行业投资评级 - 通信行业评级为优于大市 [2][5] 核心观点 - 全球云服务提供商（CSP）AI军备竞赛加速，算力基础设施受益于AI发展，是主赛道 [4][50] - 三大运营商经营稳健且分红比例持续提升，高股息价值显著，建议长期配置 [4][50] - 2025年第40周重点推荐组合包括中国移动、中际旭创、中兴通讯、广和通 [4][50] 行业要闻追踪 - 阿里云发布磐久128超节点AI服务器，单个机柜容纳128个AI计算芯片，功率密度达350kW，支持单芯片2000W高负载运行，硬件故障预测准确率99% [2][12] - 阿里自研102.4T交换机支持800G和1.6T光模块，机柜内自研51.2T交换能力的高超柜交换节点 [2][15] - 阿里云提出UPN（Ultra Performance Network）Scale up网络系统，基于High Radix以太网单层设计支持最大512 xPU系统，采用LPO/NPO光模块和全光互联技术，光互连成本降低30%以上，可靠性提升约3倍 [2][20][27] - 中兴通讯展出单机支持64张GPU的超节点服务器，支持Scale-Up与Scale-Out双重扩展模式，并展示自研51.2T交换芯片规划、5nm制程128核珠峰CPU芯片及DPU定海系列芯片规划 [3][29] - 英伟达拟向OpenAI投资最高1000亿美元，OpenAI将部署至少10GW英伟达系统（相当于400-500万个GPU），首个1GW于2026年下半年基于Vera Rubin平台上线 [3] 行业数据与市场动态 - 前8个月电信业务收入累计完成11821亿元，同比增长0.8%，电信业务总量同比增长8.8% [33] - 截至8月末，固定互联网宽带接入用户总数达6.89亿户，移动电话用户总数达18.19亿户，5G用户规模持续扩大 [33] - 硅光市场规模预计从2024年2.78亿美元增至2030年27亿美元，复合年增长率46% [34] - 本周通信（申万）指数下跌0.28%，沪深300指数上涨1.07%，相对收益-1.35%，在申万一级行业中排名第12名 [3][41] - 细分板块中光纤光缆、通信设备商和IDC分别上涨4.67%、2.05%和0.73% [3][44] 技术发展与创新 - 阿里通义大模型Qwen3-Max性能超过GPT5和Claude Opus 4，跻身全球前三 [26] - 谷歌DeepMind发布Robotics 1.5系列模型，具备物理世界推理与多步规划能力 [39] - 高通第五代骁龙8至尊版采用台积电3nm N3P节点，CPU性能提升20%，功耗降低16% [38] - 工信部将向三大运营商颁发卫星互联网牌照，目标2030年发展卫星通信用户超千万，全球卫星通信终端市场规模预计2027年超109亿美元 [40] 重点公司盈利预测 - 中国移动2025年预测EPS 6.72元，PE 15.74倍 [5][49] - 中际旭创2025年预测EPS 8.08元，PE 51.18倍 [5][49] - 中兴通讯2025年预测EPS 1.79元，PE 24.83倍 [5][49] - 广和通2025年预测归母净利润5.84亿元，PE 39.23倍 [49]

财务表现 - 25H1实现归母净利润2.18亿元 同比下滑34.66% [1] - Q2实现归母净利润1.0亿元 同比下滑31.25% [1] - 调整25-27年归母净利润预测至5.4/6.9/8.5亿元 原预测值为5.8/7.3/8.8亿元 [1] - 对应25-27年PE估值分别为45/35/29倍 [1] 战略转型与业务布局 - 公司不止于模组企业 打造AI研究院 全面向AI端侧领域进发 [1] - 端侧AI领域技术布局行业领先 [1] - 在具身智能领域基于高通高算力平台开发Fibot项目 已与全球领先具身智能机器人公司建立战略合作关系 [1] - RTK视觉融合定位方案已与多足机器人领域头部厂商达成合作 [1] - 组建专门机器人团队 主要从事割草机器人和具身智能机器人两个业务方向 [1] 资金运用与研发投入 - H股募集资金到位后55%投入端侧和机器人业务 [1] - 未来继续扩充研发团队 [1] 经营状况与前景 - 24年整体经营情况及销售毛利率承压 [1] - 积极布局端侧AI及机器人等新应用领域带来未来广阔发展空间 [1]

