报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司公布2024年报及25Q1季报，24年营收24.3亿元同比+23.8%，归母净利润7100万元同比-13.8%；25Q1营收5.46亿元同比+15.2%，归母净利1069.0万元同比+26.3%，25Q1盈利能力符合预期 [6] - 新能源汽车业务2024年收入20.68亿同比+30.15%占总收入85%，通过技术创新推出新产品巩固市场领先地位 [6] - 进军低空经济与亿航智能深度合作，开发适用于eVTOL的电推进系统，出资获配亿航智能股份深化合作 [6] - 在机器人领域与丰立智能战略合作，战略布局机器人业务有望带来新收入来源 [6] - 考虑后续evolt业务对收入贡献弹性及新能源业务竞争压力，小幅下调25 - 26年营收及归母净利预测，新增2027年收入及利润预测，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价32.70元，一年内最高/最低44.36/11.64元，市净率4.1，股息率0.09%，流通A股市值57.68亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.03元，资产负债率60.47%，总股本2.56亿股，流通A股1.76亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2430|546|3098|3856|4644| |同比增长率（%）|23.8|15.2|27.5|24.4|20.5| |归母净利润（百万元）|71|11|111|186|246| |同比增长率（%）|-13.8|26.3|55.7|68.4|32.0| |每股收益（元/股）|0.28|0.04|0.43|0.73|0.96| |毛利率（%）|14.9|15.0|16.0|17.0|17.4| |ROE（%）|3.5|0.5|5.3|8.2|9.8| |市盈率|118|/|76|45|34| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1963|2430|3098|3856|4644| |营业成本（百万元）|1643|2069|2603|3200|3837| |税金及附加（百万元）|6|8|10|12|14| |主营业务利润（百万元）|314|353|485|644|793| |销售费用（百万元）|26|37|59|69|79| |管理费用（百万元）|66|88|108|127|149| |研发费用（百万元）|146|191|226|272|318| |财务费用（百万元）|6|1|27|26|24| |经营性利润（百万元）|70|36|65|150|223| |信用减值损失（百万元）|-23|-7|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-31|-31|-3|3|-1| |投资收益及其他（百万元）|61|50|55|51|57| |营业利润（百万元）|78|50|118|204|281| |营业外净收入（百万元）|-1|-2|0|0|0| |利润总额（百万元）|77|48|118|204|281| |所得税（百万元）|-5|-23|8|18|35| |净利润（百万元）|82|71|111|186|246| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|82|71|111|186|246| [7]

可转债发行 - 公司发行可转换公司债券8171597张，募集资金总额8.171597亿元，净额8.0468247551亿元[2] 可转债上市与转股 - 英搏转债于2024年11月11日在深交所上市交易[4] - 可转债转股期为2025年4月30日至2030年10月23日[3] - 当前转股价格为17.46元/股[12] 票面利率与付息 - 可转债票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[9] - 可转债采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为发行首日[26] 转股价格调整 - 英搏转债转股价格由17.57元/股调整为17.46元/股，自2024年11月8日起生效[31] 赎回与回售条款 - 可转债期满后五个交易日内，公司按债券面值的110%（含最后一期利息）赎回全部未转股债券[39] - 转股期内满足条件董事会有权赎回全部或部分未转股可转债[40] - 最后两个计息年度内满足条件可转债持有人可回售[42] - 若募集资金投资项目改变用途，可转债持有人享有一次回售权利[44]

