报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年白银价格受多种因素影响大幅上涨，虽有回调但供应紧张问题未缓解；白银供需基本面持续五年呈供应缺口，规模有所改善，未来矿企增产有动力；美洲主要银矿生产企业格局逐步形成，其运营情况对白银市场影响大 [1][4][9] 各目录内容总结 一、2025年白银价格走势回顾 2025年贵金属价格受美国关税、美债危机等因素驱动上涨，黄金前期领跑，白银前期受贸易摩擦等拖累，下半年因需求偏强、供应稳定使库存降低，价格弹性增强超越黄金；10月初白银突破历史高位，后因风险缓和及交易拥挤回调，11月下旬末因期货交割期临近价格攀升，12月单月涨幅超30%创新高 [1] 二、白银整体供需情况 白银供需基本面连续五年呈供应缺口，规模较过去几年改善，虽多个领域需求下滑，但银支持的ETP持仓增加使流通库存减少，叠加AI、新能源领域需求潜力，供应更紧俏；2025年全球白银矿产供应量约31788吨与2024年持平，处于近10年中等偏上水平，部分国家产量增减抵消；2025年上半年白银平均全维持成本降至每盎司13.0美元，创2022年上半年以来最低；2026年丰厚利润或促使矿企增产 [4][5] 三、美洲主要银矿生产企业供应现状分析 美洲地区白银产量占全球50%以上，全球前20大白银生产企业中大型综合性或铜金矿企业占主导，但白银产量对其现金流边际贡献有限；聚焦原生银矿开采的矿商对判断行业趋势更重要；目前全球白银矿业形成新格局，美洲大陆五家白银矿商2025年预期总产量约占全球矿产供应15%，其核心矿山运营情况影响白银市场 [8][9] 各企业情况 - **弗雷斯尼洛公司（Fresnillo）**：全球最大白银矿商，核心产品有白银等，运营墨西哥8个主要矿山；2024年产量达5630万盎司峰值，2025年预计下降13.8%至4850万盎司，2026年有望回升但低于5000万盎司；部分矿山剩余寿命短，面临储量枯竭风险，勘探作业落后，Juanicipio矿山勘探结果乐观 [10] - **泛美白银（Pan American）**：加拿大矿商，从事银矿相关活动，拥有多座在产矿山和勘探项目，白银矿山储量全球第一；2025年预期产量2210万盎司，同比增4.7%，来自美洲四大矿山；2025年5月宣布收购MAG Silver全部股权获Juanicipio银矿44%控制权，有望未来2年显著增产 [16] - **科尔矿业公司（Coeur）**：1928年成立，总部在美国芝加哥，经营美国和墨西哥银矿；2025年预期产量1845万盎司，同比增61.8%，增长来自La Chispas和Rochester矿山产能释放；Rochester矿山是重点增长项目，存续年限16年，保有储量1.91亿盎司；加拿大英属哥伦比亚省银峰矿是中长期核心储备项目；预期2026年产量提升至2000万盎司，同比增速约30% [18] - **赫克拉矿业（Hecla）**：美加地区最大原生银矿生产商，运营四座矿山，平均存续年限14年；2025年预期产量1720万盎司，同比增6.2%，Greens Creek和Lucky Friday矿山贡献约78%产量；未来两年产量稳定在1700万盎司以上；2022年收购的Keno Hill矿山处于产能提升初期，后期全面投产或成重要资产 [20] - **第一贵金属公司（First Majestic）**：1979年成立，总部在加拿大，是全球银矿龙头企业之一，矿产集中在墨西哥，有四座在产矿山；2025年预期产量1530万盎司，同比增82.1%；San Dimas矿山是核心业绩贡献主体，成本管控效果好；2025年1月收购Los Gatos矿山70%股权，该矿区有产能增长潜力；公司有2.3亿美元现金流支持并购和老矿运营 [23]

行业市场表现 - 金银概念股在周五盘前交易中普遍上涨 其中Hycroft Mining涨幅超过5% 科尔黛伦矿业涨幅超过2.8% AngloGold Ashanti涨幅超过1.4% 纽曼矿业上涨1% [1] - 白银矿业公司股价同样表现强劲 First Majestic Silver涨幅超过3% Endeavour Silver和Dolly Varden Silver涨幅均超过2.8% [1] 商品价格动态 - 现货黄金价格大幅上涨超过1% 报4526.64美元 刷新历史新高 [1] - 现货白银价格大幅上涨超过4% 报74.75美元 同样刷新历史新高 [1]

Momentum investing is all about the idea of following a stock's recent trend, which can be in either direction. In the "long context," investors will essentially be "buying high, but hoping to sell even higher." And for investors following this methodology, taking advantage of trends in a stock's price is key; once a stock establishes a course, it is more than likely to continue moving in that direction. The goal is that once a stock heads down a fixed path, it will lead to timely and profitable trades.Whil ...

