报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年Q1公司发布一季报，收入21.2亿元（同比+27.6%），归属净利润5.0亿元（同比+101.3%），归属扣非净利润5.0亿元（同比+106.7%），一季度归属净利润创历史新高 [1][4] - 公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先，海内外产能不断释放，叠加关税优势，高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长，预计2024 - 2026年净利润分别为24.9亿元、27.2亿元及32.7亿元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年Q1实现收入21.2亿元（同比+27.6%），归属净利润5.0亿元（同比+101.3%），归属扣非净利润5.0亿元（同比+106.7%），一季度归属净利润创造历史新高 [4] 事件评论 - **收入与业绩双增**：2024Q1公司完成轮胎产量807.6万条，同比增长28%，其中半钢胎产量774.0万条，同比增长26%，全钢胎产量33.6万条，同比增长148%；完成轮胎销售760.7万条，同比增长15.7%，其中半钢胎销量728.0万条，同比增长12.8%，全钢胎销量32.7万条，同比增长175.3%，产销量同比增长主要系海外需求旺盛及公司泰国二期半钢和全钢胎产能释放所致 [4] - **盈利水平大幅提升**：Q1毛利率为31.3%（同比+9.0 pct），净利率为23.8%（同比+8.7 pct），同比大幅增长与海外市场需求旺盛及泰国基地对美半钢双反税下降有关；2024Q1公司期间费用率为6.1%，同比下降0.9 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.4、-0.6、-1.4、+0.7 pct，财务费用下降主要系本期利息收入增加所致 [4] - **泰国对美半钢出口关税降低**：2024年1月半钢双反终裁结果与初裁保持一致，森麒麟泰国复审终裁单独税率1.24%，不仅有望于2024年对公司美国贸易子公司产生退税，还将提升公司竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善 [4] - **持续推进国际化产能布局**：公司泰国工厂二期项目大规模投产运行；同时正加快推进非洲摩洛哥年产1200万条高性能半钢、轻卡胎项目建设，平稳推进欧洲西班牙年产1200万条高性能半钢、轻卡胎项目建设，新产能规划对于提升品牌力等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|7842|10113|12465|14865| |利润表（百万元）|营业成本|5865|6830|8791|10459| |利润表（百万元）|毛利|1977|3283|3674|4406| |利润表（百万元）|营业税金及附加|28|34|52|51| |利润表（百万元）|销售费用|188|243|299|357| |利润表（百万元）|管理费用|170|222|274|327| |利润表（百万元）|研发费用|165|212|262|312| |利润表（百万元）|财务费用|7|7|11|11| |利润表（百万元）|营业利润|1471|2682|2921|3522| |利润表（百万元）|营业外收支|0|-1|-1|-1| |利润表（百万元）|利润总额|1471|2681|2920|3521| |利润表（百万元）|所得税费用|102|188|204|246| |利润表（百万元）|净利润|1369|2493|2715|3274| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|1369|2493|2715|3274| |利润表（百万元）|少数股东损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|EPS（元）|2.01|2.41|2.63|3.17| |资产负债表（百万元）|货币资金|3894|3365|4379|5230| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|211|411|611|811| |资产负债表（百万元）|应收账款|1138|1447|1739|2060| |资产负债表（百万元）|存货|1470|2514|2614|3487| |资产负债表（百万元）|预付账款|76|89|114|136| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|1927|2009|1986|2071| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|8714|9834|11443|13795| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|5570|6394|7203|7756| |资产负债表（百万元）|无形资产|193|198|202|207| |资产负债表（百万元）|商誉|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|36|36|36|36| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|1137|1781|2678|3460| |资产负债表（百万元）|资产总计|15650|18242|21562|25253| |资产负债表（百万元）|短期贷款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|930|1157|1529|1667| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|127|150|193|230| |资产负债表（百万元）|应交税费|110|152|187|223| