市场扩张和并购 - 卫宁健康认购环耀卫宁18381.23万元注册资本，含自有资金5000万和定向转增13381.23万[1] - 增资后环耀卫宁注册资本由18381.23万增至36762.46万[1] - 增资后卫宁健康对环耀卫宁持股比例由57.2733%增至78.6366%[1] - 环耀卫宁完成工商变更登记，执照登记注册资本36762.46万元[2]

公司业务动态 - 卫宁健康科技集团股份有限公司中标连云港市第二人民医院医疗信息系统运行维护及接口服务项目 [1] - 中标金额为113万元 [2] - 项目采购方为连云港市第二人民医院，位于江苏省，发布日期为2025年10月27日 [2] 公司运营概况 - 公司共对外投资了50家企业 [1] - 公司参与招投标项目9904次 [1] - 公司拥有商标信息124条，专利信息516条，著作权信息511条 [1] - 公司拥有行政许可24个 [1]

财务表现 - 2025年前三季度营业收入12.96亿元，同比下降32.27%，归母净利润-2.41亿元，同比下降256.10% [1] - 2025年第三季度单季营业收入4.57亿元，同比下降33.78%，归母净利润-1.23亿元，同比下降199.16% [1] - 2025年前三季度毛利率为29.07%，同比下降11.97个百分点，第三季度单季毛利率为15.59%，同比下滑24.90个百分点 [2] - 2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为17.62亿元，同比下降2.27%，经营性现金流为-0.11亿元，较2024年同期的-1.04亿元有所改善 [2] 业绩下滑原因 - 收入利润下滑主要由于部分客户招投标与项目验收延迟，以及WiNEX产品升级尚未形成规模收入 [1] - 成本费用相对刚性，互联网医疗业务优化及资产减值、补缴税款等一次性因素共同拖累业绩 [1] - 费用率上升，2025年前三季度销售/管理/研发费率分别为15.87%/9.15%/18.59%，同比分别上升3.3/1.8/7.65个百分点 [2] 分业务表现 - 医疗卫生信息化业务实现收入11.91亿元，同比下降25.71%，其中核心软件销售及技术服务收入10.98亿元，同比下降22.78% [3] - 硬件销售收入0.93亿元，同比下降48.78%，互联网医疗健康业务收入1.05亿元，同比下降66.24% [3] 产品与技术进展 - WiNEX 2025版本升级强化数字化医院核心系统，覆盖逾百模块，新增优化2500余项功能，其中AI能力占比15% [4] - 通过“两平移两优化”策略，实现大型医院3个月平滑上线，缩短实施周期50%，降低总拥有成本约20% [4] - 公司聚焦主营业务，围绕智慧医疗、数据治理、AI辅助诊疗等场景推出数字化医院整体解决方案 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.20亿元、3.31亿元、5.02亿元，下调幅度分别为-95.29%、-38.96%、-27.37% [5] - 参考可比公司平均51.1倍2026年市盈率，给予公司70.0倍2026年市盈率，目标价10.46元 [5]

DRG/DIP概念板块市场表现 - 截至10月29日收盘，DRG/DIP概念板块整体下跌1.31%，在概念板块跌幅榜中位居前列 [1] - 板块内个股表现分化，仅6只股价上涨，其中麦迪科技、卫宁健康、山大地纬涨幅居前，分别上涨2.98%、1.29%、1.29% [1] - 跌幅居前的个股包括佳缘科技、嘉和美康、ST易联众 [1] 板块资金流向 - 当日DRG/DIP概念板块主力资金净流出3.79亿元 [2] - 板块内18只个股遭遇主力资金净流出，其中8只净流出金额超过1000万元 [2] - 佳缘科技主力资金净流出居首，达1.35亿元，东软集团、东华软件、荣科科技紧随其后，分别净流出6164.96万元、5720.58万元、4409.79万元 [2] - 主力资金净流入居前的个股为麦迪科技、华平股份、山大地纬，净流入金额分别为1993.01万元、1324.38万元、886.31万元 [2][3] 个股详细交易数据 - 佳缘科技股价下跌13.29%，换手率为24.95%，主力资金净流出13544.32万元 [2] - 东软集团股价下跌2.82%，换手率为3.35%，主力资金净流出6164.96万元 [2] - 麦迪科技股价上涨2.98%，换手率为7.64%，主力资金净流入1993.01万元 [2][3] - 山大地纬股价上涨1.29%，换手率为1.81%，主力资金净流入886.31万元 [2][3]

