股价表现与估值 - 5月20日收盘价19.21元，日涨幅1.59%，总市值161.36亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)38.20倍，静态PE37.65倍，市净率2.73倍 [1][2] - 行业平均PE38.49倍，中值39.26倍，公司PE排名第28位 [1][2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示18家机构持仓，包括10家基金和8家其他机构 [1] - 合计持股1.93亿股，持股市值38.43亿元 [1] 主营业务构成 - 主营业务为眼科专科医疗服务 [1] - 主要产品包括白内障项目、眼后段项目、屈光项目、眼视光综合项目 [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业收入10.93亿元，同比增长11.74% [1] - 净利润1.50亿元，同比下降4.00% [1] - 销售毛利率44.97% [1] 行业对比 - 行业平均总市值153.98亿元，中值52.70亿元，公司总市值161.36亿元高于平均水平 [2] - 行业平均市净率3.45倍，中值2.71倍，公司市净率2.73倍接近中值水平 [2]

战略规划与业务发展 - 公司启动2025-2029年发展规划，重点完善管理体系和优化服务流程，同时加速医院与视光中心建设，通过新建和并购完善全国医疗服务网络 [2] - 初步选定24个重点投资省份进行眼科服务网络布局，具体执行将根据行业环境和经营需求调整 [5] - 积极寻找海外眼科市场投资机会，实现"源于厦门，服务中华，走向世界"目标 [2] 技术创新与AI布局 - 持续跟踪眼科诊疗新技术、人工智能、机器人等技术发展，提升医院智能化管理和智慧医疗水平 [2][3] - 已与蜂巢科技、雷鸟创新等智能硬件企业合作，共同研讨智能眼镜在眼科医疗领域的应用 [7] - 积极推进智能眼镜等前沿科技在眼健康服务领域的应用 [4] 市值管理与股东回报 - 通过股份回购、投资并购、员工持股等方式开展市值管理，持续加大现金分红力度 [6][8][9] - 未来将综合经营发展需要、现金流情况等因素决策股份回购事宜 [6][8] - 建设医教研一体化发展体系，提升经营效率和盈利能力，推动高质量发展 [9][10] 财务表现与业务挑战 - 2025年一季度净利润下滑，主要受白内障人工晶体集采政策和医保支付改革影响 [9] - 全国医疗服务网络布局导致人工、房租、折旧摊销等支出增加 [9] - 预计随着各省集采政策落地和医院成熟，白内障业务将企稳回升，盈利能力逐步提升 [9]

公司股价与估值 - 5月12日收盘价19.35元，上涨1.26%，总市值162.54亿元 [1] - 滚动市盈率PE达38.48倍，创24天以来新低 [1] - 市净率2.75倍，静态PE 37.92倍 [2] 行业对比 - 医疗服务行业平均PE 38.15倍，中值38.48倍，公司PE排名第30位 [1] - 行业平均市净率3.39倍，中值2.66倍，公司市净率低于行业平均 [2] - 行业平均总市值150.89亿元，中值51.49亿元，公司总市值高于行业中值 [2] 资金流向 - 5月12日主力资金净流入697.74万元 [1] - 近5日资金净流入766.40万元，总体呈流入状态 [1] 主营业务 - 主营业务为眼科专科医疗服务，核心产品包括白内障项目、眼后段项目、屈光项目、眼视光综合项目 [1] 财务表现 - 2025年一季报营业收入10.93亿元，同比增长11.74% [1] - 净利润1.50亿元，同比下滑4.00%，销售毛利率44.97% [1] 同业估值对比 - 同业PE对比：润达医疗PE(TTM)-308.74倍，何氏眼科-135.81倍，普瑞眼科-70.21倍 [2] - 同业市净率对比：皓宸医疗6.02倍，国际医学3.27倍，金域医学2.07倍 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，2025Q1环比改善，业绩增速放缓受行业竞争加剧、人工晶体集采降价等因素影响；屈光、视光项目业绩具备韧性，白内障项目短期承压；盈利能力短期下降，但随着飞秒4.0技术推广以及蔡司VisuoMax 