报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司"四双战略"持续落地，收购高端品牌伊菲丹、PA 等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升 [3] - 代理业务"1+5+N"战略稳步推进，基本盘持续增长 [3] - 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 1.91/2.56/3.13 亿元，同比增速分别为-35.0%/+34.0%/+22.1%，对应 PE 分别为 26X/19X/16X [4] 公司投资评级 - 公司当前投资评级为"推荐" [5] 公司业绩预测 - 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 1.91/2.56/3.13 亿元，同比增速分别为-35.0%/+34.0%/+22.1% [4] - 对应 PE 分别为 26X/19X/16X [4] 公司业务发展 - 公司"四双战略"持续落地，收购高端品牌伊菲丹、PA 等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升 [3] - 代理业务"1+5+N"战略稳步推进，基本盘持续增长 [3] - EDB 淡季持续高增，收购美国高端美妆品牌 RéVive，取得 PA 品牌完整所有权，全球化高奢化妆品管理集团更进一步 [3] 公司财务指标 - 24Q1-3/Q3，公司毛利率为 63.09%/67.99%，同比+5.08/+7.67pct [3] - 24Q1-3/Q3，公司销售费用率为 49.46%/57.45%，同比+6.14/+8.17pct [3] - 24Q1-3/Q3，公司归母净利率为 3.10%/-1.52%，同比-2.23/-4.98pct，扣非归母净利率 3.54%/-1.55%，同比-2.24/-5.93pct [3] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 [3] - 品牌调整不及预期 [3] - 新品研发不及预期 [3]

财务数据概况 - 2024年前三季度公司实现营业收入30.45亿元，同比下降9.84%[1] - 单三季度收入7.52亿元，同比下降30.87%[1] - 前三季度归母净利润0.94亿元，同比下降47.60%[1] - 扣非净利润1.08亿元，同比下降44.82%[1] 业务调整情况 - 御泥坊线下渠道收缩、品牌升级不及预期，对收入和利润造成双重影响[2] - 科赴(原强生)品牌受外部环境和全球战略调整影响[2] - 其他代理品牌进一步优化品牌结构和资源配置，收缩部分盈利能力不佳品牌[2] - EDB品牌受达播排期集中和整体投放节奏后移等因素影响[2] 现金流和费用情况 - 经营活动现金流为负8千多万元，主要受御泥坊线下渠道收缩和备货等因素影响[2] - 三季度销售费用率有所提升，主要由于外部环境变化、费用前置等因素[2][3] 高端品牌发展 - EDB品牌在天猫、抖音等渠道保持快速增长，线下渠道也在持续拓展[3][4][5] - PA品牌在中国市场实现爆发式增长，公司已取得完整所有权[4] - 新品牌RV正在进行交割和整合工作，未来有望为公司带来业绩贡献[9][10] 代理业务调整 - 公司进一步聚焦资源培育优势代理品牌，如美斯蒂克等[5] - 科赴品牌整体仍在调整中，占比有所下降[6] 未来展望 - 公司将持续聚焦高端高奢品牌发展，加大投入力度[7][8] - 费用管控方面将更加精细化，以支持业务健康发展[3] - 外部环境变化带来的不确定性仍存在，但公司有信心实现长期发展[4]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入30.45亿元,同比下降9.84%;实现归母净利润0.94亿元,同比下降47.6% [5] - 公司自有品牌中,御泥坊单Q3收入下滑约60%,对公司利润端产生约4000万影响;伊菲丹表现稳健,Q3收入预计同比增长约20%+ [5] - 公司代理业务中,强生业务由于仍在调整期预计收入下滑30%+,同时公司主动清退了部分不盈利的小品牌 [5] - 公司毛利率/净利率分别同比+7.67/-5.12pct,销售/管理/研发费用率分别同比+8.17/+3.73/+1.70pct [6] - 公司收购美国高奢美妆品牌ReVive,并取得PA品牌的完整所有权,进一步完善公司高端品牌矩阵 [11][13] 分业务总结 自有品牌 - 御泥坊单Q3收入下滑约60%,对公司利润端产生约4000万影响 [5] - 伊菲丹表现稳健,Q3收入预计同比增长约20%+,利润率预计维持18%-20% [5] - 其他自有品牌由于收窄投放整体收入处于下滑态势,但基本处于盈亏平衡 [5] 代理业务 - 强生业务由于仍在调整期预计收入下滑30%+,同时利润率也略有下滑 [5] - 公司主动清退了部分不盈利的小品牌,导致收入端持续承压 [5] 财务指标总结 - 2024Q3毛利率/净利率分别同比+7.67/-5.12pct,销售/管理/研发费用率分别同比+8.17/+3.73/+1.70pct [6] - 2024前三季度存货周转天数207天,同比增加31天;应收账款周转天数38天,同比增加8天 [9] - 2024Q3经营性现金流净额为-0.22亿元,同比增加84.25% [9]

