国际业务模式 - 前些年主要为国内主机厂国际订单配套密封产品，随主机厂出口获海外终端用户业绩，现依靠配套国内主机厂出海占比下降，可与国外终端用户直接深入交流，进入部分终端客户区域合格供应商名录，还与国际著名主机厂直接合作并取得业绩 [2][3] 应收账款管理 - 服务于石油化工等行业，主要客户为国有大型龙头企业等，信用较好，严控客户信用评级，加大货款催收力度，建立业务人员考核制度，定期清理分析账龄较长应收账款以提高资金周转率 [3] 国际业务发展展望 - 紧跟“一带一路”倡议，沿线市场拓展成果显著，品牌知名度与影响力提升，国际业务团队成熟壮大，获取订单能力增强，但受地缘政治和业务体量增加等影响，2025 年国际业务仍增长但增速或放缓 [3] 国际业务市场空间 - 广义机械密封国际市场存量业务市场容量约 400 亿人民币，“一带一路”沿线国家市场空间约占 1/3，公司在沿线为增量业务，难以准确判断新项目量，策略是密切关注市场，跟进新项目 [4] 关税影响 - 产品主要出口“一带一路”倡议国家，无对美直接出口业务，少量美国进口原材料有替代品牌，暂未受关税直接影响 [5] 核电业务进展 - 公司是国内机械密封行业龙头，唯一拥有核主泵机械密封业绩，但核电项目从批建到形成订单需 3 年以上，目前未感受到明显进展 [5]

公司业绩与毛利率 - 2025年一季度主营收入4.1亿元，同比上升21.99%，归母净利润9435.46万元，同比上升13.84%，扣非净利润8537.59万元，同比上升12.08%，毛利率44.43% [6] - 一季度毛利率下滑主要因机械密封板块增量业务占比增加且其毛利率较低，增量业务与存量业务占比维持在1:1 [2] - 增量业务毛利率受经济形势影响，竞争压力短期内难缓解，但已处于很低水平，进一步下降可能性不大 [2] - 行业集中度提升，公司在增量市场市占率有所上升 [2] 国际业务与竞争力 - 国际业务发展势头良好，但2025年增速可能因地缘政治和业务体量增加而放缓 [3] - 公司产品技术水平与国际厂商差距缩小，部分领域超越国际品牌，具备性价比优势（性能优异、价格竞争力强、售后服务优） [3] 应对宏观经济波动的措施 - 狠抓市场拓展，巩固石油化工等优势市场，调整策略以深入拓展国内外市场，加快新产品推广 [4] - 优化内部管理与成本控制，深化数字化转型提升运营效率 [4] - 橡塑密封和特种阀门板块将成为未来业绩增长点 [4] 新应用领域拓展 - 重点推进制药、造纸、工业污水处理等领域市场开拓，借鉴国际竞争对手经验提升行业覆盖率 [5] - 探索新型商业模式、差异化产品研发以提升细分市场增量 [5] 存量业务与客户粘性 - 机械密封存量市场替代难度高，因客户粘性强且产品对装置安全运行至关重要 [6] - 公司凭借国产化优势和技术服务能力，在存量市场对国外品牌的替代有所增加 [6] 机构预测与目标价 - 5家机构给出买入评级，90天内目标均价43.81元 [7] - 2025年净利润预测区间4.19亿-4.50亿，2026年4.84亿-5.19亿，2027年5.58亿-5.91亿 [7]

业务毛利率情况 - 2025年一季度增存量业务占比基本为1:1，机械密封板块毛利率较低的增量业务占比同比增加致综合毛利率略降 [2] - 增量业务毛利率与整体经济形势相关，当前国内宏观环境下竞争压力短期难缓解，但已处较低水平，再下降可能性不大 [2] - 国内经济形势不佳使行业集中度提升，公司在增量市场市占率近几年有所提升 [2] 国际业务发展 - 国际业务发展势头良好，公司看好国际市场未来发展，但2025年受地缘政治和业务体量增加等因素影响，增速或放缓 [3] - 公司产品技术水平与国际知名厂商差距缩小，基本能替代国际品牌密封产品，质量达国际水平，个别领域超越 [3] - 公司产品因国内制造业人力成本优势和良好成本控制能力，具有性能优异、价格有竞争力、售后服务优、后续维护成本低的性价比优势 [3] 业绩维持措施 - 狠抓市场拓展，巩固既有优势市场，调整市场策略，拓展国内外市场，推广新产品和新方向，抓住国际业务市场需求增加机遇 [3] - 优化内部管理和成本管理，深化数字化转型，提高运营管理、设计和生产制造效率 [3] - 随着市场拓展、规模扩大和管理效能提升，橡塑密封和特种阀门板块将成未来业绩增长点 [3] 新应用领域拓展 - 公司业务覆盖行业广度和细分市场渗透率有提升空间，提高行业覆盖率有助于提升市占率 [4] - 公司重点推进制药、造纸、工业污水处理等领域市场开拓，未来将探索新型商业模式、拓展特色细分市场、研发差异化产品 [4] 存量业务风险 - 机械密封行业存量市场客户粘性高，直接大量替代较难，因产品价值量在项目总投资额中占比低，但对装置安全运行作用大，客户更看重可靠性和售后维修及时性 [5] - 随着国产化推进和公司技术、服务水平提升，公司在存量市场对国外品牌替代有所增加 [5]

