公司股价与交易表现 - 12月2日盘中，公司股价下跌2.01%，报22.89元/股，总市值91.24亿元，成交额8638.68万元，换手率0.96% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出1143.97万元，特大单与大单买卖情况分别为：特大单买入430.24万元（占比4.98%），卖出996.03万元（占比11.53%）；大单买入1646.96万元（占比19.06%），卖出2225.15万元（占比25.76%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨50.44%，但近期表现分化，近5个交易日上涨2.88%，近20日下跌0.99%，近60日下跌17.25% [1] - 今年以来公司已3次登上龙虎榜，最近一次为8月12日，当日龙虎榜净买入1.73亿元，买入总计3.62亿元（占总成交额16.66%），卖出总计1.89亿元（占总成交额8.71%） [1] 公司业务与行业归属 - 公司全称为玉禾田环境发展集团股份有限公司，成立于2010年4月13日，于2020年1月23日上市，总部位于深圳 [1] - 公司主营业务为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务，其主营业务收入构成为：城市运营85.86%，物业管理14.00%，其他(补充)0.14% [1] - 公司所属申万行业为环保-环境治理-固废治理，所属概念板块包括PPP概念、新型城镇化、医废处理、垃圾分类、节能环保等 [2] 公司股东与股本结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.76万户，较上期增加5.14%；人均流通股为10378股，较上期减少4.89% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第四大流通股东，持股237.44万股，相比上期增加125.37万股 [3] - 公司A股上市后累计派现6.76亿元，近三年累计派现4.19亿元 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入56.40亿元，同比增长7.96% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为4.31亿元，同比减少13.03% [2]