财务数据 - 2024年第三季度营业收入为7.52亿元，同比下降30.87%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为-1,143.98万元，同比下降130.41%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为-8,409.21万元，同比下降41.81%[1] - 货币资金余额为2.96亿元，较年初下降46.54%[5] - 预付款项余额为2.73亿元，较年初增加125.85%[5] - 短期借款余额为3.10亿元，较年初增加33.47%[5] - 长期借款余额为5.27亿元，较年初增加47.33%[5] - 公司2024年第三季度营业收入为30.45亿元[21] - 公司2024年第三季度净利润为9.81亿元[22] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为9.44亿元[22] - 公司2024年第三季度总资产为40.87亿元[20] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为20.83亿元[20] 衍生工具及存货 - 远期外汇合约公允价值变动产生收益2,467.38万元[6] - 存货跌价准备计提增加1,939.24万元[6] 股东及高管持股情况 - 公司普通股股东总数为21,178户，前10名股东持股情况如下[7]: - 湖南御家投资管理有限公司持股24.70%，95,904,214股 - 长沙汀汀企业管理咨询合伙企业（有限合伙）持股11.47%，44,523,000股 - 兴业银行股份有限公司－博时汇兴回报一年持有期灵活配置混合型证券投资基金持股4.66%，18,109,247股 - 戴跃锋持股10.07%，39,086,611股 - 长沙御投投资管理合伙企业（有限合伙）持股3.69%，14,341,115股 - 公司实际控制人戴跃锋先生与湖南御家投资管理有限公司、长沙汀汀企业管理咨询合伙企业（有限合伙）为一致行动关系[7] - 公司股东杜景玉通过信用交易账户持有6,000,000股[8] - 公司高管持有的限售股份情况[9] 可转债相关 - 公司于2023年4月4日向不特定对象发行6,949,870张可转换公司债券，募集资金总额69,498.70万元[11][12] - 可转债转股价格调整至13.53元/股[12] - 2024年第三季度，"水羊转债"因转股减少20张，转股数量为146股，截至2024年9月30日剩余6,948,943张[13] - 公司决定本次不向下修正"水羊转债"转股价格，且在未来六个月内不提出向下修正方案[14] 股权激励 - 公司回购注销2019年股票期权与限制性股票激励计划部分限制性股票合计338,933股[15] - 因未完成公司层面的业绩考核目标，2021年限制性股票激励计划未达归属条件的第二类限制性股票共1,850,141股被取消归属并作废[16] - 因未完成公司层面的业绩考核目标及68名激励对象离职，2023年限制性股票激励计划未达归属条件的第二类限制性股票共1,831,636股被取消归属并作废[17] 资产负债情况 - 截至2024年9月30日，公司货币资金为2.96亿元，交易性金融资产为1.41亿元，应收账款为4.43亿元，存货为9.21亿元[18] - 公司流动负债合计为8.21亿元，非流动负债合计为11.83亿元[18] - 公司长期借款为5.27亿元，应付债券为6.31亿元[18] - 公司递延所得税资产为1.21亿元，递延所得税负债为0.12亿元[18] - 公司商誉为2.95亿元[18] 现金流情况 - 2024年第三季度经营活动现金流出总额为30.46亿元，同比下降6.83%[24] - 2024年第三季度投资活动现金流出总额为7.26亿元，同比增加96.51%[25] - 2024年第三季度筹资活动现金流入总额为8.86亿元，同比下降44.25%[25] - 2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-2.16亿元，同比下降231.41%[25] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为2.55亿元，同比增加12.08%[25] - 2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为29.45亿元，同比下降7.59%[24] - 2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为13.64亿元，同比下降17.72%[24] - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为3.48亿元，同比下降8.01%[24] - 2024年第三季度支付的各项税费为0.83亿元，同比下降32.83%[24] - 2024年第三季度收回投资收到的现金为5.36亿元[25]

会议信息 - 水羊集团第三届监事会2024年第一次临时会议于2024年10月29日召开[1] - 应参加表决监事3名，实际参加3名[1] 审议结果 - 审议通过《2024年第三季度报告》，3票同意[2][4] - 审议通过注销激励计划未行权股票期权议案，3票同意[5]

会议相关 - 水羊集团第三届董事会2024年第四次临时会议于2024年10月29日召开[1] - 《2024年第三季度报告》议案表决同意7票，反对0票，弃权0票[4] 激励计划 - 2019年激励计划首次授予第四个行权期，拟注销30,195份未行权股票期权[5] - 2019年激励计划预留授予第三个行权期，拟注销10,116份未行权股票期权[5] - 《关于注销相关未行权股票期权的议案》表决同意4票，3名关联董事回避[5]

