茶油行业市场规模与增长 - 2023年中国茶油市场规模达7075亿元 2024年预计增长至7648亿元 年增长率约81% [2] - 健康消费趋势推动市场需求增长 茶油在高端食用油和保健领域关注度提升 [2] - 国家政策持续支持油茶产业 包括种植补贴和加工企业扶持 促进原料供应和产能扩张 [2] 茶油行业产业链结构 - 上游种植集中于江西湖南广西福建等南方省份 油茶籽产量和品质依赖种植技术与管理水平 [4] - 中游加工采用压榨法或浸出法 企业类型包括大型油脂企业中小型加工厂及家庭作坊 [4] - 下游销售渠道覆盖电商平台超市专卖店 应用场景包括家庭烹饪餐饮业和礼品市场 [4] 行业发展历程与现状 - 栽培历史超2300年 早期受限于技术未能规模化 20世纪50-90年代初步形成产业链 [6] - 21世纪后健康需求激增 政策推动种植基地建设 加工技术升级和品牌化进程加速 [6] - 当前进入高质量发展阶段 龙头企业通过电商拓展市场并探索出口潜力 [6] 主要市场参与者 - 上市公司金龙鱼（300999）涉足茶油领域 [2] - 非上市企业包括江西润心科技浙江久晟油茶湖南新金浩等11家区域性企业 [2] 行业未来发展方向 - 产品开发趋向多元化和高附加值 满足健康消费升级需求 [4] - 品牌化和规模化成为竞争关键 加工技术持续优化提升品质 [4][6] - 国内外市场同步拓展 出口潜力逐步释放 [2][6] 研究资源与数据来源 - 智研咨询发布《中国茶油行业竞争现状及投资决策建议报告》涵盖2025年发展趋势预测 [9][11] - 报告分析维度包括发展环境运行态势进出口及竞争格局 适用于政府企业和研究机构参考 [11][12]

小包装油产品消费趋势 - 2025年第一季度家庭消费端表现平稳 [1] - 高端产品如胡姬花花生油、外婆乡小榨菜籽油、欧丽薇兰橄榄油、玉米油、葵油维持较快增长 [1] - 大豆油等价格竞争为主的产品受行业价格竞争影响 [1] "丰益堂"大健康产品形态 - 产品形态分为两类：原料形式（如甘油二酯油、低GI米面制品）和直接食用形式（如植物甾醇豆乳） [1] - 央厨业务开发衍生品如甘油二酯油搭配低GI米饭的炒饭类产品 [1] - 大健康产品毛利率高于普通粮油产品 预计推动销量增长和利润贡献 [1] "丰益堂"营销与渠道策略 - 推广聚焦特定人群和渠道 包括医院、康复中心、养老机构 [2] - 与餐厅合作提升消费者体验 促进社会自发传播 [2] - 集团员工食堂试用获得积极反馈 增强产品信心 [2]

公司调研概况 - 知名私募林园投资近期调研上市公司金龙鱼，参与公司路演活动及现场参观 [1] 金龙鱼业务表现 - 2025年第一季度家庭消费端表现平稳，高端产品如胡姬花花生油、外婆乡小榨菜籽油维持较快增长，部分产品受价格竞争影响 [1] - 国内豆粕供应偏紧，预计5月南美大豆到港后缓解 [1] - 大健康产品符合国家健康战略，已开发甘油二酯油、低GI米面等产品，预计带来销量和利润增长 [1] - 公司聚焦特定人群和渠道推广大健康产品，如医院、康复中心等 [1] 财务及成本情况 - 2025年一季度税率较高，因利润总额增加及不同子公司税率差异 [1] - 预计今年面粉业务表现优于去年，因小麦价格稳定并略有上涨 [1] - 棕榈油产量恢复，库存增加，价格预计稳中有降 [1] 机构背景 - 林园投资成立于2006年，是老牌证券类私募管理人，由著名职业投资人林园先生创办 [2]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为路演活动和现场参观 [2] - 参与单位 41 家机构 [2] - 活动时间为 2025 年 5 月 6 - 9 日 [2] - 活动地点包括上海、杭州、昆山等地的公司相关地址 [2] - 上市公司接待人员包括董事长、董事、总裁等多位公司人员及管理团队、IR 团队 [2] 产品消费与采购情况 - 2025 年第一季度家庭消费端平稳，胡姬花等高端小包装油产品维持较快增长，大豆油等价格竞争型产品受行业价格竞争影响 [2] - 近几个月国内豆粕供应偏紧，5 月南美大豆陆续到港后供应紧张情况将逐步缓解，预计中国大豆供应无问题，目前榨利不错 [3] 大健康产品情况 - 公司从几年前开始研发大健康产品，拥有成本和质量优势，已开发甘油二酯油等相关产品 [3] - “丰益堂”大健康产品有多种形态，包括以原料形式体现在米面油中、可直接食用产品等，预计能带来销量增长和利润贡献 [3] - 营销和渠道策略聚焦特定人群和渠道，与餐厅合作，借助媒体报道推广，部分产品在员工食堂试用反馈良好 [3] 财务与业务展望 - 2025 年一季度税率较高是因利润总额增加及不同子公司税率差异，部分高税率子公司盈利，部分低税率子公司亏损 [4] - 预计今年面粉业务比去年好，因 2024 年利润差是消化高价小麦库存，今年小麦价格稳定并略有上涨 [4] - 前期棕榈油供应紧张价格大幅上涨，目前产量恢复库存增加，除非豆油价格大幅上涨，否则棕榈油价格预计稳中有降 