE MoF announced the restoration of VAT on government/financial bonds' interests from Aug 8th. For listed insurers, we expect overall impact to be modest and manageable, as: 1) only newly issued bonds are subject to VAT, where Rmb5.66 would be deducted for every Rmb100 interest income (equivalent to a 10bps cut for a 10-year gov't bond at 1.70%), vs. liabilit ...

行业与公司 - 行业：中国固定收益市场（政府债券、地方政府债券、金融债券）[1][3] - 公司：未明确提及具体上市公司，主要涉及中国财政部（MoF）、国家税务总局及中国人民银行（PBoC）的政策调整[3][4] 核心观点与论据 1. **政策调整内容** - 自2025年8月8日起，对政府债券、地方政府债券及金融债券的利息收入恢复征收增值税（VAT），此前发行的债券维持免税至到期[1][3] - 政策目标： - 主要目的为完善债券定价机制，简化信用债与主权债的税收校准[4] - 次要目的为增加财政收入（2024年预算收入增速仅1.3%，2025年上半年同比下降0.3%）[5] 2. **财政影响估算** - 2025年新增VAT收入约42亿人民币（占全年预算收入21.9万亿的0.02%），2026年预计增至387亿人民币（占财政收入的0.2%）[1][6] - 新发债券利率可能因税负分担（投资者与发行人）而小幅上升[7] 3. **市场动态与风险** - 政策或抑制投机交易，降低短期市场波动（若未来恢复资本利得税）[4] - 政府杠杆率从2019年末的37.9%升至2025年二季度的65.3%，叠加土地出让收入持续下降，财政压力凸显[5] 其他重要细节 - **数据表格**（图1）： - 2025年新发债券规模预计16.5万亿人民币，平均票息1.75%，银行自营投资占比83.5%[8][10] - 2026年存量债券利息收入VAT估算：银行自营部分贡献199亿人民币，资管产品贡献20亿人民币[8] 被忽略的内容 - 免责声明与分析师认证部分（如doc 2、11-62）未包含实质性行业或公司信息，主要涉及合规条款与分发限制

花旗集团核心银行业务表现 - 2025年上半年净利息收入(NII)同比增长8%至2920万美元 主要驱动因素为平均存贷款余额增长及存款利差扩大 [1] - 管理层将2025年NII增长指引(不含市场业务)从2-3%上调至4% 2024年NII为549亿美元 [4][9] - 稳定利率环境有助于缓解资金成本压力 支撑贷款组合扩张带来的利润率维持 [3][9] 同业比较：NII趋势分化 - 美国银行(BAC)2025上半年NII同比增长4.9%至2910万美元 受益于贷款需求及高利率环境 预计全年增长6-7% [5] - 富国银行(WFC)2025上半年NII同比下降4%至232亿美元 主因浮动利率资产收益下降及存款结构不利变化 预计2025年NII持平2024年的477亿美元 [6] 股价表现与估值 - 花旗集团年内股价上涨33.9% 跑赢行业21.8%的涨幅 [7] - 当前远期市盈率10.43倍 低于行业平均14.33倍 [15] - 市场共识预期2025/2026年盈利同比增速分别为27.4%和27.7% 过去30天获上修 [12] 经营环境与战略优势 - 美联储维持利率稳定 有利银行保持净息差 [2] - 全球化业务布局与多元化商业模式增强经济周期应对能力 [3]

美国经济放缓信号 - 美国经济显现明确放缓信号 劳动力市场成为关键指标 美联储降息周期箭在弦上 [2] - 高盛测算显示潜在月度就业增长从Q1的20.6万骤降至7月的2.8万 远低于维持市场稳定所需的9万盈亏平衡点 [2][4] - 花旗指出就业数据大幅下修后 美联储可能失去观望耐心 9月降息25基点概率极高 [2] 劳动力市场恶化 - 7月非农新增就业7.3万远低于预期 前两月数据下修25.8万 显示劳动力市场"急速刹车" [4] - 高盛分析延迟报告数据的公司多为裁员企业 导致初步就业数据存在结构性高估 [4] - 花旗认为修正后的就业增长可能非正数 反映市场疲软程度超预期 [4] 宏观经济失速 - 高盛数据显示2025年上半年美国实际GDP年化增长率仅1.2% 低于潜在增长率1个百分点 [6] - 就业增长乏力叠加关税传导效应未完全显现 实际可支配收入与消费支出增长将显著放缓 [6] - 花旗指出潜在经济活动已低于潜力水平 为降息至中性或更低利率提供依据 [6] 美联储政策转向 - FOMC会议现1993年以来首次两位理事同时投反对票 显示内部鸽派力量集结 [8] - 美联储理事辞职事件或使特朗普任命新理事 进一步改变FOMC力量平衡 [8] - 高盛认为政治动态可能为更早更快降息扫清障碍 [8] 激进降息路径预测 - 高盛基准情景：2025年9/10/12月连续三次降息25基点 2026年上半年再降两次至3.0-3.25%区间 [10] - 花旗基准预测政策利率降至3% 并强调风险偏向更低水平 不排除9月降50基点的可能 [13] - 市场定价显示2026年底联邦基金利率略高于3% [16] 美元走势影响 - 美联储与欧央行政策分化可能削弱美元利差优势 高盛明确看空美元 [17] - 美元实际贸易加权汇率仍高于长期均值15% 经常账户赤字达GDP的4% 基本面不利 [17] - 特朗普解雇劳工统计局长引发美元贬值 显示市场对治理风险敏感 [17]

