美容护理板块市场表现 - 美容护理板块持续拉升 [1] - 百亚股份冲击涨停 [1] - 登康口腔涨超7% [1] - 丸美生物涨超6% [1] - 拉芳家化及豪悦护理涨幅居前 [1] 资金流向 - 暗盘资金正涌入这些股票 [1]

A股市场表现 - 4月23日沪指跌0.1%报3296.36点，深成指涨0.67%报9935.8点，创业板指涨1.07%报1949.16点 [1] - 当日表现较好板块包括减速器、机器人执行器和汽车热管理，下跌板块包括黄金概念、预制菜概念和免税概念 [1] 基金经理变动 - 近30天（3.24-4.23）共有594只基金产品的基金经理发生离职变动，其中4月23日单日有32只基金发布离职公告 [3] - 离职原因中，工作变动涉及7只基金（4位基金经理）和25只基金（3位基金经理） [3] - 创金合信基金闫一帆管理规模286.76亿元，任职期间最佳回报47.27%（创金合信鑫祺混合A） [4] - 中银基金赵建忠新任管理两只港股通高股息指数基金，其管理的中银上海金ETF任职回报达92.05% [5] 基金公司调研动态 - 近1个月（3.24-4.23）博时基金调研116家上市公司居首，嘉实（96家）、富国（90家）、华夏（88家）紧随其后 [7][8] - 消费电子行业最受关注，共获429次调研，化学制品（392次）、专用设备（379次）分列二三位 [7][8] - 立讯精密获141家基金调研居个股榜首，澜起科技（98家）、蓝思科技（93家）次之 [8][10] - 近一周（4.16-4.23）百亚股份获70家基金调研领先，宁波银行（62家）、华东医药（58家）位列其后 [9][10] 新任基金经理信息 - 德邦优化灵活配置混合等产品由新基金经理接管，周文超、赵建忠等开始任职多只指数型基金 [6] - 华安、招商等公司旗下债券型及混合型基金由李振宇、郭利亚等新任基金经理管理 [6][7]

核心财务表现 - 2025年第一季度营业收入9.95亿元 同比增长30.1% [1] - 归母净利润1.31亿元 同比增长27.27% [1] - 经营活动现金流量净额691.07万元 同比大幅减少92.92% [1][7] 产品线表现 - 自由点品牌营收9.52亿元 同比增长35.8% [2] - 产品定位中高端 涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤和成人失禁用品三大品类 [2] 渠道结构变化 - 电商渠道营收3.22亿元 同比增速从去年同期的150.5%锐减至8.6% [2][3] - 电商营收占比从46.85%下降至32.36% [2][3] - 线下渠道营收6.5亿元 同比增长49% [3] - 核心区域外省份营收同比增长125.1% [3] 成本与费用结构 - 综合毛利率53.3% 同比下降1个百分点 [4] - 销售费用3.38亿元 同比增长28.5% [6][7] - 研发费用1511万元 同比下滑1% [6][7] - 销售费用为研发费用的17倍（基于2024年数据） [7] 舆情影响与应对 - 3·15晚会曝光行业乱象涉及自由点和好之品牌 [2] - 电商渠道增长明显受舆情影响 [4] - 公司适当放宽经销商信用政策以应对舆情影响 [8] - 增加舆情应对和电商投流费用支出 [7] 未来战略方向 - 营销策略从单一抖音投放转向全域投放 [4] - 重点投入裤型卫生巾细分品类 因市场渗透率较低且增长空间大 [9] - 持续加大研发投入 进行新产品开发和现有产品迭代升级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价33.7元/股 [2] 报告的核心观点 - 公司品牌势能稳步向上，核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升，聚焦大健康系列产品优化产品结构，线上渠道增速或延续高增态势推动业绩持续兑现 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025年一季报公司实现营收10.0亿元，同比+30.1%；归母净利润1.3亿元，同比+27.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+32.4% [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为43.2亿、54.7亿、65.23亿元，同比增速分别为32.8%、26.6%、19.2%；归母净利润分别为3.73亿、4.97亿、6.27亿元，同比增速分别为29.8%、33.0%、26.3% [2] 产品结构 - 持续聚焦卫生巾系列产品，25Q1自由点产品实现营收9.5亿元，同比+35.8%，高端系列产品收入占比持续提升，2025年将益生菌Pro系列产品作为推广重点推进新品迭代 [7] 渠道情况 - 线上渠道舆情影响逐步弱化，25Q1电商渠道实现营收3.2亿元，同比+8.6%，未来预计优化渠道投放策略，从单一抖音投放转向品牌全域投放 [7] - 线下渠道25Q1实现营收6.5亿元，同比+49.0%，核心五省市场份额提升，25Q1营收同比+26.7%，外围市场渠道运作更精细，25Q1营收同比+125.1% [7] 盈利能力 - 25Q1公司实现毛利率53.3%，同比-1.0pct，环比+4.4pct，费用端一季度销售/管理/财务费用率34.0%/2.4%/-0.01%，同比-0.4/-0.3/+0.1pct，综合影响归母净利率-0.3pct至13.1% [7] 投资建议 - 结合一季度业绩表现，预计25 - 27年公司分别实现归母净利润3.7/5.0/6.3亿元（前值为3.6/4.8/6.0亿元），对应PE为34/26/20X，参考绝对估值法，给予目标价33.7元/股，维持“推荐”评级 [7]

