甘源食品调研要点 - 2024年四季度开始深入调研东南亚市场 计划2025年加快产品出海步伐[1] - 通过提前储备、供应链替代、增加直接采购比例应对原材料波动[1] - 2024年经销商出口收入规模较大 2025年重点开拓东南亚市场[1] - 小额快速融资已获董事会通过 待股东大会审议[1] - 应收账款增长主要受春节错峰影响 销售高峰期导致应收款项增加[1] - 综合果仁和豆果系列增长来源于零食量贩渠道和海外渠道[1] - 2024年一季度促销力度大导致电商毛利率低 2025年一季度毛利率同比上升[1] - 2025年一季度销售费用增长主要因启动东南亚出口战略 投入市场调研、产品设计、销售人员费用及新增明星代言费[1] 乐普医疗调研要点 - 对未来利润增长寄望于结构心、皮肤科、神经调控业务[2] - 对各业务板块设定利润率考核 控制成本费用以保持现金流健康[2] - 集采趋势可能变温和 各省差异大[2] - 中美关税对公司影响有限 部分产品国产替代进程或提速[2] - 心血管植介入新产品推广顺利 冠脉植介入业务销售目标同比增长10%[2] - 无创血糖仪正做进一步测试[2] - 民为GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白候选药物MWN101已完成二期临床试验[2] - 脑机接口业务处于孵化阶段[2] - 冠脉支架市占率未达预期 去年起公司重视该业务[2] - AI业务将更多嫁接硬件设备[2] - DSA产品推广因中美经贸博弈背景存在机会[2] - 心脏电生理赛道拥挤 公司更重视神经调控管线[2] - TAVR产品拟通过合理定价提升普及率[2] 百克生物调研要点 - 2024年及2025年第一季度业绩下滑明显 分别下降32.64%和39.96%[3] - 业绩下滑主要因带状疱疹疫苗销售受影响[3] - 计划通过多种方式提升带状疱疹疫苗市场认知度[3] - 继续稳固水痘疫苗市场地位[3] - 推进国际市场扩展[3] - 研发方面多个项目取得进展 包括液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗等[3] - 2025年预计研发投入和销售费用率将提升 随后逐步下降[3] 同犇投资机构背景 - 公司成立于2014年1月 实缴资本1000万[4] - 2014年5月4日获得私募投资基金管理人登记证书[4] - 为数不多的由新财富最佳分析师创建的阳光私募[4] - 五年金牌分析师转型阳光私募的唯一团队[4] - 总经理兼投资总监童驯先生02-13年在上海申银万国证券研究所工作12年[4] - 08-12年连续五年荣获新财富食品饮料行业最佳分析师第一名[4] - 擅长大消费投资[4]

业务增长战略 - 未来利润增长主要依赖结构心、皮肤科和神经调控业务 [1] - 心血管植介入新产品推广顺利 冠脉植介入业务销售目标同比增长10% [1] - 对各业务板块设定利润率考核 控制成本费用以保持现金流健康 [1] 产品研发进展 - 无创血糖仪正在进行进一步测试 [1] - 民为GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白候选药物MWN101已完成二期临床试验 [1] - 脑机接口业务处于孵化阶段 [1] - AI业务将更多嫁接硬件设备 [1] 市场竞争格局 - 冠脉支架市占率未达预期 公司从去年起重新重视该业务 [1] - 心脏电生理赛道拥挤 公司更重视神经调控管线 [1] - TAVR产品拟通过合理定价提升普及率 [1] 政策环境影响 - 集采趋势可能变温和 但各省差异较大 [1] - 中美关税对公司影响有限 部分产品国产替代进程或提速 [1] - DSA产品推广因中美经贸博弈背景存在机会 [1]

指数表现 - 中证全指医疗保健设备与服务指数上涨1.17%至13221.28点，成交额109.71亿元 [1] - 近一个月下跌9.68%，近三个月下跌0.46%，年初至今下跌4.54% [1] - 指数基日为2004年12月31日，基点1000点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括迈瑞医疗(9.26%)、爱尔眼科(8.31%)、联影医疗(7.36%)、爱美客(3.74%)、惠泰医疗(3.55%) [1] - 深圳证券交易所占比60.12%，上海证券交易所占比39.88% [1] - 行业分布100%集中于医药卫生领域 [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次，时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整，特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，收购合并等情形参照细则处理 [2] 跟踪基金产品 - 跟踪公募基金包括南方中证全指医疗保健设备与服务联接A/C/I、天弘中证全指医疗保健设备与服务ETF等8只产品 [2]

