报告公司投资评级 - 报告给予富临精工“买入”评级，当前价格22.88元，合理价值23.63元 [3] 报告的核心观点 - 富临精工是高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量，磷酸铁锂业务性能和成本优势明显，汽车零部件业务传统与新能源领域发展良好，机器人业务也有积极布局，预计24 - 26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元，给予2025年估值25x PE，对应合理价值23.63元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 富临精工：高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量 - 富临精工是国内汽车零部件龙头，2016年布局锂电正极产业，2024年布局机器人业务，锂电正极材料和汽车零部件是主要业务板块，24年预计归母净利润3.7 - 4.5亿元 [12] - 2022年磷酸铁锂业务助力营收和盈利快速增长，23年因价格下降业绩承压，24Q1 - Q3出货修复实现扭亏为盈，营收58.83亿元，同比+40.8%，归母净利3.11亿元，同比+177.26% [13] - 业务结构改变使毛利率和净利率下降，23年盈利短暂承压，24年快速修复，运营能力稳步提升，期间费用率持续下降 [19] 磷酸铁锂：草酸亚铁压实密度优越，高压密产品有望获取超额利润 构建资产负债表框架，磷酸铁锂有望率先开启盈利拐点 - 从利润表、资产负债表、现金流量表综合判断行业景气度，选取加权净资产周转率、速动比率和固定资产周转率作为筛选指标 [21] - 低ROE意味着行业扩产积极性减弱，进入供需改善阶段；速动比率衡量短期流动性，低ROE + 低速动比率意味着周期底部；固定资产周转率作为开工率代理指标，低ROE + 低速动比率阶段保持高开工率，行业进入见底阶段 [22][23] - 磷酸铁锂正极、电池板块符合“低ROE + 低速动比率 + 较高固定资产周转率”特征，有望率先开启盈利拐点，负极和铜箔行业符合“低ROE + 高固定资产周转率”特征，已进入见底阶段 [23] 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越 - 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越，高性能有望带来超额利润，与上游合作重构供应链，扩产产生规模效应，生产成本优势突出 [7] 神行电池、刀片电池等拉动高压密产品需求放量 - 神行、刀片电池等新一代电池对高压密铁锂需求确定，将拉动高压密铁锂放量，公司与宁德时代合作紧密，签署长约并引入战略投资，将提升产能至近50万吨 [7] 汽车零部件：传统汽车零部件龙头地位稳固，新能源汽车零部件发展迅速 传统汽车零部件龙头地位稳固 - 公司深耕传统汽车零部件多年，产品种类丰富、客户结构稳定，牢筑业绩基本盘 [7] 新能源汽车智能电控及增量零部件发展迅速 - 凭借精密零件制造技术优势，公司进入新能源车零部件领域，拓展新品，成为华为车载减速器指定供应商，新能源零部件产能快速放量 [7] 机器人：与智元签署合作协议，主供机器人电关节模组 - 2025年2月与智元合资设立机器人子公司，主供电关节模组并开启产能建设，3月与宁德时代签署合作协议拓展机器人领域合作 [7] 盈利预测和投资建议 - 预计24 - 26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元，综合考虑业绩和可比公司估值，给予公司2025年估值25x PE，对应合理价值23.63元/股，给予“买入”评级 [7]

纪要涉及的公司 富临精工、宁德时代、江西升华、比亚迪、志远、兵庄 58 所、盖峰铝业 [1][3][5][6][9][10][15] 纪要提到的核心观点和论据 - **宁德时代投资富临精工**：宁德时代以 4 亿元纯股权投资富临精工旗下江西升华，表明对其高压实铁锂技术认可及未来扩张支持，与 2016 年“明股实债”投资形式不同 [2][3][5] - **富临精工产能扩张**：2025 年底前四川基地新增 20 万吨产能，四季度贡献 3 万吨有效产能；二季度投产江西二期 8 万吨基地；年底整体高压实铁锂产能接近 50 万吨，有效产能达 28 万吨；2026 年可能释放 50 万吨产能 [2][3][5] - **高压实铁锂需求增长**：受新能源汽车市场发展、大客户采购力度加大、新产品验证周期长等因素驱动；宁德时代神行电池中高压实占比将从 2024 年的 20%提升至 2025 年的 70%-80% [2][6] - **宁德时代快充技术发展**：2025 年动力电池市场占比可能达 70%-80%，2026 年全系产品将采用快充铁锂技术，可能发布第二代神行铁锂电池，快充性能或达 5C 至 6C，对铁锂正极压实密度要求从 2.6 提高到 2.7 [7] - **富临精工高压实铁锂出货量**：2024 年达 12 万吨，2025 年预计翻倍至 20 - 28 万吨，2026 年可能达 50 万吨，增速 70%-80% [2][8] - **富临精工与宁德时代机器人业务合作**：双方签订战略合作协议，将在工业机器人 AGV 和人形机器人项目等方面深度合作，富临精工在机器人供应链中占核心地位 [4][9] - **富临精工与国内头部机器人企业合作**：与志远、兵庄 58 所等有明确合作，已提供相关机型产品，潜在对接其他头部企业 [10] - **富临精工机器人业务预期**：2025 年国内头部新势力主机厂涉足机器人领域，公司迁移能力到机器人关节模组产品；按 100 万台出库、30%市场份额、10%净利率计算，带来 9 - 10 亿元远期利润增量，给予 20 - 25 倍估值，增加 200 亿元市值 [11] - **富临精工业绩预期**：2024 年总利润约 4 亿元，铁锂业务基本盈亏平衡；2025 年总利润预计达 13 亿元，铁锂单吨盈利预计接近 3000 元；2026 年铁锂业务预计贡献 15 亿元利润，实际贡献约 12 亿元，加上汽车零部件业务，总共可实现 18 亿元业绩 [4][12][13][14] - **富临精工原材料端布局**：扩大草酸和磷酸二氢锂产能，保障一半产能原材料供应；已与盖峰铝业签订合作协议，2025 年第三季度有明确产出；有助于应对高压实涨价，降低成本，提高单吨利润 [12][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 富临精工股价表现：从去年三季度以来表现强势，年前受铁锂排产旺盛和高压实产能紧缺影响，年后受机器人相关业务增长推动 [3] - 高压实材料价格：价格上涨因供需结构变化，高压实加工费与普通铁锂维持 1000 - 2000 元议价空间 [8] - 宁德时代 2016 年投资江西升华：采用“明股实债”形式，约定年化 10%利率作为退出条件，2024 年 10 月股权被回购，花费 3.89 亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 与宁德铁锂合作深化，拓展汽车及人形机器人等领域，宁德出资4亿元认购富临子公司升华新增注册资本获18.7%股权，江西升华将投产新产能，双方强化铁锂合作并拓展多领域合作机会 [7] - 铁锂高压密技术领先，绑定宁德积极扩产量利双升，预计25年出货翻番至25万吨，26年出货超35万吨同增40%，预计今年单吨净利提升至0.2万元，25H2 - 26年降本0.2万元/吨 [7] - 平移零部件技术成为机器人专业关节总成供应商，已绑定头部客户，积累2年+研发经验，与智元成立合资公司，积极送样其他客户 [7] - 调整公司24 - 26年归母净利至4.1/10.2/17.1亿元，同增176%/149%/67%，对应PE为68/27/16倍，给予26年25XPE，对应目标价35元 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7347|5761|7725|12872|22286| |同比（%）|176.57|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润（百万元）|645.20|(542.73)|409.75|1019.48|1706.22| |同比（%）|61.67|(184.12)|175.50|148.80|67.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |P/E（现价&最新摊薄）|43.31|(51.49)|68.19|27.41|16.38| [1] 市场数据 - 收盘价22.88元，一年最低/最高价5.85/23.24元，市净率6.43倍，流通A股市值27576.86百万元，总市值27942.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.56元，资产负债率53.30%，总股本1221.26百万股，流通A股1205.28百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4724|5422|9407|15777| |非流动资产|4379|4764|5054|5272| |资产总计|9103|10186|14461|21049| |流动负债|4379|4960|8179|12876| |非流动负债|709|809|859|909| |负债合计|5088|5768|9038|13785| |归属母公司股东权益|4019|4413|5341|6893| |少数股东权益|(3)|5|82|371| |所有者权益合计|4015|4418|5423|7265| |负债和股东权益|9103|10186|14461|21049| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5761|7725|12872|22286| |营业成本(含金融类)|5447|6707|10711|18547| |税金及附加|21|21|35|60| |销售费用|84|132|206|334| |管理费用|199|209|322|535| |研发费用|204|201|322|535| |财务费用|51|25|45|62| |加:其他收益|101|77|103|178| |投资净收益|11|23|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(574)|(95)|(50)|(50)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|(706)|436|1294|2351| |营业外净收支|1|4|(4)|(4)| |利润总额|(705)|440|1290|2347| |减:所得税|(122)|22|194|352| |净利润|(583)|418|1097|1995| |减:少数股东损益|(40)|8|77|289