财务表现 - 公司2025Q1实现营收9.95亿元，同比增长30.10% [1] - 归母净利润1.31亿元，同比增长27.27% [1] - 扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长32.40% [1] - 综合毛利率53.32%，同比下降1.04个百分点 [3] - 净利率13.12%，同比下降0.29个百分点 [3] 产品与渠道 - 自由点卫生巾实现营收9.52亿元，同比增长35.8% [2] - 高端系列产品收入占比持续提升 [2] - 线下渠道收入6.50亿元，同比增长49.0% [2] - 外围省份线下收入同比增长125.1% [2] - 电商渠道收入3.22亿元，同比增长8.6% [2] 费用与现金流 - 销售费用同比增长28.5% [3] - 销售费率同比下降0.43个百分点 [3] - 管理费率同比下降0.27个百分点 [3] - 研发费率同比下降0.48个百分点 [3] - 财务费率同比上升0.14个百分点 [3] - 经营性现金流净额0.07亿元，同比下降92.92% [4] - 应收账款环比Q4增长0.95亿元 [4] 市场拓展与舆情 - 公司持续加速拓展外围省份市场 [2] - 315舆情影响逐步消化，电商增速趋缓但仍保持正增长 [2] - 公司已自行接管生产残次品处理流程 [4] - 中长期有望带动卫生巾行业更加规范化发展 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为42.30/54.02/67.39亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.68/4.52/5.58亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS为0.86/1.05/1.30元/股 [5] - 3年营收和净利润CAGR分别为24.70% [5] - 益生菌系列有望持续带动电商渠道和外围市场高增长 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为9.95亿、1.31亿、1.29亿元，同比增长30%、27%、32%，Q1成长性超预期源于核心五省高增长与外围省份增长环比提速，盈利韧性超预期在于舆情扰动下利润率相对稳定，成长逻辑延续，建议重视品牌势能提升后的盈利弹性，中期盈利释放有望加速 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收9.95亿元、归母净利润1.31亿元、扣非净利润1.29亿元，同比分别增长30%、27%、32% [2][6] 成长性分析 - 2025Q1公司营收增长30%，自由点品牌增长36% [11] - 分渠道看，核心五省增长27%，环比提速（Q4为16%），川渝增速更佳，靠渠道下沉精耕和新品拓客群扩张；外围省份增长125%，环比提速（Q4为104%），广东等重点省份增势亮眼，年初加大精耕，区域拆分细致，组织布局完善，存量门店动销率提升；电商增长9%，受两轮舆情扰动仍增长，近期抖音GMV恢复增长，4月以来抖音排名回归第1，4月13 - 19日增速提速至47% [11] - 产品端结构延续提升，Q1大健康系列增速更佳，益生菌占比持续提升，裤型产品加大投入后增长较快 [11] 盈利情况分析 - Q1扣非净利率微增0.2pct，业绩增长由核心五省提速贡献，部分重点外围省份开始盈利，电商或有亏损 [11] - Q1毛利率同口径下同比持平，表观维度同比降1.0pct，主因电商仓储费转成本；销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.4/-0.3/-0.5/+0.1pct，费比整体控制良好 [11] 现金流情况 - Q1经营净现金流下降，主因38大促下KA渠道应收款增加、对经销商授信增加，预计Q2资金回笼，电商阶段性降速也有影响 [11] 中期展望 - 公司成长逻辑延续，部分重点外围省份提前盈利，中长期盈利释放值得期待，通过产品结构优化、电商重质调结构、外围市场兑现规模效应等迎盈利拐点 [11] - 产品端持续渗透Pro+系列，推广中高端新品；渠道端重视份额提升，优化抖音平台投入，提升天猫等平台增长势能，推动全域投放，线下外围省份集中资源于重点省份精耕抢份额，期待重点省份迈过盈亏平衡，第二梯队省份加力发展 [11] 投资建议 - 公司是卫品行业高成长标的，凭借电商多平台高增和线下外围地区拓展提份额，中期盈利改善空间可观，短期波动消弭，预计2025/2026年归母净利润4.0/5.4亿元，对应PE 