调研概况 - 4月20日共有9家公司接受机构调研 所有公司均有基金参与[1] - 10家以上基金扎堆调研的公司共6家 其中甘源食品以39家基金调研居首 顺络电子和中际旭创分别获26家和24家基金调研[1] - 按板块分布 深市主板3家 创业板6家[1] 行业分布 - 调研公司覆盖5个行业 医药生物行业最多达3家 电子和通信行业各2家[1] - 具体公司行业分布：甘源食品属食品饮料 顺络电子和星宸科技属电子 中际旭创和广和通属通信 我武生物/乐普医疗/透景生命属医药生物 天融信属计算机[2] 市值特征 - 总市值500亿元以上公司仅1家 不足100亿元公司有3家 包括透景生命/甘源食品/天融信[1] 市场表现 - 近5日仅2只股票上涨 顺络电子涨6.45% 乐普医疗涨1.10%[1] - 下跌股票达7只 甘源食品跌9.70% 广和通跌4.45% 我武生物跌3.00%[1] 业绩表现 - 已公布一季报的6家公司中 中际旭创净利润同比增56.83% 顺络电子增37.02%[2] - 天融信预计一季度净利润中值为-7000万元 但同比增幅达21.62%[2]

文章核心观点 4月20日乐普医疗举办业绩说明会介绍2024年业绩情况与2025年展望并解答投资者问题 2024年公司业绩下滑多板块业务受影响 2025年多板块业务有望增长 [1][2][3] 分组1：业绩说明会概况 - 4月20日乐普医疗举办业绩说明会 108家境内外机构共154名参会人员通过电话会议参与 [1] - 公司董事长、财务总监、董事会秘书接待并介绍业绩情况与展望 解答投资者问题 [1] 分组2：2024年业绩情况 - 总体营收同比下降23.52% 医疗器械板块营收同比下降9.47% 药品板块营收降幅明显 医疗服务及健康管理板块营收同比下降19.24% [2] - 体外诊断业务降幅较大致医疗器械板块受影响 冠脉植介入和结构性心脏病业务分别同比增长6.35%和44.03% [2] - 原料药业务营收同比下降14.99% 制剂业务营收降低46.50% 受院外药品四同政策及院内氯吡格雷集采降价影响 [2] - 血氧类产品需求降低致医疗服务及健康管理板块营收下降 [2] - 受商誉和特定资产减值损失2.51亿元影响 归母净利润同比下降80.37% [2] - 公司进行人员优化 整体员工减少1409人 涉及乐普诊断等人员 工作接近尾声 [2] - 公司通过数字化管理提升运营效率 关停部分前景不明朗子公司 [2] 分组3：2025年展望 - 公司对2025年持谨慎乐观态度 [3] - 药品板块若全年出货同比增长30% 制剂业务收入预计18亿元左右 正通过产品多元化回补氯吡格雷降价影响 [3] - 医疗器械板块预计同比增长10%左右 心血管植介入业务预计同比增长10 - 15% 增量依靠TAVR等产品 外科麻醉和IVD业务预计维持稳定 [3] - 医疗服务与健康管理板块预计同比增长15% 增长来自合肥高心医院等部分外贸业务 [3] - 首款皮肤科注射剂产品聚乳酸真皮注射填充剂预计二季度末获批 透明质酸钠注射剂预计年中获批 正积极准备营销队伍建设 [3] 分组4：提问环节情况 - 投资者就利润率、新品利润增长、集采趋势、外贸业务、器械板块核心产品增长预期等问题询问 [4] - 公司控制制剂销售费用、减少无效研发降低对利润率影响 对刚上市新产品销售费用率控制在30%以内 [4] - 未来利润增长可能来自结构心、皮肤科、神经调控等业务 2026年利润情况无法预期 [4] - 集采趋势可能温和 各省实施差异性大 [4] - 美国相关政策对公司负面影响小 部分产品国产替代进程提速是机会 [4] - TAVR推广顺利但进院慢 一季度实现2000万元收入 外周植介入新产品销售目标5000万元 产品正在挂网 [4] - 冠脉/外周植介入和结构性心脏病新产品销售目标总体2.5亿元 冠脉植介入业务销售目标同比增长10% [4] - 无创血糖仪正在健康人群中进一步测试 [4] - 公司还对心泰增长目标等多个问题进行回应 [4]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会，时间是2025年4月20日，地点为电话会议 [2] - 108家境内外机构共154名参会人员参与，上市公司接待人员有董事长蒲忠杰、财务总监王泳、董事会秘书江维娜 [2] 2024年业绩情况 - 总体营收同比下降23.52%，医疗器械板块营收同比下降9.47%，其中体外诊断业务降幅大，冠脉植介入和结构性心脏病业务分别同比增长6.35%和44.03% [2] - 药品板块营收降幅大，原料药业务营收同比下降14.99%，制剂业务营收降低46.50%，受院外药品四同政策和院内氯吡格雷集采降价影响 [2] - 医疗服务及健康管理板块营收同比下降19.24%，因血氧类产品需求降低 [2] - 受商誉和特定资产减值损失2.51亿影响，归母净利润同比下降80.37% [2] - 实现经营性净现金流7.35亿，拟现金分红和股份回购合计6.88亿 [3] 公司调整举措 - 整体员工减少1409人，对乐普诊断及乐普云智的研发生产人员、药品板块的营销人员和中后台人员进行优化，工作接近尾声 [2] - 通过数字化管理手段将营销任务直接分配到每位销售，提升运营效率 [2] - 关停持续失血、前景不明朗的子公司 [2] 中美经贸博弈影响 - 海外市场有不到1000万美元OEM的B2B订单，利润影响小；国内市场关税政策可能促进行业内部分产品进口替代，有潜在利好 [2][3][7] 2025年展望 - 药品板块预计出货同比增长30%，制剂业务收入18亿左右，努力通过产品多元化回补氯吡格雷降价影响部分 [3] - 医疗器械板块预计同比增长10%左右，心血管植介入业务预计同比增长10 - 15%左右，增量靠TAVR、外周药球、外周切割等产品，外科麻醉和IVD业务预计维持稳定 [3] - 医疗服务与健康管理板块预计同比增长15%左右，增长来自合肥高心医院和北京爱益普，乐普云智外贸业务关税影响不明，中美业务销售收入占比小 [3] - 首款皮肤科注射剂产品聚乳酸真皮注射填充剂预计二季度末左右获批，透明质酸钠注射剂预计年中左右获批，正积极准备营销队伍建设 [3] 提问环节要点 利润率相关 - 公司内部对各业务板块有利润率考核，控制制剂销售费用，减少无效研发，将新产品销售费用率控制在30%以内，皮肤科注射剂类产品营销投入计划未确定，政策变化对利润率影响大 [4] 利润增长预期 - 未来利润增长可能来自结构心、皮肤科、神经调控业务，2026年利润情况无法预期 [5] 集采趋势 - 集采可能变温和，不一定有淘汰，各省实施差异性大 [6] 中美关税影响 - 出口美国业务不到1000万美元，产品海外原材料美国产地少，无负面影响，美资医药企业在国内销售可能受影响，国产替代进程或提速 [7] 产品业务情况 - TAVR一季度实现2000万收入，推广较顺利但进院慢，外周植介入新产品销售目标5000万，冠脉/外周植介入和结构性心脏病新产品销售目标总体2.5亿，冠脉植介入业务销售目标同比增长10% [7] - 无创血糖仪在1万多健康人群基础上进一步测试 [7] - DSA、起搏器、吻合器、中心静脉导管等产品可能有机会 [7] - 封堵器类产品增长目标30%，TAVR销售目标2亿，不确定能否达成 [8] - IVUS预计四季度拿证，若海外竞品在美国生产有进口替代机会 [7] - 民为GLP - 1/GCGR/GIP - Fc融合蛋白候选药物MWN101注射液完成二期临床试验并进行二期扩组，MWN105注射液、MWN109注射液处于一期临床试验阶段，MWN109注射液一期接近尾声且在澳洲开展一期临床，MWN109片提交临床试验申请获受理，MWN105注射液和MWN109注射液获美国FDA临床试验批文，希望将海外权益BD出去 [7][8] - 脑机接口处于孵化培育阶段，可能与神经调控业务结合，有创脑机接口在进一步评估 [8] - 一季度封堵器业务收入增长符合预期，结构性心脏病业务收入增长除封堵器外由TAVR驱动，但高价产品入院受DRG影响放缓 [8] - 冠脉支架市占率近年来未达预期，去年起战略重视后持续提升 [8] - 人工智能业务将技术嫁接到硬件设备上实现收入，尝试AI配镜系统助力OK镜销售 [8] - DSA产品因中美经贸博弈医院对国产设备需求增加，公司会努力争取推广 [8] - 电生理业务更重视神经调控管线，植入式脑深部神经刺激器预计今年取证，植入式心脏收缩力调节器临床接近尾声，植入式迷走神经刺激器在临床阶段，房颤冷冻球囊和房颤电场消融在临床阶段，心脏电生理赛道拥挤，神经调控赛道竞争格局好 [8] - TAVR手术量增长放缓受价格因素影响，公司拟合理定价提升产品普及率，先做手术量再提市场份额，推广较顺利 [8][9]

