公司概况与核心业务 * 公司为新国都 一家成立于2001年并于2010年在深交所创业板上市的支付科技企业[2] * 公司业务涵盖银行卡收单 支付硬件 跨境支付 人工智能四大领域[2] * 全资子公司嘉联支付是国内头部银行卡收单机构 2022年排名达到行业第二名[2] * 支付硬件出货量多年位居全球前十[2] * 公司已获得欧盟 美国 香港的支付牌照 并上线跨境支付品牌Pay[2] 近期经营业绩 * 公司三季度实现总营收23.43亿元 同比下降4.15%[3] * 归母净利润为4.08亿元 同比增长37.1%[3] * 当期净利润率为17.439% 同比提升约5.2个百分点[3] * 前三季度银行卡收单业务交易流水约为1.08万亿元 与去年同期基本持平[3] * 三季度收单业务流水约为3600亿元 同比下降2.5% 但环比二季度提升1.6%[7] * 电子支付设备业务前三季度营收同比增长11.9% 增长动力主要来自海外市场[4] 银行卡收单业务 * 收单业务费率在Q1及Q2前半段同比去年较低 公司从6月份开始提价 Q3费率环比Q2 Q1有所增长[8] * 上半年针对新客户进行了促销导致费率同比下降 从6月份开始费率有逐步修复趋势[9] * 预计全年整体费率将低于去年 因去年是提价的完整年度 为历史最高点[10] * 代理商出货补贴对毛利率有边际影响[11] * 收单行业牌照存量减少 无新增 头部机构集中度提升 呈现强者恒强趋势[13] * 行业未来改善需关注宏观经济及居民消费数据[13] 跨境支付业务 * 跨境支付业务交易流水在Q2和Q3环比增速均超过200%[4] * 业务包括B to C电商收款 B to B外贸收款 独立站线上收单 境外本地收单四类[18] * 公司于2022年获得欧盟PI牌照 2023年开展业务[21] * 香港MSO牌照由香港海关发行 用于货币兑换和跨境汇款等业务[24] * 跨境支付业务费率约为3‰ 为公司到手费率[24] * 2025年跨境支付流水预期为20-30亿元人民币 按3‰费率计算收入约为千万级别[25] * 目标是在3年左右实现该业务盈亏平衡 预计所需流水规模为几百亿元人民币[27][28] * 公司看好跨境支付市场空间 中国外贸出口总额超过40万亿人民币 其中出口额超20万亿 跨境电商规模约2万亿[19] 人工智能业务 * AI业务包括参股公司的C端AIGC出海应用和控股公司的B端AI数字员工产品[30] * 参股公司前三季度确认投资收益约2600多万元 同比下降20%多[31] * AI数字员工公司已签约数字营销 白色家电 游戏 传媒等行业客户 在手订单达千万级别 上半年实现收入几百万 目标今年实现千万级别营收[31] * AI技术已应用于支付业务的客服 审核 营销等环节 并与跨境业务结合推出AI智能审核数字员工用于商户KYC验证[39][40] * 公司认为OpenAI与PayPal的合作是超级应用与支付基础设施结合的必然 若公司在国内获得互联网支付牌照亦可拓展类似场景[34] * 参股公司的C端AIGC业务近年收入相对稳定 在海外有稳定客户群体 期待未来推出爆款产品[43] 支付硬件出海业务 * 支付硬件出海是公司重要战略 近年高速增长得益于发展中国家移动支付普及带来的需求爆发[53] * 公司正加大欧美日等高端市场拓展 因中国企业渗透率较低且该市场毛利率较好[53] * 在日本市场通过推出针对劳动力短缺和自助习惯的无人值守设备 去年同比增长300%[53] * 海外销售客户包括银行和支付机构等[54] * 公司正在发展SoftPOS（软POS）业务 这是一种新的商业模式 通过将手机变为收款设备 从流水中收费[56] * 公司是全球首家获得相关认证的厂商 认为该方向前景广阔 但目前仍处于早期商业化落地阶段[56][61] * 宏观上 全球进入降息周期可能刺激金融活动活跃度和支付硬件需求[50] * 公司为出海战略进行了多方面准备 包括加强海外本地化建设（销售网络 团队 在巴西 印度落地产能）和技术研发认证[50] 公司战略与展望 * 公司正在筹备H股上市 主要目的是为支付硬件和支付服务双出海战略打造国际化资本运作平台 提升国际品牌力和资金实力[62] * 影响未来业绩的核心是收单业务的流水量和费率 以及支付硬件海外市场情况[49] * 对于2025年 收单业务流水呈止跌回稳态势 跑赢行业大盘 若此态势维持 2026年份额有望提升 费率在调价动作下可能持平或提升[49] * 支付硬件业务展望取决于海外市场情况 公司已做全面准备捕捉市场机会[50] 其他重要信息 * 公司对稳定币持审慎态度 未申请相关牌照 关注风险并寻求未来合规利用的可能性[15][16]