贵金属市场行情 - 现货黄金价格短线跌破4450美元/盎司，日内下跌0.78% [1] - 现货白银价格现报70.42美元/盎司，日内跌幅达1.45% [1] 相关矿业公司股价表现 - 黄金矿业股普遍下跌，哈莫尼黄金(HMY.US)跌幅超过2.6%，巴里克黄金(B.US)跌幅超过1%，皇家黄金(RGLD.US)下跌0.95%，Paramount Gold Nevada(PZG.US)下跌0.85% [1] - 白银矿业股同样下跌，赫克拉矿业(HL.US)下跌3.5%，First Majestic Silver Corp(AG.US)跌幅超过2.8%，Pan American Silver Corp(PAAS.US)下跌1.9% [1]

2025年ETF市场表现与金属矿业股 - 金属与矿业股成为2025年市场表现最突出的板块 白银、黄金和铜等金属价格在年内均大幅上涨 [1] - 黄金价格上涨主要受全年避险需求驱动 以对冲特朗普关税威胁和人工智能估值过高的担忧 [1] - 白银和铜价上涨则主要受高工业需求及供应冲击推动 [1] 领先ETF及白银表现 - iShares MSCI全球白银与金属矿业ETF在2025年表现最佳 截至12月19日录得约179%的涨幅 [2] - iShares白银信托年内上涨126.3% 表现优于SPDR黄金信托约63%的涨幅 [3] - 白银价格上涨主要受持续供应紧张和工业用途增加推动 进而惠及矿业股 [3] 白银工业需求与ESG转型 - 白银约一半的总需求来自工业应用 其工业需求在2024年增长了4% [4] - 汽车行业车辆复杂度提升 动力系统电气化持续推进以及配套基础设施投资 将可能推动白银需求增长 [5] - 白银应用于太阳能发电和电动汽车领域 中国的太阳能热潮极大地支撑了白银需求 [5] - 全球5G部署是另一利好 实现5G技术的电子元件高度依赖白银 [5] 美元走弱与货币政策 - 美联储在2025年实施了三次降息 并可能在明年以更温和的步调进一步降息 [6] - Invesco DB美元指数看涨基金年内下跌5.4% [7] - 去美元化趋势显现 根据摩根大通数据 美元在外汇储备中的份额已降至二十年低点 外国投资者持有美债的份额在过去15年也有所下滑 [7] - 美联储若持续进行政策宽松 可能导致美元走弱 由于白银以美元计价 美元疲软往往会支撑银价 [8] 避险需求与ETF持仓 - 白银作为贵金属也具备一定的避险吸引力 持续的适度贸易紧张局势使其在年内保持优势 [11] - 白银支持的交易所交易基金持仓量近期攀升 总持仓量升至2022年以来的最高水平 显示投资者需求持续 [12] - 投机性资金流动加剧了供应压力 根据彭博数据 上海期货交易所关联仓库的库存已降至十年低点 [12] 领先ETF的成分股表现 - SLVP投资组合中多只股票涨幅超过100% 包括Hecla矿业公司、第一 majestic 白银、Endeavour白银和Wheaton贵金属等 [13] - Hecla矿业公司年内上涨274% 是低成本白银生产商 占SLVP投资组合权重的15.90% 其增长和动量评级为"A" [14] - Industrias Peñoles年内上涨217.1% 是墨西哥大型矿业公司 占SLVP权重的11.84% [14] - Fresnillo plc年内上涨396.7% 是世界领先的白银生产商 占SLVP基金约10.35%的权重 [15] - 第一 majestic 白银公司年内上涨180.5% 占SLVP投资组合8.29%的权重 其增长评级为"A" 动量评级为"B" [16] - Discovery Silver Corp. 年内上涨963.3% 是一家矿产勘探公司 占SLVP基金约4.91%的权重 [17] - Endeavour白银公司年内上涨138.0% 是一家专注于墨西哥业务的小型白银矿业公司 占基金4.46%的权重 [18] - Wheaton贵金属公司年内上涨106.1% 是全球最大的贵金属流公司之一 占基金4.08%的权重 其增长评级为"A" 动量评级为"B" [19]