财务表现 - 2024年营业收入61.03亿元，同比下降23.52% [1][2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比下降80.37% [1][2] - 2024年扣除非经常性损益的净利润2.21亿元，同比下降80.28% [1][2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额7.35亿元，同比下降25.82% [1][2] - 2023年营业收入79.80亿元，同比下降24.78% [3] - 2023年归属于上市公司股东的净利润12.58亿元，同比下降42.91% [3] - 2023年扣除非经常性损益的净利润11.23亿元，同比下降47.60% [3] - 2023年经营活动产生的现金流量净额9.90亿元，同比下降64.51% [3] 利润分配 - 2024年利润分配预案为每10股派发现金红利1.3500元(含税)，不送红股，不转增股本 [2] 募资情况 - 2020年境内募资7.5亿元可转债，实际募集资金净额7.40亿元 [4] - 2021年境内募资16.38亿元可转债，实际募集资金净额16.22亿元 [5] - 2022年境外募资2.24亿美元GDR，实际募集资金净额2.19亿美元 [6][7]

纪要涉及的公司 乐普医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年整体营收下降，销售额降低 20%，利润下降 80%，主要因诊断板块收入减少、器械板块营收降 9%（心血管板块增约 10%）、药品板块降幅最大约 40%（原料药降幅约 20%，制剂药品降幅约 42%）、服务和医疗板块受疫情影响显著下降[3] - 2025 年一季度收入和利润明显回暖[3][4] 2. **应对措施** - 裁员 1600 人，其中研发人员减少 400 人，主要来自诊断和融资部门[5] - 优化营销策略，任务分配到个人，提高业绩稳定性[5] - 关闭前景不明的小企业，提高经营效率[5] 3. **未来发展预期** - 2025 年经营状况好转，药品销售额预计同比增长 30%左右，器械增长 10%左右，主要来自心血管、外科及诊断领域[3][6] - 2026 年增长点在高附加值产品、新医美业务和神经调控产品，传统产品线预计每年增长 10%[14] 4. **现金流情况** - 2023 年净现金流 9 - 10 亿元，2024 年 7 亿元[7] - 去年分红后追加 2.5 亿元，总计约 6 - 7 亿元，还进行股票回购，显示对未来发展的信心[7] 5. **中美贸易关系影响** - 对美国出口业务影响有限，每年不到 1000 万美元，大部分是 B2B 委托生产[8] - 中美脱钩加速进口替代，为起搏器、大 C 等领域带来机会[3][8] 6. **利润率预期及策略** - 2025 年利润率预期谨慎，因新品营销投入大[9] - 老产品设定净利润率考核指标，如冠脉产品 30%，上海先心 50%等；新品采取稳健策略，TAVI 销售费用控制在 30%以内，药品营销成本控制在 15%以内[9] 7. **各业务板块发展情况** - 心血管板块 2025 年预计增长 15%，外科诊断板块稳定增长，器械平均增长约 10%，药品约 30%，服务和医疗保险约 15%[3][10] - 医美领域前景乐观，多款产品预计近期获批，将成转型抓手[3][11] 8. **集采政策趋势** - 未来集采政策可能趋缓，降价幅度达 30% - 40%企业仍有机会参与市场竞争，集采形式可能变为单纯降价而非严格限制采购量[15] 9. **中美关税问题影响** - 乐普医疗出口美国业务量小，关税影响有限，大部分原材料从欧洲采购，人民币和美元贬值提升其在欧洲市场竞争力[16] - 海外竞争对手受关税问题影响大，未来中美关税问题将使全球市场竞争格局变化，中国企业或增强国际竞争力[16] 10. **细分品类替代机会** - DSA、起搏器、外科吻合器等细分品类存在国产替代机会，进口代理商开始寻找国产替代方案[17] 11. **核心产品增长预期及驱动力** - 2025 年核心产品增长预期集中在心血管领域，TAVI 推广顺利，一季度销售收入约 2000 万元，全年目标 2 亿元，新产品整体收入增量约 2 - 2.5 亿元，传统冠脉业务预计增长 10%左右[18] 12. **各产品研发及销售情况** - 