公司概况 - 公司成立于2001年7月31日，于2010年10月19日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是电子支付行业领先企业，提供支付收单、终端设备销售租赁及数字化增值服务 [1] - 公司所属申万行业为计算机 - 计算机设备 - 其他计算机设备，涉及电子身份证、电子支付等概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为23.43亿元，在行业63家公司中排名第11，行业平均营收为35.04亿元 [2] - 2025年三季度净利润为4.05亿元，行业排名第8，行业平均净利润为1.02亿元 [2] - 2025年前三季度实现营收23.43亿元，同比下滑4.15%，实现归母净利润4.08亿元，同比增长37.10% [5] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为29.15%，低于去年同期的30.92%，也低于行业平均的34.38% [3] - 2025年三季度毛利率为35.27%，虽低于去年同期的41.99%，但高于行业平均的34.46% [3] - 2025年第三季度单季度毛利率达到38%，环比提升5.6个百分点，为近4个季度最高 [5][6] 股东结构与管理层 - 控股股东和实际控制人、董事长兼总裁为刘祥，其2024年薪酬为35.49万元，较2023年增加3.11万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为5.23万，较上期减少37.23%，户均持有流通股数量为8296.59股，较上期增加59.32% [5] 业务亮点与发展前景 - 跨境支付业务蓬勃发展，自有品牌PayKKa在2025年上半年商户数量和交易金额二季度环比一季度分别增长169%和272% [5] - 2025年上半年支付设备在欧美日等高毛利高端市场实现收入近2亿元，同比增速超过80% [6] - 公司筹划H股上市，以加速全球化业务布局 [5][6] - 券商预计公司2025年归母净利润约5.8-7.38亿元，2026年约6.8-8.74亿元，2027年约7.9-9.22亿元 [5][6]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.43亿元，同比下降4.15%，归母净利润4.08亿元，同比增长37.10%，但扣非归母净利润为3.64亿元，同比下降32.97% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为8.16亿元，同比下降5.93%，低于前瞻预测的9.33亿元，归母净利润1.32亿元，同比大幅增长187.18%，但扣非归母净利润为1.21亿元，同比下降16.79% [1] - 2025年第三季度公司整体毛利率回升至37.54%，为近四个季度最高水平，2024年第四季度至2025年第二季度的毛利率分别为35.57%、36.59%和31.90% [1] 业务运营 - 2025年上半年国内收单业务收入和毛利率均有所下滑，主要因公司为应对市场竞争、巩固市场地位而主动采取策略性投入 [1] - 2025年上半年公司支付设备在欧美日等高毛利高端市场实现收入近2亿元，同比增速超过80% [1] - 2025年第三季度销售、管理、研发费用同比增速分别为12%、17%和4%，由于收入负增长，三项费用率均有所提升，主要因新业务跨境支付与AI Agent行业应用处于初期阶段需要更多资源投入 [2] 现金流与资本运作 - 2025年第一、二、三季度营业收入分别为7.01亿元、8.26亿元和8.16亿元，同期销售商品、提供劳务收到的现金分别为8.07亿元、9.77亿元和8.97亿元，实际收到的现金持续大于收入 [2] - 2025年第三季度单季度经营性现金流净额为-0.8亿元，主要系本报告期支付供应商货款及分润款增加所致 [2] - 公司于今年8月发布公告拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，相关议案已通过董事会审议，此举旨在深化全球化战略布局并加速海外业务拓展 [2] 未来展望 - 公司预计2025年至2027年收入分别为33.92亿元、35.89亿元和38.21亿元，归母净利润分别为7.38亿元、8.74亿元和9.22亿元 [3] - 国内收单业务随着行业出清，净费率和毛利率有望提升，同时海外支付终端业务有望快速放量 [3]