29/22x，2024年分红率82%，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3254|4539|5786|7130| |营业成本（百万元）|1523|2087|2621|3181| |毛利（百万元）|1731|2452|3166|3949| |营业利润（百万元）|329|472|631|820| |利润总额（百万元）|339|472|631|820| |净利润（百万元）|288|400|536|696| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|288|400|536|697| |EPS（元）|0.67|0.93|1.25|1.62| |经营活动现金流净额（百万元）|325|474|615|781| |投资活动现金流净额（百万元）|-45|-196|-196|-195| |筹资活动现金流净额（百万元）|-237|0|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|43|278|418|586| |每股收益（元）|0.67|0.93|1.25|1.62| |每股经营现金流（元）|0.76|1.10|1.43|1.82| |市盈率|35.81|28.89|21.57|16.58| |市净率|7.10|6.24|4.84|3.75| |EV/EBITDA|26.26|21.14|15.33|11.29| |总资产收益率|13.4%|14.4%|15.2%|15.7%| |净资产收益率|19.8%|21.6%|22.4%|22.6%| |净利率|8.8%|8.8%|9.3%|9.8%| |资产负债率|32.6%|33.3%|32.2%|30.5%| |总资产周转率|1.51|1.64|1.64|1.61| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价33元 [1][7] 报告的核心观点 - 百亚股份一季度营收9.95亿元、归母净利润1.31亿元，同比分别增加30.1%、27.3%，主要系线下发力带动收入及利润高增 [1] - 百亚在核心五省竞争优势不断强化，精细化运营及产品结构优化有望带动净利率稳中有升；外围重点省份进入收获期，收入保持高增且有望陆续跨越盈亏平衡点；电商渠道不断优化运营策略，有望重拾较快增长势头 [1] 各部分总结 线下收入同比进一步提速，电商渠道增速阶段性放缓 - 一季度收入同比+30.1%；自由点卫生巾收入9.52亿元，同比+35.8%，大健康系列收入占比近60%（vs. 4Q24占比约47%） [2] - 线下渠道收入6.50亿元，同比增长49%（4Q24：35%），核心区域以外省份收入同比+125.1%，核心五省预计收入增速超20%；电商渠道收入增速短期放缓，同比+8.6% [2] 精细化运营叠加产品结构优化，盈利能力保持在较高水平 - 1Q25综合毛利率为53.3%，同比-1pct，剔除电商渠道物流包装费调整影响后预计毛利率同比基本持平 [3] - 1Q25期间费用率为37.9%，同比-1pct，销售费用同比增加28.5%、费用率同比-0.4pct，管理、研发费用率同比分别-0.3/-0.5pct [3] - 1Q25归母净利率为13.1%，同比-0.3pct；经营性现金净流入691万元，同比减少92.9%，预计主因线下KA渠道应收账款增长及对核心经销商信用政策优化 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测3.72、4.87、6.57亿元，同比增速分别为29%、31%、35% [4] - 参考可比公司2025年iFind一致预期PE均值35倍，给予百亚2025年38倍PE，目标价33元（前值30.3元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,144|3,254|4,469|5,581|6,830| |+/-%|33.00|51.77|37.32|24.89|22.39| |归属母公司净利润(人民币百万)|238.25|287.67|371.87|486.65|656.94| |+/-%|27.21|20.74|29.27|30.87|34.99| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.55|0.67|0.87|1.13|1.53| |ROE(%)|17.87|20.28|24.51|28.27|32.12| |PE(倍)|48.51|40.18|31.08|23.75|17.59| |PB(倍)|8.33|7.97|7.29|6.22|5.18| |EV EBITDA(倍)|32.68|27.65|21.86|16.67|11.93| [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|归母净利润(当地币种 百万)（2023、2024E、2025E、2026E）|PE(倍)（2023、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----|----|----|----| |002511 