西非国家黄金储备动态 - 加纳黄金储备总量从2022年第二季度的8.7吨增长255%至2025年第一季度的31吨以上[1] - 加纳与九家矿业公司签署协议，以伦敦金银市场协会价格1%的折扣直接购买其20%的黄金产量[1] - 尼日利亚去年启动国家黄金购买计划，并通过立法加强央行收购国产黄金的能力[1] - 布基纳法索政府将金矿收归国有并建立国家黄金储备，目标储备至少国内年产量的5%[1] - 津巴布韦重新推出黄金支持的货币津巴布韦黄金，以稳定金融体系[1] 央行购金行为 - 中国央行7月末黄金储备为7396万盎司（约2300.41吨），环比增加6万盎司（约1.86吨），为连续第9个月增持[2] - 法国2025年7月官方储备资产升至3030.4亿欧元，其中黄金储备增加68.7亿欧元至2262.5亿欧元[2] 机构金价预测与驱动因素 - WisdomTree预计到2026年第二季度金价可能达到3850美元/盎司，若特朗普政府推行美元贬值政策，目标价位可至5355美元[2] - 花旗集团将未来三个月黄金价格预期从3300美元/盎司上调至3500美元/盎司[2] - 自2022年年中以来黄金总需求增长逾33%，推动金价在2025年第二季度几乎翻倍[3] - 推动金价上涨的因素包括强劲的投资需求、各国央行持续的购金行为以及韧性十足的珠宝需求[3] - 花旗分析师指出美国疲软的劳动力数据、对美联储可信度的担忧以及俄乌冲突升级是上调金价预期的主要支撑[2] 当前金价表现 - 截至北京时间8月7日16:11，国际现货黄金报3383.06美元/盎司，上涨0.41%[3] - 截至同一时间，COMEX黄金报3456.10美元/盎司，上涨0.71%[3]

核心观点 - 高盛发布美国银行业2025年展望报告 将美国银行 富国银行和花旗集团列为最优配置股票 行业整体呈现强劲增长态势 净利息收入成为主要增长引擎 资本回报预计显著提升[1] - 大型银行2025年第二季度核心盈利较VisibleAlpha共识数据高出8% 主要驱动因素包括营收增长 利润率提升和拨备减少[1] - 监管改革可能释放约1150亿美元超额资本 资本回报预计增长30% 为2019年以来首次高于历史平均水平[2] 财务表现 - 预计2025E/2026E大型银行净利息收入平均增长5% 主要得益于贷款增长改善与固定资产持续重定价[1] - 2025年第二季度商业贷款和信用卡领域表现突出 分别增长5.2%和2.8%[1] - 总存款环比增加2% 约1150亿美元 企业存款环比增长5% 部分抵消了消费者存款1%的环比下降[1] - 2025E大型银行费用预计增长4.5% 低于营收增长 实现运营杠杆 效率比率持续改善 2027E将降至2016年以来最低水平[2] 业务细分 - 交易活动保持稳健 2020-24年交易收入较2011-19年平均水平高25%[2] - 投行业务逐步复苏 咨询和股权资本市场收入增长显著[2] 美国银行(BACUS) - 预计2025年/2026年净收入同比增长7% 较大型银行平均水平分别高出约1个百分点/3个百分点 较2026年净利息收入共识预期有1%的上行空间[2] - 增长驱动因素包括2025年贷款和存款同比增速较同行平均水平高出约2个百分点 固定利率资产重定价带来的增值 以及存款重定价表现好于预期[3] - 费用预计同比增长约4% 部分增长由资本市场营收强劲驱动 资本回报存在上行空间 是监管资本改革的主要受益者之一[3] - 以约15%的普通股股东平均回报率来看 当前约1.5倍的2026年预期市净率具有吸引力[3] 富国银行(WFCUS) - 资产上限解除将带来多重利好 包括通过再投资重新夺回存款市场份额 支持贷款和证券组合增长 交易业务增量增长 以及特定费用节约加速实现[3] - 预计2026年实现约17%的普通股股东平均回报率 带来14%-19%的每股收益上行空间 或200-280个基点的普通股股东平均回报率提升[4] 花旗集团(CUS) - 2025年第二季度业绩彰显持续投入与执行力 有望实现中期普通股股东平均回报率目标[5] - 三大增长驱动力包括营收有望实现4.5%的复合年增长率 各业务线效率提升与成本节约 以及通过战略性资产剥离释放资本[5] - 2025年/2026年/2027年每股收益预期较VisibleAlpha共识预期高出2%/8%/11% 预计2026年普通股股东平均回报率达10.6% 较共识预期高出60个基点[5] - 在监管资本改革中可能是最主要受益者 存在显著股票回购和/或资产负债表扩张空间[6]