黄金与白银价格表现 - 现货黄金价格日内上涨近2%，突破4420美元/盎司，屡创新高，年内累计上涨超68% [1] - 现货白银价格日内上涨2.6%，突破69美元/盎司，亦创新高，年内累计上涨超140% [1] 贵金属矿业公司股价表现 - 黄金股盘前普涨，Hycroft Mining股价上涨超21%，科尔黛伦矿业股价上涨超5%，AngloGold Ashanti股价上涨超4%，纽曼矿业股价上涨超3% [1] - 白银概念股盘前集体上行，First Majestic Silver股价上涨近4%，Endeavour Silver与Dolly Varden Silver股价均上涨超4% [1] 市场驱动因素 - 贵金属价格上涨受市场对美联储进一步降息的预期、持续的避险需求以及美元走软的提振 [1]

交易公告 - First Majestic Silver Corp (AG) 已与 Sierra Madre Gold & Silver Ltd 达成最终协议 出售其位于墨西哥的全资拥有的 Del Toro 银矿 该矿自2020年1月起处于维护和保养状态 [1] - 交易总对价最高可达6000万美元 包括2000万美元现金和1000万美元普通股 每股作价1.30美元 交易完成时支付 另有1000万美元在交易完成后的18个月内支付 [2] - 若在交易完成后的48个月内 该矿报告资源量达到1亿盎司 Sierra Madre需额外支付1000万美元 若在交易完成后的60个月内 该矿连续30天达到每日4000吨的产量 First Majestic将再获得1000万美元 [3] - 交易完成取决于 Sierra Madre 成功完成一笔同时进行的私募融资 募集总额为4000万加元（约2900万美元）以及其他交割条件 [4] 公司近期动态 - 公司与 Sierra Madre 此前已有合作 Sierra Madre 在2023年从公司收购了 La Guitarra 矿山 [4] - 公司股票今年以来已上涨196.7% 表现优于行业170%的涨幅 [5] - 公司目前拥有Zacks Rank 2 (买入) 评级 [6] 同业比较 - 基础材料领域其他高评级股票包括 Agnico Eagle Mines (AEM) 评级为Zacks Rank 1 (强力买入) Hochschild Mining Plc (HCHDF) 和 OR Royalties Inc (OR) 评级均为Zacks Rank 2 (买入) [10] - 市场对Agnico Eagle Mines 2025年每股收益的一致预期为7.77美元 预示同比增长83.6% 其过去四个季度的平均盈利惊喜为11.6% 股价过去一年上涨107.6% [11] - 市场对Hochschild Mining 2025年每股收益的一致预期为0.36美元 预示同比增长56% 股价去年上涨135% [11] - 市场对OR Royalties 2025年每股收益的一致预期为0.82美元 预示同比增长57.7% 股价过去一年上涨80% [12]

市场表现与投资组合概述 - 截至12月12日收盘 道琼斯工业平均指数 标普500指数 纳斯达克综合指数年内分别上涨14% 16%和20% [1] - 投资组合包含36个头寸 其中前十大持仓占投资资产超过81% 预计在波动市场中跑赢 [3] - 在市场历史性高位时 投资策略倾向于净卖出股票并持有现金 以等待价格错配的机会 [2] 贵金属矿业 - SSR Mining 年内股价上涨219% 主要受黄金和白银现货价格快速上涨推动 [6] - 公司2026年的主要催化剂包括贵金属持续上涨以及土耳其Çöpler矿环境许可证可能恢复 [6] - First Majestic Silver 是投资组合前十大持仓中唯一被主动减持的标的 因管理层难以控制采矿成本 估值接近合理水平 [22] - 尽管银价上涨促使华尔街分析师上调公司利润预期 但投资者在2025年已减持近一半头寸 