**涉及的公司与行业** * 公司为光模块制造商Innolight（300308 SZ）[1] * 行业涉及数据中心与人工智能（AI）网络所用的光收发器[10][11] **核心财务表现与预期** * 2025年第二季度毛利率达41.5% 超出预印估计的38.7%[2] * 实际净利润较预印估计高出8.6%[2] * 2025-2027年净利润预测上调4%至5%[2] * 2025-2027年毛利率预测分别上调至41.6% 45.2% 45.5% 较此前预测提升1.6至1.8个百分点[6] * 2025-2027年营业收入预测分别为350.42亿 505.83亿 614.09亿人民币[6] **投资评级与目标价** * 维持买入（Buy）评级[1] * 12个月目标价从392人民币上调至442人民币[2] * 目标价基于30倍2026年预期市盈率 高于之前的28倍 以反映更强的盈利能力和更快的盈利增长潜力[2] **增长驱动因素** * 利润率扩张是盈利增长的关键驱动力[1] * 硅光（SiPho）技术扩张带来的成本下降和生产良率改善推动了第二季度的强劲利润率增长[1] * 公司在全球用于AI网络的800G/1.6T光收发器领域处于领先地位 是AI/数据中心扩张的主要受益者[11] * 光收发器产品升级周期加快和更有利的产品组合推动了毛利率和投资资本回报率（ROIC）的改善[11] **竞争优势与市场地位** * 公司是中国数通市场收入最大的光收发器供应商[10] * 其关键优势在于强大的执行能力 能满足客户的部署时间表和产品路线图[11] * 与全球领先的超大规模数据中心和网络/GPU供应商紧密的供应关系巩固了其先发优势和市场地位[13] **潜在风险因素** * 800G需求慢于或差于预期[14] * 1.6T产品上量进度慢于或差于预期[14] * 利润率不稳定[14] * 地缘政治风险[14] * 恶化的组件供应情况可能限制出货增长[14] **估值参考** * 当前估值（2026年预期市盈率）处于历史平均水平 风险回报具有吸引力[10] * 目标市盈率倍数设定大致与公司2021年以来的历史平均值加上一个标准差持平[2]

核心观点 - 光模块行业成为市场抱团方向但出现显著分歧 买方专业人士质疑行业长期利润预测的合理性 认为线性外推方法存在缺陷 而卖方机构普遍看好行业前景并上调盈利预期 市场波动加剧反映观点对立 [1][2][8] 行业动态 - CPO指数自4月9日低点累计上涨179.74% 成为年内最强主线 但近期出现大幅调整 9月8日板块多只个股跌幅超9% [8] - 光模块是实现光信号与电信号转换的核心组件 广泛应用于数据中心、电信网络和5G基站等场景 [8] - 行业高度景气 受益于800G等高端产品需求显著增长 并加速向1.6T及以上速率技术迭代 [7] 公司业绩 - 中际旭创2025年上半年营业收入147.89亿元 同比增长36.95% 归母净利润39.95亿元 同比增长69.4% 经营活动现金流量净额32.18亿元 同比增加232.45% [6] - 公司年初以来股价累计上涨超200% 但9月8日单日下跌9.09%至369.99元 [1] 机构观点分歧 买方质疑 - 专业人士质疑中际旭创2027年250亿元利润预测 认为零部件制造业难以达到如此高利润 线性外推方法忽略行业周期性和降价可能性 [1][3][4] - 指出预测基于两个假设：产能投放形成供给 企业维持不降价策略并按当前30%净利率计算 但半导体行业属传统行业 商业模式无本质创新 [4] 卖方推荐 - 17家券商发布中际旭创半年报点评 其中国盛证券、长江证券等8家给出买入评级 4家给出增持评级 [6] - 国盛证券上调盈利预测 预计2027年归母净利润198.2亿元 开源证券预测2025-2027年归母净利润分别为90.46亿元、160.04亿元和208.34亿元 营业收入分别为411.24亿元、752.69亿元和998.33亿元 [1][6] - 看好公司作为全球光模块龙头的市占率优势 受益于重点客户增加算力基础设施投资 [6][7] 市场表现 - 光模块板块成为全市场抱团方向 过快涨幅使前期资金获利较大 增量资金不足时出现短线资金踩踏导致大幅下跌 [8] - 部分市场人士认为卖方预测过于乐观 强调周期波动规律 建议在过热时保持谨慎 [8]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收147.89亿元 同比增长37.0% [1] - 2025年上半年归母净利润39.95亿元 同比增长69.4% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润39.75亿元 同比增长70.4% [1] 卖方机构盈利预测 - 国盛证券预测2025-2027年归母净利润分别为95.1亿元、154.9亿元、198.2亿元 [4] - 东北证券预测2025-2027年归母净利润分别为107.42亿元、180.90亿元、236.04亿元 [5] - 开源证券预测2025-2027年归母净利润分别为90.46亿元、160.04亿元、208.34亿元 [6] - 多数券商预测2027年归母净利润超过180亿元 包括东吴证券184.0亿元 兴业证券182.82亿元 招商证券181.3亿元 [6] 买方机构质疑观点 - 荒原投资质疑2027年250亿元净利润预测的合理性 强调制造业周期风险与价值回归逻辑 [1][3] - 指出预测基于产能投放和不降价假设 但半导体行业存在周期性降价风险 [3] - 认为产业调研断言不能作为投资依据 需冷静客观判断 [6] 行业发展趋势 - AI集群向十万卡甚至百万卡升级推动通信价值量提升 [4] - 800G等高端产品出货比重快速增加 加速向1.6T及以上速率技术迭代 [5][6] - 下游客户增加资本开支加大算力基础设施投资 [5] 市场争议焦点 - 买卖双方对2027年净利润预测存在显著分歧 卖方普遍乐观 买方强调周期风险 [1][3][7] - 公募投研人士认为卖方乐观情绪过热 股价可能阶段性脱离基本面 [7] - 光模块行业高景气源于下游需求爆发 但可能随资本开支放缓而回落 [7]

