公司优势 - 与国际竞争对手相比，最大优势是服务能力与水平，技术水平相当，仅极端工况有差距但影响小 [2][3] - 与国内竞争对手相比，技术、产品线、产业规模、产品安全性和服务水平领先优势突出 [3] 市场相关 价格战 - 无法确定增量市场是否出现价格战，因密封产品投入占比小，价格非首要因素，未来激烈价格战可能性低 [3] 市场占有率提升 - 通过高端密封市场进口替代、占据国内竞争对手市场份额、开拓新市场提升占有率 [4][5] 新领域发展 - 环保、精细化工、制药、水处理等领域会淘汰落后产能，中高端密封产品需求将稳步提升 [5] 产品更换周期 - 大炼化项目中，泵用机械密封更换周期约1 - 2年，压缩机干气密封约1 - 3年 [6][7] - 核电项目中，核主泵密封约36个月更换，核二、三级泵用密封更换周期相近，常规岛密封约1 - 2年 [7] 业务转化 - 增量业务转存量业务转化率约3:1，不同项目和领域有差异，近年几乎无转化失败情况 [8] 天然气长输管线市场 - 一季度订单量大，二季度减少，三季度新项目启动，订单整体情况不错，未来两年有望加速建设，是收入增长重要来源 [8] 公司战略 并购 - 并购是长期战略，策略为围绕密封产品横向发展和向主营业务上游产业发展 [9] - 并购后若为同行则深度融合业务，部分重合则定位为细分领域发展平台进行战略管控 [9][10] 国际化布局 - 国际市场成长空间大，是未来收入增长重要来源之一 [10] - 疫情带来机遇，一是国际巨头加速进入中国，公司已获部分国际级合格供应商资质；二是客户寻求高性价比产品，公司产品有优势，也考虑国际并购加速进入 [10][11]

市场趋势与公司发展 - 用户技术进步使密封产品性能要求和规格提升，单件产品价值大幅提升，市场集中度逐渐提升，高端密封市场扩大，未来密封市场总体价值或降，但公司占据的市场价值能稳中有升 [3] 进口替代情况 乙烯三机 - 运行的乙烯三机装置最大规模达120万吨/年，设计最大达165万吨/年，外资品牌约翰克兰曾占大部分市场份额，2020年上半年公司多项项目通过验收并获订单，中科炼化项目全面开车，技术突破使进口替代速度加快 [4] 盾构密封 - 2020年上半年子公司优泰科盾构密封进口替代态势良好，通过试用验证进入批量订单时代，成为中交天和年度供应商，在多家盾构主机厂和施工单位取得良好业绩，还计划开展高端聚氨酯原材料研发 [7][8] 市场份额原因 - 天然气长输管线市场用户对密封产品要求高，国内符合要求的厂家少，公司符合要求且为国内龙头，同时该领域国产化进程快，外资品牌在增量市场占有率极低，公司占据大部分增量市场份额 [5] 竞争情况 - 不排除未来出现实力强劲新对手的可能性，但密封行业公司积淀至关重要，客户对企业认可需长时间，实力强劲对手突然出现可能性不大，公司领先国内同行且持续增强核心竞争力 [6] 外部支持 - 四川省机械研究设计院是公司实际控制人，在政策上给予支持，管理公司重大核心工作，不参与日常经营，其技术实力雄厚、经验丰富，向公司传输智能制造等项目经验，支持公司战略目标和发展愿景 [6][7]

产能瓶颈 - 公司产能饱和，主要瓶颈是设计与试验环节 [3] - 产品非标定制化对人员依赖度高，设计环节易人员紧张，公司推进标准化和智能制造项目提高设计效率 [3] - 订单中压缩机干气密封产品多，试验环节压力大，公司将配置新设备并招聘试验员缓解压力 [3] 智能制造项目 - 出于实际需求，项目涵盖全流程数字化与信息化，能提高设计效率、降低差错率、提升设备利用率和自动化水平 [4] - 行业内几乎无应用智能制造的密封企业，复制难度高，率先实现可提升企业品牌形象和客户认可度 [4] 竞争关系 - 新地佩尔形成三大类产品体系，主要产品为中高端阀门，与纽威基本不构成直接竞争关系 [5] 服务优势 - 服务水平高体现在响应速度快和现场服务技术水平高 [5] - 坚持经营理念，对客户需求迅速反应，遇重大紧急任务多部门合作解决问题 [5] - 现场服务人员技术水平高，考虑周到、故障判断准确、服务意识强，获用户表扬 [5][6] 行业景气度 - 结合国家规划和市场情况，公司认为未来3 - 4年石油化工行业能保持较好景气度 [6]