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][25] 报告的核心观点 - 2024年受水稻、小麦、玉米价格下跌影响，公司归母净利润同比承压；2025Q1营收和归母净利同比增长；预计2025年原料价格温和上涨，公司业绩有望修复 [1][8] - 厨房食品业务2024年销量同比增长，零售渠道产品利润承压，公司积极布局大健康领域 [2][12] - 饲料原料及油脂科技业务2024年销量与盈利同比增长，预计2025年油料压榨利润维持同比修复趋势 [3][15] - 公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，但因原料行情波动不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收2388.66亿元，同比下降5.03%；利润总额36.56亿元，同比增长7.05%；归母净利润25.02亿元，同比下降12.14%；扣非净利润9.72亿元，同比下降26.42%；2025Q1营收同比+3.15%至590.79亿元，归母净利同比+11.24%至9.81亿元 [1][8] - 预计2025 - 2027年归母净利为31.43/36.45/39.14亿元（原预计2025 - 2026年为38.28/40.40亿元），对应PE为55/47/44X [3][25] 厨房食品业务 - 2024年总销量2407万吨，同比+4%，主要因餐饮和食品工业渠道产品增长，零售渠道承压；营业收入1476亿元，同比 - 6%，因原料行情回落致产品价格下跌影响超销量增长；毛利率6.92%，同比+0.51pct [2][12] - 公司积极布局大健康领域，设立专门部门，推出甘油二酯油等高端产品 [2][12] 饲料原料及油脂科技业务 - 2024年总销量2965万吨，同比+10%；营业收入916亿元，同比 - 10%；毛利率2.42%，同比+0.23pct，得益于产业链延伸产品利润提升及原材料采购优势 [3][15] - 2024年股权换股交易实现税前利润3.89亿元，缴纳所得税5.50亿元，影响归母净利同比变动 [15] - 预计2025年在大豆原料供给、养殖链需求、居民消费因素推动下，油料压榨利润维持同比修复趋势 [3] 其他财务指标 - 2024年毛利率同比+0.52pct至5.35%，净利率同比 - 0.08pct至1.03%；销售费用率同比+0.22pct至2.63%，管理 + 研发费用率同比+0.13pct至1.64%，财务费用率同比+0.15pct至0.18% [19] - 2024年经营性现金流净额同比 - 51.4%至49.94亿元，占营业收入比例达2.09%；应收周转天数同比+18.2%至15.47天，存货周转天数同比+0.4%至81.23天 [24]

公司股价及交易情况 - 截至2025年5月9日收盘 金龙鱼报收于31 42元 下跌0 88% 换手率0 89% 成交量4 80万手 成交金额1 51亿元 [1] - 当日主力资金净流出1983 22万元 占比成交额13 1% 其中超大单净流出699 90万元 占成交额4 62% 大单净流出1283 32万元 占成交额8 48% [1] - 中单净流出845 65万元 占成交额5 59% 小单净流入1137 57万元 占成交额7 52% [1] 公司财务表现 - 2025年一季度营业总收入590 79亿元 同比增长3 15% 归属净利润9 81亿元 同比增长11 23% [1] - 扣非净利润8 62亿元 同比增长253 91% [1] - 流动比率1 206 速动比率0 808 资产负债率54 66% [1] 公司基本信息 - 公司全称为益海嘉里金龙鱼食品集团股份有限公司 成立于2005年 位于上海市 从事农副食品加工业 [1] - 注册资本542159 1536万人民币 实缴资本487943 2382万人民币 [1] - 法定代表人为KUOK KHOON HONG（郭孔丰） [1] 公司投资及商业活动 - 公司对外投资235家企业 参与招投标项目49次 [2] - 拥有专利信息14条 行政许可41个 [2]

跨界合作与品牌战略 - 金龙鱼连续三年深度合作综艺《种地吧》，通过节目传递"6步鲜大米"的"鲜"理念，构建品牌与现代农业的价值观共振 [1][5] - 《种地吧》第三季取得现象级成功，爱奇艺热度值达8700，多平台榜单TOP1，金龙鱼早期逆周期投资从观望到验证价值 [3][5] - 公司以"技术合伙人"身份参与内容设计，将产业链能力转化为节目叙事，如智能监测、鲜割技术等晦涩术语通过少年实践具象化 [9][11] 科技创新与粮食安全 - 中国以全球9%耕地养活20%人口，但传统农业粗放模式威胁粮食安全，国家"藏粮于技"战略推动农业现代化转型 [14] - 公司研发"6步鲜米精控技术"（鲜割/鲜谷/鲜存/鲜碾/鲜装/鲜食），鲜割环节减少5%田间损失，北方推广可减损235万吨，相当于2100万人年消费量 [16][18] - 技术延伸至副产品高附加值利用，如米糠制稻米油、稻壳发电、稻灰提炼白炭黑，实现产业链"吃干榨净" [18] 产业模式与乡村振兴 - 推行"四优"订单农业（优质品种/产地/收购/技术），绑定农民福祉，提升种粮积极性并建立特色原料基地 [19] - 推进数字化转型战略，以智能化、自动化推动粮油加工高端化、集约化、绿色化发展 [19] - 响应《加快建设农业强国规划》，以全产业链协同和科技创新引领行业高质量发展，强化"把饭碗端在自己手里"的能力 [18][19] 产品技术与市场教育 - 6步鲜技术实现稻谷生命价值最大化：鲜割保九成熟品质、鲜存发芽活力超90%、鲜碾多级轻碾保留风味 [16] - 通过综艺IP联名款和春耕节活动，将抽象技术转化为年轻群体可感知的品质认知，如李昊等少年嘉宾形成情感认同 [11][12] - 节目成为展示农业现代化窗口，公司技术资源与内容结合，推动"好米当然种出来"理念深入人心 [9][13]

烘焙行业新品动态 - 昆明冠生园推出泰式风味小蛋糕系列，包括泰奶泡鲁达蛋糕和糯米泰芒蛋糕，主打东南亚风味融合[6] - 红跑车蛋糕推出天使菠萝面包，采用日式淡奶卡丝达酱和进口蓝莓果酱，强调蓬松口感与层次风味[9] - 爱立颂推出母亲节限定蛋糕"颂爱包包"和"曦光"，主打高定浪漫风格[11] - 欢牛推出四款冰面包，包括清青茉莉、开心果、荔枝抹茶和椰椰糯米风味，使用明治动物奶油[13] - 意诺推出红豆肉粉松吐司，结合鲜香肉松与绵密红豆馅，强调松软口感[17] - 全家便利店推出三款春日野餐蛋糕，包含多肉香肠嫩蛋三明治、照烧鸡排三明治和抹茶奶油三角面包[19] - KUMO KUMO推出冰芋椰椰巴斯克，融合荔浦芋泥与手作糯麻薯[31] - 21cake推出布莱克蛋糕，以烤榛子巧克力淋面与绵软蛋糕坯形成口感反差[37] - 面包工坊推出瀑布厚乳榴莲包，使用D24苏丹王榴莲和广西荔浦芋头[41] 饮品与跨界动态 - 星巴克宣布五月天担任夏日大使，推出草莓芝心爆珠星冰乐等新品，并在上海开设主题门店[106] - DQ推出0蔗糖减脂酸奶冰淇淋碗，总能量和脂肪较同类产品降低约8.5%和6.6%[107] - 霸王茶姬全国上新"万象春和"系列，包含百香碧螺和纯茶版本[108] - 康师傅推出咸奶茶新品，采用金花茯茶与糙米共煮萃取，零反式脂肪[109] - 金龙鱼跨界推出大健康品牌"丰益堂"，发布甘油二酯油等产品[111] 行业企业动态 - 肯悦咖啡门店突破1000家，依托肯德基网络采用"肩并肩"扩张模式，年采购约1200吨云南咖啡豆[112] - 亿滋首季利润受可可成本上涨影响降至4.02亿美元，北美市场销售额下滑4.1%[113] - 沪上阿姨港股IPO获583.6倍超额认购，计划发行241.3万H股[114] - 茉酸奶在上海推出"MoreYogurt牧场奶仓"新店型，主打酸奶饮品及烘焙产品[116] 海外烘焙新品 - Little Mermaid推出濑户内广岛柠檬丹麦酥，强调清爽酸味与微苦风味[119] - viedefrance推出清见橙子和伊予柑奶油蛋卷，融合橘子果冻与奶酪味蛋奶馅[121] - OPAN BAKERY推出德国土豆三明治，定位早餐与轻食场景[123] - NEKO NEKO推出巧克力薄荷吐司，混合黑可可面团与薄荷巧克力[125]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 37.0 元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 金龙鱼 2025 年 Q1 营收 590.79 亿元（yoy+3.15%、qoq - 6.83%），归母净利 9.81 亿元（yoy+11.23%、qoq - 8.35%），扣非净利 8.62 亿元（yoy+253.91%），在原材料价格低位等因素推动下，营收同比增长、毛利率同环比均改善，看好 2025 年盈利弹性 [1] - 2025 年 Q1 厨房食品、饲料及油脂科技销量及盈利能力同比提升，取得营收及盈利双重改善，厨房食品销量增长、价格随原材料下跌，面粉业务利润改善；饲料原料及油脂科技销量增长、价格持平，大豆压榨利润好转带动盈利能力回升 [2] - 2024 年公司进行经营改善，在产品推新和渠道下沉方面着力，在 2025 年原材料成本低位及下游需求改善背景下，业绩弹性有望释放 [3] - 维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 40.11 亿元、66.77 亿元、84.11 亿元，对应增速为 60.30%、66.47%、25.98%，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.74、1.23、1.55 元，给予 25 年 50 倍 PE，维持目标价 37.0 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价 