股价异动与市场争议 - 中际旭创盘中股价一度大跌超15%至344元 [1] - 买方人士凌鹏质疑公司2027年利润预测超250亿元的合理性 认为线性外推存在缺陷 [1] - 国盛通信分析师在社交媒体发表激烈回应 引发行业关注 [1] 行业分析师争议事件 - 当前事件与2021年"你算老几"事件形成历史呼应 均发生在科技行业热度高涨时期 [3] - 2021年事件后市场出现风格切换 半导体板块显著回调 [3] - 芯片ETF在2021年8月2日逆市大跌2.11% 盘中最大跌幅接近5% [3] 分析师行业生态 - 参与争议的国盛通信分析师为2022年新晋从业人员 [1] - 科技行业分析师与买方机构之间存在明显观点分歧 [1][3]

核心观点 - 金融圈对中际旭创2027年250亿元净利润预测存在显著分歧 争议焦点在于预测方法的合理性和商业逻辑的动态性 [1][3] 市场预测依据 - 支持方基于产能全面释放和管理层不降价承诺进行财务模型推算 采用当前产能紧缺阶段的毛利率和净利率水平约30%作为计算基准 [3] - 推算结果显著高于同业水平 立讯精密净利率仅5% 凸显行业阶段性高盈利特征 [3] 质疑观点 - 买方人士批评线性外推法忽视行业竞争格局变化和技术迭代风险 认为零部件制造业利润不可简单延续当前高增长态势 [1][3] - 以反向类比强调商业逻辑缺陷：企业不会在预期产品大幅降价时坚持扩产 如同基金经理不会在预期净值下跌时重仓 [3] 行业分析范式冲突 - 争议反映金融行业两种分析方法的碰撞：财务模型推导派坚持数据量化 商业逻辑派强调动态变量影响 [3] - 行业进入技术快速迭代期 产能扩张与价格策略的平衡成为预测能力的关键考验 [3] 舆论发酵 - 券商分析师公开质疑买方人士对制造业的理解深度 使用"买你的白酒去吧"等表述引发二次关注 [3] - 该分析师2022年转型行业研究 此次事件使其成为舆论新焦点 [3]

光通信行业股价表现 - 源杰科技股价跌幅超过10% [1] - 中际旭创股价跌幅超过10% [1] - 新易盛股价跌幅超过8% [1] - 生益电子股价跌幅超过8% [1] - 天孚通信股价跌幅超过8% [1] - 胜宏科技股价跌幅超过8% [1] - 仕佳光子股价跟跌 [1] - 光库科技股价跟跌 [1]

公司业务关系 - 兆龙互连与中际旭创目前暂无合作关系 [1]

股价表现 - 中际旭创盘中一度大跌超15% 报344元 [1] 市场争议 - 买方人士凌鹏质疑公司2027年利润预测超过250亿的合理性 认为零部件制造业难以达到该水平并批评线性外推方法 [1] - 国盛通信分析师在朋友圈激烈回应争议 该分析师为2022年刚转正的新人 [1] 历史类比 - 事件让人联想到2021年"你算老几"事件 当时半导体行业同样处于行情火热期 [1] - 2021年8月2日市场风格出现暴力切换 半导体板块熄火 芯片ETF逆市大跌2.11% 盘中最大跌幅接近5% [1] - 历史事件中基建和白酒板块出现大反攻 与科技板块形成鲜明对比 [1]

