投资评级 - 首次覆盖给予恒鑫生活"持有"评级 [5] 核心观点 - 公司为纸制与塑料餐饮具龙头企业 业绩保持稳健增长 2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为24%和25.6% [3] - 公司核心竞争力体现在丰富产品线 绑定优质客户和规模优势三大方面 前五大客户销售金额占比41.27% 包括瑞幸咖啡 星巴克 喜茶等知名品牌 [4] - 全球化布局加速 泰国子公司已于2024年2月成立 可承接更多海外订单 [4] - PHA技术取得突破 获得全球首张PHA淋膜纸制品DIN证书 有望成为新增长引擎 [4] 公司概况与业务 - 公司成立于1997年 专注于以原纸 PLA粒子和传统塑料粒子研发 生产和销售纸制与塑料餐饮具 [12] - 2024年实现营收15.9亿元 同比增长11.86% 归母净利润2.2亿元 同比增长2.82% [3] - 2025年上半年营收8.71亿元 同比增长18.81% 归母净利润1.25亿元 同比增长19.7% [3] - 产品分为可生物降解和不可生物降解两大类 2024年可降解产品收入8.72亿元 毛利率31.06% 不可降解产品收入6.90亿元 毛利率18.04% [28] - 内销收入占比持续提升 从2019年20.6%升至2024年61.9% 2025年上半年进一步升至65.8% [3][28] 财务表现与预测 - 2019-2024年营收和归母净利润复合增长率分别为24%和25.6% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.78亿元 21.25亿元和23.15亿元 同比增长17.8% 13.2%和8.9% [5][58] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.46亿元 2.80亿元和3.17亿元 同比增长12.0% 13.7%和13.2% [5][58] - 预计2025-2027年EPS分别为1.67元 1.89元和2.14元 [5][58] - 2024年销售毛利率26.3% 净利率14.2% 期间费用率从2021年12.28%下降至2024年9.78% [35] 核心竞争力 - 产业链和产品线优势 具备全流程加工生产能力 可根据客户个性化需求定制产品 [4][40] - 品牌及客户优势 与瑞幸咖啡 星巴克 喜茶 蜜雪冰城 麦当劳等头部品牌建立稳定合作关系 [4][44] - 生产规模优势 形成年90亿只纸制与塑料餐饮具生产能力 具备规模化定制和快速交货能力 [4][47] 发展战略与增长动力 - 全球化产能布局 泰国工厂投产后可有效对冲贸易摩擦风险 承接更多海外订单 [4][48] - PHA技术突破 相较于其他可降解材料在降解性和应用面上更优 已获得全球首张PHA淋膜纸制品DIN证书 [4][53] - 携手微构工场深耕PHA生物材料领域 持续推动相关产品研发与市场拓展 [4][53] - 募投项目包括年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目 智能化升级改造项目和研发技术中心项目 [47]

公司治理结构变动 - 非独立董事孙小宏因公司治理结构调整辞职 职务变动后继续担任董事会秘书等职务 [1] - 公司于2025年9月19日召开职工代表大会 经全体与会职工代表表决选举孙小宏为第二届董事会职工董事 [1]

人员变动 - 孙小宏因公司治理结构调整辞去非独立董事职务，原任期至2027年6月11日[2] - 2025年9月19日孙小宏被选举为职工董事，任期至第二届董事会任期届满[3][4] 持股情况 - 孙小宏直接持有公司145,000股，占总股本0.0980%[2] - 孙小宏通过合肥恒平企业间接持有公司145,000股，占总股本0.0980%[2] 任职履历 - 2005年7月至2006年1月孙小宏任合肥TCL电器销售专员[7] - 2021年6月至2025年9月孙小宏任公司董事等职[7] 其他情况 - 孙小宏与控股股东无关联关系，任职资格符合法规要求[8] - 孙小宏当选后兼任高管及职工代表董事人数未超董事总数二分之一[4]