投资评级 - 报告对新国都的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季度毛利率回升至37.54%，为近4个季度最高 [6] - 公司支付设备在欧美日等高毛利的高端市场实现收入近2亿元，2025年上半年同比增速超过80% [6] - 公司拟赴港上市，此举有助于深化全球化战略布局，加速海外业务拓展 [6] - 虽然短期收入、利润因策略性投入承压，但国内收单业务随着行业出清，费率及毛利率有望提升，海外支付终端有望快速放量 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.43亿元，同比下降4.15%，实现归母净利润4.08亿元，同比增长37.10% [5][6] - 单第三季度实现营业收入8.16亿元，同比下降5.93%，实现归母净利润1.32亿元，同比大幅增长187.18% [6] - 2025年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为8.97亿元，高于当季8.16亿元的营业收入 [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为7.38亿元、8.74亿元、9.22亿元，对应市盈率分别为21倍、18倍、17倍 [5][6] 业务运营 - 2025年上半年国内收单业务收入及毛利率有所下滑，主要因公司为应对市场竞争、巩固市场地位而主动采取策略性投入 [6] - 2025年第三季度销售、管理、研发费用同比分别增长12%、17%、4%，费用率提升与新业务跨境支付与AI Agent行业应用的初期投入相关 [6] - 公司经营性现金流单季度为负，主要系本报告期支付供应商货款及分润款增加所致 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度单季度毛利率企稳回升至38%，环比提升5.6个百分点，显示盈利能力回暖 [1] - 公司筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市，旨在加速全球化战略布局和海外业务拓展 [2] - 跨境支付业务蓬勃发展，自有品牌PayKKa平台交易额快速增长，2025年第二季度商户数量和交易金额环比第一季度分别增长169%和272% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.8亿元、6.8亿元、7.9亿元，同比增速分别为148%、17%、17% [4] - 当前市值对应2025/2026/2027年市盈率分别为27倍、23倍、20倍 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.43亿元，同比下滑4.15%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长37.10%；扣非净利润3.64亿元，同比下滑32.97% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入8.16亿元，同比下滑5.93%；实现归母净利润1.32亿元，去年同期为亏损1.51亿元；扣非净利润1.21亿元，同比下滑16.79% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为35.3%，同比下降6.7个百分点，但第三季度单季度毛利率达到38%，环比第二季度提升5.6个百分点 [1] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用分别为0.98亿元、1.65亿元、2.06亿元，同比变动分别为-28.5%、+1.1%、+3.8%，销售费用同比下滑明显，管理及研发费用投入保持稳健 [1] 业务发展及战略布局 - 跨境支付业务PayKKa平台持续优化B2B跨境贸易收款和B2C跨境电商收款产品能力，加强全球本地账户建设 [3] - PayKKa平台本地账户区域覆盖美国、加拿大、英国、欧盟、澳大利亚、新加坡、印尼、菲律宾、泰国、越南等主要国家和地区，并开通多种欧洲小币种收款 [3] - PayKKa平台成功接入Amazon、Etsy、Lazada、Shopee、TikTok等主流电商平台 [3] - 筹划H股上市以深化全球化战略布局，构筑国际化资本运作平台，增强全球资源配置能力和国际市场竞争能力 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.60亿元、35.41亿元、39.69亿元，增长率分别为0.4%、12.0%、12.1% [5] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为5.80亿元、6.77亿元、7.93亿元，增长率分别为147.8%、16.7%、17.0% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.19元、1.40元 [5] - 预计2025-2027年毛利率稳定在40.3%左右，净利润率从18.55%提升至20.17% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率从12.93%提升至15.18% [10]

财务表现 - 公司前三季度营业收入为23.43亿元 同比减少4.15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.08亿元 同比增长37.10% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.64亿元 同比减少32.97% [1] - 基本每股收益为0.72元 [1]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月27日召开第六届第二十次董事会会议，审议了包括2025年第三季度报告在内的议案[1] - 2025年上半年公司营业收入结构为：收单及增值服务占比61.85%，产品制造占比35.67%，其他业务占比2.48%[1] - 截至新闻发稿时，公司市值为155亿元[1]

财务表现 - 前三季度营业收入为23.43亿元，同比下降4.15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.08亿元，同比增长37.1% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.64亿元，同比下降32.97% [1]

核心财务表现 - 前三季度营业收入23.43亿元，同比下降4.15% [1] - 归母净利润4.08亿元，同比增长37.10% [1] - 扣非归母净利润3.64亿元，同比下降32.97% [1] - 基本每股收益0.72元 [1] 盈利能力指标 - 前三季度毛利率35.27%，同比下降6.73个百分点 [2] - 前三季度净利率17.29%，同比上升5.23个百分点 [2] - 第三季度毛利率37.54%，同比下降2.32个百分点但环比上升5.64个百分点 [2] - 第三季度净利率16.08%，同比大幅上升33.62个百分点 [2] 费用控制与运营效率 - 前三季度期间费用4.44亿元，同比减少3681.75万元 [2] - 期间费用率18.95%，同比下降0.72个百分点 [2] - 销售费用同比减少28.46%，财务费用同比减少43.20% [2] - 管理费用同比增长1.05%，研发费用同比增长3.86% [2] 估值与股东结构 - 市盈率（TTM）约为254.83倍，市净率（LF）约为3.56倍，市销率（TTM）约为5.01倍 [2] - 加权平均净资产收益率为9.32% [2] - 股东总户数5.23万户，较上半年末下降3.1万户，降幅37.23% [2] - 户均持股市值由24.18万元增加至29.96万元，增幅23.94% [2] 公司业务概况 - 公司主营业务为电子支付，提供支付收单服务及金融POS机等终端设备软硬件销售及租赁服务 [3] - 结合生物识别、大数据、区块链及AI技术提供商业数字化升级增值服务 [3] - 主营业务收入构成为：收单及增值服务61.85%，电子支付产品35.24% [3] - 所属行业为计算机-计算机设备，概念板块包括跨境支付、数字货币等 [3]

股票期权激励 - 2025年6月19日向73位激励对象授予1900万份股票期权，授予价25元/份[3] - 2025年8月26日行权价调为24.8元/份[3] - 2025年10月27日行权价调为24.5元/份[4] 权益分派 - 2025年半年度每10股派发现金红利3元[5] 审批流程 - 2025年5月27日会议审议通过激励计划草案等议案[1] - 2025年6月17日股东会审议通过激励计划相关议案[2] - 2025年5月28日至6月11日公示激励对象名单[2] 其他 - 行权价格调整对财务和经营无实质性影响[8] - 薪酬与考核委员会同意行权价调整[9] - 调整已取得必要授权和批准，尚需信息披露[10][11]