投资评级 - 报告对北摩高科维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度盈利增速与现金流同步跃升，加速向高价值起落架系统升级 [1] - 公司业绩符合市场预期，预计2025-2027年归母净利润分别为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为48/41/34倍 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为9.18亿元、10.54亿元、12.10亿元，同比增速分别为70.73%、14.75%、14.79% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.10亿元、2.48亿元、2.92亿元，同比增速分别为1,200.61%、17.93%、17.90% [1] - 预计公司2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为0.63元、0.75元、0.88元，对应PE（现价&最新摊薄）分别为47.95倍、40.66倍、34.49倍 [1] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入6.50亿元，同比增长34.60% [1][7] - 2025年前三季度实现归属母公司股东净利润1.28亿元，同比大幅提升53.20% [1][7] - 2025年前三季度销售毛利率为48.85%，虽同比下降15.10个百分点，但环比已止滑 [7] - 2025年前三季度销售净利率为20.50%，基本持平 [7] 费用管控与研发投入 - 2025年前三季度销售、管理、研发费用分别为0.25亿元、0.49亿元、0.68亿元，三费合计占营收21.85%，同比下降2.30个百分点 [7] - 研发费用率为10.46%，保持高位迭代 [7] - 销售费用率为3.85%，在军品直销模式下维持极低水平 [7] 资产负债与运营效率 - 截至2025年三季度末，公司资产负债率为29.63%，较年初下降6个百分点 [6][7] - 有息负债基本清零，短期借款、长期借款均归零，偿债压力可忽略不计 [7] - 应收账款为14.68亿元，同比下降23.09%，环比二季度再降1.10亿元 [7] - 存货为10.02亿元，同比增长14.81%，但存货周转天数已缩短15天 [7] - 合同负债为0.05亿元，同比大增523%，预示下游客户提前锁定产能 [7] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为2.19亿元，同比扭亏为盈，较去年同期的-0.56亿元大幅改善 [7] - 投资活动现金流为-0.39亿元，资本开支仅0.34亿元，同比下降20.56% [7] - 公司已走出2024年的现金低谷，盈利、资产与现金形成良性闭环 [7]

公司财务与运营 - 公司2025年第三季度财务会计报告未经审计 [3][7] - 公司第四届董事会第四次会议于2025年10月24日召开，审议并通过了《2025年第三季度报告》等议案 [9][10][12] - 公司对应收账款、应收款项融资、其他应收款等资产计提信用减值损失，合计金额为27,751,259.86元 [16][17] 资产减值与影响 - 计提信用减值损失的主要资产范围为应收账款、应收款项融资和其他应收款，采用预期信用损失模型进行测试 [17] - 截至2025年9月30日，公司应收账款账面价值为1,474,967,029.59元 [19] - 本次计提信用减值损失导致2025年1-9月合并报表净利润减少27,751,259.86元，归属于母公司股东的净利润减少26,027,584.75元 [19] 公司治理 - 公司董事会及审计委员会认为本次信用减值损失计提符合企业会计准则及相关规定，公允反映了公司资产价值和经营成果 [21] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整 [2]

财务表现 - 前三季度公司实现营业收入6.5亿元，同比增长34.60% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.28亿元，同比增长53.20% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.26亿元，同比增长71.08% [1]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入1.91亿元，同比增长37.60% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为4656.6万元，同比增长180.42% [1] - 2025年第三季度基本每股收益为0.14元 [1]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月24日召开第四届第四次董事会会议，审议了包括2025年第三季度报告在内的议案 [1] - 公司当前市值为100亿元 [1] 业务与财务表现 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：航空相关设备制造占比68.51%，检测服务占比31.49% [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约为6.5亿元，同比增长34.6% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为1.28亿元，同比增长53.2% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.38元，同比增长52% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时，公司市值约为100亿元 [2]

信用减值损失 - 公司拟于2025年9月30日计提信用减值损失27,751,259.86元[2][3] - 本年度计提减少2025年1 - 9月净利润27,751,259.86元[11] - 本年度计提减少2025年1 - 9月所有者权益27,751,259.86元[11] 坏账损失 - 应收票据坏账损失 -21,936,338.47元[2] - 应收账款坏账损失49,456,657.48元[2] - 其他应收款坏账损失230,940.85元[3] 坏账准备 - 应收账款坏账准备期末余额497,470,546.68元[6] - 应收票据坏账准备期末余额21,280,892.51元[8] - 其他应收款坏账准备期末余额1,536,842.78元[10] 应收账款 - 截至2025年9月30日，应收账款账面价值1,474,967,029.59元[5]