业务增长情况 - 三季度收入中增量业务占比约 55%，较上季度增长 13%左右，增长因大型重点项目订单多且建设推进快、交付集中，但难以判断后续是否长期保持增速 [3] 海外业务发展 - 优势是服务能力与水平，技术与国外相当，极端工况有差距但影响小 [3][4] - 长期布局中亚、东南亚等发展中国家，参与大型石化项目获备件和改造订单，紧跟“一带一路”与国内企业合作获增量订单 [4] - 已进入国际大型主机设备企业供应商名录，订单稳步增长，积极争取进入国际知名终端客户合格供应商名单，已进入巴斯夫地区供应商名单 [4][5] - 海外主机配套业务突破提升品牌影响力，未来数年国际业务有望较快增长，疫情影响是阶段性的，疫情后海外业务将快速恢复 [5] 阀门市场情况 - 阀门市场门槛在于产品质量、技术水平和品牌知名度，需有应用业绩应对竞争 [6] - 新地佩尔专业技术突出，产品属中高端，市场占有率高，公司整合后力争将其打造成龙头企业 [6] 预收货款情况 - 截至 2020 年 9 月 30 日，预收货款约 2600 万元，只针对部分重要或大体量增量项目及新客户签合同时要求预付 [7] 经营目标情况 - 公司满负荷生产，在手订单充足，下半年跟踪项目、加快执行和交付，尽量达成 2020 年经营目标 [7] - 坚持做好主营业务，夯实管理，调整风险应对策略，保持研发投入和人才培养，完成再融资计划，保持业绩稳定增长 [8] 产能扩建计划 - 公司产能利用率满负荷，拟在子公司桑尼启动新一期扩产计划，修建新厂房及试验台，有望明年达产 [8]

财务相关 - 第三季度收入与利润较第二季度略低，因增量业务占比达约54.5%，较二季度增长13%左右，且增量业务毛利率低于存量业务 [3] - 财务报表“合同负债”科目难体现在手订单量，因主要客户为国有大型龙头及下属骨干企业，信誉好、坏账风险小，基本不要求预付货款 [3] - 桑尼机械扩产在三季度报表体现不明显，因行业轻资产且扩产起步，厂房刚建、设备采购刚开始，预计3个月后报表体现明显 [4] 业务相关 - 最能体现下游行业景气度的数据是公司增量业务占比，增量业务为新建项目，固定资产投资力度低时，增量业务占比下降 [4] - 增量业务从签订合同到确认收入，建设进度快的项目需4 - 5个月，普遍需10个月左右；存量业务周期约3个月，急件会加快生产 [5] 市场相关 - 无法判断天然气管线建设具体进度，但一些管网项目陆续启动，认为明年天然气管线输送市场情况不错 [5] 替代相关 - 公司在国内进口替代主要针对约翰克兰、伊格尔博格曼两家国际公司的产品 [5]

