投资评级 - 报告对利安隆（300596.SZ）维持“买入”评级 [5] - 基于2026年可比公司平均18倍市盈率，给予目标价49.50元，当前股价为38.02元，存在上行空间 [3][5] 核心观点与业绩预测 - 公司主营业务处于触底后逐步复苏阶段，报告适当下调了营收和利润预测 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.42亿元、6.31亿元、7.16亿元（原2025-2026年预测为5.75亿元、6.68亿元） [3] - 2025年前三季度公司实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72%；实现归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [9] - 2025年第三季度单季表现亮眼，实现归母净利润1.51亿元，同比大幅增长60.83%，环比增长13.17% [9] - 盈利能力持续回升，2025年第三季度毛利率和净利率分别为21.97%和9.77%，环比分别提升0.32和1.21个百分点 [9] 主营业务分析 - 抗老化板块通过技改完成差异化产品产线建设，致力于开发高毛利产品，同时推进供应链降本与各基地产线技改 [9] - 润滑油添加剂业务正值供应链自主可控的关键窗口期，二期工程已于2023年投产，2024年以来产能稼动率快速上行 [9] 新兴业务布局 - 公司积极开拓“第三曲线”，在生物砌块赛道与吉玛基因合作，布局完整的生物砌块产品线，产品涵盖小核酸药物原料及体外诊断、基因测序等系列 [9] - 在合成生物学赛道，公司成立合成生物学研究所，建立专业研发团队，并与天津大学、天津科技大学等科研院所建立产学研合作关系 [9] - 通过并购韩国企业IPITECH INC，切入电子级PI材料业务，向柔性OLED、柔性电路板、芯片封装、新能源汽车等高端材料领域延伸 [9] - 计划利用韩国IPI公司的技术积累和已建立的研发制造中心，在国内建立PI材料研发和生产中心，构建中韩双研发、双生产运营体系以加速国产化替代进程 [9] 财务表现与预测 - 预测公司营业收入将从2024年的56.87亿元增长至2027年的74.14亿元，年均增长率约8%-11% [4] - 盈利能力持续改善，预测毛利率将从2024年的21.2%提升至2027年的24.0%，净利率将从7.5%提升至9.7% [4] - 净资产收益率（ROE）呈现上升趋势，预测将从2024年的10.0%提升至2027年的12.5% [4] - 公司估值水平相对可比公司具有吸引力，基于2025年预测每股收益2.36元，当前市盈率为16.1倍 [4][10]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

关联交易金额 - 2026年度预计与关联方日常关联交易总金额不超2亿元[2] - 2025年度预计与关联方日常关联交易总金额不超20166.49万元，1 - 10月实际发生6325.31万元[3] 采购情况 - 2025年1 - 10月向河北凯徳采购原材料实际发生3225.74万元，占比1.13%，与预计差异 - 78.52%[6] - 2025年1 - 10月向辛集运德采购原材料实际发生3001.78万元，占比1.05%，与预计差异 - 41.10%[6] 关联方财务 - 河北凯徳2024年资产总额17624.72万元，净资产5399.32万元；2025年9月资产总额30097.56万元，净资产4977.43万元[10] - 辛集运德2024年资产总额1.22万元，净资产 -2.11万元；2025年9月资产总额389.46万元，净资产6.94万元[15] 审议情况 - 2025年11月17日董事会审计委员会审议通过《关于2026年度日常关联交易预计的议案》[18] - 2025年11月17日独立董事专门会议审议通过该议案并同意提交董事会[19][20] - 2025年11月17日董事会审议通过该议案[21]

员工持股计划交易 - 2023年6月16日买入4,052,367股，占总股本1.76%，成交160,083,870.79元，均价39.50元/股[3] - 2025年10月28日减持358,691股，占总股本0.16%，持股3,693,676股，占1.61%[4] 员工持股计划时间 - 锁定期2023年6月16日至2024年6月15日[3] - 存续期展期至2026年1月18日[3] - 再次展期至2027年1月18日[9] 员工持股计划分红 - 2022、2023、2024年度权益分派分别获红利1,394,014.25、1,394,014.25、1,499,375.79元（含税）[6] 其他策略 - 调整买卖股票限制时间[7][8] - 2025年11月14日持有人会议100%份额同意内容调整及存续期展期[10]