公司产品发布 - 玉禾田旗下深圳玉树智能机器人有限公司在2025深圳（国际）市容环境产业博览会发布全新一代“阳光S300多功能清扫机器人” [2] - 产品定位为“机动车道级清扫专家”，是一款具备强大清扫系统、利用先进无人驾驶技术实现高精度自动化清扫作业的车规级智能清扫设备 [2] - 产品采用1.2m超窄车身设计，适配多种狭窄道路，配备900mm直径超大金刚边刷和35000Pa大吸力，支持经济/标准/强吸三种模式智能切换 [2] 产品技术性能 - 阳光S300采用高精度定位建图、多重感知识别技术，实现自动路径规划、高精度运动控制和识别红绿灯等自动驾驶行为决策 [2] - 产品依托自研智能驾驶平台实现L4级无人驾驶，通过多线激光雷达、高清摄像头等多传感器组合实现360°环境感知 [3] - 机器人能自主记忆任务进度和清扫轨迹，支持断点续扫，基于AI视觉识别算法实现对交通信号灯的精准感知，并支持OTA在线升级 [3] 公司战略与产品规划 - 新产品提升了环卫作业的效率和安全性，通过智能化、网联化技术为城市市容管理提供系统化解决方案 [3] - 玉树智能近期将持续推出更轻量化的阳光S100无人清扫车及阳光系列无人转运车等产品 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 公用事业板块2025年前三季度业绩分化明显，火电受益于煤价下行盈利修复，绿电面临电价压力，环保板块现金流改善亮眼[1][8] - 公用事业配置聚焦火电（容量电价+辅助服务）、水电（防御属性）、核电（稳定清洁基荷）及燃气（新业务）的价值重估[2][9] - 环保行业与人工智能深度融合，关注AI赋能降本增效、垃圾焚烧发电+AIDC、参股科技三条投资主线[9][52] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **整体业绩**：板块总营收16911.85亿元（同比-1.99%），归母净利润1858.70亿元（同比+3.39%）；电力板块营收14562.73亿元（同比-2.21%），净利润1756.23亿元（同比+3.90%）；燃气板块营收2349.12亿元（同比-0.64%），净利润102.47亿元（同比-4.61%）[8][15] - **第三季度表现**：板块营收5968.61亿元（同比-2.67%，环比+11.85%），净利润694.99亿元（同比+6.47%，环比+18.02%）；电力板块净利润666.75亿元（同比+7.04%，环比+20.35%），燃气板块净利润28.24亿元（同比-5.50%，环比-18.98%）[16][18] 火电板块 - **前三季度**：营收9064.68亿元（同比-3.08%），归母净利润711.23亿元（同比+15.83%），毛利率提升2.70个百分点至17.68%[15][16][19] - **第三季度**：营收3333.75亿元（同比-1.98%，环比+19.19%），净利润270.72亿元（同比+35.59%，环比+18.50%），动力煤Q5500均价678元/吨（同比-7.43%）[18][19][20] - **驱动因素**：煤价中枢下移降低燃料成本，夏季高温推高用电需求，2026年容量电价上调预期增强盈利稳定性[19][51] 水电板块 - **前三季度**：营收1487.60亿元（同比+1.56%），归母净利润513.22亿元（同比+3.30%），毛利率54.60%（同比+1.99个百分点）[15][16][21] - **第三季度**：营收608.51亿元（同比-2.42%，环比+31.98%），净利润250.84亿元（同比-3.41%，环比+68.34%），Q3来水改善带动发电量环比大幅提升[18][21][23] 核电板块 - **前三季度**：营收1213.58亿元（同比+1.76%），但归母净利润165.78亿元（同比-12.36%），呈现“增收不增利”[15][16][24] - **典型公司**：中国核电上网电量1740亿千瓦时（同比+15.20%），净利润80.02亿元（同比-10.42%）；中国广核上网电量1721.79亿千瓦时（同比+3.17%），净利润85.76亿元（同比-14.14%），主因市场化交易电价下降[24][26][27] 绿电板块 - **风电**：前三季度营收1080.90亿元（同比-2.34%），净利润220.31亿元（同比-11.85%）；Q3净利润39.19亿元（同比-28.60%，环比-50.93%），受市场化电价下降及弃风限电影响[16][18][28] - **光伏**：前三季度营收261.04亿元（同比-16.55%），但净利润29.04亿元（同比+55.77%）；Q3净利润12.50亿元（同比+108.37%），现金流改善显著（经营性净现金流同比+146.37%）[16][18][32] 燃气板块 - **前三季度**：营收2349.12亿元（同比-0.64%），归母净利润102.47亿元（同比-4.61%），受工商业需求疲弱及暖冬影响[15][16][34] - **第三季度**：营收719.32亿元（同比-4.84%，环比-5.44%），净利润28.24亿元（同比-5.50%，环比-18.98%），天然气表观消费量3177.5亿立方米（同比-0.2%）[18][34][35] 环保2025年三季报业绩综述 - **整体业绩**：板块总营收2677.92亿元（同比+3.28%），归母净利润244.73亿元（同比-5.47%），但现金流显著改善[37][40] - **现金流改善**：固废治理板块经营性净现金流198.72亿元（同比+28.94%），水务及水治理板块103.39亿元（同比+29.80%），受益于地方政府支付能力增强及行业提质增效[38][39][40] 固废板块 - **前三季度**：营收1166.97亿元（同比+4.52%），归母净利润118.89亿元（同比+0.08%）[39][42] - **第三季度**：营收416.58亿元（同比+7.48%，环比+6.51%），净利润41.19亿元（同比+6.80%，环比+8.15%），部分公司通过降本增效及新业务拓展夯实韧性[41][42] - **典型案例**：瀚蓝环境营收97.37亿元（同比+11.52%），净利润16.05亿元（同比+15.85%）；伟明环保新能源材料业务进入业绩释放期[42][43][46] 水务板块 - **前三季度**：营收852.02亿元（同比+1.39%），但归母净利润107.18亿元（同比-10.81%），个股盈利分化明显[39][47] - **第三季度**：营收297.04亿元（同比+7.56%，环比+0.45%），净利润39.49亿元（同比-27.63%，环比+18.93%），部分企业因应收账款压力大或过度依赖补贴出现亏损[41][47][49] 配置要点 - **火电**：建议关注大唐发电、华能国际、国电电力、华电国际等央企及煤电一体化标的淮河能源、陕西能源[2][51] - **水电**：聚焦长江电力、国投电力、华能水电等优质大水电的防御价值[2][51] - **核电**：关注中国核电、中国广核，适配高端制造业与数据中心高可靠性负荷需求[2][9][51] - **燃气**：建议关注佛燃能源在SOFC、绿色甲醇等新业务的布局[2][9] - **环保+AI**：主线一为AI赋能降本增效（圣元环保、盈峰环境、玉禾田）；主线二为垃圾焚烧发电+AIDC模式（瀚蓝环境、伟明环保、军信股份）；主线三为参股科技企业（联美控股、中山公用）[9][52]

