核心观点 - 报告认为，在供需基本面向好与全球资源民族主义抬头的背景下，战略金属行业具备显著的投资机会 [3] - 具体看好钴、稀土、钨、锡、锑等战略金属品种，因其供给端普遍受到政策、资源或地缘因素制约，而需求端存在稳健基础或新的增长引擎 [3][5] 市场回顾 - 截至2025年12月18日，申万有色金属行业指数年内上涨78.53%，在申万一级行业中排名第二 [7] - 战略金属细分板块涨幅居前，其中钨板块上涨136.7%，钴板块上涨69.1%，稀土永磁板块上涨56.7% [7] - 全球主要国家（地区）如欧盟、美国、G7及中国均出台了针对关键/战略原材料的政策法案，旨在保障供应链安全，凸显了战略金属在大国博弈中的重要地位 [11][12] 钴行业分析 - **供给端**：全球最大钴生产国刚果（金）为提振过低钴价，自2025年2月22日起多次实施并延长钴出口禁令，并于10月16日起改为出口配额制度 [3][14] - **供给影响**：2025年2月22日至10月15日的出口禁令预计减少约14.16万吨钴供给，占2024年全球产量的49% [16] - **供需平衡**：在需求不变、其他地区产量不变的假设下，预计2025-2027年全球钴供需平衡分别为短缺7.5万吨、3.3万吨和3.3万吨 [3][16] - **价格回顾**：2025年2月，MB钴价最低跌至10美元/磅，中国电解钴价跌至15.9万元/吨的历史新低，随后在出口禁令影响下反弹 [14] 稀土行业分析 - **价格走势**：2025年轻稀土价格先涨后震荡，氧化镨钕价格在8月21日达到年内高点64.30万元/吨，较年初上涨57.60%，截至12月18日回落至58.50万元/吨，但仍较年初上涨43.38% [22] - **供给管控**：2025年稀土开采配额未公开，行业预期收紧；新的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》将进口稀土矿纳入指标管控，预计影响约占2024年全球供给16%的进口矿部分 [26][28] - **需求增长**：新能源汽车和风电是稀土重要下游，2025年1-11月中国新能源汽车产量同比增长28.56%，渗透率达47.02%；1-10月风电新增装机容量同比增长55.48% [42] - **出口管制**：中国在2025年4月和10月两次对稀土相关物项实施出口管制，范围涵盖中重稀土元素、设备、原辅料及技术，政策日趋严格 [3][46][69] - **资源格局**：中国稀土储量全球占比从2010年的近50%下降至2023年的38.4%，但仍具明显优势；中重稀土资源稀缺，主要来源于中国南方离子吸附型矿床及缅甸等地 [49][51] 钨行业分析 - **供给收紧**：中国钨精矿产量自2018年的7.2万金属吨下降至2024年的6.63万金属吨，主要受三方面制约：1) 开采指标配额制持续收紧，2025年第一批指标为5.8万吨，同比下降6.45%；2) 超采量从2015年的2.61万吨骤降至2023年的0.6万吨；3) 资源品位逐年下降 [3][74][80] - **需求结构**：中国钨消费量从2018年的57969吨稳步增长至2024年的70769吨，下游以硬质合金为主（占比58.51%） [83][84] - **需求新增长点**：1) **光伏钨丝**：预计2024-2027年中国光伏钨丝对钨的需求量年复合增长率（CAGR）为24%，2027年需求量预计达2542吨 [93]；2) **军工领域**：全球地缘冲突加剧，中美军费支出持续增长，拉动钨需求 [98] 锡行业分析 - **供给紧张**：主要供应国缅甸佤邦锡矿自2023年8月停产后，于2025年7月15日开始审批复产，但进度缓慢，预计2025年出口量与去年基本持平或小幅下降 [3][107] - **另一主要供应国印尼**：近期打击非法采矿并调整RKAB审批周期，可能影响短期出口 [118] - **需求新引擎**：人工智能（AI）的快速发展驱动算力需求，拉动AI服务器、数据中心等硬件投资，进而增加半导体芯片中锡基焊料的需求 [3][119] 锑行业分析 - **出口复苏预期**：中国商务部于2025年11月9日宣布暂停对美锑出口限制一年，有望直接拉动对美出口恢复，并可能间接解除对非美国家的出口限制 [5][132] - **出口现状**：2025年5月起中国打击锑出口走私，导致5-11月氧化锑出口量仅为2023年正常月均水平的2%-10%，当前出口量处于低位 [5][132] 投资建议 - **钴**：建议关注在刚果（金）以外拥有产能的华友钴业、力勤资源，以及在刚果（金）出口配额中占比较大的洛阳钼业（2024年钴产量11.42万吨） [5][137] - **稀土永磁**：持续看多该板块。资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源；磁材加工端建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升 [5][137] - **钨**：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [5][137] - **锡**：建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色 [5][137] - **锑**：建议关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金 [5][137]