股价与交易表现 - 9月17日公司股价下跌0.74% 成交额达6835.49万元[1] - 当日融资买入709.81万元 融资偿还947.26万元 融资净流出237.45万元[1] - 融资融券余额合计1.43亿元 融资余额占流通市值比例达7.99%[1] 融资融券情况 - 融券方面无交易活动 融券余量与融券余额均为0[1] - 融资余额保持1.43亿元 占流通市值近8%[1] 公司基本情况 - 公司位于安徽长丰双凤经济开发区 成立于1997年10月20日[1] - 2025年3月19日上市 主营纸制与塑料餐饮具研发生产销售[1] - 可降解产品收入占比49.46% 不可降解产品占比48.36%[1] 股东结构变化 - 截至7月18日股东户数2.10万户 较上期减少0.69%[1] - 人均流通股1665股 较上期增加0.69%[1] - 香港中央结算有限公司新进为第二大流通股东 持股118.23万股[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入8.71亿元 同比增长18.81%[1] - 归母净利润1.25亿元 同比增长19.70%[1] - A股上市后累计派现5100万元[2]

限售股解禁概况 - 恒鑫生活首次公开发行网下配售限售股将于2025年9月19日上市流通 [2] - 本次解除限售股东数量为6,517户 涉及股份数量1,907,646股 [2] - 解禁股份占公司总股本比例为1.2898% 限售期为股票上市之日起6个月 [2]

股本信息 - 公司2025年3月19日首次公开发行A股25,500,000股，发行后总股本102,000,000股[3] - 2025年6月6日因资本公积金转增股本，股本总额变为147,900,000股[3] 限售情况 - 本次6,517户股东解除限售，1,907,646股上市流通，占总股本1.2898%，9月19日上市[2] - 首次公开发行网下配售限售股全部解除，解除后限售股占比75%，流通股占比25%[7][10]

上市情况 - 公司于2025年3月19日在深交所创业板上市，首次公开发行A股2550万股[1] 股本情况 - 首次公开发行前总股本7650万股，发行后10200万股[2] - 2025年6月6日权益分派后，股本总额变为14790万股[2] 限售股情况 - 本次解除限售股份1907646股，占总股本1.2898%，9月19日上市流通[2][5] - 变动前限售股占比76.2898%，变动后75%；无限售股变动前23.7102%，变动后25%[9]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会现场会议于9月16日14:40召开，网络投票时间为9月16日9:15 - 15:00[2] - 参会股东148人，代表有表决权股份102,084,770股，占比69.0228%[4] - 中小股东136人，代表有表决权股份570,270股，占比0.3856%[4] 议案表决情况 - 《关于公司变更注册资本及经营范围等议案》总表决同意101,988,530股，占比99.9057%[5] - 《关于公司变更注册资本及经营范围等议案》中小股东表决同意474,030股，占比83.1238%[6] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》总表决同意101,996,130股，占比99.9132%[8] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》中小股东表决同意481,630股，占比84.4565%[9] - 《关于修订<关联交易管理制度>的议案》总表决同意102,000,530股，占比99.9175%[15] - 《关于修订<关联交易管理制度>的议案》中小股东表决同意486,030股，占比85.2280%[16] - 《关于修订<对外担保管理制度>的议案》总表决同意101,986,130股，占比99.9034%[17] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》总表决同意102,000,630股，占比99.9176%[22] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》中小股东表决同意486,130股，占比85.2456%[23] - 《关于制定<会计师事务所选聘制度>的议案》总表决同意102,001,630股，占比99.9186%[24] - 《关于制定<会计师事务所选聘制度>的议案》中小股东表决同意487,130股，占比85.4209%[25] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>的议案》总表决同意101,983,630股，占比99.9009%[26] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>的议案》中小股东表决同意469,130股，占比82.2645%[27] 其他 - 律师认为公司本次股东大会召集、召开程序等均合法有效[28] - 备查文件包含2025年第一次临时股东大会会议决议[29] - 备查文件包含律师关于2025年第一次临时股东大会的法律意见[29] - 公告由公司董事会于2025年9月16日发布[30]