会议情况 - 公司于2025年10月24日召开第四届董事会第四次会议[2] - 会议应出席董事7人，实际出席7人[2] 议案审议 - 审议通过《关于公司<2025年第三季度报告>的议案》，表决同意7票，反对0票，弃权0票[3][5] - 审议通过《关于2025年三季度计提信用减值损失的议案》，表决同意7票，反对0票，弃权0票[6][8]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入1.91亿元，同比增长37.60%[5] - 年初至报告期末营业收入6.50亿元，同比增长34.60%[5] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润4656.60万元，同比增长180.42%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比增长53.20%[5] - 营业总收入为6.504亿元，同比增长34.6%[18] - 净利润为1.333亿元，同比增长31.8%[19] - 归属于母公司股东的净利润为1.275亿元，同比增长53.2%[19] - 基本每股收益为0.38元，同比增长52.0%[19] 成本和费用 - 年初至报告期末营业成本3.33亿元，同比增长62.15%[8] - 营业总成本为4.806亿元，同比增长33.4%[18] - 营业成本为3.327亿元，同比增长62.1%[18] - 研发费用为6780万元，同比下降1.6%[18] - 信用减值损失为-2775万元，同比扩大66.4%[18] 现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额2.19亿元，同比增长493.47%[5] - 年初至报告期末销售商品、提供劳务收到的现金6.08亿元，同比增长53.14%[9] - 经营活动产生的现金流量净额为2.189亿元，相比上期的-5565万元有显著改善[20] 资产状况 - 报告期末货币资金2.65亿元，较年初下降34.58%[8] - 报告期末存货10.02亿元，较年初增长12.68%[8] - 公司货币资金期末余额为2.649亿元，较期初的4.050亿元减少34.6%[15] - 公司应收账款期末余额为14.680亿元，较期初的15.462亿元减少5.1%[15] - 公司存货期末余额为10.025亿元，较期初的8.896亿元增加12.7%[15] - 公司资产总计为38.230亿元，较期初的40.413亿元减少5.4%[15][16] - 期末现金及现金等价物余额为2.649亿元[21] 负债和权益状况 - 报告期末长期借款为0元，较年初下降100.00%[8] - 公司应付票据期末余额为1.324亿元，较期初的0.448亿元大幅增加195.6%[16] - 公司未分配利润期末余额为12.377亿元，较期初的11.178亿元增加10.7%[16] - 公司负债合计为11.328亿元，较期初的14.769亿元减少23.3%[16] 股权结构 - 报告期末普通股股东总数为33,873户[11] - 第一大股东王淑敏持股比例为36.32%，持股数量为120,516,631股[12] - 第二大股东陈剑锋持股比例为9.96%，持股数量为33,066,586股[12] 审计与会计准则 - 公司第三季度财务会计报告未经审计[22] - 公司将于2025年起首次执行新会计准则[22]

国防军工板块市场表现 - 10月21日早盘，国防军工板块走强，核心标的国防军工ETF（512810）一度上探1.47% [1] - 国防军工ETF（512810）当日交易中价格为0.687元，上涨0.008元，涨幅1.18% [2] - 资金密集增仓国防军工ETF，昨日大举加码7772万元，已连续7日加仓，金额合计超1.5亿元 [1] - 成份股中菲利华、应流股份及权重股中国船舶涨幅居前 [1] 行业基本面与业绩预期 - 中航证券预计，国防军工板块三季报同比环比将持续回暖 [2] - 国防军工ETF（512810）5只成份股已发布三季报业绩预告，集体预增 [3] - 楚江新材预计净利润同比最高增长超22倍（2,242.56%）[3][4] - 纳睿雷达、中国船舶、宗申动力预告净利润同比增长上限均超100%，北摩高科预增最高60% [3][4] - 中国船舶预告三季度净利润上限为61.5亿元，同比增长上限为126.39% [4] 行业前景与驱动因素 - 申万宏源证券指出，国防军工行业或进入新一轮上升周期 [4] - 主机厂关注下一代装备，"十五五"将开启初次增长 [4] - 信息化/智能化随新装备列装快速扩容，无人/反无武器预计2025年起快速兑现 [4] - 中东军贸市场格局变化带动中国潜在需求扩大 [4] - 叠加"十四五"收官及"十五五"规划预期落地，三季度业绩明显改善 [4] 投资工具与覆盖领域 - 国防军工ETF（512810）兼顾传统主战力量与新域新质力量 [5] - 覆盖"可控核聚变+商业航天+低空经济+大飞机+深海科技+军用AI"等诸多热门题材 [5] - 该ETF是融资融券标的和互联互通标的，被视为一键投资国防军工核心资产的高效工具 [5]