（原标题：上调金价预期！"黄金空头"转向 释放什么信号？） 近日，素有"黄金空头"之称的花旗转向看涨黄金，将未来三个月的黄金价格预测从3300美元/盎司上调 至3500美元/盎司，并将预期交易区间从每盎司 3100至3500美元调整为3300至3600美元。 值得一提的是，今年6月份，花旗曾发布报告，预计黄金价格在未来几个季度内将跌破每盎司3000美 元，并预测到2026年，金价甚至可能跌至每盎司2500至2700美元的水平。 在8月发布的报告中，花旗承认此前对黄金短期风险的评估被低估，尤其是关税政策和就业数据的恶化 超出了预期，这迫使其调整策略。 受访人士表示，"黄金空头"花旗转向看涨黄金，标志着华尔街对黄金的认知从"过时资产"转向"宏观对 冲核心工具"，反映了市场对"滞胀灰犀牛"的共识形成。 空头转向看涨黄金 据花旗最新发布的报告，其转向看涨黄金的核心依据是近期美国经济增长动能减弱与通胀前景恶化。多 重因素交织下，黄金作为传统避险资产的吸引力正显著提升。 花旗表示，美国经济增长和与关税相关的通胀担忧将在2025年下半年继续加剧，加上美元走软，将推动 金价适度走高，达到历史新高。 花旗还指出，2025年第二 ...

近期金融市场胖手指事件 - 8月6日美国10年期国债收益率从4.225%跃升至4.282%，市场推测因交易员误将8000份国债期货合约输入为8万份，导致80-100亿美元抛售规模[1] - 7月21日东方电气港股开盘瞬间冲至119.9港元涨幅超700%，随后快速回落被市场推测为乌龙指事件[1] - 7月15日药ETF集合竞价阶段出现650万元涨停价买单致其瞬间涨停，后回落至正常涨幅0.59%[1] 花旗银行操作失误案例 - 2024年4月花旗员工误将280美元客户转账处理为81万亿美元存入账户，90分钟后发现并撤销该操作[1] - 2022年5月花旗集团胖手指交易致欧股市值蒸发3220亿美元，OMX斯德哥尔摩30指数遭五分钟抛售并波及多国交易所，两年后被英国监管机构罚款7800万美元[1] - 2020年花旗误用自有资金为破产企业露华浓偿还9亿美元贷款，部分债权人拒绝归还5亿美元，经两年诉讼追回款项后被监管罚款4亿美元并导致CEO辞职[1]

花旗黄金观点转向 - 花旗将未来三个月黄金价格预测从3300美元/盎司上调至3500美元/盎司，预期交易区间调整为3300至3600美元 [1] - 6月曾预测黄金价格将跌破3000美元/盎司，2026年可能跌至2500至2700美元/盎司，8月承认低估短期风险并调整策略 [1][3] - 转向看涨的核心依据是美国经济增长动能减弱、通胀前景恶化及美元走软 [2] 黄金需求与价格驱动因素 - 自2022年年中以来黄金总需求增长逾三分之一，2025年第二季度金价上涨近一倍 [2] - 需求强劲得益于投资需求增长、央行买入及珠宝需求保持韧性 [2] - 2025年二季度全球黄金需求达1249吨同比增长3%，黄金ETF流入量达170吨，亚洲地区流入70吨 [7] 宏观经济与政策影响 - 美国7月非农就业仅增7.3万人，失业率升至4.1%，市场对美联储9月降息概率预期从40%飙升至84% [4] - 特朗普关税政策推升进口成本，形成"高通胀+低增长"组合，黄金抗滞胀吸引力激增 [4] - 机构信任危机加剧，美联储独立性受干预及地缘风险升级推动黄金避险属性重定价 [5][6] 市场认知与后市展望 - 华尔街对黄金的认知从"过时资产"转向"宏观对冲核心工具"，反映市场对滞胀共识形成 [1][6] - 后市金价或继续上涨，因美联储降息预期、地缘风险及去美元化趋势强化黄金配置需求 [6] - 伦敦金现累计涨幅超50%，黄金ETF需求总量达397吨创2020年以来上半年最高纪录 [7]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION FORM 10-Q WASHINGTON, D.C. 20549 (Mark One) ☒ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended June 30, 2025 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to Commission file number 1-9924 Citigroup Inc. (Exact name of registrant as specified in its charter) Delaware 52-1568099 (State or other jurisdiction of inco ...