股东股份情况 - 蔡为民持有公司股份131,182,944股，持股比例17.62%[3] 质押股份情况 - 本次质押续期股份数量19,529,940股，占其所持股份14.89%，占总股本2.62%[3] - 已质押股份占其所持股份36.65%，占总股本6.46%[3] - 部分质押股份数量有4,407,000股、2,938,000股等[1]

核心观点 - 青鸟消防自主研发的IUID/S-JBF-R100红紫外双鉴成像立体感烟探测器，融合了红外及紫外光谱、CMOS成像与人工智能技术，具有超强的干扰源区分识别能力，是常规线型光束感烟探测器的理想升级替换产品 [1] 产品特点 - 产品融合了红外及紫外光谱、CMOS成像与人工智能技术，能够有效区分水蒸气、粉尘等干扰源 [1] - 产品已经通过国家消防电子产品质量检验检测中心的各项测试验证，并取得检验报告 [1]

一、纪要涉及的公司 青鸟消防，是国内消防报警行业的龙头企业，业务不仅在报警板块，还延伸到气体灭火、气体检测、应急照明疏散、工行业消防等领域，产品布局涵盖从预警到报警到疏散和灭火的全链条[1][2][3]。 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）推荐的三个核心逻辑 1. 提份额 - **论据一：国标替换** - 2024年4月29日火灾报警器和疏散照明系统发布新国标，上一版分别于2005年和2010年发布，新国标变化大，研发投入大。传统消防业务受地产竣工影响，行业收入端负增长，二三线厂商压力更大，新国标下中小厂商难以投入研发，明年5月后行业供给侧将加速出清，缓解价格竞争压力[3][4]。 - **论据二：客群情况** - 传统民商用消防侧重与消防部门和物业地产商的渠道关系，以经销为主。向工行业消防切换时，直销比重提升，竞争壁垒更强，行业集中度提升[3][5][6]。 - **论据三：政策背景** - 2019年之前消防日常监管等由消防部门主管，之后消防设计审查验收职责向住建部移交，行业竞争要素由渠道关系转向技术和品牌，有利于行业集中度提升，青鸟作为龙头将受益[3][6]。 2. 底盘稳 - **论据一：需求侧影响因子** - 新增军工面积1 - 9月下滑24.4%，公司相关业务前三季度收入降幅10%出头，显示龙头经营韧性。存量住宅更新方面，老旧小区更新改造配套资金、项目开工和政策配套较多，公司在北京存量改造合同占比超50%，有望缓解新增地产品供应率下滑的利空因素[7][8]。 - **论据二：供给侧经营韧性** - 公司产品SP从42元下降，但火灾报警核心业务毛利率从41.3%提升到43%（2024年上半年），原因是自研中环芯片，在降低均价情况下不影响毛利[8][9]。 3. 增量足 - **论据一：出海业务** - 公司今年上半年出海业务占比达16.5%（约为全公司收入六分之一），过去几年保持双位数增速，今年上半年为24.7%，欧洲和北美业务有望拉动未来三 - 五年海外收入增速[10]。 - **论据二：工行业消防业务** - 工行业消防对产品要求更高，过去由海外大厂主导，近年来国产基带风潮和新兴需求出现，公司抓住机会转化订单。如化工、钢铁等行业国产基站有增长，数据中心因数字经济和AI发展、地下停车场因新能源汽车饱和度提升带来消防需求，公司已在数据中心灭火业务中获得一定份额，地下停车场虽暂无订单但未来需求潜力大，且工行业消防毛利率较高，能提升综合毛利[11][33][34][35]。 （二）盈利情况 - 今年收入端持平，前三季度净利率9.5%，考虑四季度股权净利率资源冲回和损益冲回，全年可能有十个点出头的净利率，对应5.3亿利润。2025年在出海和工行业消防拉动及传统业务竞争格局改善下，预计有7 - 8个点的中高个位数收入增长，若利润毛利率进一步改善且费用率正常优化，净利率有望修复到23年之前水平（靠近13个点），对应近7亿利润，对应12 - 13倍PE（参考相关公司给予16倍PE，目前市值110 - 120亿）[12][36]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 （一）业务拓展逻辑 - 青鸟最早从消防报警和监控系统起家，拓展到其他品类是因为传统民商用消防市场接近饱和，工行业消防有增量且海外大厂垄断国内市场，国内存在国产替代机会。由于消防产品低容错、有资质认证门槛，青鸟主要通过外延并购扩展业务，收购多个品牌补足产品矩阵，实现方案化转型进入工行业市场拓展收入增量[13][14][16]。 （二）与地产相关性减弱 - 从2022年之后，青鸟境内外业务增速与新增地产居共面积相关性减弱。从收入结构看，今年上半年境外业务收入比重达六分之一，工行业消防产品比重达5.7%，住宅和商业地产项目占比低于40%，虽然前三季度受新增竣工面积和新老国标替换影响收入有小位数下滑，但整体与新增地产增速影响没那么强[17][18]。 （三）风险因素 - 一是观察传统金融盘民营商业消防在明年5月新老国标切换是否带来份额提升；二是存量住宅更新的配套资金是否可持续释放需求；三是工行业消防大客户拓展情况，若突破进展和周期长会影响第二三曲线拓展节奏；四是关注大股东质押情况带来的交易层风险[37][38]。

