数字化医院行业定义及分类 - 数字化医院利用计算机网络系统将患者诊疗信息、卫生经济信息与医院管理信息融合，形成信息管理体系[1][2] - 主要产品包括医院信息系统(HIS)、临床信息系统(CIS)、医学影像存储与传输系统(PACS)、医院检验信息系统(LIS)、电子病历系统(EMR)等[2] 行业发展现状 - 2024年中国数字化医院市场规模达487.7亿元，其中硬件规模292.6亿元(占比60%)，软件96.7亿元(19.83%)，服务98.4亿元(20.18%)[1][6] - 预计2025年市场规模将达525亿元，硬件309.2亿元(58.9%)，软件106.6亿元(20.3%)，服务109.2亿元(20.8%)[1][6] - 市场规模从2014年182亿元增长至2024年487.7亿元，年复合增长率显著[4] 行业产业链 - 上游为基础技术与设备供应(硬件/软件/系统开发)，中游为解决方案集成，下游应用于智慧门诊/病房/管理等领域[8] - 医疗卫生信息化建设推进将拓展应用范围，促进用户规模增长[8] 政策环境 - 2022年卫健委《医疗机构检查检验结果互认管理办法》要求加强电子病历为核心的医院信息平台建设[12] - 2023年《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》提出到2025年建成县域卫生健康综合信息平台[12] - 2024年《中医医院信息与数字化建设规范》推进电子病历数字化业务应用系统建设[12] 竞争格局 - 国际企业(微软/思科/IBM)主攻三甲医院市场，本土企业(东软/创业慧康等)市场份额持续扩大[13] - 东软集团2024年总营收133.23亿元，医疗领域系统集成收入95.65亿元[15] - 创业慧康2024年医疗行业收入13.27亿元，占总营收93.25%，累计实施超7000个项目[17] 实施路径 - 顶层设计需结合智慧医院评价体系，实现多层级数据输出支持医疗决策[19] - 数据管理需遵循《数据安全法》等法规，通过AI/机器学习技术实现数据增值[21] - 学科建设需培养跨领域人才队伍，建立产学研用协作模式提升科研价值[22][23] 代表企业 - 东华医为拥有300多项自主知识产权产品，覆盖数字化医院/区域医疗/智慧医院等解决方案[15] - 华为服务1800+家三级医院，参与国家医保平台和700+远程医疗平台建设[14] - 卫宁健康服务6000+医疗机构(含400+三甲医院)，业务覆盖智慧医院/区域卫生/互联网医疗[14]

中证互联网医疗主题指数表现 - 7月2日中证互联网医疗主题指数下跌1 12% 报2641 28点 成交额78 82亿元 [1] - 近一个月上涨2 71% 近三个月上涨0 71% 年初至今上涨12 96% [1] - 指数基日为2012年6月29日 基点1000点 [1] 指数成分与权重 - 前十大权重股合计占比51 47% 乐普医疗(6 03%)、卫宁健康(5 1%)、嘉和美康(5 09%)位列前三 [1] - 样本股主要来自深交所(56 07%)和上交所(43 93%) [1] - 行业分布为医药卫生(64 79%)、信息技术(30 18%)、通信服务(5 03%) [1] 指数调整规则 - 样本每季度调整一次 实施时间为3/6/9/12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下会临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除 并购分拆等情形按细则处理 [2] 跟踪基金 - 公募基金包括汇添富中证互联网医疗A/C两类产品 [3]