业绩总结 - 2024年度收入总额25.01亿元，审计业务收入19.38亿元，证券业务收入9.12亿元[4] - 2024年上市公司审计客户154家，收费2.30亿元，同行业客户88家[4] - 2025年度审计费用120万元，与2024年相同[13] 人员数据 - 截止2024年底，合伙人90人，注册会计师1097人，签过证券审计报告399人[3] 风险保障 - 已计提职业风险基金和保险累计赔偿限额不低于2亿元[5] 执业情况 - 近三年受行政处罚1次、监管措施9次、自律措施8次、纪律处分3次[6] 人员履历 - 项目合伙人等近三年签、复核上市公司审计报告情况[7][8][9]

会议时间 - 现场会议时间为2025年12月8日15:00[3] - 网络投票时间为2025年12月8日9:15 - 15:00[3] - 深交所交易系统投票时间为2025年12月8日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00[20] 会议相关日期 - 股权登记日为2025年12月2日[4] - 登记时间为2025年12月3日9:00 - 11:30，13:30 - 17:00[8] 会议地点 - 天津市华苑产业区开华道20号F座（智慧山西塔）20层公司1号会议室[6] 审议事项 - 总议案和《关于拟续聘会计师事务所的议案》[7] 登记方式 - 现场登记、信函或电子邮件登记[8] 投票信息 - 普通股投票代码为“350596”，投票简称为“安隆投票”[19] 公告时间 - 2025年11月18日[17]

会议安排 - 公司第五届董事会第四次会议于2025年11月17日召开[1] - 董事会同意于2025年12月8日召开2025年第四次临时股东会[9] 审计与交易 - 董事会同意续聘天职国际为2025年度审计机构，聘期一年[2] - 公司预计2026年度关联交易不超2亿，2025年1 - 10月实际发生6325.31万元[5] 员工计划 - 公司调整第三期员工持股计划条款，存续期延长至2027年1月18日[7]

关联交易预计 - 公司及子公司预计2026年与关联方河北凯德及辛集运德发生日常关联交易总金额不超过2亿元 [1] - 其中与河北凯德的交易金额预计不超过1.5亿元，与辛集运德的交易金额预计不超过5000万元 [1] - 交易内容为向关联方采购原材料 [1] 历史交易情况 - 2025年1月至10月期间，公司与关联方实际已发生交易金额为6325.31万元 [1] 审议程序 - 本次2026年度日常关联交易预计事项已通过公司董事会审议 [1] - 该事项无需提交公司股东大会审议 [1] - 本次关联交易不构成重大资产重组 [1]

公司营收表现 - 2023年公司营收为52.78亿元，同比增长9% [1] - 2024年公司营收为56.87亿元，同比增长7.74% [1] - 2025年前三季度公司营收为45.09亿元，同比增长5.72% [1] 营收增长驱动因素 - 营收增长主要源于产品产销双增 [1] - 核心业务高分子材料抗老化助剂和润滑油添加剂业务均实现稳定增长 [1] - 润滑油添加剂业务收入同比增幅达15.40%，成为业绩增长的重要助力 [1] 公司增长态势 - 随着公司业务规模基数逐年扩大，公司营收呈现稳健增长态势 [1]

股价表现与资金流向 - 11月5日盘中股价报39.95元/股，上涨2.07%，总市值91.73亿元 [1] - 当日成交金额3768.78万元，换手率0.43% [1] - 主力资金净流出223.04万元，其中大单买入245.98万元（占比6.53%），卖出469.02万元（占比12.44%） [1] - 今年以来股价累计上涨32.59%，近60日上涨20.95%，近5个交易日下跌2.13% [2] 公司财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [2] - A股上市后累计派发现金红利4.50亿元，近三年累计派现2.43亿元 [3] 公司业务与股东结构 - 公司主营业务为高分子材料抗老化化学助剂的研发、生产、销售及相关服务 [2] - 主营业务收入构成：高分子材料抗老化助剂占比78.97%，润滑油添加剂占比20.72% [2] - 截至2025年9月30日股东户数为1.42万户，较上期减少20.10% [2] - 人均流通股为15,752股，较上期增加25.15% [2] - 香港中央结算有限公司为新进第十大流通股东，持股216.19万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-其他化学制品 [2] - 所属概念板块包括新材料、融资融券、智能眼镜、小盘、OLED等 [2]