并可能在2026年继续减持 [22][23] 制药行业 - Teva Pharmaceutical Industries 已完成转型 将部分重心从低利润仿制药转向高利润新药研发 [7] - 治疗迟发性运动障碍的药物Austedo在2025年全年销售额预计超过20亿美元 证明战略成功 [7] - 公司与48个州就阿片类药物危机达成42.5亿美元和解 使其能重新专注于药物研发并减少债务 [8] 现金管理与固定收益 - iShares 0-3个月国债ETF 用于存放等待投资的现金 年化收益率约为4% 远高于经纪商账户0.01%的未投资现金收益 [9][10] - 该ETF投资于三个月或更短期限到期的美国国库券 具有高流动性和稳定性 [9] 数字广告与社交媒体 - Meta Platforms 旗下应用家族在9月平均每日活跃人数达35.4亿 拥有卓越的广告定价能力 [11][12] - 公司截至9月拥有约445亿美元现金及等价物和有价证券 2025年经营活动现金流预计远超1000亿美元 有充足资本投资高增长领域 [13] - Pinterest 第三季度全球月活跃用户达到6亿 但其平均每用户收入远低于Meta 用户货币化提升空间巨大 [25] - 公司远期市盈率仅13倍 对应15%的年销售增长 且拥有26.7亿美元现金及等价物和有价证券 无债务 [26] - PubMatic 在数字广告领域定位理想 联网电视广告同比增长超过50% 全渠道视频广告收入在最近季度增长21% [18] - 公司产生正经营现金流 无债务 截至9月拥有1.365亿美元现金及等价物 被认为是华尔街最便宜的成长股之一 [19] 金融服务与银行 - 美国银行 是投资者持续持有超过14年的标的 是美国总资产最大银行中对利率最敏感的银行 [15] - 美联储从2022年3月至2023年7月的加息使其显著受益 而未来的降息可能产生相反影响 [15] - 美联储缓慢且充分沟通的货币政策调整 使该行能继续产生高利润贷款 支持2026年盈利增长 [16] 支付与金融科技 - PayPal Holdings 尽管活跃账户增长停滞 但每个活跃账户的支付交易量在2020年12月31日至2025年9月30日的过去12个月内从41笔增至57.6笔 增长41% [29] - 公司数字网络的总支付量在本十年大部分时间以高个位数或低双位数百分比增长 [29] - 公司已启动季度股息计划 并有一个股票回购计划 过去12个月回购金额达到或超过50亿美元 [30] 科技与云计算 - Alphabet 旗下谷歌在过去十年控制着89%至93%的互联网搜索引擎市场份额 其虚拟垄断地位确保了强大的广告定价能力 [32] - 旗下YouTube是全球访问量第二大的社交网站 [32] - 未来几年的现金牛可能是云基础设施服务平台Google Cloud 融入AI解决方案可加速这一高利润业务板块的增长 [33]

交易概述 - First Majestic Silver Corp 于2025年12月17日达成最终协议 将其100%持有的已停产Del Toro银矿出售给Sierra Madre Gold & Silver Ltd 交易对价最高为6000万美元 包括现金和股票 [1] - 交易对价由3000万美元的预付款和最高3000万美元的递延及或有对价构成 [1] 交易细节与支付结构 - 交割时支付2000万美元现金以及价值1000万美元的Sierra Madre普通股 每股作价1.30美元 [10] - 交割后18个月内 Sierra Madre需支付1000万美元现金 或选择以市价发行等值股票支付 但发行上限为10,575,385股 若股票价值不足1000万美元 差额以现金补足 [10] - 交割后48个月内 若Sierra Madre就Del Toro矿提交符合NI 43-101的技术报告 证明至少拥有1亿盎司白银当量资源量 或发布同等资源量的新闻稿 则需额外支付1000万美元现金或等值股票 股票支付上限同样为10,575,385股 [10] - 