公司对交易所问询函的回复要点 - 公司回复了深圳证券交易所关于经营活动现金流波动、应收账款大幅增长及周转率下降等问题的审核问询函 [1] 经营活动现金流表现 - 2022年至2025年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.72亿元、3.28亿元、3.69亿元和5.27亿元 [1] - 同期，销售商品、提供劳务收到的现金分别为50.32亿元、56.70亿元、65.02亿元和56.50亿元 [1] - 现金流入增长主要因中标大型市政项目及加强应收账款管理所致 [1] 应收账款状况与趋势 - 报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为22.71亿元、32.66亿元、42.18亿元和46.60亿元 [1] - 应收账款占流动资产比例分别为58.22%、64.04%、71.88%和72.56%，占比持续攀升 [1] - 应收账款周转率分别为2.86次、2.23次、1.92次和1.70次，呈逐期下降趋势 [1] - 一年以内应收账款比例分别为85.00%、82.57%、76.86%和70.09%，长账龄占比上升 [1] 现金流与应收账款变动原因 - 公司客户主要为地方政府单位，结算受财政状况影响存在波动 [1] - 应收账款增长及周转率下降主要系部分项目地方财政资金紧张，回款周期延长所致 [1]

公司发展历程与现状 - 公司于1997年在深圳创立，从6人团队发展为拥有十万余名员工的大型企业，并于2020年1月在深交所上市 [1] - 公司业务范围已从深圳辐射至全国百余城乡，服务内容从物业保洁拓展为集城市运营、物业管理、垃圾分类、再生资源、园林绿化、智慧城市、市政设施、景观照明、装备制造、低空经济、文旅康养等城乡公共服务于一体 [1] - 公司是中国环卫领域最早参与市场化改革的民营企业之一，其成长轨迹是深商群体勇于创新、敢于拼搏的缩影 [4] - 公司目前处于第六个五年发展规划期间，计划在此期间拓展国外市场业务，目标是成为世界五百强国际化环境环保产业集团 [6] 战略布局与“二次创业” - 2023年11月，公司宣布以自有资金5.83亿元人民币购买位于深圳市福田区梅林街道的一处房产用作总部办公，并于2025年6月正式搬迁至此 [10] - 选择梅林的原因包括其地理位置优越、营商环境优质、人才服务完善，以及该区域聚集了5G、大数据、半导体、人工智能等优质企业，形成了完整的智能终端产业链条和丰富的AI应用场景 [11] - 公司“二次创业”的基本方向是持续推动数智城市大管家战略布局和智慧环卫服务模式迭代升级 [12] - 公司过往城市服务业务人力依赖度较高，员工多数在55-65岁之间，因此必须通过数智化转型实现人工替代 [12] 科技化与智能化转型 - 公司理念已超越传统环保，通过引领智能化环卫、数字化资源回收系统等技术，推动中国环保产业现代化转型 [8] - 公司认为智能化将成为传统环卫服务新的增长引擎，将通过“运营实践驱动技术创新，技术突破反哺服务升级”的良性循环打造行业转型标杆 [12] - 公司在智慧环卫建设方面已取得成效：2021年成立深圳市晓润科技有限公司构建集团级智能决策系统，实现城市综合运营及无人装备全流程智能化；2025年成立深圳玉树智能机器人有限公司聚焦智能装备制造与智能服务布局 [12] - 公司发展方向是“科技+服务”，已形成“运营平台+智能装备+智慧服务”的全链条市政环卫服务方案，并将在智慧环卫数字化管理平台、智能化装备等领域持续加大研发投入 [12] 企业社会责任与家国情怀 - 公司在天津港大爆炸、新冠防疫期间等关键时刻承担社会责任，如调动150台水车救灾、为海南居民提供后勤保障、处理医疗及生活废弃物等 [7] - 公司秉持的理念是成为一家伟大的、对社会和祖国有贡献、对改善人类生态环境有杰出贡献的企业，将环境服务视为造福民生的事业 [7] - 公司创始人指出，改革开放后社会主义市场经济的实践给企业发展带来了红利，深圳的营商环境和氛围为公司发展提供了支持 [7]

