市场表现 - 上证指数低开高走 中证全指媒体指数报2551 87点 [1] - 中证全指媒体指数近一个月上涨5 60% 近三个月上涨9 27% 年至今上涨10 86% [2] 指数构成 - 中证全指媒体指数十大权重股：分众传媒（8 9%）、巨人网络（3 81%）、恺英网络（3 68%）、岩山科技（3 66%）、昆仑万维（3 47%）、光线传媒（3 26%）、三七互娱（3 06%）、利欧股份（2 92%）、神州泰岳（2 82%）、蓝色光标（2 65%） [2] - 指数样本按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 以2004年12月31日为基日 以1000点为基点 [2] 市场分布 - 中证全指媒体指数持仓中 深圳证券交易所占比76 67% 上海证券交易所占比23 33% [2] 行业分布 - 中证全指媒体指数持仓样本行业占比：游戏27 64%、数字营销17 77%、影视动漫12 15%、其他广告营销11 07%、出版10 75%、广播与电视7 52%、互动媒体3 86%、图文媒体3 67%、其他数字媒体3 66%、视频媒体1 91% [3] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整 遇临时调整时当中证全指指数调整样本时行业指数样本随之调整 [3] - 样本公司发生行业变更或退市时 指数样本将进行相应调整 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 游戏、音乐、演唱会、国漫延续高景气，建议继续布局高景气的文娱 IP 消费，AI 应用领域大模型升级或助推商业化，建议布局相关 AI 应用 [4][5] 行业数据综述 - 游戏方面，《三角洲行动》获内地 iOS 免费榜第一，《王者荣耀》获内地 iOS 畅销榜第一，《无畏契约：源能行动》为 TapTap 安卓和 iOS 预约榜第一 [12] - 电影方面，《侏罗纪世界：重生》获得周票房冠军，《长安的荔枝》为当周票房第一 [12][22] - 网播剧《朝雪录》表现良好，网播综艺《喜剧之王单口季第 2 季》表现良好，抖音卡牌爆款榜《喝酒之奕金铲铲卡牌》领先 [24][25][27] 行业新闻综述 AIGC - OpenAI 发布 ChatGPT Agent，亚马逊云科技发布全栈 AgentAI 解决方案，马斯克 Grok 上线交互式 AI 伴侣功能，AI 乐队引发音乐产业争议 [28][29][30] 游戏 - BW 展会二次元浓度稀释，泛圈层化趋势明显，6 月 SLG 赛道竞争激烈，腾讯《彩虹六号》国服 2026 年春测试，《三国：天下归心》7 月 23 日开启测试 [31][32][33][34] 公告总结 - 完美世界、ST 华通、游族网络、万达电影等公司发布半年度业绩预告，多数公司业绩实现增长或扭亏为盈 [34][35][36][37] 板块行情综述 - A 股传媒板块 2025 年第 29 周表现弱于上证综指等指数，影视板块表现最好，游戏板块表现最差 [41] - A 股传媒互联网个股中世纪天鸿涨幅最大，紫天科技跌幅最大；美股新氧涨幅最大，BTC DIGITAL 跌幅最大；港股阿里影业涨幅最大，宇华教育跌幅最大 [41][42][45][47]