文章核心观点 2025年4月23日泉果基金对英搏尔进行调研，介绍了泉果基金情况，记录了英搏尔调研问答，涉及低空领域布局、电机电控开发、合作项目、财务等多方面内容 [1][2] 泉果基金情况 - 成立于2022年2月8日，截至目前管理资产规模168.38亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位 [1] - 旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果思源三年持有期混合A（018329），近一年收益录得12.44% [1] - 截至2025年4月23日，近1年回报前6非货币基金业绩表现公布，泉果思源三年持有期混合A收益12.44%，泉果旭源三年持有期混合A收益12.03%等 [2] 英搏尔业务布局 - 将低空领域打造为第二增长曲线，利用新能源汽车领域优势开拓，eVTOL电机、电控产品基于“集成芯”等技术，有密闭系统、高功率密度等优势 [2] - 以“集成芯”技术为基础，采用平台化架构开发电推进系统，已与亿航、亿维特、高域等合作，2025年有多项发展规划 [2] - 与丰立智能合作，在多领域相互赋能，共同开发多项产品，成立联合实验室，预计今年完成工艺结构产品初步验证 [2] 英搏尔技术优势 - 在新能源汽车和飞行器用电机上的经验和技术积累对小型电机设计制造有优势，软件控制能力可应用于小功率电机，会对关节模组电机特殊设计改造 [2] - 全国产化车载电源和电机控制器技术构建安全产业链，抵御风险，项目拓展顺利，近期产品供应等方面将处较优位置 [3] 英搏尔财务情况 - 2024年第三、四季度因营业收入增加致存货和应收账款增加，按会计政策计提减值准备，客户和资产质量高无大额减值风险 [3] - 2024年第四季度毛利率下降因会计政策变化，售后服务费计入营业成本，2024年度新能源汽车领域整体毛利率同比上升约1.5% [3] - 2024年度电源总成收入12.34亿，增长归因于前期定点客户和项目放量，主要是上汽系等大客户，已推出第三代电源总成产品 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 剔除股权激励费用后 2024 年业绩实现增长，持续看好公司作为低空经济供应链核心标的的长期潜力 [1] - 预计公司新能源车业务稳中有升，工程机械绑定优质客户拓宽产品线；2025 年起可开始确认低空经济业务带来的收入利润，小幅上调 2025 - 2026 年盈利预测至 1.3、1.8 亿，引入 2027 年实现 2.7 亿元的盈利预测，2025 - 2027 年对应 EPS 分别为 0.5、0.7、1.1 元，对应 PE 分别为 65、47、31 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 25,582.92 万股，已上市流通股 17,637.92 万股，总市值 84.83 亿元，流通市值 58.49 亿元，资产负债率 60.47%，每股净资产 8.03 元，12 个月内最高/最低价 41.42/11.72 元 [3] 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 24.3 亿元，同比增长 23.77%；归母净利润 0.71 亿元，同比下降 13.79%；扣非净利润 0.39 亿元，同比增长 23.17%；剔除股权激励费用 5561.21 万元影响后，实现归母净利 1.16 亿元，较 2023 年实现增长 [6] - 2024 年分季度看，Q1 - Q4 归母净利分别为 0.08、0.26、0.16、0.2 亿元 [6] - 2025 年 Q1 实现营业总收入 5.46 亿元，同比增长 15.19%；归母净利润 0.11 亿元，同比增长 26.3%；扣非净利润 0.08 亿元，同比 +42.24% [6] - 盈利水平方面，2024 年毛利率 14.86%，同比 -2.2pct，2025Q1 毛利率 15%，同比 +0.1pct；2024 年公司三费率 5.2%，同比下降 0.58pct，2024 年净利率 2.92%，同比 -1.28pct，2025Q1 净利率 1.96%，同比 +0.17pct [6] 分产品情况 - 电源总成：2024 年销售 87.19 万台，同比增长 84.88%；实现营收 12.34 亿元，同比 +96.72%，占比 50.77%，毛利率 15.39%，同比 -0.62pct [6] - 电驱总成：2024 年销量为 9.68 万台，同比 +17.32%；实现营收 6.12 亿元，同比 +5.33%，占比 25.2%，毛利率 3.4%，同比 +1.37pct [6] - 电机控制器：2024 年销量为 60 万台，同比 +21.97%；实现营收 4.65 亿元，同比 -25.46%，占比 19.14%，毛利率 25.27%，同比 +0.61pct [6] 新能源车领域情况 - 2024 年正式推出 6.6kW 全国产器件车载电源二合一产品和全国产化 20 - 50kW 乘用车控制器，实现营业收入 20.68 亿元，同比增长 30.15%，毛利率 11.08%，同比 +1.49pct [6] 低空经济领域情况 - 2024 年在 eVTOL 领域，与亿航智能签署战略合作协议和技术开发协议，并达成与亿维特、高域等合作；为亿航智能开发的新机型的电推进系统已完成样机交付，为 EH216 - S 机型建设了专用的电推进系统产线并实现样机交付，与亿维特以及高域的样机开发进展顺利 [2] - 2025 年规划：载人 eVTOL 领域，完成为亿航智能开发的 EH216 - S 机型以及新机型的电推进系统的量产交付计划，以合资公司云浮英航为载体实现 eVTOL 零部件的智能化生产；载物 eVTOL 领域，以亿维特 ET9 项目为基础开发电推进系统产品；飞行汽车领域，落实与高域签署的战略合作协议项下飞行汽车电机、控制器产品的开发 [2] 新领域合作情况 - 4 月 21 日，公司公告与丰立智能签订战略合作协议，双方合作开发关节模组，形成“电机 + 减速器”集成化产品能力 [7] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,430|3,045|3,976|4,942| |同比增速(%)|23.8%|25.3%|30.6%|24.3%| |归母净利润(百万)|71|130|180|271| |同比增速(%)|-13.8%|83.6%|38.1%|50.5%| |每股盈利(元)|0.28|0.51|0.70|1.06| |市盈率(倍)|119|65|47|31| |市净率(倍)|4.1|3.9|3.6|3.3| [8]