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|594|769|924|1130| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|1761|2228|2833|3250| |资产负债表（百万元）|长期借款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付债券|1962|1962|1962|1962| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|40|40|40|40| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|100|110|110|110| |资产负债表（百万元）|负债合计|3864|4341|4946|5362| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|11786|13901|16616|19891| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|股东权益|11786|13901|16616|19891| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|15650|18242|21562|25253| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2367|2212|3772|3341| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|16|101|125|149| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-1140|-2253|-2609|-2331| |现金流量表（百万元）|其他|-1893|-200|-200|-200| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-3017|-2352|-2684|-2382| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|2792|-77|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-11|-302|-99|-99| |现金流量表（百万元）|其他|-121|-10|25|-10| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|2660|-389|-74|-109| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|2049|-529|1014|851| |基本指标|每股收益|2.01|2.41|2.63|3.17| |基本指标|每股经营现金流|3.18|2.14|3.65|3.23| |基本指标|市盈率|14.35|10.68|9.81|8.13| |基本指标|市净率|1.82|1.92|1.60|1.34| |基本指标|EV/EBITDA|10.22|7.50|6.54|5.35| |基本指标|总资产收益率|8.7%|13.7%|12.6%|13.0%| |基本指标|净资产收益率|11.6%|17.9%|16.3%|16.5%| |基本指标|净利率|17.5%|24.7%|21.8%|22.0%| |基本指标|资产负债率|24.7%|23.8%|22.9%|21.2%| |基本指标|总资产周转率|0.59|0.60|0.63|0.64| [10]

业绩总结 - 森麒麟2024年Q1实现营业收入21.15亿元，同比增长27.59%[1] - 森麒麟2024年Q1实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%[1] - 森麒麟2024年Q1完成轮胎产量807.57万条，较上年同期增长28%[2] - 森麒麟2024年Q1轮胎销售760.71万条，较上年同期增长15.70%[2] - 森麒麟2024年Q1毛利率为31.21%，同比增长8.98%[2] - 森麒麟2024年Q1净利润5.04亿元，环比增长1.29亿元[3] 未来展望 - 森麒麟2024-2026年预计归母净利润分别为22.53、26.60、29.98亿元，对应PE分别为12、10、9倍[9] - 森麒麟2026年预计ROE将从12%增长至15%[13] - 森麒麟2026年预计EPS将从2.90增长至3.00[13] - 森麒麟2026年预计P/E将从8.88降至8.00[13]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现超预期 - 公司2024Q1营收21.15亿元,同比+27.59%,环比+0.72%;归母净利润5.04亿元,同比+101.34%,环比+34.32% [2] - 公司2023Q3、2023Q4归母净利润同比增长分别为110.33%、169.78%,公司归母净利润连续三个季度同比翻倍 [2] - 主要原因包括:1)行业端:中国轮胎行业整体经营形势全面复苏,海外市场中国轮胎具备高性价比优势,订单需求持续处于供不应求状态;国内市场需求同样呈现复苏态势;2)公司端:2023年公司泰国二期项目大规模扩产,新增产能促进业绩高增 [2] 智能制造赋能全球化发展 - 公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程,实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化,构建工业互联网和生产制造物联网体系,实现生产成本的降低和生产效率差的提升 [3] - 得益于智能制造赋能,公司"833plus"战略稳步推进,在现有青岛工厂、泰国工厂基础上,陆续建设西班牙和摩洛哥智能制造工厂,合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条,分别占公司总产能的74%、100% [3] 