行业盈利能力分析 - 2024年日化护肤行业呈现高毛利率、低净利率特征 17家上市公司中近8成销售毛利率高于50% 部分企业超过75% 但7成公司销售净利率低于15% [1][2] - 销售毛利率与净利率差距主要源于行业普遍高销售费用 巨额营销支出侵蚀利润空间 [2] 公司毛利率表现 - 锦波生物、巨子生物、敷尔佳销售毛利率位列行业前三 分别为92.02%、82.09%、81.73% [2] - 销售毛利率低于50%的4家公司为拉芳家化(47.87%)、科思股份(44.4%)、嘉亨家化(19.73%)、青松股份(17.42%) [2] - 青松股份毛利率垫底(17.42%) 反映代工厂议价能力弱 下游品牌商选择面广导致竞争激烈 [6] 公司净利率表现 - 锦波生物、巨子生物、敷尔佳销售净利率同样居前 分别为50.68%、37.22%、32.78% [4] - 净利率最低的三家公司为嘉亨家化(-2.57%)、上海家化(-14.67%)、逸仙电商(-20.9%) [4] - 逸仙电商净利率垫底(-20.9%) 主要受持续亏损和高营销支出影响 [6]

市场表现 - 沪指5月15日下跌0.68% [1] - 申万行业中上涨的有4个 涨幅居前的为美容护理(3.68%)和煤炭(0.42%) [1] - 跌幅居前的行业为计算机(-2.97%)和通信(-2.45%) [1] 美容护理行业数据 - 行业整体上涨3.68% 主力资金净流入3.86亿元 [1] - 行业31只个股中28只上涨 8只涨停 3只下跌 [1] - 23只个股资金净流入 其中9只净流入超3000万元 [1] - 资金净流入前三为福瑞达(1.11亿元)、青松股份(6854.51万元)、洁雅股份(4824.24万元) [1] - 资金净流出前三为青岛金王(-1.72亿元)、稳健医疗(-1446.11万元)、上海家化(-1146.58万元) [1][2] 个股表现 - 福瑞达涨停(10.04%) 换手率3.47% 主力资金流入1.11亿元 [1] - 青松股份涨幅20.08% 换手率21.04% 资金流入6854.51万元 [1] - 洁雅股份涨幅19.99% 换手率15.73% 资金流入4824.24万元 [1] - 青岛金王跌幅5.46% 换手率42.73% 资金流出1.72亿元 [2] - 稳健医疗微涨0.34% 换手率2.62% 资金流出1446.11万元 [2]

大消费概念市场表现 - 大消费概念持续走强，日化、保健品、宠物经济等新消费方向领涨 [1] - 华业香料、百洋股份午后涨停，金达威、西王食品、交大昂立、若羽臣此前涨停 [1] - 青松股份、中草香料、仙乐健康、丸美生物等涨幅靠前 [1] 新消费行业趋势 - 国内新消费企业增长强劲，审美和精神满足需求持续升级 [1] - 以潮玩、IP文化、宠物为主的"情感"消费和"体验"消费景气度持续上升 [1]

化妆品板块市场表现 - A股化妆品板块午后持续走高 [1] - 华业香料涨停 福瑞达 拉芳家化 芭薇股份此前封板 [1] - 青松股份涨超10% [1] - 上海家化 珀莱雅 嘉亨家化 锦盛新材 贝泰妮等跟涨 [1] 个股涨幅情况 - 涨停个股包括华业香料 福瑞达 拉芳家化 芭薇股份 [1] - 青松股份涨幅超过10% [1] - 跟涨个股涉及上海家化 珀莱雅 嘉亨家化 锦盛新材 贝泰妮等 [1]

公司基本信息 - 证券代码 300132，证券简称青松股份，公司为福建青松股份有限公司 [1] - 2025 年 5 月 14 日下午 14:00 - 17:00 通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开业绩说明会，接待人员有董事会秘书骆棋辉和财务总监汪玉聪 [2] 鸿嘉科技相关 - 诺斯贝尔持有鸿嘉科技 20%股权，鸿嘉科技已取得 148 亩土地项目《建设工程规划许可证》和《建筑工程施工许可证》，项目建设进展顺利 [2] 公司名称相关 - 投资者建议将公司现有名称修改为“诺斯贝尔”，公司管理层将认真考虑并根据战略发展规划安排 [2][3][6] 公司业绩与经营 - 2024 年公司化妆品业务毛利率 17.42%，较上期上升 5.37 个百分点 [3] - 2024 年度实现扭亏为盈，原因包括推进化妆品原料创新研究及产品配方优化、推动订单计划管理和生产制造环节降本增效、加强原材料采购管理、审慎安排资本性支出等 [6] - 2025 年经营计划为紧扣“聚焦客户、聚焦产品”战略开拓市场、加快数智化建设、坚持核心技术创新、完善内部管理、适当布局美丽健康产业链 [4] 股东与销售相关 - 截至 2025 年 03 月 31 日，公司普通股股东总数为 20,162 户 [5] - 公司以化妆品 ODM 业务为主，采用按订单生产的直接销售模式，暂未开展自有品牌业务 [5] - 2024 年公司产品出口至美国规模约为人民币 2,000 万元，占全年营业收入的 1%左右，美国关税政策对公司出口影响较小 [6]