核心观点 - 国债买卖预期升温但现实降温 净买入仍是大方向 期限或以买短为主 信号意义大于实际影响 [2][26][27] - 降息博弈可能淡化 若有降息幅度或延续10BP 对债市利好有限 短端强势长端或面临回调压力 [2][28][29] - 创新药产业趋势已成 具备全球竞争力 进入国际化数据与交易兑现阶段 商业化空间打开 [6][63][64] - 肉牛超级大周期拐点已现 奶牛去化或接近尾声 奶肉联动增厚牧企利润 [9] - 端侧AI驱动物联网高景气 多应用场景实现拓展 车联网需求强劲 [12][18][32] 固收利率专题 - 国债买卖悬念等待揭晓 预期升温现实降温 流动性无需担忧 [2][26] - 若有兑现净买入仍是大方向 期限以买短为主 买短卖长或占主导 [2][27] - 从影响看信号意义更为凸显 利好短端品种 长端仍面临调整压力 [2][27] - 降息博弈可能淡化 汇率处于7.0-7.3区间中轴 未必需要跟随海外降息步伐 [2][28] - 若有降息幅度或延续10BP 市场可能重演双降落地格局 短端强势长端或回调 [2][29] 银行视角 - 国债买卖工具重启增强银行资产负债管理稳健性 央行注入中长期稳定资金必要性越来越大 [4] - 2025-2026年是高息定期存款到期集中时点 存款久期有进一步下行趋势 [4] - 国有大行银行账簿利率风险达标压力凸显 央行通过国债买卖工具承接是可行选项 [4] - 银行金市自营配置1Y以内国债利率盈亏平衡点约1.35% 若FTP利差抹平或倒挂则可能重启国债买卖 [4] 医药行业 - 创新药产业形成金字塔梯队 以领头企业为引领 大批量优质企业为支撑 [6][63] - 底层逻辑是中国在研创新药具备全球竞争力 兑现形式转向国际化数据与交易兑现 [6][63] - 药物早期开发体现中国速度 从靶点验证到PCC只需12-20个月 较全球平均节省30%-50%时间 [9][64] - 产学研合作对药物开发具有重要意义 合作项目成功率在后期更加明显 [9][64] - 东阿阿胶2025H1营业收入30.51亿元同比增长11.02% 归母净利润8.18亿元同比增长10.74% [23][30] 农业行业 - 奶牛板块供给强收缩 去化或已进入尾声 23-24年产能去化逐步兑现 [9] - 肉牛板块超级周期拐点已现 国内外价差收窄削弱套利空间 2025H1进口量显著下滑 [9] - 奶肉联动淘汰母牛价格回升显著增厚牧企利润 行业年淘汰率约30% [9] - 2025H2商品肉牛供给预计进入收缩通道 肉牛大周期可期 [9] 通信与科技公司 - 美格智能2025H1营业收入18.86亿元同比增长44.50% 归母净利润0.84亿元同比增长151.38% [12][18][32] - 端侧AI在多场景实现拓展 无人机AI算力超过27Tops AR眼镜支持近14Tops AI算力 [18][34][35] - 联芸科技2024年营业收入11.74亿元同比增长13.55% 归母净利润1.18亿元同比增长126% [19][45] - 2024年全球独立第三方SSD主控芯片市场占据25%份额 出货量达4900万颗 [19][46] - AIoT芯片业务2024年营收同比增长73.61%达2.51亿元 车规级产品实现突破 [19][47] 机械与制造业 - 金沃股份2025H1归母净利润0.25亿元同比增长94.00% 综合毛利率增长至14.93% [20][58] - 轴承套圈竞争格局分散 市场占有率具备提升空间 绝缘轴承套圈有望打开新增长空间 [20][58] - 行星滚柱丝杠加工工艺与轴承套圈业务有60%-70%重合度 可实现技术复用 [20][59] - 计划2025年建成年产50万套丝杠生产线 应用于人形机器人相关产品 [20][59] 买方观点 - 三季报披露期临近 股价与业绩相关性提升 市场向更多领域寻找景气改善方向 [11] - 创新药产业链拥挤度降至中等水平 进入新一轮业绩释放期 [11] - 港股互联网降息利好外部流动性敏感 AI行情向中下游应用端扩散 [11] - 新能源前期滞涨较多 近期边际变化较强 新消费拥挤度降至较低水平 [11]