股份与股本变更 - 公司将注销209,540股回购股份[2] - 注销后总股本由208,171,277股变为207,961,737股[2] - 注销后注册资本由2.08亿余元减为2.07亿余元[2] 债权人申报 - 债权人45日内可要求清偿或担保[3] - 申报需带相关证明材料，45日内申报[4] - 现场申报时间为工作日特定时段，送达地址在成都[4]

公司基本信息 - 公司于2015年5月21日获批发行1334万股人民币普通股，6月12日在深交所创业板上市[7] - 公司注册资本为207,961,737元[8] - 公司发起人为四川川机投资有限责任公司和16名自然人，设立时认购1600万股，占发行股份总数100%[15] - 公司股份总数为207,961,737股，均为普通股[16] 股份相关规定 - 公司因特定情形收购股份，减少注册资本应10日内注销，合并等情形6个月内转让或注销，员工持股计划等情形3年内转让或注销且不得超已发行股份总额10%[21] - 董事等任职期间每年转让股份不得超所持同种类股份总数25%，上市交易1年内、离职后半年内不得转让[24] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份股东，特定情形可书面请求监事会或董事会诉讼[30] - 持有公司5%以上有表决权股份股东质押股份，应当日书面报告公司[33] 股东大会相关 - 股东大会审议关联交易金额超3000万元且占最近一期经审计净资产绝对值5%以上事项[37] - 审议一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%事项[38] - 公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%等多种担保情形须经股东大会审议[39] - 特定情形公司需2个月内召开临时股东大会，单独或合计持有10%以上股份股东可请求召开[40][41][44][45] - 董事会收到提议10日内反馈，同意则5日内发通知，监事会同意则5日内发通知[43][44][45] - 单独或合计持有3%以上股份股东可在股东大会召开10日前提临时提案，召集人2日内发补充通知[48] - 年度股东大会20日前、临时股东大会15日前公告通知股东[49] - 股东大会网络投票时间规定，股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日且不得变更[51] - 发出通知后延期或取消，召集人应提前2个工作日公告说明[53] - 普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[62] - 一年内购买、出售重大资产或担保金额超最近一期经审计总资产30%事项需特别决议通过[65] - 董事会等可公开征集股东投票权[66] - 非独立董事等候选人提名规定，股东大会选举董事和监事实行累积投票制[69] - 关联交易事项决议需出席会议非关联股东有表决权股份数半数以上（特别决议为三分之二以上）通过[68] - 年度股东大会上，董事会等应作报告[70] - 当选董事、监事所得票数须超出席股东大会股东所持表决权二分之一[71] - 股东大会通过派现等提案，公司2个月内实施方案[76] 董事相关 - 董事因犯罪等情况不能担任，任期三年可连选连任[78] - 兼任职务董事及职工代表董事总计不得超公司董事总数1/2[79] - 董事连续两次未出席董事会会议，董事会应建议撤换，董事会2日内披露辞职情况[82] - 董事对公司和股东忠实义务任期结束后1年仍有效[83] - 董事会由9名董事组成，其中独立董事3名[88] - 董事会对重大交易、关联交易、融资事项、对外捐赠、担保事项审批权限规定[92][95][96][98][99] - 董事会设董事长1名，由全体董事过半数选举产生[111] - 董事会每年至少召开两次会议，提前10日书面通知，特定主体可提议召开临时会议[100][101] - 董事会会议应有过半数董事出席，决议须经全体董事过半数通过，会议记录保存不少于10年[102][106] 其他人员相关 - 公司设总经理1名，每届任期三年，可连聘连任，可按劳务合同规定辞职[108][111][116][117] - 监事会由3名监事组成，设主席1人，职工代表1名，任期三年可连选连任[122][125] - 监事会每6个月至少召开一次会议，决议须经半数以上监事通过，会议记录保存不少于10年[127][128] 财务与信息披露 - 公司4个月内报送并披露年报，2个月内报送并披露中期报告[134] - 公司分配税后利润提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[134] - 法定公积金转增资本时，留存不少于转增前公司注册资本25%[137] - 