纪要涉及的行业和公司 行业：新能源动力系统、低空经济、机器人 公司：英搏尔、丰立智能、亿航智能、亿田智能、广汽高裕、一航智能、南京依维特、高玉科技、易航智驾、徐工、中联、三一、柳工、凌工、航叉、韩国现代、韩国斗山、凯奥、广汽、吉利、上汽通用五菱、东风、长安、长城、奇瑞、小鹏、吉利远程、北汽福田、上汽大通、东风小康 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年营收 24.3 亿元，同比增长 23.77%，电源总成出货 90.28 万台，增长 85.08%；2025 年一季度营收 5.46 亿元，同比增长 15.19%，扣非净利润增长 42.24%，受益于定点车型销售增长和战略落地[1][4] - 2024 年度电源总成收入 12.34 亿元，同比增长 96%，主要因前期定点客户和项目放量，上汽系客户贡献显著，其他前五大客户中的东风系、Winfarm 及赛力斯实现翻倍增长[36] 核心产品 - 核心产品包括电源系统、驱动系统、电机、电控等，具备功率密度高、体积小、重量轻、成本优势明显等特征，广泛应用于乘用车、商用车、非道路车辆及 EVOTO 关节模组等领域[1][5] 生产与研发 - 拥有珠海和山东两大生产基地，具备年产百万台套产品生产能力，在珠海、上海、北京、深圳设有研发中心，构建了先进智能制造能力和完整高效供应链体系[1][6] - 为满足大客户战略产能储备要求，2024 年发行可转债融资用于建设优质产能，拓展新应用场景[7] 技术进展 - 迭代更新至基于 800 伏高压架构第三代高功率密度电源总成产品，推出 6.6 千瓦全国产器件车载二合一产品及 20 - 50 千瓦乘用车控制器，实现自主可控和产业安全[1][8] - 独创集成新技术，降低电推进系统整体重量，功率密度更高，体积更小，重量更轻，散热和可靠性良好[2] 未来规划 - 逐步建成智能工厂车间，购置自动化智能化线驱动总成、电源总成生产线，提升迭代生产能力，持续专注新能源产业，聚焦客户需求[10] 低空领域布局 - 凭借乘用车领域优势开拓低空领域作为第二增长曲线，Evolis 电机应用扁线油冷及碳化硅技术，采用双绕组、双电控工艺，提升航空领域安全性和可靠性[1][11] - 与一航智能、亿威特、高玉等低空经济领域头部客户合作，预计 2025 年通过开发进度确认收入，未来几年有较高增量，电推系统单台价值量和附加值远高于汽车行业[2][27] 机器人业务布局 - 与丰立智能战略合作，共同研发人形机器人关节模组和灵巧手总成，丰立智能提供减速系统，英博尔提供电机电控能力[2][14] - 认为机器人行业处于初始发展阶段，未来将逐步进入工业和家庭领域，已从关节模组和灵巧手入手取得初步成果[17] - 近期推进关节模组的电机电控，9 月 30 日前完成灵巧手工艺结构初步样品验证，未来两三年内将灵巧手系统应用于工业领域[26] 国产化优势 - 2024 年发布双百战略，实现电源和驱动控制器百分百国产化，提高供应链安全性，受政策影响小，功率器件、DSP 芯片等稳定性经过验证[29] - 国产化器件受关税影响概率低，国内封装测试和晶圆产能充足[30] - 国产化有助于提升产品毛利率，但主机厂降价要求苛刻，盈利能力提升有限，更关注规模扩展[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年第四季度因生产和销售旺季，存货和应收账款增加，计提减值准备；一季度应收账款余额降低，经营活动净现金流超 4 亿元，未来不存在异常大额减值风险[33] - Q4 公司毛利率环比下降因国家会计政策变化，将售后服务费计入营业成本；2025 年毛利率可能季度波动，但总体稳定或略有提升[38][39] - EVOTO 电推进系统基于原有平台技术二次开发，降低定制化研发成本压力[31] - 机器人长距离运动关节持续运行时间瓶颈通过油冷技术和研究新减速机构解决[32] - 英搏尔将业务分成独立运营产品线，结合内部关键人才调整与外部人才聚集策略，在深圳、上海设立研发基地，以珠海为中心，北京、上海、深圳三地布局[34] - 英搏尔与丰立智能合作是因双方优势互补，未来可能延伸至其他硬件相关环节，保持开放合作态度[41][42]

