**行业与公司覆盖** 行业为中国医疗健康行业 具体聚焦生命科学上游企业 包括耗材供应商与设备制造商[1] 首次覆盖两家公司 百普赛斯（301080 SZ）获超配评级 目标价102 5元 东富龙（300171 SZ）获平配评级 目标价16 77元[6] **核心观点与论据** * 行业迎来新一轮上行周期 驱动因素包括中国创新药资产授权出海浪潮 研发活动蓬勃发展 国内生物技术融资复苏 以及美联储降息改善全球生物科技融资环境[1] * 更偏好直接服务于早期药物发现与开发需求的生命科学耗材供应商（如百普赛斯） 因其盈利增速和确定性更高 受益于创新药研发需求反弹 而药品制造设备供应商（如东富龙）面临挑战 包括海外需求有限 国内行业整合周期长 需求复苏乏力 设备更新周期延长[2] * 百普赛斯被低估 理由包括独特运营平台和专注工业客户的业务壁垒 重组蛋白细分赛道前瞻全球布局 核心产品直接受创新药研发需求影响 订单和盈利增速迅速 当前估值34倍2026年预期PE 0 7倍2026年预期PEG 低于同行平均1 2倍 2024-27年预期盈利年复合增长率55% 毛利率超90%[11][12] * 东富龙估值合理 虽为国内生命科学设备供应领域领先企业 但面临终端市场需求温和 行业产能出清周期长 国内替代进程复杂缓慢 本土药品商业化生产需求短期增长有限 当前估值22倍2026年预期PE 0 85倍2026年预期PEG 2024-27年预期盈利年复合增长率42% 但部分由于2024年低基数（2022-24年复合增长率-52%）[13][14][15] **其他重要内容** * 主要下行风险：地缘政治不确定性（如关税） 意外监管政策变化 价格竞争 国内替代进程滞后 知识产权风险[3] * 主要上行潜力：国内替代进程加快 研发药物管线激增带来的更强需求 地缘政治担忧缓解带来的估值提升[3] * 百普赛斯关键财务数据：2024年营收645百万元 2025e营收845百万元 2026e营收1129百万元 2027e营收1504百万元 2024年毛利率90 9%[12][18] * 东富龙关键财务数据：2024年营收5010百万元 2025e营收5255百万元 2026e营收5653百万元 2027e营收6241百万元 2024年毛利率29 2%[15][18] * 行业供应链位置：生命科学工具包括耗材与生物工艺设备 客户涵盖科研机构 CRO/CDMO 大型药企 生物科技公司[17] * 全球对比：百普赛斯2024年营收33 5%来自中国 44%来自北美 东富龙75 9%来自中国[18]

保荐人情况 - 保荐人1 - 6月按月查询公司募集资金专户共6次[3] - 保荐人现场检查公司1次，报告无主要问题[4] - 保荐人发表专项意见4次，无不同意意见[4] - 保荐人预计年底对上市公司培训，目前0次[4] - 保荐人列席三会次数均为0次[3][4] 公司业绩 - 报告期内公司盈利能力下滑，因行业未复苏竞争加剧[8] - 调整营销策略致综合毛利率下降[8] 合规情况 - 公司信息披露等多方面无重大问题[6][7] - 同业竞争等承诺事项均已履行[9] - 控股股东及实控人未变动[6] 监管情况 - 2025年6月6日深交所对公司出具监管函[10] - 公司担任保荐人时核查程序执行不到位[10][11] - 公司因违规被采取书面警示措施[11] 整改措施 - 公司收到监管函后整改并提交报告[11] - 公司对相关人员内部追责[11] - 公司要求投行人员遵守规定提质量[11]

公司成立与股权结构 - 烟台博赛生物科技有限公司成立 注册资本1亿元人民币[1] - 经营范围包含药品生产 药品批发 药品零售及药品委托生产等业务[1] - 由东富龙(300171)等企业共同持股 通过股权穿透显示投资关系[1]