公司AI与机器人产品布局 - AI产品主要包括AI模组及端侧AI解决方案 [1] - 机器人产品主要包括割草机器人、移动机器人解决方案及具身智能机器人开发平台Fibot [1] - 公司明确具备机器人相关配套硬件产品 [1][3] 技术领域与产业应用 - 物理AI作为人工智能与物理学深度融合的前沿技术 通过将物理规律嵌入AI模型实现对现实世界的动态模拟、预测与优化 [3] - 技术核心价值在于赋予机器理解物理世界的能力 推动机器人、自动驾驶、高端制造等领域智能化升级 [3] - 公司产品覆盖机器人及人形机器人配套零部件硬件领域 [1][3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入37.07亿元，同比下降9.02% [1] - 归母净利润2.18亿元，同比下降34.66% [1] - 扣非净利润2.02亿元，同比下降36.06% [1] - 单Q2营业收入18.51亿元，同比下降5.14% [2] - 单Q2归母净利润1.0亿元，同比下降31.25% [2] - 剔除锐凌无线出表影响后，25H1营业收入同比增长23.49% [2] - 剔除锐凌无线出表影响后，归母净利润同比增长6.54% [2] 盈利能力 - 单Q2毛利率15.83%，同比下降5.82个百分点 [3] - 智能模组占比55%以上 [3] - 存储价格上涨对智能模组毛利率产生负面影响 [3] 业务布局 - 公司打造AI研究院，布局端侧AI领域 [4] - AI玩具解决方案融合国内外大模型，内置Cat.1模组 [4] - 基于高通平台开发Fibot项目，与全球领先具身智能机器人公司建立战略合作 [4] - RTK视觉融合定位方案与多足机器人头部厂商达成合作 [4] - 组建专门机器人团队，专注割草机器人和具身智能机器人 [4] - 发布AI语音智能体FiboVista，对接火山引擎豆包大模型 [4] - 智能驾驶应用已实现ASR自动语音识别和TTS文本转语音功能 [4] 资金规划 - H股募集资金55%将投入端侧和机器人业务 [4] - 未来将继续扩充研发团队 [4] 业绩展望 - 调整2025-2027年归母净利润预测至5.4/6.9/8.5亿元 [5] - 对应PE估值分别为45/35/29倍 [5]

公司AI产品布局 - AI产品主要包括AI模组及端侧AI解决方案 [1] - 机器人产品包括割草机器人、移动机器人解决方案及具身智能机器人开发平台Fibot [1]

投资评级 - 维持增持评级 [6] 核心观点 - 公司主业稳健，剔除锐凌无线出表影响后25H1营收同比增长23.49%，归母净利润同比增长6.54% [2] - 公司积极布局AI端侧及机器人等高景气方向，包括AI玩具大模型解决方案、具身智能机器人及AI语音智能体FiboVista [4] - 因毛利率承压调整盈利预测，25-27年归母净利润预期为5.4/6.9/8.5亿元，对应PE估值45/35/29倍 [5] 财务表现 - 25H1营业收入37.07亿元同比下滑9.02%，归母净利润2.18亿元同比下滑34.66% [1] - 单Q2毛利率15.83%同比下降5.82个百分点，因智能模组存储成本上升影响 [3] - 剔除锐凌无线影响后，25H1营收及归母净利润均实现正增长 [2] 业务布局 - AI玩具领域推出融合大模型的Cat.1模组解决方案 [4] - 机器人与全球头部厂商达成合作，涵盖具身智能机器人和多足机器人RTK视觉定位方案 [4] - 发布AI语音智能体FiboVista并应用于车联网场景 [4] - H股募集资金55%将投入端侧AI及机器人业务研发 [4] 盈利预测 - 调整后25-27年归母净利润预期为5.4/6.9/8.5亿元（原预测5.8/7.3/8.8亿元） [5] - 对应25-27年营业收入预期83.28/100.43/120.83亿元 [5] - 25年预期每股收益0.71元 [5]