800装机，预计屈光手术业务客单价和毛利率将提升；发布员工持股计划，调动核心人员积极性；考虑宏观消费、行业竞争等因素，适当下调公司25/26年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为40.27亿、44.64亿、49.65亿、55.20亿元，增长率分别为0.35%、10.85%、11.23%、11.17%；归母净利润分别为4.29亿、5.15亿、6.05亿、6.97亿元，增长率分别为 - 35.63%、20.06%、17.64%、15.13%；EPS分别为0.51、0.61、0.72、0.83元/股；市盈率分别为37.80、31.49、26.76、23.25；市净率分别为2.80、2.67、2.53、2.38[3] 公司经营情况 - 2024年实现营收40.27亿元（同比 + 0.35%），归母净利润4.29亿元(同比 - 35.63%)，扣非归母净利润4.09亿元（同比 - 38.29%）；2025年Q1实现营收10.93亿元（同比 + 11.74%，环比 + 29.34%），归母净利润1.50亿元(同比 - 4.00%)，扣非归母净利润1.40亿元（同比 - 11.12%）[6] - 2024年白内障项目营收8.73亿元（同比 - 11.56%），眼后段项目营收5.36亿元（同比 + 0.19%），屈光项目营收12.96亿元（同比 + 7.44%），眼视光项目营收10.69亿元（同比 + 5.15%）；2025年Q1，屈光、眼视光综合、眼后段业务同比保持良好增长，白内障业务营收同比仍有小幅下滑[6] - 2024 - 2025年Q1毛利率分别为44.19%、44.97%（同比 - 4.84pct、 - 4.00pct），净利率分别为10.63%、15.12%（同比 - 6.25pct、 - 1.73ptc）；2024年销售/管理/研发费用率分别为14.46%、12.51%、1.75%，同比 + 1.18pct、 + 0.99ptc、 + 0.01pct；2024年白内障项目毛利率35.16%（同比 - 8.53pct），眼后段项目39.64%（同比 - 4.99pct），屈光项目52.05%（同比 - 2.45pct），眼视光综合项目45.57%（同比 - 4.49pct）[6] 员工持股计划 - 2025年员工持股计划，股票来源为此前以2.01亿元回购的公司股份，激励对象不超过296人，购买价格为9.26元/股，总数量不超过占总股本0.9%的752.78万股，筹资上限不超过7241.78万元；所获标的股票分12个月、24个月、36个月锁定期解锁，业绩考核以2024年业绩为基数，2025 - 2027年营收或净利润增速目标为9% - 10%、18% - 20%、27% - 30%[6] 三大报表预测值 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为4027、4464、4965、5520百万元，营业成本分别为2247、2474、2728、3024百万元等[7] - 资产负债表：2024 - 2027年交易性金融资产分别为384、504、624、744百万元，应收账款及应收票据分别为286、347、386、429百万元等[7] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为820、963、1126、1261百万元，投资活动现金流净额分别为 - 748、 - 734、 - 759、 - 719百万元等[7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入40.27亿元，同比微增0.35% [3] - 归属于上市公司股东的净利润4.28亿元，同比下降35.63% [3] - 扣非净利润4.08亿元，同比大幅下降38.29% [3] - 基本每股收益为0.51元/股，加权平均净资产收益率7.57% [3] 财务结构 - 毛利率同比下滑4.84个百分点至44.19%，净利率同比下降6.25个百分点至10.63% [5] - 销售费用同比增长9.26%至5.82亿元，管理费用同比增长8.97%至5.04亿元 [5] - 财务费用同比激增75.26%至3506.51万元 [5] 现金流 - 经营活动现金流净额8.2亿元，同比下降14.66% [5] - 投资活动现金流净额-7.48亿元，同比降幅达139.16%，主要因并购及现金管理支出增加 [5] - 筹资活动现金流净额-5.06亿元，系回购股票及支付租赁负债 [5] 分业务表现 - 主营业务收入占比93.71% [5] - 屈光项目收入12.96亿元，占比32.19%，客单价及手术量双增但第四季度拖累增速 [5] - 眼视光综合项目收入10.69亿元，占比26.55%，重点布局儿童青少年近视防控 [5] - 白内障项目收入8.72亿元，占比21.67%，因集采政策影响收入同比下滑 [5][6] 研发与分红 - 研发费用7063.19万元，占营收比例1.75%，新增专利授权21项、科研文章32篇 [6] - 参与制定6项专家共识，推动糖尿病视网膜病变等诊疗标准化 [6] - 拟每10股派发现金红利2.20元（含税） [6]