董事会在股东大会对利润分配方案决议后2个月内完成股利派发[137] - 不同阶段现金分红在利润分配中比例规定，变更利润分配政策需2/3以上表决通过[139][141] 其他事项 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，审计费用由股东大会决定，解聘提前30天通知[145][146] - 公司合并或分立等应通知债权人并公告，债权人可要求清偿债务或提供担保[154][155][158] - 持有公司全部股东表决权10%以上股东可请求法院解散公司，特定情形修改章程须2/3以上表决通过[160] - 公司因特定情形解散应15日内成立清算组，清算组通知债权人并公告，债权人申报债权[160][162] - 控股股东定义[173] - 章程修改经股东大会决议且需审批的报主管机关批准，涉及登记事项办理变更登记[171] - 本章程经股东大会审议通过后施行，原章程废止[175]

股东会信息 - 2024年年度股东会于2025年5月7日召开，171人出席，代表股份113,166,267股，占比54.4169%[3][4] - 中小股东162人，代表股份58,900,599股，占比28.3228%[5] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等多项议案高比例同意通过[6][7][8][9][10][11][12] - 《关于使用闲置自有资金进行现金管理》议案同意占比94.5295%[14] - 《关于修订<公司章程>》等3项议案未通过，《关于注销回购股份》议案获通过[2][16][17][18][21][22] 其他 - 北京金杜（成都）律师事务所见证，认为股东会合法有效[23] - 备查文件有年度股东会决议和法律意见书[24]

股东会信息 - 公司2025年4月11日决定于5月7日召开2024年年度股东会[6] - 2025年4月15日刊登召开2024年年度股东会的通知[6] 参会股东数据 - 现场出席股东会29人，代表有表决权股份67,327,707股，占比32.3750%[8] - 参与网络投票142人，代表有表决权股份45,838,560股，占比22.0418%[8] - 中小投资者162人，代表有表决权股份58,900,599股，占比28.3228%[9] - 出席股东会共171人，代表有表决权股份113,166,267股，占比54.4169%[9] 议案表决情况 - 《关于〈2024年度董事会工作报告〉的议案》同意113,122,467股，占比99.9613%[13] - 《关于〈2024年度监事会工作报告〉的议案》同意113,132,467股，占比99.9701%[14] - 《关于〈2024年年度报告〉全文及其摘要的议案》同意113,121,767股，占比99.9607%[15] - 《关于〈2024年度财务决算报告〉的议案》同意113,120,767股，占比99.9598%[16] - 《关于〈2025年度财务预算报告〉的议案》同意113,128,367股，占比99.9665%[17] - 《关于2024年度利润分配方案的议案》同意113,128,767股，占比99.9669%[18] - 《关于2025年度续聘审计机构的议案》同意113,120,567股，占比99.9596%[20] - 《关于使用闲置自有资金进行现金管理的议案》同意106,975,504股，占比94.5295%[21] - 《关于注销回购股份暨减少公司注册资本的议案》同意113,131,167股，占比99.9690%，议案通过[22] - 《关于修订〈公司章程〉的议案》同意49,692,679股，占比43.9112%，议案未通过[24] - 《关于〈股东大会议事规则〉更名并修订的议案》同意49,174,452股，占比43.4533%，议案未通过[25] - 《关于修订〈董事会议事规则〉的议案》同意49,173,752股，占比43.4527%，议案未通过[26] - 《关于修订〈对外投资管理制度〉的议案》同意112,604,440股，占比99.5035%[28] - 第1 - 9项、第13项议案通过，第10、11、12项议案未通过[28][30]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中密控股2024年实现归母净利润3.92亿元，同比+13.21%，2025Q1实现归母净利润0.94亿元，同比+13.84% [4] - 24Q4单季度归母净利达1.2亿元创历史新高，多业务板块持续外拓；25Q1归母净利同比+13.84%，24年国际业务表现亮眼 [5][6] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为17.51/19.6/22亿元，归母净利润分别为4.48/5.02/5.6亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价36.07元，近12个月最高/最低45.18/31.51元，总股本2.08亿股，流通股本1.97亿股，流通股比例94.8%，总市值75.09亿元，流通市值71.25亿元 [1] 业绩情况 - 2024年归母净利润3.92亿元，同比+13.21%；2025Q1归母净利润0.94亿元，同比+13.84% [4] - 24Q4单季度归母净利1.2亿元达历史新高；24年毛利率48.34%，同比降1.31pct；25Q1毛利率44.43%；24年净利率25.1%，同比-0.24pct [5] - 2024年营收15.67亿元，同比+14.4%；2025Q1营收4.1亿元，同比+21.99% [6] 研发情况 - 2024年研发费用0.76亿元，研发费用率4.84%；25Q1研发费用0.17亿元，同比+11.8% [5] - 2024年公司及子公司获授权专利19项，获3项软件著作权 [5] 业务板块情况 - 机械密封国内市场：传统石油化工领域存量业务小幅增长，高压等高端市场领先，新行业新领域有突破，核电领域销售收入低于预期 [6] - 机械密封国际业务：24年收入2亿元，同比增长近50%，聚焦海外中高端石油化工市场 [6] - 橡塑密封行业：2024年首次单独披露营收1.8亿元，完成KS GmbH公司股权收购，优泰科子公司高附加值产品占比提升 [6] - 特种阀门行业：2024年首次单独披露收入1.4亿元，子公司新地佩尔营收同比+37%，取得多个大项目订单 [6] 扩产计划 - 正在全面建设日机密封厂区，预计2026年建成；FMS于2025年一季度通过验收并试生产；橡塑密封板块新车削产线已投产；特种阀门板块新园区研发实验中心投用 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为17.51/19.6/22亿元，归母净利润分别为4.48/5.02/5.6亿元，摊薄EPS为2.15/2.41/2.69元 [7] - 当前股价对应2025 - 2027年PE倍数分别为16.6/14.8/13.3倍 [7] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1567|1751|1960|2201| |收入同比(%)|14.4%|11.8%|11.9%|12.3%| |归属母公司净利润（百万元）|392|448|502|560| |净利润同比(%)|13.2%|14.2%|11.9%|11.7%| |毛利率(%)|48.3%|48.3%|48.2%|48.1%| |ROE(%)|14.7%|15.5%|16.0%|16.5%| |每股收益(元)|1.92|2.15|2.41|2.69| |PE|19.6|16.6|14.8|13.3| |PB|2.94|2.57|2.38|2.19| |EV/EBITDA|15.70|11.68|10.29|9.04| [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中密控股 2024 年收入和归母净利润稳健增长，虽盈利能力有所下降但期间费用稳定，经营性现金流净额增长；国际业务高增、存量业务稳健，橡塑密封与特种阀门板块表现亮眼；考虑行业情况，下调 2025 - 2026 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测，仍维持“优于大市”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年实现营收 15.67 亿元，同比增长 14.40%；归母净利润 3.92 亿元，同比增长 13.21%；毛利率/净利率分别为 48.34%/25.10%，同比变动 -1.30/-0.24 个 pct；经营性现金流净额 3.22 亿元，同比增长 3.03% [1] - 2024Q4 营收 4.24 亿元，同比增长 11.39%，归母净利润 1.22 亿元，同比增长 23.42%；2025Q1 营收 4.10 亿元，同比增长 21.99%，归母净利润 0.94 亿元，同比增长 13.84% [1] 业务情况 - 增量业务：2024 年装备制造业收入 6.58 亿元，同比增长 17.68%，国际业务收入约 2 亿元，同比增长约 50%，国内大型石化项目市场占有率提升，增量业务毛利率 32.84%，同比基本持平 [2] - 存量业务：2024 年石化/煤化工/其他存量业务收入分别为 3.71/1.21/0.98 亿元，同比增长 1.82%/6.64%/9.18%，毛利率分别为 67.43%/71.19%/65.01%，同比下降 2.90/2.52/6.96 个 pct [2] - 