报告核心观点 - 2025 年继续关注两大投资主线，一是 AI 应用加速落地，Agent 能力边界持续拓宽，将影响多个行业，提升效率、创造增量，同时关注 AI 玩具等硬件端机会；二是 IP 衍生品板块进入高速发展期，精神消费、悦己消费成为中长期消费增长点，看好优质国产 IP 拓展线上内容、线下实体衍生品，提升影响力并打开商业化空间 [4][12][111] 分组 1：AI：Agent 范式下应用能力边界扩张 模型：推理 + 多模态进展加速 - 大语言模型方面，RL scaling law 对推理能力提升效果显著，2025 年 4 月 OpenAI 推出 o3 模型，其 RL 训练和推理阶段投入算力比 o1 高一个数量级，收益曲线清晰；除 OpenAI o3 外，2025Q2 海外、国内多家头部企业相继推出最新 AI 推理模型，国产模型与海外头部模型差距持续缩小 [16][17] - 多模态视频生成方面，谷歌、快手相继推新，领先优势逐步扩大，谷歌 Veo3 综合能力领先，新增音频生成能力等；快手可灵 2.1 迭代频率加快，图生视频能力领先，不同版本价格定位不同，能覆盖不同需求 [20] 应用：Agent 成为最强共识 - Agent 作为 AI 应用落地形态成全球行业共识，OpenAI 定义 AGI 发展路径，Agent 为第三级，需具备模型、工具调用、指令/准则三要素，2024 - 2025 年成为全球 AI 企业共识的下一代 AI 应用形态 [21][23] - 随着模型推理能力增长，Agent 处理复杂问题能力加速提升，全球来看通用 Agent 领域模型巨头领先，垂直领域独角兽涌现，如 OpenAI 模型综合能力领先且建立 Agent 开发生态，Anthropic 代码能力领先且 MCP 生态规模较大，谷歌多模态能力领先且云服务龙头生态优势显著，Cursor 是快速崛起的代码 Agent 独角兽 [25][29][33] - 国产 Agent 方面，Manus 后多厂商跟进，关注大厂通用 Agent 新品，2025 年 3 月 Monica AI 发布首个国产通用 Agent 产品 Manus，后续多家厂商相继推出/更新通用 Agent 产品，垂直领域也有差异化应用推出 [39] 企业及其他垂类应用：海外、国内商业化加速 - 海外方面，据美股 2025Q1 财报，AI 为多家企业带来直接商业化贡献，多邻国 AI 功能提升付费水平、推动提质增效，Meta AI 推动广告转化、产品优化效率提升且 AI 硬件销量增长 [40][43] - 国内方面，关注可灵、美图商业化进展，恺英《EVE》有望颠覆 AI 陪伴，快手可灵月付费超 1 亿元，商业化有望重估；美图公司 AI 推动 C 端应用付费率翻倍提升，B 端应用也有增长；恺英网络战略投资的《EVE》产品基于自研 AI 架构，有望 2025 年测试、上线 [44][47][49] 分组 2：IP 衍生品板块：IP 引领，产业重构，扬帆出海 IP：全新的生产要素，重构泛消费板块 - IP 衍生品板块持续扩容，IP 衍生品企业收入空间打开，IP 能满足人类多方面需求，可与泛消费领域结合，2024 年中国泛娱乐产品市场规模达 1741 亿元，预计 2029 年达 3358 亿元，多家企业从单一领域扩展到泛消费领域 [52][54] - IP 成为新生产要素、新流量来源，运营能力拉开企业差距，对于 IP 衍生品企业，IP 成本在运营及商业化能力不同时有不同表现，体现企业性质/能力差异 [60] IP：引领文化出海 2.0，实现新突破 - Labubu 再次实现中国文化产品海外突破，2024 - 2025 年，Labubu 以独特形象、玩法及运营在全球破圈，全球搜索热度超 Hello Kitty，2025 年 5 月泡泡玛特 Tiktok 商店 GMV 破亿，欧美成主要收入来源 [66][67] - IP 衍生品企业加速海外布局，布鲁可亮相全球展会、扩充 IP 矩阵，2021 - 2024 年海外收入 CAGR 为 134.7%；卡游重点布局 IP 全球化和 TCG，拓展市场及渠道，开启全球管培生招募 [79][85][95] IP：转型、并购整合、资本化加速 - 供应链企业加速转型品牌及 IP 孵化运营，启梦玩具整合品牌并签约代言人，超级元气工厂开创“毛绒潮玩”新赛道并孵化 IP 系列 [96][98] - 并购整合及资本化加速，量子之歌收购 Letsvan，52TOYS 向港交所提交 IPO 材料，名创优品对分拆 TOPTOY 品牌潮流玩具业务上市进行初步评估 [101][106][110] 分组 3：行业前瞻及投资建议 - 2025 年继续关注两大投资主线，相关标的包括泡泡玛特、光线传媒、巨人网络等 [111]