财务表现 - 2024年归属于上市公司股东的净利润为5,468.34万元，同比增长180.02% [3] - 净利润增长主要源于成本控制、数智化工厂建设及租金费用减少 [3] - 截至2024年底可供分配利润为负，不满足现金分红条件 [3] - 面膜和护肤品系列产能利用率分别为33.51%和35.89% [5] 客户与市场 - 主要客户包括国际品牌（联合利华、宝洁等）、国内品牌（自然堂、珀莱雅等）及新锐电商品牌（花西子、PMPM等） [2][3] - 2024年自营出口占比18.61%，其中美国市场约占营收1% [9] - 本土化妆品品牌增长带动ODM行业发展，公司聚焦客户与产品战略 [4] 研发与创新 - 2024年研发投入6,444.75万元 [9] - 拥有124项专利（发明专利61项，实用新型53项，外观设计10项） [11] - 推出生物发酵面膜、冻干面膜等创新产品系列 [9][10] - 控股广东可普睿生物科技，布局合成生物技术 [14] 生产与运营 - 通过规模采购降低原材料成本 [3][4] - 推进数智化工厂建设，优化生产工序 [4][17] - 148亩土地项目已取得施工许可，建设进展顺利 [12] - 已回购18,007,500股（占总股本3.4859%），拟用于员工激励 [13] 战略规划 - 2025年目标成为国际一流化妆品制造服务商 [6][7] - 实施"科技领航"与"效率为王"双驱动战略 [9] - 布局美丽健康产业链，加强ESG管理 [15] - 计划通过数智化提升运营效率，缩短客户响应时间 [17] 公司治理 - 无实际控制人状态不影响正常经营 [19] - 将按新《公司法》调整内部监督机构 [9] - 高管薪酬与业绩匹配，符合公司长远利益 [5] - 独立董事通过实地调研维护中小股东权益 [6]

活动信息 - 公司将参加2025年福建辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年5月14日15:30 - 17:00采用网络远程方式举行[2] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[2] 交流内容 - 公司高管将在线就2024年度业绩、公司治理等问题与投资者交流[2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 青松股份发布2024年及25Q1财报，业绩符合市场预期，成功扭亏为盈，护肤代工业务逐步恢复，毛利率回暖，开启发展新程 [6] - 公司毛利率大幅改善，经营同比向好，进一步优化生产工序、精简人员，提高了生产和管理效率，降低了生产成本 [6] - 2024年市场营销与客户服务成效颇丰，坚持“工厂品牌化”，在产品开发和客户服务方面均有举措 [6] - 2025年方向明确，围绕“成为国际一流的化妆品制造服务商”目标，紧扣“聚焦客户、聚焦产品”战略 [6] - 青松股份经过业绩调整期，24年业绩拐点已现，调整25年预测并新增26和27年预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月06日收盘价5.37元，一年内最高/最低6.10/3.27元，市净率2.1，股息率-，流通A股市值27.28亿元，上证指数/深证成指3316.11/10082.34 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产2.52元，资产负债率40.19%，总股本/流通A股5.17亿/5.08亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1940|419|2089|2326|2656| |同比增长率（%）|-1.5|10.2|7.7|11.3|14.2| |归母净利润（百万元）|55|2|104|119|139| |同比增长率（%）|-|-|90.3|14.6|16.1| |每股收益（元/股）|0.11|0.00|0.20|0.23|0.27| |毛利率（%）|17.4|14.4|17.4|17.7|17.9| |ROE（%）|4.2|0.1|7.4|7.8|8.3| |市盈率|51|-|27|23|20| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|1969|1940|2089|2326|2656| |其中：营业收入|1969|1940|2089|2326|2656| |减：营业成本|1732|1602|1725|1913|2180| |减：税金及附加|9|12|13|15|17| |主营业务利润|228|326|351|398|459| |减：销售费用|47|44|42|49|58| |减：管理费用|156|149|136|151|173| |减：研发费用|69|64|69|77|88| |减：财务费用|14|6|4|3|0| |经营性利润|-58|63|100|118|140| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|7|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-28|-10|0|0|0| |加：投资收益及其他|17|21|21|21|21| |营业利润|-63|70|120|138|160| |加：营业外净收入|-24|-7|0|0|0| |利润总额|-88|63|120|138|160| |减：所得税|-19|11|21|24|28| |净利润|-69|52|99|113|132| |少数股东损益|-1|-3|-5|-6|-7| |归属于母公司所有者的净利润|-68|55|104|119|139| [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩扭亏为盈，毛利率改善，2025年Q1延续盈利态势，诺斯贝尔业绩同样扭亏，化妆品业务毛利率提升得益于降本增效措施 [1] - 化妆品各品类产品力增强且成本管控加强，三大品类毛利率均有提升，公司推进原料创新和配方优化 [2] - 诺斯贝尔具备六大竞争优势，持续加大研发投入、提升管理效率，有望提升市场竞争力 [3] - 公司推进降本增效，诺斯贝尔规模优势或凸显迎来业绩拐点，下调2025 - 2027年营收和归母净利润预测，但归母净利润同比仍大幅增长 [4] 财务指标总结 历史与预测财务数据 - 2023 - 2027年，营业收入分别为19.69亿、19.40亿、20.02亿、21.03亿、22.20亿元，增长率分别为 - 32.5%、 - 1.5%、3.2%、5.1%、5.6% [6][11] - 归母净利润分别为 - 0.68亿、0.55亿、1.14亿、1.44亿、1.87亿元，增长率分别为90.8%、180.0%、108.2%、26.6%、29.5% [6][11] - EPS分别为 - 0.13、0.11、0.22、0.28、0.36元/股 [6][11] - 净资产收益率分别为 - 5.2%、4.2%、8.1%、9.3%、10.7% [6][11] - P/E分别为 —、50.6、24.3、19.2、14.8倍 [6][11] - P/B分别为2.1、2.1、2.0、1.8、1.6倍 [6][11] 资产负债表 - 流动资产2023 - 2027年分别为14.20亿、12.95亿、15.16亿、17.88亿、20.61亿元 [11] - 非流动资产分别为9.51亿、8.32亿、7.10亿、5.94亿、5.21亿元 [11] - 资产总计分别为23.71亿、21.28亿、22.26亿、23.82亿、25.82亿元 [11] - 流动负债分别为5.96亿、4.84亿、4.68亿、4.82亿、5.01亿元 [11] - 非流动负债分别为4.61亿、3.32亿、3.35亿、3.35亿、3.35亿元 [11] - 负债合计分别为10.58亿、8.16亿、8.03亿、8.17亿、8.36亿元 [11] 利润表 - 营业成本2023 - 2027年分别为17.32亿、16.02亿、15.91亿、16.42亿、16.99亿元 [11] - 营业利润分别为 - 0.63亿、0.70亿、1.45亿、1.87亿、2.30亿元 [11] - 利润总额分别为 - 0.88亿、0.63亿、1.33亿、1.73亿、2.19亿元 [11] - 净利润分别为 - 0.69亿、0.52亿、1.12亿、1.41亿、1.81亿元 [11] 现金流量表 - 经营活动现金流2023 - 2027年分别为1.57亿、1.79亿、2.06亿、2.93亿、2.36亿元 [11] - 投资活动现金流分别为3.85亿、 - 1.20亿、 - 0.04亿、 - 0.08亿、 - 0.09亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为 - 4.85亿、 - 3.07亿、 - 0.14亿、 - 0.12亿、 - 0.12亿元 [11] - 现金净增加额分别为0.57亿、 - 2.48亿、1.88亿、2.73亿、2.15亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述，营业利润增长率分别为92.0%、209.9%、108.1%、29.1%、22.8%，归属母公司净利润增长率如上述 [11] - 获利能力方面，毛利率分别为12.1%、17.4%、20.5%、21.9%、23.5%，净利率分别为 - 3.5%、2.8%、5.7%、6.9%、8.4%，ROE分别为 - 5.2%、4.2%、8.1%、9.3%、10.7%，ROIC分别为 - 1.5%、3.7%、6.6%、7.5%、8.6% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为44.6%、38.4%、36.1%、34.3%、32.4%，净负债比率分别为 - 8.0%、 - 6.3%、 - 19.2%、 - 34.9%、 - 43.6%，流动比率分别为2.4、2.7、3.2、3.7、4.1，速动比率分别为1.9、2.1、2.7、3.2、3.6 [11] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.7、0.9、0.9、0.9、0.9，应收账款周转率分别为4.2、4.4、4.5、4.7、4.6，应付账款周转率分别为5.5、5.8、6.1、6.4、6.2 [11] - 每股指标方面，每股收益分别为 - 0.13、0.11、0.22、0.28、0.36元/股，每股经营现金流分别为0.30、0.35、0.40、0.57、0.46元/股，每股净资产分别为2.54、2.51、2.73、3.01、3.37元/股 [11] - 估值比率方面，P/E、P/B如上述，EV/EBITDA分别为15.8、10.0、9.8、7.8、7.0 [11] 公司业务情况总结 整体业绩 - 2024年公司实现营业收入19.40亿元（yoy - 1.51%），归母净利润0.55亿元，扭亏为盈（去年同期 - 0.68亿元）；2025年Q1实现总营业收入4.19亿元（yoy + 10.17%），归母净利润0.02亿元，扭亏为盈（去年同期 - 0.06亿元） [1] 子公司业绩 - 诺斯贝尔2024年实现营业收入19.30亿元（yoy - 1.57%），毛利率同比增长5.42pcts至17.16%，净利润0.86亿元，扭亏为盈（去年同期 - 0.50亿元） [1] 分品类业务 - 2024年面膜/护肤/湿巾系列产品分别实现营业收入8.15亿/7.39亿/2.91亿元，同比分别 + 1.84%/+5.11%/ - 5.37%，占比总营收分别为42.01%/38.08%/15.00%，毛利率分别为18.02%/16.90%/14.29%，同比分别 + 7.08%/+6.03%/+0.11% [2] - 面膜系列产量同比 + 14.2%，销量同比 + 11.2%，均价同比 - 8.4%，产能利用率为33.51% [2] - 护肤系列产量同比 + 17.0%，销量同比 + 12.5%，均价同比 - 6.6%，产能利用率为35.89% [2] - 湿巾系列产量同比 + 42.8%，销量同比 + 17.8%，均价同比 - 19.7%，产能利用率为22.21% [2] 公司竞争优势总结 - 诺斯贝尔作为中国本土规模最大的化妆品ODM企业之一，形成人才、客户资源、供应链资源、研发创新能力、严格的质量控制体系、生产制造等六大竞争优势 [3] - 持续加大研发投入，引进优秀人才，开展产学研合作，推动数字化管理系统升级迭代 [3] - 设立11个针对不同客户类型的业务部门，配备超160人专业团队，设专门服务线上渠道电商类客户服务团队 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩扭亏为盈，毛利率改善，2025年Q1延续盈利态势 [1] - 化妆品产品力增强且成本管控有效，三大品类毛利率均提升 [2] - 子公司诺斯贝尔竞争优势突出，管理效率提升有望增强市场竞争力 [3] - 下调公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，但业绩仍呈增长趋势，维持“增持”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入19.40亿元（yoy - 1.51%），归母净利润0.55亿元扭亏为盈（去年同期 - 0.68亿元）；诺斯贝尔营收19.30亿元（yoy - 1.57%），净利润0.86亿元扭亏为盈（去年同期 - 0.50亿元），化妆品业务毛利率因降本增效提升 [1] - 2025年Q1公司总营业收入4.19亿元（yoy + 10.17%），归母净利润0.02亿元扭亏为盈（去年同期 - 0.06亿元） [1] 化妆品品类情况 - 2024年面膜/护肤/湿巾系列产品营收分别为8.15亿/7.39亿/2.91亿元，同比分别+1.84%/+5.11%/-5.37%，占总营收分别为42.01%/38.08%/15.00%，毛利率分别为18.02%/16.90%/14.29%，同比分别+7.08%/+6.03%/+0.11% [2] - 面膜系列产量同比+14.2%，销量同比+11.2%，均价同比 - 8.4%，产能利用率33.51%；护肤系列产量同比+17.0%，销量同比+12.5%，均价同比 - 6.6%，产能利用率35.89%；湿巾系列产量同比+42.8%，销量同比+17.8%，均价同比 - 19.7%，产能利用率22.21% [2] 竞争优势 - 子公司诺斯贝尔形成人才、客户资源、供应链资源、研发创新能力、质量控制体系、生产制造六大竞争优势，持续加大研发投入，升级管理系统，设立业务部门和专业团队满足客户需求 [3] 盈利预测与投资建议 - 下调公司2025 - 2027年营收预测为20.02/21.03/22.20亿元，分别同比+3.2%/+5.1%/+5.6%；归母净利润预测为1.14/1.44/1.87亿元，分别同比+108.2%/+26.6%/+29.5% [4] - 目前市值对应2025年PE为24倍，维持“增持”评级 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,969|1,940|2,002|2,103|2,220| |增长率yoy（%）|-32.5|-1.5|3.2|5.1|5.6| |归母净利润（百万元）|-68|55|114|144|187| |增长率yoy（%）|90.8|180.0|108.2|26.6|29.5| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.13|0.11|0.22|0.28|0.36| |净资产收益率（%）|-5.2|4.2|8.1|9.3|10.7| |P/E（倍）|—|50.6|24.3|19.2|14.8| |P/B（倍）|2.1|2.1|2.0|1.8|1.6| [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]