CH|中顺洁柔|6.48|8,376|333、137、310、370|25、61、27.1、23| |301009 CH|可靠股份|10.76|2,925|20、27、44、49|145、109、66.0、59| |001328 CH|登康口腔|43.18|7,434|141、160、194、232|53、46、38.4、32| |1044 HK|恒安国际|20.75|24,114|2,801、2,299、2,386、2,558|9、10、10.1、9| |平均|-|-|-|-|58、57、35、31| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023 - 2027E年各财务指标情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现 [18] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有PE、PB、EV EBITDA等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比增长30%、27%，业绩超预期；中高端产品占比提升，外围省份收入同比增125%；毛利率因渠道结构与收入占比变化同比降1pct，期间费用率同比优化；预计2025 - 2027年归母净利润3.65/4.73/5.93亿元，对应PE为32/24/20x [1] - 公司及时应对315舆情，重回抖音卫生巾品类第一，短期影响消退，长期看好通过全国化与品类创新提升市场份额 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为21.44/32.54/42.85/54.13/66.04亿元，同比增长33%/52%/32%/26%/22% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.81/3.29/4.28/5.54/6.95亿元，同比增长30%/17%/30%/29%/25% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为2.38/2.88/3.65/4.73/5.93亿元，同比增长27%/21%/27%/30%/25% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.55/0.67/0.85/1.10/1.38元，PE为48.5/40.2/31.7/24.4/19.5，PB为8.3/8.0/7.3/6.3/5.2 [2] 基础数据 - 总股本4.29亿股，已上市流通股4.28亿股，总市值116亿元，流通市值115亿元 [3] - 每股净资产3.7元，ROE（TTM）20.0，资产负债率29.5% [3] - 主要股东为重庆复元商贸有限公司，持股比例41.3% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为16%、8%、56%，相对表现分别为22%、12%、50% [5] 业绩情况 - 25Q1营收9.95亿元，同比+30.1%，归母净利润1.31亿元，同比+27.27%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+32.4%；经营性现金流净额691万，同比-92.92% [6] 渠道情况 - 25Q1线下渠道收入6.50亿元，同比+49.0%，其中外围省份收入同比增长125.1%；电商渠道收入3.22亿元，同比+8.6% [6] 产品情况 - 25Q1自由点产品营业收入9.52亿元，同比+35.8%，高端系列收入占比持续提升 [6] 费用与盈利情况 - 25Q1毛利率53.32%，同比-1.04pct，净利润率13.12%，同比-0.29pct；期间费用率为37.95%，同比-1.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为33.99/2.45/1.52/-0.01%，同比分别-0.43/-0.27/-0.48/+0.14pct [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为12.14/13.28/14.42/17.37/21.78亿元，非流动资产分别为6.71/8.23/9.35/10.33/11.19亿元 [7] - 2023 - 2027E流动负债分别为4.79/6.38/7.35/8.75/10.21亿元，长期负债分别为0.19/0.63/0.63/0.63/0.63亿元 [7] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为13.87/14.50/15.78/18.32/22.13亿元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3.31/3.25/4.30/4.95/6.19亿元 [7] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-1.36/-0.45/-1.64/-1.68/-1.64亿元 [7] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-1.45/-2.37/-2.61/-2.16/-2.09亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为21.44/32.54/42.85/54.13/66.04亿元，营业成本分别为10.65/15.23/19.77/24.84/30.18亿元 [8] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.81/3.29/4.28/5.54/6.95亿元，归属于母公司净利润分别为2.38/2.88/3.65/4.73/5.93亿元 [8] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027E营业总收入同比增长33%/52%/32%/26%/22%，营业利润同比增长30%/17%/30%/29%/25%，归母净利润同比增长27%/21%/27%/30%/25% [9] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为50.3%/53.2%/53.9%/54.1%/54.3%，净利率分别为11.1%/8.8%/8.5%/8.7%/9.0% [9] - 2023 - 2027E ROE分别为17.9%/20.3%/24.1%/27.7%/29.3%，ROIC分别为17.6%/19.3%/23.6%/27.3%/28.9% [9] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为26.4%/32.6%/33.6%/33.8%/32.9%，净负债比率分别为0.2%/1.3%/0.0%/0.0%/0.0% [9] - 2023 - 2027E流动比率分别为2.5/2.1/2.0/2.0/2.1，速动比率分别为2.2/1.6/1.5/1.5/1.6 [9] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为1.2/1.6/1.9/2.1/2.2，存货周转率分别为6.1/6.7/6.3/6.4/6.3 [9] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为11.4/16.0/18.8/20.3/20.0，应付账款周转率分别为5.1/5.6/5.6/5.5/5.4 [9] 每股资料 - 2023 - 2027E EPS分别为0.55/0.67/0.85/1.10/1.38元，每股经营净现金分别为0.77/0.76/1.00/1.15/1.44元 [9] - 2023 - 2027E每股净资产分别为3.23/3.38/3.68/4.27/5.15元，每股股利分别为0.55/0.55/0.51/0.50/0.48元 [9] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为48.5/40.2/31.7/24.4/19.5，PB分别为8.3/8.0/7.3/6.3/5.2，EV/EBITDA分别为32.2/27.4/20.8/16.4/13.3 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][16] 报告的核心观点 - 舆情影响有望逐步淡化，线下外围市场持续高速增长，品牌势能扩张带动线下渠道快速增长，公司一季度业绩仍实现高速增长 [1] - 315行业舆情事件使公司一季度线上渠道短期增速放缓，但公司采取有效公关措施，预计对618大促影响有限，随着品牌势能释放，线下渠道外围市场高增长有望带动利润率提升，利润率拐点有望加速到来 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入9.95亿元，同比增长30.10%；归母净利润1.31亿元，同比增长27.27%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长32.40% [1][9] 产品情况 - 自由点产品一季度实现营业收入9.52亿元，同比增长35.8%，中高端大健康系列产品一季度收入占比接近60%，高端系列产品收入占比持续提升，产品结构优化带动Q1客单价同比提升约7% [2][9] 渠道情况 - 线下渠道一季度实现营业收入6.50亿元，同比增长49.0%，核心五省同比增长26.7%，川渝地区因去年同期缺货基数低增速较快，外围拓展成效显著，营业收入同比增长125.1% [2][9] - 电商渠道受315舆情事件短期冲击大，一季度实现营业收入3.22亿元，同比增长8.6%，增速放缓，Q1预计因较高投放处于亏损状态，Q2有望恢复正常节奏 [2][9] 盈利能力 - 2025Q1毛利率/净利率为53.32%/13.12%，分别同比下滑1.04/0.29pct，毛利率下滑因渠道结构变化及会计口径调整，剔除口径调整影响后与去年同期基本持平 [3][10] - 销售/管理/研发费用率分别下降0.43/0.27/0.48pct，销售费用率下降因高费率线上渠道收入占比降低，单电商渠道销售费用率提升 [3][10] 营运能力及现金流 - Q1存货周转天数52天，同比增加7天，应收账款周转天数25天，同比增加1天 [13] - Q1经营活动产生的现金流量净额为691万元，同比下降92.92%，主要因38大促线下KA应收款增加、放长核心经销商账期及加大线上平台投放，全年预计现金流影响不大 [3][13] 投资建议 - 上调公司2025 - 2027年归母净利润至3.68/4.83/6.27（原值为3.40/4.45/5.72）亿元，对应PE为31/24/18x，维持“优于大市”评级 [4][16] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,144|3,254|4,366|5,665|6,995| |(+/-%)|33.0%|51.8%|34.1%|29.8%|23.5%| |净利润(百万元)|238|288|368|483|627| |(+/-%)|27.2%|20.7%|28.0%|31.2%|29.9%| |每股收益（元）|0.55|0.67|0.86|1.13|1.46| |EBIT Margin|12.4%|8.9%|9.1%|9.3%|9.9%| |净资产收益率（ROE）|17.2%|19.8%|23.9%|29.1%|34.5%| |市盈率（PE）|48.5|40.2|31.4|23.9|18.4| |EV/EBITDA|37.6|34.8|27.2|21.7|17.4| |市净率（PB）|8.33|7.97|7.50|6.95|6.35|[5][19]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 百亚股份2025年一季报显示收入和利润表现超预期 25Q1实现收入9.95亿元同比+30.1% 归母净利润1.31亿元同比+27.3% 扣非归母净利润1.29亿元同比+32.4% [1] - 百亚流量场、转化场、收割场初步形成 2025年业务逻辑有望形成闭环 虽24Q4、25Q1受舆论影响线上冲击明显 但线下逻辑仍在 后续舆论影响将逐步平滑 业务模型有望显著改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 线下业务 - 25Q1线下渠道收入6.50亿元同比+49.0% 其中外围省份同比+125.1% 核心外围省份加速拓展、细化管理 [2] - 核心五省增速超预期 预计因川渝市场24Q1低基数、渠道持续下沉渗透、益生菌新品开拓新客、线下市场用户粘性更强 核心五省快速增长带动整体盈利能力超预期 [2] 线上业务 - 25Q1自由点电商三平台卫生巾（含裤型）GMV合计同比-2.6% 4月1 - 18日抖音GMV同比-2.1% 截至4月18日自由点重回抖音平台卫生巾品类份额top1 [2] - 2025年公司深化与天猫平台战略合作 加强站内天猫&站外小红书品牌投放 渠道趋于多元发展 [2] 盈利能力与现金流 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为53.3%/13.1% 同比 -1.0pct/-0.3pct 销售/管理/研发费用率分别为34.0%/2.5%/1.5% 同比-0.4pct/+0.3pct/-0.5pct [3] - 经营性现金流净额为0.07亿元同比-0.91亿元 预计主要系节奏变化所致 存货/应收/应付账款周转天数分别为52/24/53天 同比+7/+1/-5天 整体保持健康 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.8、4.9、6.4亿元 对应PE分别为30.7X、23.6X、18.1X [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2,144|3,254|4,296|5,638|7,525| |增长率YoY %|33.0%|51.8%|32.0%|31.2%|33.5%| |归属母公司净利润(百万元)|238|288|376|489|637| |增长率YoY%|27.2%|20.7%|30.7%|30.0%|30.3%| |毛利率%|50.3%|53.2%|53.7%|55.1%|56.6%| |净资产收益率ROE%|17.2%|19.8%|24.7%|30.1%|36.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.55|0.67|0.88|1.14|1.48| |市盈率P/E(倍)|48.51|40.18|30.74|23.64|18.14| |市净率P/B(倍)|8.33|7.97|7.58|7.13|6.61| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 详细数据见文档[6] 涵盖2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用、现金流等项目情况