交割后60个月内 若Sierra Madre在Del Toro矿实现连续30天日处理量至少4000吨的商业化生产 则需再额外支付1000万美元现金或等值股票 股票支付上限为10,575,385股 [10] - 根据协议 First Majestic获得的所有Sierra Madre股票将有4个月零1天的禁售期 并受额外的合同转售限制约束 [2] 交易前提条件 - 交易完成的前提条件是Sierra Madre完成至少4000万加元的同步私募配售融资 [3] - 交易还需满足多项惯例条件 包括获得多伦多证券交易所创业板批准 墨西哥反垄断批准 以及Sierra Madre无利益关系股东根据MI 61-101的批准 [3] - Sierra Madre已宣布进行最高5000万加元的认购权证发行 预计于2026年1月完成 [3] - Sierra Madre计划在2026年4月底前召开股东大会寻求股东批准 需要出席会议或由代理人代表的股东所持简单多数票通过 且First Majestic所持股份及其他根据MI 61-101需排除的股份不计入投票 [4] 资产与公司背景 - Del Toro银矿是一个已停产的银、金、铅矿山 于2020年1月由First Majestic进行维护和保养 [5] - Sierra Madre是一家专注于墨西哥Temascaltepec矿区La Guitarra银矿的贵金属公司 该矿于2023年从First Majestic收购 并于2025年1月开始商业化生产 [5] - First Majestic是一家公开上市的矿业公司 专注于墨西哥和美国的银金生产 目前在墨西哥拥有并运营四个生产中的地下矿山：Los Gatos银矿（公司持有运营该矿的合资企业70%权益）、Santa Elena银金矿、San Dimas银金矿和La Encantada银矿 同时拥有包括美国内华达州Jerritt Canyon黄金项目在内的开发和勘探资产组合 [6] - First Majestic拥有并运营自己的铸币厂First Mint, LLC 并向公众出售部分白银产品 [7]

白银行业市场动态与前景 - 白银价格在2025年表现强劲，近期达到每盎司64美元的历史新高，目前徘徊在每盎司63美元左右，年内涨幅达114.8%，超越了黄金63.9%的涨幅，也超过了2010年83%的涨幅 [2] - 市场对2026年宏观环境持更支持态度，预期源于美联储更鸽派的立场、稳固的需求以及白银市场持续的供应短缺 [3] - 2025年成为白银市场的转折点，地缘政治风险升高、经济不确定性、需求韧性以及库存收紧共同推动涨势，美国降息进一步助推了涨势，同时ETF资金流向发生急剧逆转，在连续多年流出后出现强劲流入 [4] - 美国地质调查局将白银列入2025年关键矿物清单，突显了其在国防、清洁能源、电子和医疗技术领域的战略重要性，预计将带来政策支持、加快许可审批并加强国内供应链的努力 [5] - 根据白银协会数据，2025年全球白银总供应量预计增长1%至10.22亿盎司，主要因回收活动增长1%，而矿山产量可能持平；总需求预计约为11.17亿盎司，较2024年下降4% [6] - 工业需求在2025年将下降2%，反映了全年关税政策和地缘政治紧张带来的全球经济不确定性；珠宝需求因创纪录的高价预计保持疲软 [6] - 白银市场预计在2025年将再次出现约9500万盎司的供应短缺，这将是连续第五年出现短缺，对价格构成利好 [7] 白银作为新一代金属的需求驱动 - 由于全球太阳能技术采用增加、太阳能电池设计进步以及全球对可再生能源的推动，光伏应用中白银的使用量近年来飙升 [8] - 根据国际能源署数据，全球可再生能源发电能力预计在2025年至2030年间翻一番，太阳能光伏将占增量的80%，得益于其低成本、更快的审批和日益增长的社会接受度 [8] - 汽车行业对白银的使用已持续多年，由于对增强安全功能和改进功能的需求，电气和电子元件的使用稳步增加；汽车行业电气化进一步提振了需求 [9] - 