公司股价与估值 - 5月6日收盘价19.13元 上涨1 59% 滚动市盈率PE达38 04倍 创15天新低 总市值160 69亿元 [1] - 公司PE(TTM)38 04倍 PE(静)37 49倍 市净率2 72倍 [2] 行业对比 - 医疗服务行业平均市盈率38 66倍 中值38 36倍 公司排名第29位 [1] - 行业平均市净率3 42倍 中值2 72倍 公司市净率低于行业平均 [2] - 行业平均总市值152 65亿元 中值51 49亿元 公司总市值高于行业平均 [2] 机构持仓 - 2025年一季报显示18家机构持仓 其中基金10家 其他8家 [1] - 合计持股19281 28万股 持股市值38 43亿元 [1] 主营业务 - 主营业务为眼科专科医疗服务 [1] - 主要产品包括白内障项目 眼后段项目 屈光项目 眼视光综合项目 [1] 财务表现 - 2025年一季报营业收入10 93亿元 同比增长11 74% [1] - 净利润1 50亿元 同比下降4 00% [1] - 销售毛利率44 97% [1]

业绩说明会信息 - 公司将参加厦门辖区2024年年报业绩说明会[1] - 活动2025年5月15日15:40 - 17:00网络远程举行[1] - 投资者可通过“全景路演”等参与[1] 出席人员 - 董事陈凤国等将出席业绩说明会[1] 沟通内容 - 公司高管将在线就2024年度业绩等与投资者交流[2]

保荐人情况 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户12次[3] - 现场检查次数为1次[3] - 发表专项意见次数为9次[4] - 向本所报告次数为0次[4] - 对上市公司培训1次，日期为2024年12月27日[4] 监管处罚 - 2024年12月20日，证监会责令中金公司改正，罚没800万[9] - 2024年8月23日，深交所对中金公司书面警示[9] 人员变动 - 2024年1月1日起，中金公司原保荐代表人沈俊由周凌轩接替[9] 承诺履行 - 公司及股东各项承诺事项均已履行[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，短期业绩承压，受行业环境、需求和竞争影响增速放缓，但眼科医疗行业未来随消费需求释放仍有良好发展空间 [2][12] - 坚持外延并购战略，推进全国眼科医疗网络布局，2024 年收购四家医院，医院遍布 48 个城市，开设 62 家专科医院和 66 家视光中心 [12] - 深耕临床学科建设，推动医疗服务品质进阶，旗下有两家三甲专科医院，完善全国疑难眼病会诊平台等建设 [12] - 深化“医教研协同发展”战略，形成三级科研创新平台体系，2024 年新增获批 5 个科研平台，新增获批 60 项医学科研项目等 [12] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.4、6.4 和 7.2 亿元，当前股价对应 PE 分别为 29、25 和 22 倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 40.27 亿元，同比增长 0.35%；归母净利润为 4.29 亿元，同比减少 35.63% [6] - 2025 年一季度公司实现营业收入 10.93 亿元，同比增长 11.74%；归母净利润为 1.50 亿元，同比减少 4.00% [6] - 2024 年白内障项目收入 8.73 亿元，同比下滑 11.56%；眼后段项目收入 5.36 亿元，同比增长 0.19%；屈光项目收入 12.96 亿元，同比增长 7.44%；眼视光综合项目收入 10.69 亿元，同比增长 