报告公司投资评级 - 买入（首次评级）[2] 报告的核心观点 - 报告认为青鸟消防是国内消防报警龙头企业，业务覆盖消防报警、气体灭火、气体检测、应急照明与疏散、工业消防等领域，目前产品体系涵盖预警报警疏散灭火全链条推荐逻辑包括提份额、底盘稳、增量足三方面，看好公司未来发展[2] 根据相关目录分别进行总结 1. 国内全链条消防产品领军企业，方案化转型进军工业/行业消防 - 青鸟消防是国内消防行业领军企业，业务从消防报警监控系统拓展到多个领域，产品体系涵盖全链条，传统民商用消防市场趋于饱和，工业/行业消防存在国产替代机会，公司通过外延并购补齐产品品类矩阵[12] - 从收入构成和相关性视角看，青鸟消防已不再是一家随房地产周期波动的地产链公司，境外业务与工业消防为代表的增量业务有望形成公司的第二增长曲线，公司近年营收和利润有一定增长和波动[16] 2. 推荐逻辑一/提份额：国标替换、政策及客群转向有望提升消防行业集中度 - 2025年5月新国标落地，对业内公司研发和生产能力要求提高，在民商用消防行业承压背景下可能加速行业出清，青鸟消防已启动相关研发工作[23][26] - 客群从传统民商用转向工业/行业消防，To大B客群驱动直销能力建设，青鸟消防销售模式从经销为主转向“经销 + 直销”，行业有望更市场化、技术密集型，集中度或提升[28][30][31] - 2019年消防职责移交后，行业竞争要素从客群关系转向技术与品牌优势，行业龙头公司市场集中度逐步提升[33] 3. 推荐逻辑二/底盘稳：“增量建设”转向“存量更新”，基本盘业务降均价不降毛利率 - 需求侧，2024年1 - 9月房屋竣工面积同比降低24.4%，新建地产中长期有望平稳发展，存量住宅更新需求有望托底，青鸟消防表现出抗周期经营韧性[34] - 供给侧，青鸟消防2023年消防安全产品ASP降低但毛利率稳中微升，基本盘业务毛利率相对稳定，这得益于公司品牌力和自研芯片降本努力，其自研“朱鹮”芯片已规模量产且应用广泛[42][44] 4. 推荐逻辑三/增量足：出海业务具备扩品类空间，工业/行业消防拓展多行业 - 出海业务以欧洲和北美为主，2024上半年收购FB集团开拓海外家用消防市场，已形成海外消防报警矩阵，未来有望整合国内外优势消防品类拓展新品类[45] - 工业/行业消防对产品要求高，长期被国外品牌占据，但国产替代机会逐步显现，青鸟消防在多个行业布局，其工业消防产品毛利率仍有提升空间，国内数据中心规模扩张和新能源汽车地下停车场消防管理规范出台等有望拉动公司相关业务需求[48][51][53][55] 5. 如何看未来的盈利与估值？ - 盈利预测方面，预计2025年公司有望实现营收53.7亿元，归母净利润约6.9亿元，传统民商用消防业务受多种因素影响，各子业务增长趋势和毛利率预期不同[58]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业概况 - 整体行业下滑约30%,但青鸟收入基本持平,毛利率也基本稳定 [1][2] - 行业下滑主要集中在住宅领域,而青鸟住宅占比较低,只有30% [4][5] - 行业正处于一个"清洗"阶段,很多厂商为了清理库存而大幅降价 [6] 2. 公司业务表现 - 传统民用报警和疏散业务下滑约10%,但保持相对稳定 [4][5][6] - 工业消防业务增长迅速,如轨交、电力、数据中心等领域增长超过50% [7][8] - 海外市场增速有所放缓,主要是因为公司正在调整海外架构和团队 [9][10] 3. 未来发展 - 国内民用市场未来有望恢复增长,特别是在新国标实施后 [11][12][13] - 工业和海外市场是公司未来的主要增长点,公司正在加大投入和布局 [19][20][27][28] - 公司在研发方面持续加大投入,重点包括灭火技术、水喷淋系统、新能源等 [31][32][33] - 产能扩张更多是为了提升自动化、降本增效,而非简单扩大产能 [34][35] [序号]