可转债情况 - 2021年3月16日公司发行970.2650万张可转债，总额9.70265亿元[2] - “卫宁转债”初始转股价17.76元/股，最新17.31元/股[3] - 2025年二季度0张“卫宁转债”转股，未转换比例99.9674%[1][6] 股本情况 - 2025年3月31日，限售股299,835,811股占比13.56%，流通股1,911,828,463股占比86.44%，总股本2,211,664,274股[7] - 2025年二季度，限售股增119,700股，流通股增900,172股，总股本增1,019,872股[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 医疗智能化进程持续推进，AI新品有望带动业绩增长，虽短期业绩承压，但新一代产品有望推动业绩回升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了卫宁健康与沪深300的市场表现对比情况 [2][3] 短期业绩情况 - 2024年公司实现营业收入27.82亿元，同比减少12.05%；归母净利润0.88亿元，同比减少75.45% [4] - 2025年一季度公司实现收入3.45亿元，同比下滑30.24%；归母净利润0.05亿元，同比下滑68.18%，主要因部分下游客户需求释放递延、交付验收延后以及新一代产品WiNEX升级替换未转化为规模收入 [4] 医疗AI产品情况 - 2025年2月公司发布医疗大模型WiNGPT 2.8和医护智能助手WiNEX Copilot 2.1，WiNGPT 2.8信息抽取准确率提升至93%，质控具体场景准确率超95%，整体性能提升约3%-5%；WiNEX Copilot 2.1聚焦场景深化等三大方向，支持接入DeepSeek，实现从PC端到移动端应用 [5] 技术创新与业务发展 - 公司自成立专注“一体化”解决方案，2015年布局医疗健康服务领域，2017年成立人工智能实验室，2023年发布自主研发大模型WiNGPT并通过备案，以技术创新赋能业务 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为31.44、35.85、40.88亿元，EPS分别为0.18、0.22、0.27元，当前股价对应PE分别为59.7、48.9、40.5倍 [7][8] 财务报表预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、利润率、周转率等指标 [10][11]

医疗信息化概念股表现 - 医疗信息化概念股盘中走强，卫宁健康涨幅超过10% [1] - 迪安诊断、创业慧康涨幅超过5% [1] - 思创医惠、国新健康、久远银海、万达信息、塞力医疗等个股跟涨 [1] 个股涨幅情况 - 卫宁健康领涨，涨幅达10%以上 [1] - 迪安诊断和创业慧康涨幅均超5% [1] - 其他相关个股呈现跟涨态势 [1]

股权激励期权注销 - 公司同意注销2022年首次授予期权25,284,320份、预留授予期权6,308,806份[1] - 因激励对象离职注销首次授予期权1,952,680份、预留授予期权705,175份[1] - 因2024年业绩未达标注销首次授予第三个行权期期权23,331,640份、预留授予第二个行权期期权5,603,631份[1] - 期权注销事宜于2025年6月26日办理完成[2] - 注销的股票期权未行权，不影响公司股本[3]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA，评级展望稳定，卫宁转债同样保持AA评级 [3] - 2024年营业收入27.82亿元，同比下降12.05%，2025年一季度营收3.45亿元，同比下滑30.24% [3][4] - 2024年净利润0.50亿元，较2023年3.18亿元大幅下降，2025年一季度净利润-0.03亿元 [3][4] - 2024年经营活动现金流净额4.08亿元，同比改善明显，但2025年一季度转负至-0.26亿元 [4][5] 业务运营与竞争力 - 医疗卫生信息化业务收入占比77.33%，毛利率50.10%，但2024年收入同比下降14.17% [16] - 互联网医疗健康业务收入占比12.11%，毛利率17.05%，2024年参控股公司合计亏损1.78亿元 [16][26] - 2024年末在手订单11.90亿元，较上年末略有下滑，其中10.45亿元预计2025年确认收入 [19][20] - 医院核心诊疗系统市场份额连续四年排名第一，2023年市占率13.4% [18] 研发与技术创新 - 2024年研发投入5.62亿元，占营收20.21%，资本化比例52.93% [23] - 发布医疗大模型WiNGPT2.7和2.8版本，覆盖诊前中后近100个场景 [22] - 截至2025年3月末累计为100余家用户部署大模型及AI应用 [22] 财务结构与风险 - 2025年3月末货币资金13.37亿元，短期债务0.84亿元，现金短期债务比15.40 [34][35] - 应收账款10.37亿元，合同资产21.96亿元，合计占总资产37.51% [32] - 2024年计提商誉减值0.64亿元，商誉余额4.98亿元 [30][32] 行业环境与发展 - 2024年中国医疗软件市场规模230.3亿元，同比增长11.8%，预计2029年达397.5亿元 [10] - 行业呈现"大行业、小企业"格局，2023年CR5仅39.8%，公司市占率13.4%排名第一 [14] - 政策推动区域医疗信息化发展，AI技术加速与医疗融合，催生新需求 [10][12]