公司治理变动 - 东富龙于2025年9月15日召开职工代表大会选举陈勇为第六届董事会职工代表董事 [2] - 选举结果获得与会职工代表一致同意 [2]

会议信息 - 公司2025年8月27日召开第六届董事会第十八次会议，决议召集本次股东大会[5] - 2025年8月28日在巨潮资讯网刊登召开股东大会通知，距召开日期达15日[5] - 本次股东大会现场会议于2025年9月15日14:30召开，采取现场和网络投票结合方式[6] 参会情况 - 出席本次股东大会的股东共172人，代表有表决权股份393,412,912股，占公司有表决权股份总数的51.7072%[7] 议案表决 - 《公司2025年中期利润分配预案》同意392,623,612股，占比99.7994%[12] - 《关于购买董监高责任险的议案》同意392,591,512股，占比99.7912%[15] - 《关于修订<公司章程>并办理工商变更登记的议案》同意392,794,912股，占比99.8429%[16] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意389,007,614股，占比98.8802%[17] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意389,007,614股，占比98.8802%[18] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意388,940,114股，占比98.8631%[20] - 《关于修订<对外担保制度>的议案》同意388,870,214股，占比98.8453%，反对4,372,798股，占比1.1115%，弃权169,900股，占比0.0432%[24] - 《关于修订<对外投资管理制度>的议案》同意389,005,714股，占比98.8798%，反对4,248,198股，占比1.0798%，弃权159,000股，占比0.0404%[25][26] - 《关于修订<重大投资决策管理制度>的议案》同意388,996,714股，占比98.8775%，反对4,257,198股，占比1.0821%，弃权159,000股，占比0.0404%[27] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》同意388,929,314股，占比98.8603%，反对4,244,598股，占比1.0789%，弃权239,000股，占比0.0607%[28] - 《关于制定<会计师事务所选聘制度>的议案》同意392,803,512股，占比99.8451%，反对450,600股，占比0.1145%，弃权158,800股，占比0.0404%[29] 会议决议 - 公司2025年第一次临时股东大会召集和召开程序等事宜符合相关规定，决议合法有效[30][31]

人事变动 - 张海斌申请辞去公司非独立董事等职务，原任期至2026年2月3日[2] - 陈勇当选公司第六届董事会职工代表董事，任期至第六届董事会届满[3][4] 持股情况 - 截至公告披露日，张海斌持有公司股票614,434股[2] - 截至公告披露日，陈勇未持有公司股份[8] 董事会规定 - 第六届董事会中兼任高管及职工代表董事人数总计不超董事总数二分之一[4]

活动信息 - 公司将参加2025年上海辖区上市公司集体接待日暨中报业绩说明会[1] - 活动于2025年9月19日15:00 - 17:00网络远程举行[1] - 可通过“全景路演”网站等参与[1] 投资者互动 - 投资者可于9月19日14:00前征集问题[1] - 公司将在活动上回答普遍关注问题[1] 公告时间 - 公告发布于2025年9月15日[3]

股权信息 - 截至2025年9月9日公司总股本765,828,040股，有表决权股份总数760,848,039股[3] - 出席会议股东及股东代理人172人，代表有表决权股份393,412,912股，占比51.7072%[4] - 中小股东出席170人，代表有表决权股份6,786,496股，占比0.8920%[4] 议案表决 - 《公司2025年中期利润分配预案》同意392,623,612股，占比99.7994%[6] - 《关于购买董监高责任险的议案》同意392,591,512股，占比99.7912%[7] - 《关于修订<公司章程>并办理工商变更登记的议案》同意392,794,912股，占比99.8429%[8] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意389,007,614股，占比98.8802%[9] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意389,007,614股，占比98.8802%[10] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意388,940,114股，占比98.8631%[12] - 《关于修订<董事、高级管理人员薪酬管理制度>的议案》同意392,619,812股，占比99.7984%[13] - 提案4.06同意389,007,514股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的98.8802%[16] - 提案4.07同意388,870,214股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的98.8453%[17] - 提案4.08同意389,005,714股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的98.8798%[19] - 提案4.09同意388,996,714股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的98.8775%[20] - 提案4.10同意388,929,314股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的98.8603%[21] - 提案4.11同意392,803,512股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的99.8451%[23] - 提案4.11中小股东同意6,177,096股，占出席本次股东会中小股东有效表决权股份总数的91.0204%[23] 会议决议 - 公司2025年第一次临时股东大会召集和召开等事宜符合相关规定，决议合法有效[24] 备查文件 - 备查文件包含公司2025年第一次临时股东大会会议决议[25] - 备查文件包含上海市锦天城律师事务所关于公司2025年第一次临时股东大会的法律意见书[25]