股权激励计划调整及归属情况 - 公司2023年限制性股票激励计划第二个归属期归属条件已成就，涉及17名激励对象，归属数量为4,608,912股，归属价格为调整后的4.84元/股 [5][6][7] - 激励对象包括董事长、总裁冒大卫等6名高管及11名核心骨干员工，个人归属比例均为100%，本次归属数量占获授限制性股票总量的50% [7] - 授予日为2023年7月27日，第二个归属期为2025年7月28日至2026年7月24日 [5][6] 业绩考核达成情况 - 公司2024年归属于上市公司股东的净利润为142,767.07万元，较2022年基数增长163.46%，远超25%的考核目标 [6] - 2023-2024年两年合计净利润达到13.01亿元的最低要求，满足第二个归属期公司层面业绩考核条件 [6] - 立信会计师事务所出具的无保留意见审计报告（信会师报字2025第ZA11805号）确认财务数据有效性 [6] 授予价格调整细节 - 因2024年度权益分派（每10股派息1元），授予价格从4.94元/股调整为4.84元/股，符合《激励计划（草案）》规定的派息调整公式P=P0-V [5][6] - 调整事项经2025年7月18日第九届董事会第二次会议审议通过，程序符合《上市公司股权激励管理办法》及深交所相关规定 [5][6] 法律程序合规性 - 本次激励计划已履行全部必要程序，包括2023年7月股东大会授权、2024年7月第一次归属期审议及2025年7月第二次归属期董事会决议 [5][6] - 北京市中伦律师事务所出具法律意见书，确认调整及归属事项符合《公司法》《证券法》《上市规则》等法规要求 [1][2][6]

神州泰岳董事会决议 - 公司第九届董事会第二次会议于2025年7月18日召开，审议通过两项议案 [1] - 调整2023年限制性股票激励计划授予价格，由4.94元/股下调至4.84元/股，系因2024年度权益分派实施（每10股派1元含税） [1] - 确认2023年限制性股票激励计划第二个归属期条件已达成，可归属数量未披露具体数值 [2] - 两项议案表决结果均为5票同意，关联董事回避表决 [2] ETF市场数据 食品饮料ETF (515170) - 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨幅1.40%，市盈率20.20倍 [4] - 最新份额56.4亿份（减少1650万份），主力资金净流入1318.5万元 [4] - 估值分位18.50% [4] 游戏ETF (159869) - 跟踪中证动漫游戏指数，近五日跌幅2.12%，市盈率43.40倍 [4] - 最新份额54.6亿份（增加3700万份），主力资金净流出1.9亿元 [4] - 估值分位64.36% [4] 科创半导体ETF (588170) - 跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，近五日跌幅0.58% [4] - 最新份额2.5亿份（增加600万份），主力资金净流入176.4万元 [4] 云计算50ETF (516630) - 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨幅7.95%，市盈率110.72倍 [5] - 最新份额4.7亿份（减少800万份），主力资金净流入484.9万元 [5] - 估值分位90.43% [5]

公司股权激励计划 - 公司董事会薪酬与考核委员会对2023年限制性股票激励计划第二个归属期归属名单进行核查，17名激励对象2024年绩效考核结果均为"合格及以上"，可按个人层面归属比例的100%归属 [1] - 17名激励对象的主体资格合法有效，符合《公司法》《证券法》《管理办法》《上市规则》等法律法规及《公司章程》规定 [1][2] - 本次拟归属的限制性股票数量为4,608,912股，董事会薪酬与考核委员会同意为17名激励对象办理归属 [2] ETF市场表现 食品饮料ETF(515170) - 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨幅1.40%，市盈率20.20倍 [4] - 最新份额56.4亿份，减少1650.0万份，主力资金净流入1318.5万元 [4] - 估值分位18.50% [4] 游戏ETF(159869) - 跟踪中证动漫游戏指数，近五日跌幅2.12%，市盈率43.40倍 [4] - 最新份额54.6亿份，增加3700.0万份，主力资金净流出1.9亿元 [4] - 估值分位64.36% [4] 科创半导体ETF(588170) - 跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，近五日跌幅0.58% [4] - 最新份额2.5亿份，增加600.0万份，主力资金净流入176.4万元 [4] 云计算50ETF(516630) - 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨幅7.95%，市盈率110.72倍 [5] - 最新份额4.7亿份，减少800.0万份，主力资金净流入484.9万元 [5] - 估值分位90.43% [5]