投资评级与目标价 - 报告对卫宁健康的投资评级为“增持” [7][13] - 目标价为10.46元人民币 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.96亿元，同比下降32.27% [1] - 实现归母净利润-2.41亿元，同比下降256.10% [1] - 2025年第三季度单季营业收入4.57亿元，同比下降33.78%，归母净利润-1.23亿元，同比下降199.16% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为29.07%，同比下降11.97个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为15.59%，同比下滑24.90个百分点 [2] - 销售商品、提供劳务收到的现金为17.62亿元，同比下降2.27%，经营性现金流为-0.11亿元，较2024年同期的-1.04亿元显著改善 [2] 分业务收入分析 - 医疗卫生信息化业务实现收入11.91亿元，同比下降25.71% [3] - 核心软件销售及技术服务收入10.98亿元，同比下降22.78% [3] - 硬件销售收入0.93亿元，同比下降48.78% [3] - 互联网医疗健康业务收入1.05亿元，同比下降66.24% [3] 产品竞争力与战略 - WiNEX2025版本升级覆盖基础、临床、护理等逾百模块，新增优化2500余项功能，其中AI能力占比15% [4] - 通过“两平移两优化”策略，实现大型医院3个月平滑上线，缩短实施周期50%，降低总拥有成本约20% [4] - 公司提出“出厂即可用”，重点提升产品性能与交互体验 [4] - 公司将继续聚焦医疗信息化主业，围绕智慧医疗、数据治理、AI辅助诊疗等场景推出数字化医院整体解决方案 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至0.20亿元、3.31亿元、5.02亿元，下调幅度分别为-95.29%、-38.96%、-27.37% [5][14] - 下调盈利预测主要由于调整了软件销售、硬件销售及互联网医疗健康的收入增速假设 [14] - 基于WiNEX2025产品竞争力提升，给予公司70.0倍2026年市盈率进行估值 [5] - 可比公司Wind一致预期2026年平均市盈率为51.1倍 [15] 业绩驱动因素与展望 - 收入利润下滑主要由于部分客户招投标与项目验收延迟，WiNEX产品升级尚未形成规模收入，成本费用相对刚性以及一次性因素拖累 [1] - 费用率上升主要由于收入下滑而人员成本支出偏刚性，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为15.87%/9.15%/18.59% [2] - 尽管面临短期挑战，但看好公司作为医疗IT行业龙头的长期竞争优势，随着产品竞争力增强、交付效率提升及AI产品商业化加速，业绩有望恢复增长 [1] - 四季度收入有望恢复增长 [1][3]

家庭医生概念板块市场表现 - 截至10月28日收盘，家庭医生概念板块整体上涨1.38%，在概念板块涨幅中排名第6 [1] - 板块内17只股票上涨，其中海峡创新以20%的涨幅涨停，和仁科技、ST银江、珠江股份涨幅居前，分别上涨5.00%、3.88%、3.52% [1] - 板块内下跌个股中，卫宁健康、复星医药、焦点科技跌幅居前，分别下跌2.85%、2.05%、1.21% [1] 家庭医生概念板块资金流向 - 当日家庭医生概念板块获得主力资金净流入1.63亿元 [2] - 板块内10只股票获主力资金净流入，其中7只股票主力资金净流入额超过1000万元 [2] - 主力资金净流入额居首的为科大讯飞，净流入1.55亿元，其次为中国平安和美年健康，分别净流入1.42亿元和5096.64万元 [2] - 从主力资金净流入比率看，ST银江、华平股份、珠江股份比率居前，分别为15.37%、10.55%、10.31% [3] 相关ETF产品概况 - 食品饮料ETF近五日下跌1.37%，市盈率为20.09倍，最新份额为116.4亿份，减少2.1亿份，主力资金净流出2777.4万元，估值分位为18.14% [5] - 游戏ETF近五日上涨5.14%，市盈率为42.68倍，最新份额为76.5亿份，增加700.0万份，主力资金净流出1.9亿元，估值分位为61.81% [5] - 科创50ETF近五日上涨8.42%，市盈率为176.46倍，最新份额为483.2亿份，减少6.8亿份，主力资金净流出2.4亿元，估值分位为97.88% [5] - 云计算50ETF近五日上涨9.12%，市盈率为124.44倍，最新份额为3.5亿份，减少600.0万份，主力资金净流入638.0万元，估值分位为91.59% [5][6]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为12.96亿元，同比大幅减少32.27% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损为2.41亿元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为2.28亿元 [1] - 基本每股亏损为0.1093元 [1]

财务表现 - 前三季度实现营业收入12.96亿元，同比下降32.27% [1] - 前三季度归属净利润为-2.41亿元，同比下降256.1% [1] 业绩下滑原因 - 部分客户需求释放递延，招投标节点推迟及部分项目验收确认进度延迟 [1] - WiNEX产品在升级替换过程中尚未转化为规模收入 [1] - 人工等成本费用相对刚性 [1] - 互联网医疗健康业务优化，包括部分关停或剥离 [1] - 资产减值损失、补缴税款及滞纳金等因素影响 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约12.96亿元，同比大幅减少32.27% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润亏损约2.41亿元 [1] - 2025年前三季度基本每股收益亏损0.1093元 [1] 公司市场数据 - 公司当前收盘价为8.77元 [1] - 截至发稿时公司总市值约为194亿元 [1]