公司可转换债券发行进展 - 玉禾田已完成对深交所关于向不特定对象发行可转换公司债券审核问询函的回复工作 [1] - 公司于2025年11月6日收到深交所出具的《审核问询函》（审核函〔2025〕020058号） [1] - 公司会同中介机构结合《2025年第三季度报告》对问询函进行了逐项落实并补充修改了申请文件 [1] 申请文件更新情况 - 公司已将募集说明书等申请文件的财务数据更新至2025年前三季度 [1] - 相关回复文件已通过巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）进行披露 [1] 后续程序与不确定性 - 问询函回复披露后，公司将通过深交所发行上市审核业务系统报送相关文件 [1] - 本次可转债发行仍需履行深交所审核及中国证监会同意注册的程序 [1] - 最终能否通过审核及注册、获得批复的时间均存在不确定性 [1]

业绩数据 - 报告期各期公司营业收入分别为539350.25万元、616057.36万元、720325.13万元和371117.82万元[8] - 报告期各期扣非归母净利润分别为48516.16万元、51040.44万元、56453.56万元和30614.54万元，最近一期较上年同期下滑[8] - 报告期各期经营活动现金流量净额分别为37196.09万元、32800.87万元、36926.35万元和52710.95万元，呈波动上升趋势[22] 应收账款情况 - 报告期各期末应收账款账面价值分别为227060.80万元、326617.92万元、421810.42万元和450841.69万元，周转率逐期下降[9] - 报告期各期末一年以内应收账款比例逐期下降，长账龄应收账款占比升高[9] - 2025年1 - 9月公司应收账款平均账面价值443894.18万元，应收账款周转率1.69[34] 商誉相关 - 报告期各期末商誉分别为15224.79万元、22586.97万元、22397.97万元和23983.88万元[9] - 截至最近一期末，发行人已就商誉计提减值准备2198.22万元，占商誉账面余额的比例为8.40%[158] 子公司业绩 - 绿源中碳2024年实际营收6096.02万元，较2023年预测少80.06万元，完成率98.70%[83] - 永恒光集团2022 - 2024年营业收入分别为21621.79万元、38652.77万元、53224.82万元，净利润分别为3301.99万元、4672.74万元、5272.31万元[121][123] - 重庆高洁2023 - 2024年营业收入分别为61097.64万元、68059.19万元，净利润分别为2589.75万元、4818.53万元[130] 市场与行业数据 - 2018 - 2023年全国城市服务市场规模从0.86万亿元增长到1.44万亿元，年复合增长率为10.7%，预计2024 - 2028年将以3.6%的复合增长率从1.56万亿元增长至1.79万亿元[105] - 2020 - 2024年环卫市场规模年均复合增长12.14%，预计未来五年仍能保持一定增速[105] 行政处罚与合规 - 报告期内公司及其子公司、分公司有6起金额5万元以上行政处罚，相关行政处罚不构成重大违法行为，对证券发行无实质性障碍[181] - 公司在安全生产、环境保护、信息披露方面制定系列专项内部控制制度，建立专项管理架构等[185][186][187]

财务相关 - 公司结合《2025年第三季度报告》落实问询问题，更新财务数据至2025年前三季度[1] 可转债进展 - 2025年11月6日公司收到深交所关于发行可转债的审核问询函[1] - 发行可转债需通过深交所审核并获中国证监会同意注册，结果和时间不确定[2]

公司业务布局 - 公司在福建省及海南省设有子公司 [1] - 子公司业务聚焦于市政环卫及市政管理方向 [1] 公司运营状况 - 公司目前运营情况一切正常 [1]

公司业务发展 - 公司通过子公司深圳玉树智能机器人有限公司在环卫等特定场景中应用智能化无人清扫装备并开展集群化智慧环卫作业场景方案[1] - 子公司业务聚焦于环卫作业场景的运行数据挖掘和探索[1] - 公司计划通过与智元机器人合作推动人形机器人技术与城市服务场景深度交融以提升作业效率与安全性[1] 公司战略规划 - 公司未来将持续围绕核心业务夯实基础并拓展数智化应用以增强市场竞争力[1]