5.15% [2][12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4027|4430|4832|5235| |营业成本（百万元）|2247|2436|2621|2821| |毛利（百万元）|1780|1994|2211|2414| |营业利润（百万元）|644|770|890|1017| |利润总额（百万元）|563|693|812|939| |净利润（百万元）|428|538|631|729| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|429|542|636|723| |EPS（元）|0.51|0.65|0.76|0.86| |经营活动现金流净额（百万元）|820|857|993|1117| |投资活动现金流净额（百万元）|-748|-305|-327|-114| |筹资活动现金流净额（百万元）|-506|-388|-404|-437| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-433|164|262|567| |每股收益（元）|0.51|0.65|0.76|0.86| |每股经营现金流（元）|0.98|1.02|1.18|1.33| |市盈率|37.33|29.39|25.08|22.04| |市净率|2.76|2.62|2.47|2.32| |EV/EBITDA|13.48|14.34|12.28|10.54| |总资产收益率|5.6%|6.7%|7.5%|8.2%| |净资产收益率|7.4%|8.9%|9.9%|10.5%| |净利率|10.6%|12.2%|13.2%|13.8%| |资产负债率|24.0%|23.4%|22.8%|22.1%| |总资产周转率|0.53|0.55|0.57|0.59| [17]

报告公司投资评级 - 华福证券对华夏眼科维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1华夏眼科收入增长稳健，员工持股计划有望增强人才吸引力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财报 - 2024年公司实现收入40.3亿元（+0.35%），归母净利润4.29亿元（-35.6%）；2025Q1实现收入10.93亿元（+11.7%），归母净利润1.5亿元（-4%），业绩符合预期 [4] - 2024年屈光业务收入12.96亿元（+7.44%），毛利率52.05%（-2.45pct）；视光业务收入10.69亿元（+5.15%），毛利率45.57%（-4.49pct）；白内障业务收入8.73亿元（-11.56%），毛利率35.16%（-8.53pct）；眼后段业务收入5.36亿元（+9.21%），毛利率39.64%（-4.99pct）；其他业务收入2.53亿元（-5.63%） [6] 财务分析 - 2024年公司毛利率44.2%（同比-4.84pct），归母净利率10.64%（-5.95pct），销售/管理/财务费用率14.5%/12.5%/0.9%，分别+1.2/+1/+0.4pct [7] - 2025Q1公司毛利率44.97%（-4pct），归母净利率13.7%（-2.25pct），销售/管理/财务费用率12.5%/11.2%/1%，分别-0.33/-0.44/+0.42pct，费用率控制得当 [7] 员工持股计划 - 2025年4月28日公司公布设立员工持股计划，参与人员不超过296名核心骨干人员，以9.62元/股价格购买不超过752.784万股公司股票 [8] - 业绩考核标准为以2024年收入或扣非归母净利润为基数，2025 - 2027年收入或扣非归母净利润增长率为10%/20%/30% [8] 盈利预测与投资建议 - 考虑宏观经济下行消费承压影响，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.21/6.1/7.05亿元（前值为9.68/11.68亿元），对应PE分别为30X/26X/22X [9] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,013|4,027|4,540|5,118|5,758| |增长率|24%|0%|13%|13%|13%| |净利润（百万元）|666|429|521|610|705| |增长率|30%|-36%|22%|17%|15%| |EPS（元/股）|0.79|0.51|0.62|0.73|0.84| |市盈率（P/E）|23.8|36.9|30.4|25.9|22.4| |市净率（P/B）|2.8|2.7|2.6|2.4|2.2|[11]