公司业绩概述 - 2024年前三季度实现营业收入35.21亿元,同比下降3.4% [2] - 综合毛利率37.60%,与上年基本持平 [2] - 实现归母净利润3.35亿元 [2] - 业绩下滑主要受三方面因素影响:1)股权激励费用增加约6,005.93万元;2)汇兑损益导致财务费用增加3,080.33万元;3)管理费用中人工资源成本增加2,320.60万元 [2] 业务板块分析 国内民商用消防业务 - 受房地产竣工面积下降24.40%及国家标准更新影响,公司通过前瞻布局、价格措施、降本增效等手段,使得整体业务降幅控制在10.22% [4] - 体现出公司作为行业龙头的应变能力及经营韧性 [4] 工业/行业消防业务 - 实现稳步增长,其中"青鸟"品牌工业项目发货额3.8亿元,同比增长67% [4] - 在国家对自主可控要求增强的背景下,公司工业端具备提供完整解决方案的能力,承接行业趋势及机遇 [4] - 在轨交、变电站、机场、石油石化等项目实现翻倍增长,数据中心项目业务量增长约80% [4] 灭火业务 - 2024年1-9月实现营收3.59亿元,同比增长13.22% [4] - 在数字经济相关场景项目上发货超5,000万元,同比增长80%;在电力相关基础建设项目上发货超1,000万元,同比增长超40% [4] 海外业务 - 2024年1-9月实现收入5.26亿元,较去年同期增长14.03% [4] - 加大了产品品类的扩展力度,热成像相机温度探测系统、火焰探测器等多款产品已获得CNPP认证 [4] 未来展望 - 继续通过主动性和针对性的竞争策略巩固在国内民商用消防业务的领先地位 [6] - 积极探索与现有业务互补的服务和产品,通过产业链延伸创造新的利润增长点 [6] - 继续秉持工业及海外两大核心增长引擎,稳步推进成为世界领先消防安全电子企业的战略目标 [6] 其他问题 - 大股东与二股东之间的协议转让终止是由于客观原因造成的,未改变公司控制权和治理结构 [7] - 公司智慧消防业务前三季度发货增长32%,与中海物业建立战略合作关注社区智慧消防领域 [7]

回购股份 - 2024年第二次回购资金1 - 2亿元，价格不超16元/股[1] - 截至11月1日累计回购9,533,739股，占比1.28%，支付100,002,275.88元[4] - 实际回购区间为2024年7月16日 - 11月1日[4] 股本变动 - 回购前总股本744,335,652股，变动后734,801,913股[12] - 有限售股变动前占比16.72%，后16.94%[12] - 无限售股变动前占比83.28%，后83.06%[12] 人员增持 - 总经理张黔山增持38,000股，财务负责人陈立先增持40,000股[8] 会议决策 - 7月11日通过2024年第二次回购方案[1] - 9月3日同意变更回购用途为注销减资[2] 交易情况 - 8月23日收盘集合竞价委托5万股[9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入35.21亿元,同比下降3.40%;实现归母净利润3.35亿元,同比下降33.66% [1] - 2024Q3单季度实现归母净利润1.46亿元,环比增长32.76%,公司应对措施显现成效 [1] 海外业务表现 - 2024年前三季度海外市场收入5.26亿元,同比增长14.03%,海外业务持续取得突破 [2] - 公司加大海外产品品类拓展,如热成像相机、火焰探测器等获得CNPP认证,并积极开拓新销售渠道 [2] 业务结构优化 - 工业消防、智慧消防业务实现稳步增长,2024年前三季度分别同比增长67%和32% [2] - 公司技术创新进展符合预期,如IC1017高性能工业级32位芯片完成投片 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为51.63/61.03/72.08亿元,归母净利润分别为5.72/7.10/8.71亿元 [3][4] - 对应PE分别为13.7/11.0/9.0X [3][4]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - 2024年前三季度公司实现营收35.21亿元(-33.66%)，扣非后归母净利润为3.01亿元(-36.65%)，归母净利润3.35亿元 [1] - 单季度来看，2024年三季度公司实现营收12.56亿元(-9.76%)，归母净利润1.46亿元(-32.85%) [1] - 公司持续深耕国内市场，不断通过主动性和针对性的竞争策略巩固在国内民商用消防业务的领先地位 [1] - 公司将国内工业与行业消防业务和海外消防业务视为核心的两大增长引擎，以实现场景与地域上的多元化布局和长期增长 [1] 公司主要业务发展情况 1) 工业与行业消防业务 - 2024年1-9月份，工业与行业消防业务发货额3.8亿元，同比增长67% [1] - 