37.00 元，截至 4 月 29 日收盘价 31.04 元，市值 168,286 百万人民币，6 个月平均日成交额 276.43 百万人民币，52 周价格范围 24.83 - 41.47 元，BVPS 17.48 元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|251,524|238,866|255,346|285,742|336,349| |+/-%|(2.32)|(5.03)|6.90|11.90|17.71| |归属母公司净利润（人民币百万）|2,848|2,502|4,011|6,677|8,411| |+/-%|(5.43)|(12.14)|60.30|66.47|25.98| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.53|0.46|0.74|1.23|1.55| |ROE(%)|3.16|2.70|4.19|6.62|7.80| |PE(倍)|59.09|67.26|41.96|25.20|20.01| |PB(倍)|1.84|1.80|1.72|1.62|1.51| |EV EBITDA(倍)|30.05|25.46|21.41|15.40|13.57|[9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603288 CH|海天味业|42.46|2361.03|1.26|1.40|33.59|30.43| |600305 CH|恒顺醋业|8.05|89.27|0.16|0.19|50.16|43.37| |002661 CH|克明食品|10.48|34.91|0.50|0.56|21.16|18.87| |002311 CH|海大集团|54.95|914.23|3.02|3.41|18.19|16.11| |平均| - | - | - | - | - |30.77|27.19|[10] 金龙鱼盈利季度拆分表 |百万元|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1| |----|----|----|----|----|----| |总收入|57274|52205|65976|63412|59079| |营业收入同比增速|-6.17%|-9.48%|-5.49%|0.65%|3.15%| |营业收入环比增速| - |-8.85%|26.38%|-3.89%|-6.83%| |营业成本|54337|49777|62762|59204|55053| |营业成本同比增速|-6.17%|-10.92%|-4.61%|-0.96%|1.32%| |营业成本环比增速| - |-8.39%|26.09%|-5.67%|-7.01%| |总毛利|2936|2428|3214|4209|4026| |总毛利率|5.13%|4.65%|4.87%|6.64%|6.81%| |-销售费用率|2.77%|2.67%|2.54%|2.56%|2.85%| |-研发费用率|0.10%|0.11%|0.09%|0.16%|0.10%| |归母净利润|882|214|334|1071|981| |归母净利润(同比)|3.30%|92.10%|-71.25%|49.00%|11.23%| |归母净利润(环比)| - |-75.69%|55.93%|220.19%|-8.35%| |净利率|1.54%|0.41%|0.51%|1.69%|1.66%|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [16]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入590.79亿元，同比上升3.15% [1] - 归属净利润9.81亿元，同比增长11.23% [1] - 扣除非经常性损益的净利润8.62亿元，同比增长253.91% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比上升109.25% [2] 收入增长驱动因素 - 厨房食品销量增长，得益于销售渠道和网络的持续拓展以及新产品开发 [1] - 饲料原料及油脂科技产品销量增长，受益于公司在饲料原料销售渠道的优势 [1] 利润改善原因 - 厨房食品利润上涨，主要由于面粉业务利润明显改善，小麦价格同比下降 [1] - 饲料原料及油脂科技产品利润同比涨幅较大，主要因为大豆压榨利润好转 [1] 非经常性损益说明 - 非经常性损益主要来自未完全满足套期会计要求的衍生金融工具、结构性存款以及权益性金融资产的损益 [2] - 所有期货损益的已实现部分计入主营业务毛利，未实现部分将随未来现货销售同步计入主营业务毛利 [2] 现金流变动 - 经营活动现金流上升主要由于采购节奏及结算方式变化导致购买商品支付的现金下降 [2]