收入结构 - 去年存量客户收入占比约 56%，多于增量订单收入且贡献较多利润 [3] - 目前在手订单中增量订单数量多于存量订单，因项目周期长、定制化设计和新产品试验等原因 [3] - 增量订单转化为存量订单的周期大致在增量业务收入确认后的 12 至 18 个月 [3] 企业性质与决策机制 - 公司属地方国有上市公司，股权结构更接近混合所有制，大股东规范行使股东权利 [4] - 核心骨干多为股东，管理层及骨干员工与大股东利益高度一致，决策机制贴合市场 [4] - 大股东通过董事会、监事会影响重大决策并监督管理层，同时充分放权日常经营，在多方面给予支持 [4] 股价情况 - 公司股价较前期高位有所回撤，但经营情况未变，基本面良好且保持稳健快速增长 [5] - 市场对公司这类科技型工业消费品属性企业无清晰估值标准，部分投资者更关注短期高风险高回报股票 [5] - 公司以追求长期可持续经营业绩为目标，做好产业发展以影响股价长期走势 [5] 产能规划 - 华阳密封二期产能预计今年三季度投产，扩产后可实现收入规模约 2 亿元 [5] - 公司将结合产能满产情况和下游市场持续性决定是否投建新产能 [6] - 内生外延、双轮驱动是公司发展战略，未来将保持并购节奏，寻找协同效应标的企业扩大规模和市场占有率 [6]

公司现状 - 公司主要下游能源行业下半年景气度高，固定资产投资活跃，产品市场需求旺盛，在手订单饱满，增扩产能充分利用 [3] 发展规划 - 根据各阶段发展情况和下游行业景气度制定经营目标和发展路线，在能源领域抓住大炼化发展机会提高新上大项目份额，为转化存量订单铺垫 [3] - 对水处理等行业调研，拓展密封产品用量大的领域，扩大市场范围，为未来三到五年收入增长储备 [3] - 结合主业寻找协同效应优质标的，通过收购兼并拓展产品线，突破行业天花板限制 [3] 业务放量领域 - 天然气长输管线领域进入替代进口时期，公司已全面进入各大管道公司取得订单，国家管网建设推进将带动产品需求，有望获更多配套订单 [4] - 海外业务拓展顺利，布局中东、中亚、东南亚等发展中国家，与国内工程公司和主机设备厂合作，已取得国际供应商资质和订单，将成新增长点 [4][5] 核电市场情况 - 核电是长期布局重点领域，近两年研发和市场推广取得重要突破，在核电新项目中取得核级泵机械密封订单，打破国外垄断 [5] - 国际形势促使核主泵密封国产替代加速，公司做好提升后续新建核电项目市场占有率储备，将成未来新利润增长点 [6] 毛利率下降原因 - 新产品上市一段时间后受生产率提高和竞争影响价格下降，各类产品毛利率小幅下降，属正常市场规律 [6] - 收入增长来自增量市场，老旧产能淘汰，市场份额向头部集中，中低端竞争加剧，价格压力传导至高端，增量业务毛利率下降 [7] - 战略目标是通过主机占领终端，为保持增量市场占有率采取措施，导致毛利率下滑 [7] 应对毛利率下滑措施 - 推出技术含量更高的高端产品，提高产品质量，突出服务优势，以差异化优质产品减少竞争影响 [6] - 加大增量市场后续跟踪力度，提高增量向存量市场转化比例，以存量市场增长率平衡总体毛利率 [7]

业务增长与市场分析 - 公司业务由增量和存量市场构成，当前产品在国内大型新上项目市场份额高，但通过民营“大炼化”项目快速增长难度大，会维持高占有率 [3] - 近两年在天然气管线输送、核电领域取得重大突破，若国家按规划投资，将带来可观市场增长需求，增量业务收入有望快速增长，新上项目开车后将转换为高毛利率存量业务 [3] - 未来两到三年，随着新增炼化项目投产，存量业务预计有较大增幅 [3] 大炼化项目影响 - “大炼化”项目促进下游市场格局改变和市场集中度提升，存量市场部分企业面临关停，老旧装置和落后产能退出，市场向头部企业集中，中低端竞争加剧，价格竞争压力向高端传导 [4] 增量市场毛利率情况 - 增量市场各密封厂家以招投标参与主机厂报价，公司通过主机占领终端，根据客户重要程度调整报价原则 [4] - 下游市场集中度提升，价格竞争压力传导，为抢占份额维持占有率，公司适度调整价格，产品初入被进口密封垄断市场时对方低价阻碍，导致毛利率下滑且可能维持 [4][5] - 公司加大增量市场跟踪力度，提高向存量市场转化比例，以加快存量市场增长率平衡总体毛利率 [5] 皮托管泵业务 - 旋转喷射泵（皮托管泵）是小流量、高扬程新型工业用泵，可替代齿轮泵等，具有运行稳定等优点，原是省机械院下属业务，上市前被公司收购整合 [5] - 借助密封业务销售渠道推广，石化领域客户认可其先进性和经济性，未来收入将保持快速增长 [5] 水处理密封业务 - 国内环保行业与发达国家有差距，政府强调环境治理，环保领域是国家持续投入重要领域，密封市场需求约 10 亿 [6] - 环保领域密封规格大、介质以污水为主、工况单纯，对泄漏量和安全性要求低于石化行业，公司以设备厂及污水处理厂配套方式进入市场 [6] - 已有少量密封产品配套，推进符合预期，培育期五到八年形成较大收入利润规模，不排除并购切入形成新增长机会 [6][7]