公司战略与业务发展 - 公司将低空经济领域打造为第二增长曲线 利用新能源汽车领域的技术优势开拓新市场 [3] - 为eVTOL提供基于"集成芯"技术的电机和电控产品 采用双绕组结合双电控工艺结构 [3] - 2025年发展规划包括完成亿航智能EH216-S电机电控批量交付 实现VT35电机电控交付验证及认证 [3] 技术研发与产品布局 - 基于扁线油冷和碳化硅技术开发eVTOL电推进系统产品 [3] - 通过合资公司云浮英航实现eVTOL零部件智能化生产 [3] - 以亿维特ET9项目为基础开发载物eVTOL电推进系统 拓展飞行汽车电机控制器产品 [3] 供应链与国产化进程 - 实施全面国产化战略以构建安全可靠产业链体系 [4] - 成为国内首批拥有全国产化车载电源产品和乘用车电机控制器的企业 [4] - 建立完整的国产化供应链体系为客户保供提供支撑 [4] 客户合作与市场拓展 - 与亿航智能深度合作 并积极拓展其他低空经济领域头部客户 [3] - 落实与高域战略合作协议项下的飞行汽车电机控制器开发 [3]

公司信息 - 证券代码为 300681，证券简称为英搏尔，公司为珠海英搏尔电气股份有限公司 [1] 投资者关系活动信息 - 活动类别包括业绩说明会、路演活动等，时间为 2025 年 4 月 23 日，地点以网络方式进行 [2] 接待人员信息 - 接待人员有董事、副总经理、财务总监梁小天，证券事务代表徐惠冬 [2] 参与单位信息 - 参与的证券公司有开源证券、长江证券、西南证券等众多公司，基金有中银基金、中天汇富基金等，投资机构有华夏未来资本、圆石投资等 [2] - 参与人员还有董事长姜桂宾，董事、总经理贺文涛，副总经理、董事会秘书邓柳明 [2] 活动内容说明 - 活动主要是机构投资者及行业分析师交流，具体情况见本次交流活动纪要，附件有 2025 年 4 月 23 日调研活动附件之机构调研纪要 [2]

公司战略布局 - 公司将低空领域打造为第二增长曲线，利用新能源汽车领域优势开拓新行业，为 eVTOL 提供基于“集成芯”等技术的电机、电控产品 [3] - 公司以“集成芯”技术为基础，采用平台化架构开发电推进系统，针对不同机型差异化开发，已与亿航、亿维特、高域等低空经济领域头部客户合作 [4] - 公司与丰立智能合作，在新能源汽车、关节模组等领域相互赋能，共同开发相关产品和成立联合实验室，预计今年完成工艺结构产品初步验证 [5][6] 技术优势与问题解决 - 公司为 eVTOL 提供的电机、电控产品具有密闭系统、高功率密度等优势，符合航空级适航要求 [3] - 公司在新能源汽车和飞行器用电机上的经验和技术积累对小型电机设计制造有优势，可在软件控制层面应用，还会对关节模组电机特殊设计和改造 [7] - 解决关节电机发热问题可通过提高功率密度、降低损耗等方式，还计划优化关节模组设计和加大油冷空间 [7] - 公司是国内首批拥有全国产化车载电源产品等及完整国产化供应链体系的企业，全面国产化可抵御风险、为客户保供，近期产品供应等方面将处较优位置 [8] 业务发展规划 - 2025 年公司在低空经济领域规划包括完成亿航智能电机、电控批量交付，完成 VT35 电机、电控交付及验证，实现 eVTOL 零部件智能化生产等 [4] 财务情况 - 2024 年第四季度因营业收入增加致存货和应收账款增加，按会计政策计提减值准备，但公司客户和资产质量高，无大额减值风险 [9] - 2024 年第四季度毛利率下降因会计政策变化，售后服务费计入营业成本，但 2024 年度新能源汽车领域整体毛利率同比上升约 1.5%，得益于技术降本及客户和产品结构变化 [9] - 2024 年度公司电源总成收入为 12.34 亿，同比增长 96%，主要因上汽系等客户放量，公司已推出第三代电源总成产品，为拓展市场奠定基础 [10]

培训信息 - 东北证券保荐代表人王丹丹于2025年4月21日在英搏尔会议室进行现场培训[1][2] - 培训对象为英搏尔董监高等，内容针对多部门联合意见[1][2] 培训效果 - 英搏尔人员积极配合学习，培训达预期提升规范运作水平[2][3]

业绩总结 - 2024年度计提各项资产减值准备-3795.94万元[1] - 本次计提对报告期利润总额影响-3795.94万元[20] - 本次计提减少报告期期末资产净值[20] 数据详情 - 信用减值本期计提-693.87万元，含多项坏账准备[2] - 资产减值本期计提-3102.08万元，为存货跌价准备[2] - 不同账龄应收账款有不同计提比例[15]