| |归属母公司净利润|(543)|410|1019|1706| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |EBIT|(667)|456|1277|2275| |EBITDA|(397)|871|1787|2856| |毛利率(%)|5.46|13.18|16.79|16.78| |归母净利率(%)|(9.42)|5.30|7.92|7.66| |收入增长率(%)|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润增长率(%)|(184.12)|175.50|148.80|67.36| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|305|462|714|1923| |投资活动现金流|(1189)|(773)|(804)|(804)| |筹资活动现金流|641|76|1780|827| |现金净增加额|(241)|(235)|1690|1946| |折旧和摊销|269|415|510|581| |资本开支|(1199)|(796)|(804)|(804)| |营运资本变动|144|(476)|(999)|(791)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.28|3.61|4.37|5.63| |最新发行在外股份（百万股）|1221|1221|1221|1221| |ROIC(%)|(10.18)|7.33|14.20|18.30| |ROE - 摊薄(%)|(13.51)|9.29|19.09|24.75| |资产负债率(%)|55.89|56.63|62.50|65.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(51.49)|68.19|27.41|16.38| |P/B（现价）|6.97|6.34|5.24|4.06| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 与宁德铁锂合作深化，拓展汽车及人形机器人等领域，宁德出资4亿元认购富临子公司升华新增注册资本获18.7%股权，江西升华将投产新产能，双方强化铁锂合作并拓展多领域合作机会 [7] - 铁锂高压密技术领先，绑定宁德积极扩产量利双升，预计25年出货翻番至25万吨，26年出货超35万吨同增40%，预计今年单吨净利提升至0.2万元，25H2 - 26年降本0.2万元/吨 [7] - 平移零部件技术、成为机器人专业关节总成供应商，已绑定头部客户，积累2年+研发经验，与智元成立合资公司，计划供应电关节模组并送样其他客户 [7] - 调整公司24 - 26年归母净利至4.1/10.2/17.1亿元，同增176%/149%/67%，对应PE为68/27/16倍，给予26年25XPE，对应目标价35元 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7347|5761|7725|12872|22286| |同比（%）|176.57|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润（百万元）|645.20|(542.73)|409.75|1019.48|1706.22| |同比（%）|61.67|(184.12)|175.50|148.80|67.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |P/E（现价&最新摊薄）|43.31|(51.49)|68.19|27.41|16.38| [1] 市场数据 - 收盘价22.88元，一年最低/最高价5.85/23.24元，市净率6.43倍，流通A股市值27576.86百万元，总市值27942.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.56元，资产负债率53.30%，总股本1221.26百万股，流通A股1205.28百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4724|5422|9407|15777| |非流动资产|4379|4764|5054|5272| |资产总计|9103|10186|14461|21049| |流动负债|4379|4960|8179|12876| |非流动负债|709|809|859|909| |负债合计|5088|5768|9038|13785| |归属母公司股东权益|4019|4413|5341|6893| |少数股东权益|(3)|5|82|371| |所有者权益合计|4015|4418|5423|7265| |负债和股东权益|9103|10186|14461|21049| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5761|7725|12872|22286| |营业成本(含金融类)|5447|6707|10711|18547| |税金及附加|21|21|35|60| |销售费用|84|132|206|334| |管理费用|199|209|322|535| |研发费用|204|201|322|535| |财务费用|51|25|45|62| |加:其他收益|101|77|103|178| |投资净收益|11|23|