无创血糖仪正在测试，有 1 万多个客户参与，初步反馈正面[19][20] - IVUS 血管内成像产品预计 2025 年四季度前获批，推广策略是打包冠脉产品抢夺市场[24] - 子公司明卫生物三款产品在研发，101 进入二期临床试验扩组阶段，109 国内一期临床试验快结束，105 处于一期临床试验阶段[25] 13. **业务聚焦规划** - 有进一步聚焦业务规划，评估和处理初步试点项目，确保资源集中在最具潜力和战略意义的业务领域[27] 14. **各业务增速预期** - 结构性心脏病治疗 2025 年增长目标 100%，预计实现 60% - 70%增长，整体预期增速 30%左右[23][28] - 可降解材料行业增速下滑因市场预期达一定水平且行业整体增速影响，今年增长主要依赖瓣膜产品[29] 15. **各领域发展计划和策略** - 脑机接口视为未来可能核心业务之一，关注无创和有创脑机接口研究，与宣武医院合作开展有创研究[30] - 冠脉支架市场占有率约 20 - 30%，目标两年内达 40%，强化营销团队提升销售数量[31] - AI 领域通过硬件引入软件盈利，倾向硬件销售，回归自身竞争力强的领域[32] - DSA 抓住中美贸易摩擦机遇，加快销售推广，虽不是主业但研发积累成熟可投入市场[33] - 电生理项目转向神经调控领域，今年取得相关认证，心血管电生理领域持谨慎态度[34] - 结构性心脏病业务降低瓣膜价格提高竞争力，积极推广扩大市场容量，目标今年销售两亿[35] - 适应 Tab 产品集采模式，准备好报价策略，销售费用低愿意参与集采[36] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 其他三个多亿项目包括眼科、牙科及无法具体分类项目，涵盖陆克平、陆克静等多个领域[22] 2. 2024 年财报与预测差距因各种计提减值超 3 亿元及非经常性特别情况[37] 3. 2025 年一季度开端良好，呈现明显边际修复态势，期待新品放量后续进展[38] 4. 公司重视每个季度运行情况，将密切监控并向投资者汇报进展[39] 5. 期待公司新品放量带来显著增长和改善，希望投资者关注并联系投关团队获取信息[40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价12.81元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩下滑，主因宏观环境及行业政策影响，1Q25业绩环比改善，考虑器械新品获批、仿制药业务恢复发货、健康管理业务调整推进，看好25年重回向好发展 [1] - 公司三大板块25年有望发展向上，器械板块结构性心脏病业务亮眼，药品板块零售渠道库存清理完毕，医疗服务及健康管理板块伴随新品上市向好发展 [2] - 公司产品矩阵有序扩充，心血管器械、药品及其他新品研发均有进展，有望贡献业绩增量 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现收入/归母净利/扣非归母净利61.03/2.47/2.21亿元（yoy -23.5%/-80.4%/-80.3%），若剔除减值影响，24年扣非归母净利yoy -64.9%；1Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利17.36/3.79/3.37亿元（yoy -9.7%/-21.4%/-26.1%），环比呈边际改善态势（qoq +31.8%/转正/转正） [1] 各业务板块表现 - 器械：24年/1Q25收入33.26/9.04亿元（yoy -9.5%/+2.1%），结构性心脏病业务24年/1Q25收入yoy +44.0%/+37.4%，看好25年重回稳健增长 [2] - 药品：24年/1Q25收入17.58/5.95亿元（yoy -42.3%/-25.0%），因行业政策终端进货意愿降低，1Q25板块收入边际明显改善（qoq +111.4%），看好25年恢复稳健增长 [2] - 医疗服务及健康管理：24年/1Q25收入10.19/2.38亿元（yoy -19.2%/-2.4%），因板块发展策略调整，看好25年伴随新品上市向好发展 [2] 产品研发进展 - 心血管器械：冠脉及外周血管冲击波导管等已获批上市，IVUS、DBS等已提交注册申请，可降解左心耳封堵器等已进入临床阶段 [3] - 药品：GLP - 1/GCGR/GIP - Fc三靶点GLP - 1类产品完成临床二期且进度国内领先，度拉糖肽生物类似药临床三期基本结束，阿托品滴眼液准备进入临床三期 [3] - 其他：CGM已递交注册申请，眼科、皮肤科等相关新品研发有序推进 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利为10.03/11.56/13.31亿元（相比25/26年前值调整 -34%/-36%），给予25年24x PE估值，对应目标价12.81元 [4] 盈利预测调整原因 - 考虑外部行业政策对收入增速和毛利率的阶段性扰动，下调25 - 26年收入增速及毛利率预测 [12][13] - 考虑多款新品上市强化销售推广投入，上调25 - 26年销售费用率预测 [13] - 综合24年及1Q25管理费用率实际情况，上调25 - 26年管理费用率预测 [13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,980|6,103|6,719|7,291|7,907| |+/-%|(24.78)|(23.52)|10.10|8.50|8.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,258|246.94|1,003|1,156|1,331| |+/-%|(42.88)|(80.37)|306.35|15.20|15.10| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.67|0.13|0.53|0.61|0.71| |ROE(%)|8.09|1.58|6.39|6.89|7.38| |PE(倍)|16.25|82.78|20.37|17.69|15.36| |PB(倍)|1.28|1.34|1.26|1.18|1.09| |EV EBITDA(倍)|10.34|21.06|11.81|10.00|8.50| [6]

财务业绩 - 公司2024年实现收入61.03亿元同比下降23.5% 归母净利润2.47亿元同比下降80.4% 扣非归母净利润2.21亿元同比下降80.3% [1] - 2024年业绩下滑主因宏观环境及行业政策影响 器械创新产品放量放缓 药品零售终端发货显著下滑 健康管理板块策略调整 叠加计提商誉和资产减值 [1] - 剔除减值影响后2024年扣非归母净利润同比下降64.9% [1] - 2025年第一季度实现收入17.36亿元同比下降9.7% 归母净利润3.79亿元同比下降21.4% 扣非归母净利润3.37亿元同比下降26.1% 但环比呈现边际改善态势 收入环比增长31.8% 净利润环比转正 [1] 业务板块表现 - 器械板块2024年收入33.26亿元同比下降9.5% 2025年第一季度收入9.04亿元同比增长2.1% 其中结构性心脏病业务表现亮眼 2024年收入同比增长44.0% 2025年第一季度收入同比增长37.4% [2] - 药品板块2024年收入17.58亿元同比下降42.3% 2025年第一季度收入5.95亿元同比下降25.0% 主因行业政策影响终端进货意愿降低 但零售渠道库存已基本清理完毕 2025年第一季度板块收入环比大幅改善111.4% [2] - 医疗服务及健康管理板块2024年收入10.19亿元同比下降19.2% 2025年第一季度收入2.38亿元同比下降2.4% 主因板块发展策略调整 [2] 产品研发进展 - 心血管器械领域多款新品获批上市 包括冠脉及外周血管冲击波导管 冠脉乳突球囊 冠脉棘突球囊 TAVR 可降解房缺封堵器 IVUS和DBS已提交注册申请 可降解左心耳封堵器 电生理PFA及冷冻消融系统已进入临床阶段 [3] - 药品研发进展显著 GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品完成临床二期且进度国内领先 度拉糖肽生物类似药临床三期基本结束 阿托品滴眼液准备进入临床三期 [3] - CGM已递交注册申请 眼科 皮肤科等相关新品研发有序推进 [3] 未来发展展望 - 看好公司2025年重回向好发展 基于器械新品陆续获批 仿制药业务逐步恢复发货 健康管理业务调整积极推进 [1] - 预计器械板块2025年重回稳健增长 药品板块2025年恢复稳健增长 健康管理板块2025年伴随新品上市实现向好发展 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为10.03/11.56/13.31亿元 相比前值调整-34%/-36% 给予2025年24倍PE估值 对应目标价12.81元 [4]