纯电动汽车使用的白银量显著高于混合动力或内燃机汽车，而不断增加的电子控制单元进一步推动了消费 [9] - 快速数字化和人工智能的崛起正成为强大的新需求驱动力，随着经济向清洁能源、电气化和人工智能主导的数字基础设施转型，白银正日益巩固其作为关键“新一代金属”的角色 [10] 精选白银股票：Fresnillo plc - 公司已同意收购加拿大勘探公司Probe Gold，后者拥有Novador黄金项目（有潜力在未来10多年内每年生产超过20万盎司黄金）以及早期阶段的Detour黄金项目 [12] - 该交易标志着Fresnillo进入加拿大市场，增加了1000万盎司黄金资源，符合其通过收购早期贵金属项目来扩大投资组合的战略 [12] - 公司正在推进其冶金和地下矿山优化项目，以及对棕地项目的持续分析，以提升2026-2030年期间的生产平台和成本基础；同时也在推进其绿地项目Rodeo、Tajitos、Orisyvo和Guanajuato [13] - 公司的高质量资产、充足的矿产资源、有竞争力的利润率以及审慎的开发方法将继续推动增长 [13] - 过去60天内，Zacks对Fresnillo 2025年和2026年收益的一致预期分别上调了38%和50.4%；一致预期表明2025年同比增长380.6%，2026年同比增长20.8%；FNLPF目前拥有Zacks Rank 1评级 [14] 精选白银股票：Hecla Mining - 公司持续降低债务水平并加强资产负债表，专注于风险调整后回报最高的项目和自由现金流生成；公司努力通过自动化和高级分析来推动运营卓越 [15] - 公司继续通过对支持产量提升的关键基础设施进行投资，推动Keno Hill项目实现商业化生产 [15] - Keno Hill矿16年的储量寿命为未来现金流提供了可见性；勘探结果前景良好，支持资产寿命延长和产量提升机会 [16] - 公司近期宣布，位于内华达州矿县的Polaris勘探项目已获准于2026年开始勘探活动，这标志着在推进公司于内华达州最具前景的高品位黄金区之一的勘探战略方面达到了一个里程碑 [16] - 此外，在内华达州的Midas项目，对先前未经测试的两英里长的Pogo Trend的初步钻探发现了新构造上的高品位金矿化并伴有可见金，这可能使Midas成为以低资本成本扩大HL在世界级矿区产量规模的机会 [17] - Zacks对HL 2025财年和2026财年收益的一致预期分别表明同比增长245.5%和8.8%；两项预期在过去60天内均有所上调；HL目前拥有Zacks Rank 2评级 [18] 精选白银股票：First Majestic Silver - 2025年1月，公司完成了对Gatos Silver, Inc.的收购，获得了高质量、长寿命的Cerro Los Gatos银地下矿山70%的权益，该交易巩固了AG作为中型原生白银生产商的地位；第三季度总白银产量中包括Los Gatos矿贡献的140万盎司 [19] - 该收购预计将立即提升其自由现金流并产生显著的协同效应 [20] - 8月，公司宣布了San Dimas矿区多个矿脉的积极勘探结果，包括Elia、Sinaloa、Roberta和Santa Teresa的近矿延伸，以及西区块Coronado矿脉新的高品位金银截矿；9月宣布的结果显示，在Los Gatos矿，扩张性钻探在东南深部、中央深部和西北深部区域发现了重要的银和贱金属矿化 [20] - 公司近期宣布开始对位于墨西哥索诺拉州Santa Elena银/金矿的Navidad和Santo Niño发现进行初步矿山规划研究；此外，公司宣布了Santo Niño和Navidad靶区的积极钻探结果，显著增加了超出当前已宣布的2024年推断资源量的金银矿化 [21] - Zacks对First Majestic当前财年和下一财年收益的一致预期在过去60天内均有所上调；对2025年和2026年的预期分别表明同比增长279%和37%；First Majestic目前拥有Zacks Rank 2评级 [22]