行业与公司 * 行业为中国生命科学工具行业 公司为Acrobiosystems（简称Acrobio）和Tofflon Science & Technology（简称Tofflon）[1][4][8] 核心观点与论据 **行业进入新一轮看涨周期** * 中国创新资产对外授权（out-licensing）浪潮强劲 研发活动蓬勃 国内生物科技融资复苏 共同为中国生命科学企业创造了结构性上升期[2] * 美国联邦储备委员会预计将于2025年9月开始降息周期 这将改善全球生物科技融资的贝塔环境 从而驱动下一轮研发计划 进而催生对生命科学工具和服务提供商的需求[2][26][27] **偏好直接服务于早期创新药研发需求的公司** * 此轮行业上升周期由相对早期资产的全球化所催化 从盈利增长和可见性角度 更偏好其产品和服务直接与早期药物发现和开发需求绑定的生命科学耗材供应商 而非提供与后期商业化生产相关产品和服务的药物制造设备提供商[3] * 药物制造设备领域海外需求有限 国内需求复苏仍面临挑战 行业整合和设备更新周期可能更长[3] **Acrobio（优于大市评级）的投资亮点** * 公司拥有独特的平台壁垒和能力 目标客户为工业客户 在其深入耕耘的重组蛋白领域拥有顶尖的全球影响力 受益于其对创新药研发需求上升的直接敞口 订单和盈利复苏迅速 增长潜力被低估[4][11] * 2024年毛利率达90.9% 在同行中最高 得益于其在重组蛋白领域的专业聚焦 全球业务部署的前瞻性 以及利用中国基础设施优势建立的深厚产品、技术和科学人才基础[31][81] * 2024年来自北美、亚太和其他地区的收入占比分别为44%、41%和15% 展现了强大的全球品牌认可度和平衡的收入地域组合[31][76] * 交易估值具吸引力 基于2026年预期市盈率为34倍 2026年预期市盈增长比率（PEG）为0.7倍 预计2024-27年盈利复合年增长率（CAGR）为55% 显著低于中国生命科学同行平均1.2倍的2026年预期PEG[11][32] **Tofflon（中性评级）的投资观点** * 看好其在生物工艺设备等领域的国内领导地位 但认为其未来12个月估值合理[4][14] * 面临温和的终端市场需求（国内新药） 行业产能过剩导致定价复苏路径艰难 设备更新周期更长 以及更复杂的国产替代进程[4][14] * 2024年毛利率为29.2% 受生物工艺设备固有较低利润率及国内定价压力制约[31][81] * 基于2026年预期市盈率为22倍 2026年预期PEG为0.85倍 预计2024-27年盈利CAGR为42% 但高增长率部分源于2024年的低基数（2022-24年CAGR为-52%）[15][33] * 其最接近的国内同行（Truking）2026年预期市盈率仅为8.6倍[15][33] **关键投资风险** * 下行风险：1）地缘政治不确定性（如关税） 2）意外的监管重置 3）价格竞争 4）国产替代进展滞后 5）知识产权风险[5][42] * 上行风险：1）国产替代加速 2）研发药物管线激增带来更强需求 3）地缘政治担忧缓解带来估值提升[5] 其他重要内容 **行业驱动因素与市场规模** * 全球药物研发支出预计从2024年的6440亿美元增至2031年的8790亿美元（CAGR 4.5%） 中国药物研发支出预计从2024年的1000亿美元增至2031年的1600亿美元（CAGR 6.9%）[46] * 中国抗体药物市场预计到2031年达到620亿美元 2024-31年CAGR为19.2% 远快于全球市场同期8%的CAGR[47] * 全球生物试剂市场2024年达250亿美元（2021-24年CAGR 6.2%） 预计2031年达370亿美元（2024-31年CAGR 