泰国反倾销关税落地利好 - 2023年7月反倾销关税复审初裁结果落地,公司适用1.24%的复审税率,为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平;2024年1月反倾销关税复审终裁结果落地,公司维持初裁1.24%的税率水平,较原审税率大幅下降 [4][5] - 预计将进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长,并有望通过提价等方式带来盈利能力上行 [5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入为97.45/116.61/134.97亿元,归母净利润为22.12/24.90/28.45亿元,对应EPS为2.14/2.41/2.75元,对应PE分别为12/11/9倍 [6]

公司整体业绩 - 公司整体的毛利率今年一季度为31.32%，同比增长了8.98个百分点[1] - 泰国半钢一季度的毛利率合并抵消之后提升到了36.5%，四季度是27.96，提升了8.54个百分点[1] - 青岛的半钢毛利率是26.19，四季度是28.9，略微降了两个百分点[1] - 全港的毛利率一季度是22.77，去年四季度是20.3，环比提升了2.47个百分点[1] 原材料成本 - 原材料成本呈现一些波动，一季度的生产成本按照公斤价为13块1毛5，去年四季度是13块1毛3[1] - 原材料成本上升了4%，船舰一季度生产成本为13块2毛7，去年四季度是12块8毛7，上升了3%[2] 市场订单和产品情况 - 市场订单主要是脱口订单，订单仍然远远超过产能，市场仍然供不应求[2] - 高端配套研发工作在进行中，重点在开发国外大牌车厂客户，如德国大众、丰田、雷诺等[6] - 半钢胎一季度的均价为不到二百五，船钢胎的均价为九百七十多，二季度开始小幅提价[7] 地区工厂情况 - 泰国工厂生产停止5天，但发货仍在继续，可能会导致产量减少[9] - 泰国工厂一季度销量395.3万条，其中85%销往美国，约290万条[18] - 摩洛哥工厂除了为雷诺提供配套外，70%-80%的订单主要面向美国市场，预计利润率会比泰国工厂高[11] 公司策略和展望 - 公司对美国市场下半年展望看好，产能释放提升市场满足率，美国半钢胎替换市场增长约23%[20] - 公司计划确保摩洛哥工厂顺利投产，同时积极推进西班牙等新项目[16]

一、业绩概览与财务数据 * 公司整体毛利率达31.32%，同比增长8.98个百分点，环比增长3.83个百分点；净利率增至23.82%，同比增长8.73个百分点，环比增长5.96个百分点。[1] * 泰国半钢胎毛利率提升至36.54%，较上一季度提高8.54个百分点。[5] * 青岛半钢胎毛利率为26.19%，较上一季度下滑2个百分点。[5] * 半钢和全钢轮胎整体毛利率分别为32.72%和22.77%，环比分别增长4.38个百分点和2.47个百分点。[6] 二、原材料成本与应对措施 * 一季度半钢轮胎生产成本微幅上涨约0.2个百分点，全钢轮胎生产成本上升约3%。[7] * 公司计划从二季度起调整产品价格，内销从4月开始调价，出口则从5月起调价。[9] 三、美国反倾销政策及影响 * 预计美国对泰国全钢胎反倾销调查结果于2024年5月中旬公布，预估税率在10%至15%区间。[10] * 若税率超过20%，出口将受到较大影响，届时公司将寻求其他出口渠道。[10] 四、海运费用与市场状况 * 受红海事件影响，海运费已逐渐回落至2000美元以下，且市场应对危机的能力显著增强，目前海运费问题对公司未构成重大负面影响。[12] 五、摩洛哥项目进度 * 摩洛哥工厂自2023年10月开始建设，目前处于土建安装阶段，预计今年四季度完成生产线安装并试生产，四季度可初步贡献产量。2025年将全面达产，设计产能为年产1200万条轮胎。[13] 六、业务拓展与订单情况 * 全钢轮胎产能利用率较高，接近80%。[16] * 公司将继续深化与传统客户如广汽的合作，并瞄准国际大牌客户，如德国大众已有多个车型定点供应，丰田和雷诺等车企也进入测试和审核阶段。[16] * 公司在配套市场坚持高端路线，优先级依次为配套层级、利润和数量，目前正积极拓展包括雷诺在内的多家国际知名整车厂。[16] 七、销售均价与发展趋势 * 一季度半钢轮胎不含税的平均价格约为240多元，全钢轮胎均价为970多元。[20] * 公司已宣布二季度将小幅提价，以应对原材料成本变化。[20] 八、未来规划与市场展望 * 青岛工厂正在进行技改以扩大产能，预计新增设备将于六月底前安装调试完成。[21] * 泰国工厂二期已经满产运行，同时公司计划在摩洛哥工厂建成后为其30%左右的产能寻找雷诺等配套客户。[21] * 预计二季度盈利能力仍有提升空间。[21] * 公司将在确保摩洛哥工厂顺利投产的同时，稳步推进其他项目，如西班牙工厂的建设，并规划在美洲地区新建工厂，但强调会稳健发展，避免同时启动过多新项目导致管理压力过大。[21] 九、美国市场销售情况 * 泰国工厂一季度共销售半钢轮胎395.3万条，其中85%销往美国，泰国工厂半钢胎销往美国的均价在290元左右。[3] * 公司出口部表示，该价格在亚太地区同类品牌中处于相对较高的位置，并且公司的终端市场定价和品牌形象正在逐步升级，具备一定的竞争优势。[3] * 产品类别涵盖全天候轮胎等多个品种，其中全天候轮胎在美国市场需求增长较快。[3]

2021年青岛森麒麟轮胎股份有限公司公开 发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的 合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导 致的任何损失负责。 本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时， 本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变 更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的 ...