考虑到自主可控的时代背景，公司产品在多核心场景领域的重大项目得到应用 [1] 2) 海外消防业务 - 2024年1-9月份，海外市场收入5.26亿元，较去年同期增长14.03% [1] - 公司不仅加大了产品品类的扩展力度，还积极开拓新的销售渠道，旨在增强品牌的国际知名度，从而进一步提升了在海外市场的占有率 [1] 公司研发情况 - 公司持续研发核心器件,如IC1017高性能工业级32位芯片,进展符合预期,提升了产品的智能化水平 [1] - 公司联合战略合作伙伴推出智能融合视觉系统(FVS)头盔式红外线热成像增强设备,并推出全新自主研发的吸气式感烟火灾探测器等新产品 [1] 投资建议 - 我们看好公司长期发展,维持公司2024-2026年预测营业收入为51.36/57.19/64.44亿元,预测归母净利润为4.79/5.48/6.37亿元,对应的EPS为0.64/0.74/0.86元,维持"买入"投资评级 [1] 风险提示 1) 政策波动风险 [1] 2) 市场竞争加剧影响利润率的风险 [1] 3) 原材料大幅波动的风险 [1] 4) 研究依据的信息更新不及时,未能充分反映公司最新状况的风险 [1]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为1,256,347,717.48元，同比下降9.76%[4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为146,387,383.50元，同比下降32.85%[4] - 年初至报告期末营业收入为3,520,824,083.79元，同比下降3.40%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为335,333,269.33元，同比下降33.66%[4] - 公司2024年1-9月份实现营业收入35.21亿元，综合毛利率37.60%，归属于上市公司股东的净利润3.35亿元[12] - 公司2024年第三季度净利润为353,874,684.08元，同比下降33.4%[27] - 归属于母公司股东的净利润为335,333,269.33元，同比下降33.7%[27] - 综合收益总额为341,950,585.56元，同比下降34.6%[28] - 基本每股收益为0.458元，同比下降33.7%[28] - 稀释每股收益为0.450元，同比下降34.7%[28] 资产与负债 - 本报告期末总资产为8,333,357,415.07元，同比下降1.63%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为6,093,570,174.87元，同比下降2.29%[4] - 本报告期末货币资金为1,874,666,284.38元，同比下降36.46%[7] - 本报告期末交易性金融资产为174,307,661.32元，同比增长51.80%[7] - 本报告期末应收账款为2,954,601,642.73元，同比增长35.28%[7] - 货币资金为1,874,666,284.38元，相比上期的2,950,390,043.91元有所减少[24] - 交易性金融资产为174,307,661.32元，相比上期的114,828,890.89元有所增加[24] - 应收账款为2,954,601,642.73元，相比上期的2,183,984,108.14元有所增加[24] - 应收款项融资为102,353,193.61元，相比上期的375,438,574.25元有所减少[24] - 预付款项为75,145,187.33元，相比上期的40,419,249.25元有所增加[24] - 其他应收款为122,355,641.23元，相比上期的87,730,664.09元有所增加[24] - 公司2024年第三季度存货为765,904,678.22元，相比上期增加32,716,105.00元[25] - 公司2024年第三季度合同资产为6,007,741.29元，相比上期增加1,687,160.86元[25] - 公司2024年第三季度其他流动资产为71,104,752.04元，相比上期减少116,610,437.51元[25] - 公司2024年第三季度流动资产合计为6,663,689,365.81元，相比上期增加388,145,902.86元[25] - 公司2024年第三季度固定资产为405,315,397.76元，相比上期减少369,236,332.36元[25] - 公司2024年第三季度在建工程为331,080,237.65元，相比上期增加302,906,194.51元[25] - 