激励计划授予 - 2019年6月26日确定首次授予日，股票期权行权价11.93元/股，限制性股票授予价5.97元/股[5] - 2019年7月12日完成首次授予登记，股票期权412.8533万份授予494人，限制性股票312.0808万股授予423人[6] - 2020年3月19日确定预留部分授予日，向440人授予股票期权128.9060万份，行权价9.12元/股，授予限制性股票128.9060万股，授予价4.56元/股[6] - 2020年5月11日完成预留部分授予登记，限制性股票5月13日上市[8] 激励计划调整与注销 - 2020年4月20日同意注销494人144.2451万份已获授未行权股票期权，回购注销423人102.6474万股已获授未解除限售限制性股票，回购价5.97元/股或加利息[7] - 2021年8月16日审议通过回购注销部分限制性股票、注销部分股票期权等议案[9] - 2022年9月30日审议通过回购注销部分限制性股票、注销部分股票期权等议案[9] - 2022年10月26日审议通过注销2019年首次/预留授予第二/第一个行权期满未行权股票期权议案[10] - 2023年9月22日审议通过调整2019年激励计划相关事项、部分行权期和解除限售期条件成就等议案[11] - 2024年10月29日审议通过注销2019年首次/预留授予第四/第三个行权期满未行权股票期权议案[2][14] - 首次授予股票期权第四个行权期2024年7月11日届满，拟注销31人30,195份未行权股票期权[13] - 预留授予股票期权第三个行权期2024年5月10日届满，拟注销13人10,116份未行权股票期权[13] 注销影响与处理 - 本次注销部分股票期权对公司财务和经营成果无实质性影响，不影响管理团队勤勉尽职[14] - 公司将按规定办理股票期权注销手续并进行会计处理[15] - 监事会认为本次注销程序合法合规，同意按计划注销股票期权[17] - 律师认为本次注销已获必要批准和授权，符合相关规定，不影响财务和经营成果，公司需履行后续信息披露义务[18]

激励计划审议 - 2019年4 - 5月相关会议审议通过激励计划议案[6][7][8] - 2024年10月会议审议通过注销股票期权议案[8] 行权期限 - 首次授予第四个行权期于2024年7月11日届满[9] - 预留授予第三个行权期于2024年5月10日届满[9] 期权注销 - 31名对象未全行权，拟注销30,195份期权[9] - 13名对象未全行权，拟注销10,116份期权[9] 影响与披露 - 注销不影响财务和经营，不影响团队[10][12][14] - 将公告相关文件，尚需后续披露[13][14]

公司和行业研究报告关键要点总结 行业或公司概况 - 该电话会议纪要涉及的是某上市公司的情况 [1] 核心观点和论据 公司经营情况 - 公司业务发展稳定,保持良好的经营态势 [1] - 公司管理层对未来保持乐观态度,对公司发展前景充满信心 [1] 财务数据 - 公司财务状况良好,具有较强的盈利能力 [1] 未来发展 - 公司将继续保持稳健的发展策略,积极拓展新的业务领域 [1] - 公司将持续优化内部管理,提升运营效率 [1] 其他重要内容 - 会议纪要提醒广大投资者谨慎做出投资决策,会后将有提问时间 [1]

收购项目总体情况 - RV 是一个科技先锋背景的美国高奢护肤品牌，成立于1997年 [3] - RV 品牌在欧美美国市场获得了很高的认可度，已进入多家核心超高端渠道 [3] - 目前全球GMV约7000-8000万美元，北美贡献超过60%营收，欧美市场占比超过70% [3] - 水羊从美国基金收购了RV品牌的控股权，交易价格低于EDB [4] - 收购后RV品牌的创始人和管理团队将保持不变，水羊将主要精力放在中国市场 [4] 水羊的全球化战略 - 水羊通过旗下三个高端高奢美妆品牌EDB、PA和RV，在研发、生产、销售网络等方面实现了全球化布局 [4][5] - 在全球主要市场如欧洲、英国、法国、美国、加拿大、中国等建立了销售网点和旗舰店 [4] - 水羊正在积极推进RV品牌在中国的业务发展，包括产品备案、渠道拓展等 [4] - 水羊将利用在电商运营、全球供应链等方面的优势，助力RV品牌在美国和全球其他市场的发展 [5][6] 品牌定位与竞争格局 - RV定位为高奢科技护肤品牌，主要竞争对手为莱珀妮、海蓝之谜等顶奢品牌 [6] - RV品牌拥有独特的科技护肤理念和丰富的产品线，在中国市场已有一定口碑 [6] - 作为小众高奢品牌，RV具有品牌稀缺性和自传播优势，有利于培养核心用户群体 [6] - 水羊旗下三大高端品牌EDB、PA和RV在定位、成分、技术、产品细分等方面形成互补 [5]