行业背景与公司地位 - 中国稀土储量与产量全球第一 拥有顶尖提纯技术和完整产业链 在全球稀土供给中扮演至关重要角色[1] - 高性能稀土永磁材料需求旺盛 全球消费量从2018年的4.75万吨增至2023年的10.25万吨 复合年增长率达16.6% 预计到2028年有望达到22.71万吨[1] - 钕铁硼被称为“磁王” 是目前性能最高的商业化永磁体[1] - 金力永磁是全球最大的稀土永磁材料供应商 已获得通用出口许可证[1] - 公司2024年销售高性能磁材成品约2.09万吨 已成为全国乃至全球稀土永磁材料行业产销量排名第一的企业[17] 公司业务与产品 - 公司生产钕铁硼磁材 产品线涵盖多个代表性系列牌号 如50H、45EH系列[3] - 产品广泛应用于新能源汽车、风力发电、节能变频空调、机器人、电声器件、永磁电机等领域[3] - 公司掌握业界领先的晶界渗透技术 能提高磁性能并降低镝元素消耗[16] - 公司磁材性能领先 单品矫顽力和磁能积数值之和达81 超越主要同行 且耐久性能与物理机械性能表现优异[16] - 公司已基本实现“年产4万吨高性能稀土永磁材料产能”目标 并计划到2027年建成6万吨产能[18] 财务表现与盈利能力 - 公司营收持续增长 从2020年的24亿提高至2024年的67亿 年复合增长率达29.33% 2025年前三季度实现营收53.73亿 同比增长7.16%[6] - 净利润波动较大 2020年至2022年从2.5亿增至7亿高峰 2024年降至2.9亿 同比减少48.37% 但2025年前三季度实现净利润5.16亿 同比大增161.81%[6] - 2025年前三季度毛利率为19.49% 超越宁波韵升的18.36% 并明显领先于正海磁材的13.32%和中科三环的11.01%[12] - 2025年前三季度净利率反弹至9.76% 高于宁波韵升的7%、正海磁材的4%和中科三环的2% 在行业中保持领先[14] 成本控制与供应链管理 - 公司业绩受主要原材料金属镨钕价格周期性波动影响显著[5][6] - 金属镨钕价格从2020年不到40万元/吨涨至2022年初近130万元/吨 后快速跌落 2024年4月恢复至40万元/吨左右 2025年7月均价为58万元/吨 较1月均价50万元/吨上升约16%[5] - 公司采用“以销定产”模式 根据在手订单提前采购原材料[10] - 2025年上半年存货账面价值达30.93亿 较2024年底的21.78亿大增42% 其中原材料从2024年底的5.59亿大幅增长至11.58亿 增幅达107% 表明公司在价格低点进行了备货[10][11] - 通过低价备货降低原料成本 并在后续产品价格上升时扩大利润空间[12] 产业链布局与战略 - 公司通过收购银海新材51%股权 布局磁泥、废旧磁钢回收再利用业务 建成年产5000吨多种单一稀土化合物产品的产能 以节约稀土资源[20] - 公司深度绑定产业链上下游 上游与北方稀土、中国稀土等主要供应商合作 下游客户以新能源车企、空调、风电企业为主[21] - 下游企业金风科技通过其投资平台金风投资持有公司2.84%股份 进一步强化了合作关系[21][22] - 公司主要市场依然在国内[20]