算力板块表现 - 算力板块下跌 中际旭创下跌12.37% 成交额212.93亿元居A股第一 新易盛 胜宏科技 天孚通信 寒武纪 工业富联等龙头股跟跌 [2] 新能源及消费板块表现 - 新能源赛道走强 固态电池和能源金属板块涨幅居前 阳光电源 宁德时代 赣锋锂业等龙头股上涨 [2] - 大消费和养殖产业链表现活跃 [2] 主要指数表现 - 上证指数上涨0.17% 深证成指上涨0.16% 创业板指下跌1.33% [2] 人形机器人板块表现 - 人形机器人板块上涨2444.91点涨幅2.48% 带动PEEK材料板块上涨 [3][4] - 骏鼎达上涨20%至91.08元 流通市值28.4亿元 沃尔德上涨18.6%至35.01元 流通市值52.9亿元 华密新材上涨21.54%至38.09元 流通市值43.5亿元 肇民科技上涨20%至53.33元 流通市值122亿元 [4][5] - 利元亨上涨16.83%至79.28元 汇川技术上涨14.52%至84元 流通市值1985亿元 绿的谐波上涨13.42%至166.9元 流通市值306亿元 安培龙上涨11.95%至148.9元 流通市值85.7亿元 金博股份上涨11.5%至36.17元 流通市值73.8亿元 [5] 人形机器人行业动态 - 特斯拉9月7日通过官方微博展示人形机器人产品 [5] - 宇树科技9月2日宣布推进IPO筹备 预计10-12月提交上市申请 [5] - 优必选获得国内知名企业2.5亿元人形机器人采购合同 以Walker S2为主 今年内启动交付 [5] - 智元机器人和宇树科技中标中移信息技术人形双足机器人代工服务采购项目 [6] - NVIDIA于8月25日开售Jetson AGX Thor机器人计算机 [6] 政策支持 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》提出培育智能原生新模式新业态 [6] - 上海市政府提出到2027年实现具身智能核心产业规模突破500亿元 完成20项以上核心技术突破 [7] 机构观点 - 人形机器人板块前期回调较多 国内外产业链出现积极变化 建议关注AI+机器人投资机会包括传感器 灵巧手 机器狗等领域 [7] 固态电池板块表现 - 固态电池板块上涨1287.23点涨幅2% [7][8] - 厦钨新能上涨20%至82.09元 流通市值414亿元 德龙激光上涨19.99%至47.54元 流通市值49.11亿元 中国电研上涨17.81%至31.89元 流通市值129亿元 [8] - 利元亨上涨16.83%至79.28元 流通市值134亿元 华盛锂电上涨16.4%至49.54元 流通市值59亿元 [8][9] - 宏工科技上涨14.2%至161.99元 流通市值25.6亿元 博力威上涨13.93%至39.33元 流通市值39.3亿元 中一科技上涨12.1%至36.5元 流通市值43亿元 贝特瑞上涨11.59%至36.78元 流通市值408亿元 [9] 固态电池行业动态 - 锂电设备企业半年报显示固态电池设备从6月起开始交付 上半年订单快速增长 产业化进程显著提速 [9] - 贝特瑞 先导智能 国轩高科等公司在互动平台披露固态电池领域工作进展 [9]

算力板块表现 - 算力板块下跌 中际旭创下跌12.37% 成交额212.93亿元居A股第一 新易盛 胜宏科技 天孚通信 寒武纪 工业富联等龙头股跟跌 [1] 新能源赛道表现 - 新能源赛道走强 固态电池和能源金属板块涨幅居前 阳光电源 宁德时代 赣锋锂业等龙头股上涨 [1] - 固态电池板块延续涨势 厦钨新能上涨20.00% 德龙激光上涨19.99% 中国电研上涨17.81% 利元亨上涨16.83% 华盛锂电上涨16.40% 宏工科技上涨14.20% 博力威上涨13.93% [6][7] - 固态电池产业化进程提速 锂电设备企业自6月起向厂商交付固态电池设备 上半年固态设备订单快速增长 [8] - 贝特瑞上涨11.59% 披露固态电池领域工作进展 先导智能 国轩高科等公司也披露相关进展 [7][8] 人形机器人板块表现 - 人形机器人板块大涨 带动PEEK材料板块上涨 骏鼎达 沃尔德 华密新材等个股大涨 [2] - 八八六融上涨18.60% 利元亨上涨16.83% 汇川技术上涨14.52% 绿的谐波上涨13.42% 安培龙上涨11.95% [3] - 特斯拉开通官方微博展示人形机器人 宇树科技推进IPO筹备工作 预计10-12月提交上市申请 [4] - 优必选获得2.5亿元人形机器人采购合同 以Walker S2为主 年内启动交付 智元机器人和宇树科技在中移人形机器人采购项目中中标 [4] - NVIDIA发售Jetson AGX Thor开发者套件和量产级模组 为机器人提供算力支持 [4] 政策支持 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出培育智能原生新模式新业态 人形机器人是具身智能赛道典型业态 [5] - 上海市提出到2027年实现具身算法与技术突破不少于20项 建设不少于4个孵化器 核心产业规模突破500亿元 [5] 市场整体表现 - 上证指数上涨0.17% 深证成指上涨0.16% 创业板指下跌1.33% [1] - 大消费和养殖产业链表现活跃 [1]