收入和利润（同比环比） - 第三季度营业收入为4.57亿元，同比下降33.78%[5] - 年初至报告期末营业收入为12.96亿元，同比下降32.27%[5] - 2025年1-9月公司营业收入129,580.21万元，同比下降32.27%[17] - 2025年1-9月营业总收入为12.96亿元，同比下降32.3%（上年同期为19.13亿元）[26] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.23亿元，同比下降199.16%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为-2.41亿元，同比下降256.10%[5] - 2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润为-24,138.61万元，同比下降256.10%[17] - 公司净利润由盈转亏，本期净亏损2.48亿元，而去年同期为净利润1.37亿元[27] - 营业利润大幅下滑，本期营业亏损2.63亿元，去年同期为营业利润1.24亿元[27] - 归属于母公司股东的净亏损为2.41亿元，去年同期为盈利1.55亿元[27] - 基本每股收益为-0.1093元，去年同期为0.0716元[27] 成本和费用（同比环比） - 2025年1-9月营业总成本为15.39亿元，同比下降13.3%（上年同期为17.75亿元）[26] - 研发费用同比增长15.1%，从2.09亿元增至2.41亿元[27] - 销售费用同比下降13.7%，从2.38亿元降至2.06亿元[27] 各条业务线表现 - 2025年1-9月医疗卫生信息化业务收入119,124.29万元，同比下降25.71%，占营业收入比重91.93%[17] - 核心产品软件销售及技术服务业务收入109,847.80万元，同比下降22.78%，占营业收入比重84.77%[17] - 互联网医疗健康业务收入10,455.92万元，同比下降66.24%，占营业收入比重8.07%[17] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为-1084万元，但同比改善89.58%[5] - 经营活动产生的现金流量净额-1,083.97万元，同比上升89.58%[17] - 经营活动现金流量净额为-1084万元，较去年同期的-1.04亿元亏损大幅收窄90%[28] - 投资活动现金流出净额为-1.73亿元，较去年同期的-2.24亿元有所改善[28] - 筹资活动现金流量净额转为正数，为6350万元，去年同期为-2866万元[29] - 期末现金及现金等价物余额为11.52亿元，较期初的12.73亿元减少9.5%[29] 主要联营公司表现 - 主要联营公司（纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技）合计营业收入22,871.61万元，同比下降47.55%[19] - 主要联营公司合计净利润-5,882.83万元，同比收窄52.19%[19] 政府补助情况 - 公司及子公司确认政府补助资金7,848.81万元，约占2024年经审计净利润的89.30%[20] - 软件产品增值税即征即退政府补助资金为5,503.83万元[20] 资产与负债变动 - 2025年9月30日货币资金为12.24亿元，较期初减少8.4%（期初为13.36亿元）[22] - 2025年9月30日应收账款为10.29亿元，较期初减少13.8%（期初为11.93亿元）[22] - 2025年9月30日合同资产为19.75亿元，较期初减少8.3%（期初为21.53亿元）[23] - 交易性金融资产较年初下降100%[9] - 合同负债较年初增加50.55%[9] - 短期借款较年初下降62.70%[9] - 2025年9月30日短期借款为0.15亿元，较期初大幅减少62.7%（期初为0.40亿元）[23] - 2025年9月30日负债合计为26.13亿元，较期初减少7.4%（期初为28.23亿元）[23] - 2025年9月30日未分配利润为21.98亿元，较期初减少11.1%（期初为24.72亿元）[24] 股东持股结构 - 公司控股股东及实际控制人为周炜、王英夫妇，其子周成持股2.85%，对应63,050,000股[13] - 周炜、王英、周成及10只迎水私募产品合计持股19.14%，对应423,802,370股[13] - 10只迎水私募产品合计持股3.51%，对应77,749,000股[13] - 刘宁、侯明华夫妇合计持股6.35%，对应140,627,616股[13] - 上海云鑫创业投资有限公司为最大无限售条件股东，持股93,706,248股[13] - 周成持有的全部63,050,000股通过融资融券账户持有[13] - 孙凯实际持股19,499,227股，其中12,249,400股通过融资融券账户持有[14] 限售股份情况 - 公司期末限售股份总额为300,142,261股[16] - 周炜个人持有限售股132,355,681股，原因为董事锁定[16] - 王英个人持有限售股79,896,847股，原因为类高管锁定[16] 其他财务数据 - 报告期末总资产为83.46亿元，较上年度末下降4.69%[5] - 2025年9月30日资产总计为83.46亿元，较期初减少4.7%（期初为87.56亿元）[23] - 公允价值变动收益较上年同期下降超过200%[10] 知识产权情况 - 截至2025年9月30日，公司累计拥有81项发明专利、11项实用新型专利和212项外观设计专利[21]