5.9%） 中国生物试剂销售额2024年为28亿元人民币（2021-24年CAGR 15.8%） 预计2031年达84亿元人民币（2024-31年CAGR 16.7%）[56] * 全球重组蛋白市场2024年达30亿美元 预计2031年达86亿美元（2024-31年CAGR 16.2%）[57] **国产替代进展因产品类型而异** * 生命科学耗材（如Acrobio的重组蛋白和抗体产品）因知识产权壁垒较少、更换周期较短、全球市场认可度较强 更有可能在上升周期早期实现有意义的国产渗透率提升和增长[29][68] * 一些高端大型生物工艺设备的国产替代往往面临更多挑战 包括更长的更换周期、复杂的质量壁垒和更高的转换成本[30][69] * 国内领先药企反馈：恒瑞医药（Hengrui）上游材料国产化率约40%+ 翰森制药（Hansoh）对国产产品质量总体持积极态度 但某些高端设备（如冻干机）质量仍存差距 中国生物制药（Sino Biopharma）耗材约80%国产化 大型设备仍主要进口[69] **财务数据摘要（Acrobio）** * 营收：2024年6.45亿元人民币 2025e 8.45亿元 (+31.0%) 2026e 11.29亿元 (+33.6%) 2027e 15.04亿元 (+33.2%)[12][99] * 毛利率：2024年90.9% 2025e 90.3% 2026e 89.6% 2027e 89.4%[12][99] * 净利润率：2024年19.2% 2025e 23.3% 2026e 26.4% 2027e 28.0%[12][99] * 每股收益（EPS）：2024年0.74元人民币 2025e 1.17元 2026e 1.77元 2027e 2.50元[12] **财务数据摘要（Tofflon）** * 营收：2024年50.10亿元人民币 2025e 52.55亿元 (+2.7%) 2026e 56.53亿元 2027e 62.41亿元[16] * 每股收益（EPS）：2024年0.25元人民币 2025e 0.36元 2026e 0.50元 2027e 0.73元[16]

股价与交易数据 - 9月9日东富龙股价下跌2.38% 成交额1.69亿元 [1] - 当日融资净卖出825.98万元 融资买入1367.27万元 融资偿还2193.25万元 [1] - 融资融券余额合计2.74亿元 融资余额占流通市值2.50% 低于近一年50%分位水平 [1] 融券交易情况 - 9月9日融券偿还1.45万股 融券卖出3100股 卖出金额4.44万元 [1] - 融券余量1.46万股 融券余额20.92万元 低于近一年10%分位水平 [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数3.21万户 较上期增加2.35% [2] - 人均流通股17526股 较上期减少2.30% [2] - 香港中央结算有限公司持股733.36万股 较上期减少213.54万股 [2] - 南方中证1000ETF新进第十大流通股东 持股355.02万股 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入24.29亿元 同比增长6.01% [2] - 归母净利润4591.95万元 同比大幅减少59.71% [2] 公司基本信息 - 主营业务为医用冻干机及冻干系统研发设计生产销售服务 [1] - 收入构成：制剂事业部44.92% 生物工艺事业部29.83% 工程事业部9.19% 食品事业部9.16% 售后服务与配件6.81% [1] - A股上市后累计派现17.59亿元 近三年累计派现4.89亿元 [2]