业绩总结 - 森麒麟2024年一季度实现营收约21.15亿元，同比增加27.59%[1] - 公司轮胎产量同比增加28%，环比增加1.2%，毛利率同比增加9个百分点[2] - 公司净利率同比增加8.73个百分点，环比增加5.96个百分点[3] 未来展望 - 公司计划推进摩洛哥和西班牙轮胎项目，提升全球竞争能力[5] - 公司预测2026年营业收入将达到13,500百万元，较2023年增长72.3%[8] - 2026年归母净利润预计为2,710百万元，同比增长98.1%[8] - 2026年净利率预计为20.1%，较2023年提升2.6个百分点[8]

业绩总结 - 公司2023年一季度实现营业收入同比增长27.59%，净利润同比增长101.34%[1] - 一季度公司轮胎产销量同比增长，其中全钢胎产销量增幅较大[1] - 公司受益于泰国双反关税下降，一季度毛利率和净利率大幅增长[1] - 公司2024-2026年归母净利润预测调整为23.40/25.72/29.79亿元，目标价为47.55元[2] - 公司长期看好产能释放对利润和竞争力提升的影响[2] - 森麒麟（002984）2024年一季报显示，公司2023年至2026年的营业总收入呈现逐年增长趋势，分别为784.2百万元、958.2百万元、1192.7百万元和1404.8百万元[3] - 公司2023年至2026年的净利润分别为1369百万元、2340百万元、2572百万元和2979百万元，呈现稳步增长的态势[3] - 公司2023年至2026年的每股收益分别为1.85元、3.17元、3.48元和4.03元，每股净资产分别为15.95元、19.10元、21.61元和24.57元[3] 其他新策略 - 公司投资评级体系说明[12] - 行业投资评级说明[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 森麒麟2024年1季度营收和归母净利润同比大幅增长 轮胎产销量向好 泰国降税后盈利能力提升 全球化战略稳步推进 摩洛哥基地投产后将推动业绩增长 上调2024 - 2026年归母净利润预测 维持“买入”评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年4月18日公司发布2024年1季度报告 1季度营收21.15亿元 同比增长27.6% 环比增长0.7% 归母净利润5.04亿元 同比增长101.3% 环比增长34.3% 扣非净利润4.97亿元 同比增长106.7% 环比增长43% [2] 经营分析 - 轮胎产销量继续向好 2024年1季度完成轮胎产量807.6万条 同比增长28% 销售760.7万条 同比增长15.7% 半钢胎和全钢胎产销量均有不同程度增长 [2] - 美国对泰国乘用车胎双反税率下调后 公司营业成本降低 盈利能力显著提升 1季度销售毛利率为31.32% 同比提升8.98pct 环比提升3.83pct 销售净利率为23.82% 同比提升8.73pct 环比提升5.96pct [2] - 公司制定“833Plus”战略 海外布局方面 西班牙项目获环评许可 建筑许可审批中 摩洛哥项目2023年10月开工且推进顺利 公司将原本用于西班牙项目的28亿元定增募集资金改用于摩洛哥项目建设 [2] 盈利预测、估值与评级 - 上调公司2024 - 2026年归母净利润分别为21.95亿元、23.48亿元、27.15亿元 相比预测前值上调18%、11%、12% 当前市值对应PE估值分别为16.13/15.08/13.04倍 维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,292|7,842|9,005|11,025|12,791| |营业收入增长率|21.53%|24.63%|14.83%|22.43%|16.02%| |归母净利润(百万元)|801|1,369|2,195|2,348|2,715| |归母净利润增长率|6.30%|70.88%|60.38%|6.99%|15.64%| |摊薄每股收益(元)|1.233|1.839|2.124|2.273|2.628| |每股经营性现金流净额|1.58|3.18|2.53|2.63|3.22| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.50%|11.61%|16.56%|15.76%|16.16%| |P/E|27.80|18.63|16.13|15.08|13.04| |P/B|2.92|2.16|2.67|2.38|2.11| [5] 附录：三张报表预测摘要 - 包含主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等损益表项目 以及货币资金、应收款项、存货等资产负债表项目的预测数据 还有每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等比率分析数据 [6] 市场中相关报告评级比率分析 - 给出不同时间区间内“买入”“增持”“中性”“减持”的评级数量及评分 评分作为市场平均投资建议的参考 [8] 历史评级记录 - 展示了2023 - 2024年部分日期的评级情况 均为“买入” [9]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入21.15亿元，同比增长27.59%、环比增长0.73%[1] - 一季度归母净利润达5.04亿元，同比增长101.34%、环比增长34.28%[1] - 公司一季度销售毛利率为31.32%，销售净利率为23.82%，环比分别增长3.83和5.96个百分点[1] - 预计2024-2026年公司营收分别为92.74、113.39、130.21亿元，归母净利润分别为21.32、23.68、27.17亿元，同比分别增长55.78%、11.05%、14.76%[3] - 2026年预测的营业收入为13020.67百万元，较2023年增长66.1%[5] - 2026年预测的净利润为2717.01百万元，较2023年增长98.6%[5] - 2026年预测的ROE为15.87%，较2023年增长4.26个百分点[5] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来确定[9] - 推荐等级要求相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%至10%之间，回避等级要求相对基准指数跌幅在5%以上[9] - 不同市场有不同的基准指数，如A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准[9]