激励计划 - 2023年7月7 - 17日内部公示拟授予激励对象名单[2] - 2023年7月24日股东大会审议通过激励计划议案[3] - 2025年7月18日董事会通过调整激励计划授予价格议案[4] - 限制性股票授予价格由4.94元/股调整为4.84元/股[6] 分红情况 - 公司总股本1,962,564,954股，每10股派现金红利1元，合计196,256,495.40元[5]

激励计划概况 - 2023年7月27日授予18名激励对象940.7823万股第二类限制性股票[12] - 授予日为2023年7月27日，授予价格调整后为4.84元/股[1] - 激励计划授予的限制性股票总量为940.7823万股，约占股本总额0.48%[6] 归属情况 - 符合第二个归属期归属条件的激励对象为17人，可归属数量4,608,912股，占获授总数50%[1][4] - 冒大卫本次归属3,198,912股，核心骨干员工（11人）本次归属935,000股，均占比50%[1] - 归属期为2025年7月28日至2026年7月24日[21] 业绩考核 - 第一个归属期业绩考核以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于15%[9] - 第二个归属期业绩考核以2022年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于25%或23 - 24年合计净利润不低于13.01亿元[9] - 2024年净利润增长率为163.46%，公司层面2024年度业绩考核达标[23] 价格调整 - 2024年权益分派后限制性股票授予价格由5元/股调至4.94元/股[17] - 2025年权益分派后限制性股票授予价格由4.94元/股调至4.84元/股[17] 其他 - 作废190,000股已授予但尚未归属的限制性股票[16] - 本次归属对公司股权结构无重大影响，完成后股权分布仍具备上市条件[29]

激励计划进展 - 2023年7月多次会议审议通过激励计划相关议案[10][11] - 2024年7月会议审议通过调整授予价格等议案[12] - 2025年7月会议通过调整授予价格及归属条件成就议案[13][14] 业绩相关 - 2024年净利润142,767.07万元，增长率163.46%，业绩考核达标[17] 归属情况 - 第二个归属期可归属4,608,912股，归属人数17人，授予价4.84元/股[19] - 冒大卫等归属数量占获授数量比例均为50%[19]

激励计划流程 - 2023年7月7 - 27日，董事会、监事会多次审议激励计划相关议案[11][13] - 2023年7月8日，披露独立董事公开征集委托投票权报告书[12] - 2023年7月7 - 17日，激励对象名单内部公示无异议[12] - 2023年7月24日，临时股东大会审议通过激励计划相关议案[12] - 2024年7月19日，董事会、监事会审议调整授予价格等议案[13][14] - 2025年7月18日，董事会审议多项限制性股票激励计划相关议案[10] 业绩与分红 - 2024年净利润142,767.07万元，较2022年增长163.46%[23] - 2024年度业绩考核达标，以2022年为基数，净利润增长率不低于25%[23] - 公司总股本1,962,564,954股，2024年每10股派现金红利1元[16] 归属情况 - 激励对象17人，2024年绩效考核合格，个人归属比例100%[23] - 第二个归属期为2025年7月28日至2026年7月24日[19] - 第二个归属期归属人数17人，数量4,608,912股，价格4.84元/股[24] - 部分激励对象本次归属数量占获授比例为50%[25] 其他 - 限制性股票授予价格由4.94元/股调整为4.84元/股[18] - 法律意见书负责人张学兵，经办律师张明、徐昆[32][33] - 法律意见书2025年7月18日签署[33]