水处理行业开拓情况 - 公司今年开拓水处理行业有成效，技术研发可在现有基础改进，部分大规格设备用剖分式密封将针对性研究生产；市场从主机设备厂配套入手已获部分订单，但形成收入规模需时间，不排除并购拓展 [3] 石油化工行业占有率规划 - 公司在石油化工存量业务占有率约18%，新上项目配套份额超40%，增量订单两三年内转化为高毛利率存量业务，提高存量业务占有率 [3] - 随着炼化新建项目投产、老旧产能退出，公司国内石化行业市场占有率有望达35%以上，将把握产业更新机会，保持新建项目配套份额，跟踪存量业务，适时调整战略开拓新市场 [4] 管道行业市场情况 - 公司将技术进步作为发展源动力，开展管线输送领域密封产品研发，抓住机遇与管道公司联合立项，产品填补国内空白，达国外同类先进水平 [4] - 公司管线行业密封产品可与国外竞争，已进入各大管道公司获订单，应用业绩增长，将全面替代进口 [5] 存量业务收入增速高原因 - 公司存量业务增长高，石油化工领域存量业务增长超90%，主要因近两年大炼化项目进入调试开车阶段，增量业务转化为存量业务，开车时密封件损耗大需更换 [5] 存量市场与下游行业波动关系 - 公司密封产品定制化设计生产，有使用寿命需定期更换，最终用户更换需求不受化工产品价格波动影响，下游市场波动对存量业务密封市场需求影响小 [6]

产品生产与质量 - 核电密封交付周期比普通泵用密封产品长，因需建立完善核质保体系，从原材料采购开始各环节严格把控，核级原材料采购周期长且制造中设见证点保证质量 [3] 事故预防与技术研发 - 公司开发密封运行状态监测系统，建立密封产品全寿命周期管理体系，实时采集关键数据并与模型对比分析，提供预知性维修建议，杜绝突发恶性事故，首个示范项目远程密封监控系统平台已投入试运行，更多研发和应用订单在沟通中，是向综合服务型企业转型尝试 [3][4] 并购思路与战略 - 优先并购与公司有高协同效应、相近技术层次或好发展前景的标的企业，实现优势产品互补、占领新市场等目标；也考虑收购上下游企业完善产业链、拓宽业务范围；关注工业机器人、大数据、智能制造等热点产业，不排除适时切入；通过对华阳密封和优泰科并购印证并购逻辑，未来按既定原则保持并购节奏扩大规模和市场范围 [4][5] 市场规模与份额 - 广义密封件存量市场超千亿元，公司定位机械密封中高端市场，下游领域市场空间约60 - 70亿，目前市占率不到10%，未来有望获更高份额；全资子公司优泰科定位液压密封中高端市场，总体需求约60亿，在密封材料等方面有优势，有望快速增长 [5] 行业拓展与成效 - 公司未来以配套机械密封给设备厂及污水处理厂方式进入水处理市场，环保领域密封规格大、工况单纯、要求略低，培育新市场少则五年多则八年形成较大收入利润规模，不排除并购拓展 [6] 产品调价与影响 - 公司去年开始对部分产品调价，调价部分产品今年确认收入，但对总收入及产品毛利率影响不大 [6][7]