公司股东股权质押变动 - 控股股东一致行动人赣州格硕投资管理中心于2025年12月19日解除质押200万股股份 [1] - 本次解除质押股份数量占该股东所持股份的23.25% [1] - 本次解除质押股份数量占公司总股本的0.15% [1] - 本次股份质押的质权人为中信银行股份有限公司赣州分行 [1]

公司股权结构变动 - 公司控股股东一致行动人赣州格硕投资管理中心(有限合伙)于2025年12月22日通知公司，其持有的部分A股股份解除质押 [1] - 本次解除质押的股份数量为200万股 [1] 公司近期动态 - 公司于2025年12月22日发布相关公告 [1]

公司股东股权变动 - 公司控股股东一致行动人赣州格硕投资管理中心(有限合伙)于2025年12月22日通知公司，其持有的部分公司A股股份解除质押 [1] - 本次解除质押的股份数量为200万股 [1] 公司信息 - 公司为金力永磁，股票代码06680 [1]

股权质押 - 赣州格硕解除质押200万股，占所持23.25%，占总股本0.15%[3] - 江西瑞德质押4500万股，占所持11.62%，占总股本3.27%[4] - 赣州格硕质押从380万股变为180万股，占所持20.92%，占总股本0.13%[4] - 赣州欣盛质押800万股，占所持79.95%，占总股本0.58%[4] - 控股股东及其一致行动人质押从5680万股变为5480万股，占所持12.79%，占总股本3.98%[4] 持股情况 - 江西瑞德持股38710.0160万股，比例28.14%[4] - 赣州格硕持股860.3174万股，比例0.63%[4] - 赣州欣盛持股1000.6470万股，比例0.73%[4] - 蔡报贵持股102.4000万股，比例0.07%[4] - 胡志滨持股153.6000万股，比例0.11%[4] - RUI DE (HONG KONG) LIMITED持股2017.1400万股，比例1.47%[4] - 控股股东及其一致行动人合计持股42844.1204万股，比例31.15%[4] 其他 - 股份质押不属于香港上市规则第13.17条范畴[6]

控股股东一致行动人股份质押变动 - 公司控股股东一致行动人赣州格硕投资管理中心（有限合伙）解除了200万股股份的质押，占其所持股份的23.25%，占公司总股本的0.15% [1] - 本次解除质押的质权人为中信银行股份有限公司赣州分行，原质押起始日为2025年4月15日，原定到期日为2025年12月19日 [1] - 本次解除质押后，赣州格硕累计质押股份数量降至180万股，占其所持股份的20.92%，占公司总股本的0.13% [1]

股份质押变动 - 2025年12月22日赣州格硕200万股公司股份解除质押，占其所持23.25%，占总股本0.15%[2] - 控股股东及其一致行动人质押股份从5680万减至5480万，占所持12.79%，占总股本3.98%[4] 股东持股及质押情况 - 江西瑞德创业投资持股38710.0160万股，比例28.14%，质押4500万股[3] - 赣州格硕持股860.3174万股，比例0.63%，变动后质押180万股[3] - 控股股东及其一致行动人合计持股42844.1204万股，比例31.15%[4]

公司对通用许可证传闻的回应 - 公司注意到关于其已获得首批通用许可证的媒体报道 但对此不予置评 并建议以国家相关部门发布的信息为准 [1] - 公司引述商务部新闻发言人于12月18日的表态 表示目前已收到并批准了部分中国出口商提交的通用许可申请 [1] 公司境外业务表现 - 2025年前三季度 公司实现境外销售收入9.42亿元人民币 与上年同期基本持平 [1] - 同期 公司对美国出口的销售收入为3.54亿元人民币 同比增长43.92% [1]

公司业务与产品 - 公司产品为高性能钕铁硼永磁材料，是低空飞行器的关键零部件 [1] - 公司在低空飞行器领域已有小批量交付 [1] 行业需求与增长 - 低空飞行器领域的快速发展，有望成为高性能钕铁硼永磁材料需求的重要增长点 [1]