会议时间 - 2025年8月23日召开第二届董事会第八次会议同意召开股东大会[7] - 2025年8月26日董事会发出召开股东大会通知[7] - 2025年9月16日召开股东大会现场会议[7] 参会情况 - 参加现场和网络投票股东及代理人148人，代表股份102,084,770股，占比69.0228%[8] - 出席现场会议股东及代理人13人，代表股份101,761,000股，占比68.8039%[8] - 参与网络投票股东及代理人135人，代表股份323,770股，占比0.2189%[8] 议案表决 - 《关于公司变更注册资本等议案》同意101,988,530股，占比99.9057％，中小股东同意474,030股，占比83.1238％[15][16] - 《关于修订、制定公司部分管理制度议案》同意101,996,130股，占比99.9132％，中小股东同意481,630股，占比84.4565％[17][18] - 《关于修订<董事会议事规则>议案》同意101,994,930股，占比99.9120％，中小股东同意480,430股，占比84.2461％[19] - 《关于修订<独立董事工作制度>议案》同意101,996,130股，占比99.9132％，中小股东同意481,630股，占比84.4565％[20] - 《关于修订<关联交易管理制度>议案》同意102,000,530股，占比99.9175％，中小股东同意486,030股，占比85.2280％[21][22] - 《关于修订<对外担保管理制度>议案》同意101,986,130股，占比99.9034％，中小股东同意471,630股，占比82.7029％[23] - 《关于修订<对外投资管理制度>议案》同意101,998,030股，占比99.9150％，中小股东同意483,530股，占比84.7897％[24] - 《关于修订<募集资金管理制度>议案》同意102,000,630股，占比99.9176％，中小股东同意486,130股，占比85.2456％[25] - 《关于制定<会计师事务所选聘制度>议案》同意102,001,630股，占比99.9186％，中小股东同意487,130股，占比85.4209％[27] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>议案》同意101,983,630股，占比99.9009％，中小股东同意469,130股，占比82.2645％[28] 决议情况 - 特别决议议案经出席股东大会股东所持表决权三分之二以上通过，其他议案过半数通过[28] - 律师认为本次股东大会召集、召开、表决等程序及结果合法有效[30][31]

公司业绩表现 - 2025半年报营业收入及归母净利润保持稳定增长 但第二季度营收净利大幅低于市场预期[2] - 后期无需计提上市费用[2] - 第三季度销售预估、收入和净利增长情况等具体财务数据将后续披露[3] 产品与技术布局 - PHA制品已具备量产能力 但尚未大规模生产 量产时间和目标取决于行业发展及客户需求[4] - PHA产品可实现家庭堆肥和海洋降解 竞争优势将随环保理念深入而强化[4] - 持续关注和开展其他新型环保材料的研发和生产[4] - PLA、PHA等产品符合上海9月1日新规要求 具备灵活调整产品生产结构的能力[7] 产能与生产基地 - 泰国工厂于2025年投产 4月起陆续出货 目前经营正常且正积极提升产能[8] - 泰国工厂已通过相关资质认证 具备持续接单能力[8] - 海南封关政策实施将对业绩产生积极影响[8] 发展战略与规划 - 发展战略涵盖深化全球化布局、持续加码研发、落实募投项目建设、完善人才体系、强化公司治理与信息披露[5] - 将持续加大可降解产品研发投入并深化客户合作[7] - 将与PHA原料供应商深化合作助力产业发展[4] 市场环境与股价表现 - 在全球禁限塑政策推进背景下可降解产品有望快速增长[5] - 股价受宏观经济环境、行业政策、市场情绪等多重因素影响[6] - 公司将通过提升业绩、优化治理、加强信息披露等方式增强投资者信心[6]