信用评级 - 2025年主体信用等级和卫宁转债评级均为AA，评级展望稳定[7] 财务数据 - 2025年3月总资产86.21亿元，归母所有者权益60.30亿元，总债务11.62亿元[9] - 2024年营业收入27.82亿元，净利润0.50亿元，经营活动现金流净额4.08亿元[9] - 2024年销售毛利率41.68%，资产负债率32.24%，速动比率3.03[9] - 2024年末在手订单金额为11.90亿元[14] - 2024年及2025年一季度公司营业收入同比分别下降12.05%和30.24%[14] - 2024年公司期间费用率为31.18%[14] - 2024年末应收账款和合同资产合计占公司总资产的38.21%，累计计提坏账及减值12.48亿元[14] - 2024年创新业务参控股公司合计亏损1.78亿元，已计提商誉减值0.64亿元[14] - 卫宁转债发行规模9.7027亿元，债券余额9.6995亿元，到期日期为2027年3月16日[17] - 截至2024年12月31日，“卫宁转债”募集资金专项账户余额为623.04万元[18] - 截至2025年5月末，“卫宁转债”未转股余额为96,994.83万元，未转股比例为99.97%[18] - 2025年3月末公司股本增加至22.12亿元[19] - 截至2025年3月末，周炜和王英夫妇合计持有公司12.80%股份，一致行动人合计持有公司19.16%股份[19] - 2024年公司合并报表范围内新增1家子公司，减少5家[19] 业务数据 - 2024年医疗卫生信息化收入同比下降14.17%[30] - 2025年一季度净利润为 - 0.03亿元[30] - 2024年软件及服务收入同比下降9.25%，硬件销售收入同比下降38.57%[35][36] - 2024年末10.45亿元在手订单预计于2025年确认收入，0.85亿元于2026年确认收入[37] - 2024年前十大新签订单合同金额合计3.19亿元[37] - 2025年1 - 3月医疗卫生软件及服务收入2.92亿元，占比84.59%，毛利率36.49%[31] - 2025年1 - 3月医疗卫生硬件销售0.21亿元，占比6.22%，毛利率12.46%[31] - 2025年1 - 3月互联网医疗健康业务收入0.32亿元，占比9.18%，毛利率30.72%[31] - 2024年其他业务收入为44.47万元[33] - 2024年前五大客户销售收入占比仅为5.61%[40] - 2024年研发人员数量1806人，较2023年的2144人有所下降；研发投入金额56223.28万元，较2023年的67729.36万元下降；研发投入占营业收入比例为20.21%，较2023年的22.04%有所下降[43] - 2024年公司互联网医疗健康业务板块下的三家公司营业收入合计为5.55亿元，同比下降2.20%，亏损有所收窄[44] - 公司计划对环耀卫宁增资1.84亿元，增资完成后持股比例将提升至78.64%[43] - 2024年环耀卫宁营业收入同比下降3.20%，亏损较上年有所增加[44] - 纳里股份2024年营业收入15711.34万元，同比增长2.43%，仍未实现盈利[46] - 卫宁科技2024年营业收入19224.71万元，同比下降4.66%，亏损规模有所收窄[46] - 公司累计收到私募股权投资基金收益分配款4314.48万元[47] - 2024年卫宁科技导致公司产生投资亏损0.24亿元[47] - 2024年末公司对外股权投资总计89787.89万元，2023年末为94481.98万元[48][49] - 2024年末公司应收账款与合同资产分别累计计提坏账准备5.62亿元与6.86亿元[51] - 2024年公司出现投资亏损0.48亿元，计提商誉减值准备0.64亿元[51] - 2024年末仅0.63亿元货币资金受限，受限比例小[50] 子公司持股 - 公司对江苏卫宁软件有限公司等多家子公司持股比例为100%[75] - 公司对新疆卫宁软件有限公司和宁夏卫宁健康科技有限公司持股比例为51%[75] - 公司对快享医疗科技（上海）有限公司持股比例为74.71%[75] - 公司对上海卫心科技有限公司持股比例为87.50%[75] - 公司对环耀卫宁健保科技(上海)有限公司持股比例为57.27%[75] 其他 - 公司实际控制人曾于2023年7月1日至8月14日无法履职，目前已正常履职[69] - 从2022年1月1日至2025年6月5日，公司本部无未结清不良类信贷记录[70]