橡塑密封板块：2024 年实现收入 1.80 亿元，同比 +26.79%，毛利率 40.34%，同比提升 3.59 个 pct；子公司优泰科实现收入 1.56 亿元，同比增长 8.18%，净利润 0.30 亿元，同比增长 58.67% [3] - 特种阀门板块：2024 年实现收入 1.41 亿元，同比增长 37.28%，毛利率为 49.52%，同比提升 5.73 个 pct；实现净利润 0.28 亿元，同比增长 108.30% [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 4.19/4.84/5.58 亿元（2025/2026 原值为 4.29/4.94 亿元），对应 PE 18/15/13 倍 [4] - 给出 2023 - 2027 年营业收入、净利润、每股收益等多项财务指标预测数据 [5][21] 可比公司估值 - 列出恒立液压、江苏神通、中密控股 2023A - 2026E 的 EPS、PE 等数据及平均值 [20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中密控股经营稳健，国际业务快速发展，2024年收入和归母净利润同比分别增长14.40%和13.21%，虽盈利能力有所下降但期间费用稳定，现金流净额增长，分季度看四季度和2025Q1业绩均有增长 [1] - 国际业务高增，存量业务稳健，增量业务中装备制造业收入增长主要系国际业务发展及国内市场占有率提升，存量业务各板块收入有增长但毛利率下降 [2] - 橡塑密封与特种阀门板块表现亮眼，橡塑密封板块收入和毛利率提升，子公司优泰科业绩增长；特种阀门板块收入、毛利率和净利润大幅增长，市场开拓成果显著 [3] - 考虑国内石化行业需求低迷和机械密封行业竞争激烈，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.19/4.84/5.58亿元，对应PE 18/15/13倍 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为13.69亿、15.67亿、17.61亿、19.95亿、22.75亿元，同比增速分别为12.7%、14.4%、12.4%、13.3%、14.1%；净利润分别为3.47亿、3.92亿、4.19亿、4.84亿、5.58亿元，同比增速分别为12.1%、13.2%、6.8%、15.3%、15.3% [5] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为1.67元、1.89元、2.01元、2.32元、2.68元；EBIT Margin分别为26.8%、27.0%、25.0%、25.5%、25.6%；净资产收益率（ROE）分别为13.6%、14.7%、14.4%、15.3%、16.1% [5] - 2023 - 2027年预计市盈率（PE）分别为21.5、19.0、17.8、15.4、13.4；EV/EBITDA分别为19.3、17.0、16.4、14.3、12.8；市净率（PB）分别为2.92、2.79、2.56、2.35、2.15 [5] 业务板块 - 增量业务方面，2024年装备制造业收入6.58亿元，同比增长17.68%，国际业务收入约2亿元，同比增长约50%，增量业务毛利率32.84%，同比基本持平 [2] - 存量业务方面，2024年石化/煤化工/其他存量业务收入分别为3.71/1.21/0.98亿元，同比增长1.82%/6.64%/9.18%，毛利率分别为67.43%/71.19%/65.01%，同比下降2.90/2.52/6.96个pct [2] - 橡塑密封板块2024年实现收入1.80亿元，同比+26.79%，毛利率40.34%，同比提升3.59个pct，子公司优泰科实现收入1.56亿元，同比增长8.18%，净利润0.30亿元，同比增长58.67% [3] - 特种阀门板块2024年实现收入1.41亿元，同比增长37.28%，毛利率为49.52%，同比提升5.73个pct，实现净利润0.28亿元，同比增长108.30% [3] 可比公司估值 - 恒立液压投资评级优于大市，总市值954.26亿元，2023 - 2026年EPS分别为1.86、1.87、2.24、2.69，对应PE分别为38.26、38.06、31.81、26.44 [19] - 江苏神通投资评级优于大市，总市值55.37亿元，2023 - 2026年EPS分别为0.53、0.58、0.71、0.84，对应PE分别为20.58、18.81、15.36、12.98 [19] - 中密控股投资评级优于大市，总市值74.53亿元，2023 - 2026年EPS分别为1.67、1.89、2.00、2.29，对应PE分别为21.50、18.99、17.92、15.65 [19]