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(574)|(95)|(50)|(50)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|(706)|436|1294|2351| |营业外净收支|1|4|(4)|(4)| |利润总额|(705)|440|1290|2347| |减:所得税|(122)|22|194|352| |净利润|(583)|418|1097|1995| |减:少数股东损益|(40)|8|77|289| |归属母公司净利润|(543)|410|1019|1706| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |EBIT|(667)|456|1277|2275| |EBITDA|(397)|871|1787|2856| |毛利率(%)|5.46|13.18|16.79|16.78| |归母净利率(%)|(9.42)|5.30|7.92|7.66| |收入增长率(%)|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润增长率(%)|(184.12)|175.50|148.80|67.36| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|305|462|714|1923| |投资活动现金流|(1189)|(773)|(804)|(804)| |筹资活动现金流|641|76|1780|827| |现金净增加额|(241)|(235)|1690|1946| |折旧和摊销|269|415|510|581| |资本开支|(1199)|(796)|(804)|(804)| |营运资本变动|144|(476)|(999)|(791)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.28|3.61|4.37|5.63| |最新发行在外股份（百万股）|1221|1221|1221|1221| |ROIC(%)|(10.18)|7.33|14.20|18.30| |ROE - 摊薄(%)|(13.51)|9.29|19.09|24.75| |资产负债率(%)|55.89|56.63|62.50|65.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(51.49)|68.19|27.41|16.38| |P/B（现价）|6.97|6.34|5.24|4.06| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价36.01元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司公告与宁德时代深化战略合作，拓展汽车、智能机器人领域合作，铁锂控股子公司引入宁德时代战投并新建产能，持续发力铁锂+汽零业务布局，双业务并驾齐驱保障长期业绩增长 [1] - 考虑公司铁锂产品溢价权强、扩产进展顺利，上调25 - 26年铁锂加工费假设及26年出货量假设，预测24 - 26年归母净利润为4.17/13.03/17.22亿元，给予两块业务25年33.9x/33.5x PE，目标价36.01元 [4] 根据相关目录分别进行总结 机器人业务 - 公司依托汽零业务经验向人形机器人领域拓展，此次与宁德时代合作是在该领域的又一进程，目前主要布局机器人电关节总成，与头部机器人公司建立合资和共创机制打开产品应用场景，建议关注其与国内外头部企业合作进展 [2] 铁锂业务 - 铁锂控股子公司江西升华以增资扩股方式引入宁德时代作为战略投资者，4亿元获18.74%股权，对应估值21.3亿元，较上一轮明显提升 [3] - 计划不晚于25年4月30日前完成江西基地新建产能投产，7月31日实现新增8万吨/年产能；不晚于25年9月30日前完成四川基地新建产能投产，12月31日实现新增20万吨/年产能，看好扩产缓解产能紧张、提升出货 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司24 - 26年归母净利润为4.17/13.03/17.22亿元，25 - 26年较前值分别上调17.62%、16.89% [4] - 参考铁锂与汽零可比公司25年Wind一致预期下PE均值33.9x/33.5x，给予两块业务25年33.9x/33.5x PE，目标价36.01元 [4] 基本数据 - 截至3月10日，收盘价22.88元，市值279.42亿元，6个月平均日成交额8.1892亿元，52周价格范围5.90 - 22.88元，BVPS 3.56元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|7,347|5,761|8,386|15,636|23,073| |+/-%|176.57|(21.58)|45.56|86.46|47.56| |归属母公司净利润（人民币百万）|645.20|(542.73)|416.55|1,303|1,722| |+/-%|61.67|(184.12)|176.75|212.88|32.12| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.53|(0.44)|0.34|1.07|1.41| |ROE (%)|17.62|(12.33)|9.85|25.83|26.64| |PE (倍)|43.31|(51.49)|67.08|21.44|16.23| |PB (倍)|5.84|6.95|6.30|4.94|3.84| |EV EBITDA (倍)|28.23|(72.83)|33.69|14.24|10.77| [10] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300769 CH|德方纳米|35.89|100.56|-3.00|0.74|1.85|-11.96|48.82|19.41| |603906 CH|龙蟠科技|12.06|73.68|-0.71|0.64|0.93|-17.10|18.98|13.00| |磷酸铁锂可比公司均值| - | - | - | - | - | - |-14.53|33.90|16.21| |002851 CH|麦格米特|60.50|330.10|1.09|1.55|2.11|55.74|39.09|28.74| |601689 CH|拓普集团|63.09|1,063.71|1.77|2.26|2.78|35.66|27.93|22.68| |汽车零部件及配件可比公司均值| - | - | - | - | - | - |45.70|33.51|25.71| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [16] - 还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标、估值比率等数据 [16]

投资与股权 - 宁德时代拟4亿元认购江西升华新增注册资本33898万元，获18.7387%股权[1] - 增资后江西升华注册资本由147000万元增至180898万元，富临精工持股比例降至79.5719%[1] 财务数据 - 2024年10月31日江西升华资产总额488308.22万元，负债488333.48万元，净资产 -25.27万元[9] - 2024年1 - 10月江西升华营收383870.97万元，净利润 -1933.85万元[9] - 截至2024年10月31日，江西升华股东全部权益评估值93075万元，折合1.1351元/注册资本[11] 增资情况 - 2024年12月公司73450万元债权转增资，增65000万元，价格1.13元/注册资本[11] - 本次交易每股认购单价1.18元人民币/元注册资本[11] 产能规划 - 江西基地不晚于2025年4月30日投产，7月31日新增8万吨/年产能[14] - 四川基地不晚于2025年9月30日投产，12月31日新增20万吨/年产能[14] 公司治理 - 董事会5名董事，4名控股股东委派，1名宁德时代委派[16] - 设监事1名，由全体股东共同委派[16] - 设总经理1人，由董事会聘请[17] - 利润按实缴注册资本比例分配[17]

市场扩张和并购 - 宁德时代拟4亿元认购江西升华新增注册资本33898万元[2] - 宁德时代将取得江西升华交易交割完成后18.7387%股权[2] - 增资完成后江西升华注册资本将从147000万元增至180898万元[2] - 公司持有江西升华股权比例将从97.9211%降至79.5719%[2] 其他新策略 - 富临精工第五届董事会第二十二次会议于2025年3月10日召开[1] - 应出席会议董事9人，实际出席9人[1] - 《关于控股子公司增资扩股暨引入战略投资者的议案》表决全票通过[3]

会议信息 - 富临精工第五届监事会第十八次会议3月6日发通知，3月10日现场召开[1] - 应出席监事3人，实际出席3人，由监事会主席胡国英主持[1] 决策事项 - 审议通过江西升华增资扩股并引入宁德时代为战略投资者议案[2] - 增资后江西升华仍为控股子公司，不改变合并报表范围[2] - 表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票[2]

合作协议 - 富临精工及江西升华与宁德时代签署《战略合作协议》[3] - 具体合作项目另行协商签订正式协议组织实施[2] 合作内容 - 在磷酸铁锂材料研发、产能投建等方面开展合作[3] - 深化国际化配套合作，支持江西升华海外生产基地布局[7] - 开展锂电正极材料等领域研发及产业化合作[8] - 拓展汽车及智能机器人等领域合作机会[10] 股权安排 - 宁德时代或其指定方将参股江西升华或其后续扩能项目[7] 合作推动 - 组建战略合作小组推动合作深化[10] 影响 - 协议签署预计对富临精工经营发展产生积极影响[11] 其他数据 - 宁德时代注册资本为439,880.7222万元[4]

股份质押 - 2025年3月5日富临集团质押1000万股，占其所持2.69%，占总股本0.82%，2026年3月5日到期，用于生产经营[1] - 富临集团本次质押后质押股份占其所持26.57%，占总股本8.08%[4] - 股东及其一致行动人本次质押后质押股份占所持19.13%，占总股本8.08%[4] 股东持股 - 富临集团持有371,244,012股，44,000,000股存于招商证券账户[3] - 安治富持股133,099,072股，比例10.90%，无质押[4] - 聂正持股1,169,745股，比例0.10%，无质押[4] - 聂丹持股10,327,500股，比例0.85%，无质押，7,745,625股限售[4] - 股东及其一致行动人合计持股515,840,329股，比例42.24%[4] 风险情况 - 截至披露日，控股股东质押股份无平仓或强制平仓风险[6] - 若有风险，控股股东将采取补充质押、提前还款等措施[6]