股价表现与估值水平 - 6月23日收盘价8.88元 单日上涨1.72% 滚动市盈率256.63倍 总市值196.48亿元[1] - 行业市盈率平均113.34倍 行业中值80.95倍 公司市盈率排名行业第172位[1] - 静态市盈率223.54倍 市净率3.32倍 均显著高于行业平均水平[2] 资金流向情况 - 6月23日主力资金净流入1980.53万元[1] - 近5日资金总体呈流出状态 累计净流出10400.14万元[1] 业务概况 - 主营业务为医疗健康卫生信息化解决方案 采用研发销售技术服务一体化模式[1] - 主要产品包括软件及服务 硬件销售 互联网医疗健康三大类别[1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入3.45亿元 同比下降30.24%[1] - 一季度净利润528.94万元 同比下降68.18%[1] - 销售毛利率34.46% 维持在相对稳定水平[1] 行业对比分析 - 行业平均总市值113.18亿元 行业中值54.27亿元 公司市值196.48亿元高于行业平均水平[2] - 行业平均市净率8.15倍 行业中值3.78倍 公司市净率3.32倍低于行业平均但接近行业中值[2] - 行业内可比公司市盈率分布在16-38倍区间 公司估值水平显著高于同业[2]

股权激励计划概述 - 公司2022年股权激励计划首次授予权益共计33,000,000份，预留授予权益数量未明确披露[1] - 首次授予期权分为四个行权期，行权比例分别为40%、20%、20%、20%，预留授予期权分为三个行权期，行权比例分别为33%、33%、34%[1] - 行权条件包括公司层面业绩考核和个人绩效考核两个维度，公司层面考核以2021年为基数，要求净利润或营业收入达到特定增长率[2][3] 行权条件未达成情况 - 2024年公司净利润为314,809,520.52元，较2021年增长0%，未达到要求的118%增长率目标[14] - 2024年营业收入为2,782,240,900.17元，较2021年仅增长1.16%，远未达到考核要求[14] - 由于业绩未达标，首次授予期权第三个行权期和预留授予期权第二个行权期的公司层面行权比例为0%[14] 股票期权注销情况 - 本次共注销期权31,593,126份，包括因离职注销的2,657,855份和因业绩未达标注销的28,935,271份[14][16] - 涉及31名离职激励对象（23名首次授予、8名预留授予）和2024年行权条件未成就的全部相关期权[12][14] - 注销后首次授予期权剩余数量未披露，但激励对象人数从最初的815名减少至731名[8][12] 行权价格调整历史 - 行权价格经历多次调整：从初始5.71元调整为5.7元（2022年权益分派）[8] - 2023年进一步从5.7元调整为5.68元（2023年权益分派）[10] - 2024年再次从5.68元调整为5.67元（2024年权益分派）[12] 激励计划实施影响 - 本次注销不会影响激励计划的继续实施，也不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响[14] - 公司核心管理团队稳定性不受影响，剩余激励对象仍可参与后续行权期[14] - 董事会薪酬与考核委员会及监事会均认为注销程序符合相关规定[16]