公司2024年第三季度商誉为421,218,347.32元，相比上期减少103,041,803.12元[25] - 公司2024年第三季度流动负债合计为1,802,568,025.64元，相比上期增加266,237,438.59元[26] 经营活动与现金流 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为-239,484,959.98元，同比下降100.20%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为3,038,023,773.25元，同比下降4.2%[29] - 销售商品、提供劳务收到的现金为2,841,407,644.83元，同比下降4.2%[29] - 收到的税费返还为64,018,970.48元，同比增长3.0%[29] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-239,484,959.98元，相比去年同期减少-119,624,021.61元[30] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为785,924,743.07元，相比去年同期增加14.3%[30] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为270,472,265.70元，相比去年同期减少10.1%[30] 投资活动与筹资活动 - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-433,882,259.11元，相比去年同期减少-486,956,523.36元[30] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-371,873,493.02元，相比去年同期减少-381,684,593.14元[30] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-1,060,613,518.85元，相比去年同期减少-980,456,367.32元[30] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为1,336,693,766.36元，相比去年同期减少32.5%[30] - 公司2024年第三季度收回投资收到的现金为200,236,390.55元，相比去年同期增加656.3%[30] - 公司2024年第三季度取得投资收益收到的现金为24,150,630.01元，相比去年同期增加29.9%[30] - 公司2024年第三季度处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为1,106,514.54元，相比去年同期减少71.7%[30] 业务收入与增长 - 国内民商用报警与疏散业务实现营业收入23.34亿元，同比下降10.22%[13] - 工业/行业领域的消防报警业务与智能疏散业务实现营业收入3.8亿元，同比增长67%[13] - 国内灭火业务实现营收3.59亿元，同比增长13.22%[15] - 海外市场整体收入5.26亿元，同比增长14.03%[15] - 数据中心项目的业务量同比增长约80%[14] - 公司灭火业务在数字经济相关场景项目上发货超过5,000万元，同比增长80%[15] - 公司灭火业务在电力相关基础建设项目上发货超过1,000万元，增长超40%[15] - 公司2024年1-9月公司智慧消防类项目累计发货约4,451万元，同比增长32%[1] 股东与股份回购 - 公司回购专用证券账户持有公司股票数量为8,401,139股，占公司总股本比例为1.13%[10] - 北京北大青鸟环宇科技股份有限公司持股比例23.57%，持股数量175,474,469股[9] - 公司通过回购专用证券账户累计回购公司股份8,401,139股，占公司目前总股本的1.13%，成交总金额为人民币88,305,001.48元[21] - 公司计划回购股份，回购资金总额不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元[20] 费用与研发 - 销售费用为456,975,332.00元，同比增长5.5%[27] - 研发费用为191,326,010.05元，同比下降1.5%[27] 其他业务与项目 - "青鸟消防云"截至报告期末上线的单位家数超过3.3万，上线点位总数超过358万个[1]