财务表现 - 2025H1公司营收37.07亿元同比减少9.02% 归母净利润2.18亿元同比减少34.66% [1] - 剔除锐凌无线车载业务影响后 营收同比增长23.49% 归母净利润同比增长6.54% [1] - 研发投入2.54亿元 累计获得发明专利356项 [3] 行业发展 - 2025年全球物联网终端数达215亿同比增长14.4% 2030年预计达411亿 [2] - 全球蜂窝物联网连接数2024-2030年复合增长率15% [2] - 中国蜂窝物联网终端用户数达26.56亿占移动终端连接数59.7% 同比增长13.89% [2] - 2024年全球5G连接数突破20亿占比25% 预计2028年超越4G成为主流 [2] - 美国5G FWA连接量达1160万渗透率9% [2] 技术突破 - 智能模组成为边缘计算新载体 应用于车联网和消费电子等领域 [2] - AI嵌入式蜂窝模组预计2030年占物联网模组出货量25% 年复合增长率35% [2] - 公司推出覆盖1T~50T的全矩阵AI模组及解决方案"星云"系列 [3] - 发布R17车规级5G通信模组AN970系列及高算力5G AI智能网联座舱模组 [3] - 推出Fibocom AI Stack端侧AI解决方案和AI玩具大模型解决方案 [3] 战略布局 - 公司2023年成立AIC产品线聚焦机器人行业AI算法+硬件解决方案 [4] - 2024年实现智能割草机器人解决方案批量发货 2025年导入国内外头部客户 [4] - 开发多传感器融合定位算力盒子RV-Bot 已送样国内知名具身智能公司 [4] - 基于高通平台开发的Fibot项目与全球领先具身智能机器人公司建立战略合作 [4] - RTK视觉融合定位方案与多足机器人头部厂商合作 解决动态环境定位盲区 [4] 产品创新 - 发布QuickTaste AI智能解决方案和新一代AI语音智能体FiboVista [3] - AI语音智能体率先应用于车联网场景 [3] - 智能割草机器人集成AI算法/机器视觉/自动驾驶/高精度差分定位技术 [4] - 检测中心通过CNAS审核 巩固无线射频测试和可靠性验证领域标杆地位 [3]

行业趋势 - 全球物联网产业持续复苏 [1] - 端侧AI和智能模组成为行业新方向 [1] 公司战略 - 公司保持高投入以丰富产品线 [1] - 公司把握行业新需求 [1] 市场机会 - 具身智能市场广阔 [1] - 公司已在具身智能领域取得先发优势 [1]

投资评级 - 维持"买入-B"评级 [1][9] 核心观点 - 全球物联网产业持续复苏 端侧AI和智能模组成为新增长方向 2025年全球物联网终端数预计达215亿(同比+14.4%) 2030年将达411亿 2024-2030年全球蜂窝物联网连接数复合增长率15% [5] - 公司AI stack深化布局 具身智能和智能座舱是增长主力 剔除锐凌无线车载业务影响后 2025H1收入同比+23.49% 归母净利润同比+6.54% [4] - 公司在具身智能领域取得先发优势 智能割草机器人解决方案已批量发货 并与国内外头部客户达成合作 [7][8] - 公司估值处于历史较低水平 2025年PE 43.2倍 2026年34.2倍 2027年27.3倍 [9] 财务表现 - 2025H1实现营收37.07亿元(同比-9.02%) 归母净利润2.18亿元(同比-34.66%) [4] - 预计2025-2027年归母净利润5.53/6.97/8.73亿元 同比增长-17.3%/26.1%/25.3% [9] - 预计2025-2027年EPS 0.72/0.91/1.14元 [9] - 2025年6月30日每股净资产4.68元 每股资本公积0.92元 每股未分配利润2.36元 [3] 产品与技术布局 - 研发投入持续加大 2025H1研发费用2.54亿元 累计获得发明专利356项 [6] - 推出覆盖1T~50T的全矩阵AI模组及解决方案"星云"系列 [6] - 发布新一代R17车规级5G通信模组AN970系列及高算力5G AI智能网联座舱模组AN762S/AN782S系列 [6] - 推出Fibocom AI Stack端侧AI解决方案 AI玩具大模型解决方案 QuickTaste AI智能解决方案 [6] 市场前景 - 2024年我国蜂窝物联网终端用户数达26.56亿 占移动终端连接数比重59.7%(同比+13.89%) [5] - 2024年全球5G连接数突破20亿(连接占比25%) 预计2028年超越4G成为主流技术 [5] - 到2030年 AI嵌入式蜂窝模组预计占物联网模组出货量25% 年复合增长率35% [5]