报告公司投资评级 - 给予鸿合科技“推荐（下调）”评级 [2] 报告的核心观点 - 鸿合科技为教育平板研产销一体化龙头，国内需求下降致收入承压，但海外市场持续突破，预计2025 - 2027年归母净利润2.35/2.62/2.99亿元，对应增速分别为5.7%/11.6%/14.3% [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 鸿合科技发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营业收入35.25亿元，同比降10.29%，归母净利润2.22亿元，同比降31.20%，扣非净利润1.76亿元，同比降38.72%；2025年第一季度营业收入5.10亿元，同比降7.40%，归母净利润585.05万元，同比降76.67%，扣非净利润 - 296.17万元，同比转亏 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,525|3,697|4,016|4,450| |同比增速(%)|-10.3%|4.9%|8.6%|10.8%| |归母净利润(百万)|222|235|262|299| |同比增速(%)|-31.2%|5.7%|11.6%|14.3%| |每股盈利(元)|0.94|0.99|1.11|1.26| |市盈率(倍)|27|26|23|20| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4| [4] 公司基本数据 - 总股本23,663.99万股，已上市流通股18,737.77万股，总市值60.04亿元，流通市值47.54亿元，资产负债率30.23%，每股净资产13.62元，12个月内最高/最低价28.24/19.33元 [5] 评论 - 营收降幅收窄，费用控制良好，2024年营收和归母净利润同比下降，2025年一季度营收同比降幅收窄，2024年销售和研发费用同比下降、管理费用同比上升，期间费用总额小幅下降，2025年一季度费用结构向研发倾斜 [8] - AI技术应用持续拓展，围绕“未来教室”核心方案结合鸿华AI算力引擎优化关键环节，推动课堂数据分析平台试点应用，推出裸眼3D全息一体机，截至2024年累计为K12教室提供超410万台交互显示设备，在中国交互式平板显示设备教育市场品牌份额位列前二 [8] - 海外本地化运营不断深化，2024年旗下Newline品牌在美国市场占有率达22.0%，在EMEA市场占有率达9.5%，推出系列新品及数字标牌系统，产品迭代交互体验、拓展远程协作功能，在北美、欧洲及亚太区域市场渗透率持续提升 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为36.97亿、40.16亿、44.50亿元，归母净利润预计分别为2.35亿、2.62亿、2.99亿元等 [9]

股东大会信息 - 2025年5月19日下午14:00召开股东大会，网络投票时间同日多个时段[4] - 出席股东大会股东或代理人109名，代表139,302,152股，占比59.4696％[5] - 股权登记日为2025年5月12日[6] 议案表决情况 - 《关于<2024年年度报告>及其摘要的议案》同意139,245,302股，占比99.9592％[9] - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》同意139,245,302股，占比99.9592％[11] - 《关于<2024年度监事会工作报告>的议案》同意139,236,302股，占比99.9527％[12] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》同意139,222,002股，占比99.9425％[13] - 《关于使用部分闲置募集资金和闲置自有资金进行现金管理的议案》同意131,619,387股，占比94.4848％[15] - 《关于<2024年度财务决算报告>的议案》同意139,245,102股，占比99.9590％[16] - 《关于<2025年度董事、监事和高级管理人员薪酬（津贴）方案>的议案》同意16,125,284股，占比99.5915％[17] - 《关于给子公司提供担保额度预计的议案》同意131,079,127股，占比94.0970％[18] - 《关于为客户提供买方信贷担保的议案》同意138,666,702股，占比99.5438％[19] - 《关于2025年度向银行申请综合授信额度预计的议案》同意139,245,102股，占比99.9590％[21] - 《关于变更注册资本并修订<公司章程>的议案》同意139,245,102股，占比99.9590％[22] 中小投资者表决情况 - 《关于使用部分闲置募集资金和闲置自有资金进行现金管理的议案》中小投资者同意8,508,669股，占比52.5504％[15] - 《关于<2024年度财务决算报告>的议案》中小投资者同意16,134,384股，占比99.6477％[16] - 《关于<2025年度董事、监事和高级管理人员薪酬（津贴）方案>的议案》中小投资者同意16,125,284股，占比99.5915％[17]

会议基本信息 - 现场会议于2025年5月19日14:00召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[3] - 通过现场和网络投票的股东109人，代表股份139,302,152股，占公司股权登记日有表决权股份总数的59.4696％[4] 议案审议情况 - 《关于<2024年年度报告>及其摘要的议案》同意票数139,245,302股，占比99.9592%[6] - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》中小股东同意票数16,134,584股，占比99.6489%[8] - 《关于<2024年度监事会工作报告>的议案》同意票数139,236,302股，占比99.9527%[9] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》同意票数139,222,002股，占比99.9425%[12] - 议案5.00中A股同意票数131,619,387股，占比94.4848%，反对票数7,680,465股，占比5.5135%，弃权票数2,300股，占比0.0017%[13] - 议案6.00中A股同意票数139,245,102股，占比99.9590%，反对票数54,750股，占比0.0393%，弃权票数2,300股，占比0.0017%[15] - 议案7.00中A股同意票数16,125,284股，占比99.5915%，反对票数63,850股，占比0.3943%，弃权票数2,300股，占比0.0142%[16] - 议案8.00中A股同意票数131,079,127股，占比94.0970%，反对票数8,220,725股，占比5.9014%，弃权票数2,300股，占比0.0017%[18] - 议案9.00中A股同意票数138,666,702股，占比99.5438%，反对票数633,150股，占比0.4545%，弃权票数2,300股，占比0.0017%[19] - 议案10.00中A股同意票数139,245,102股，占比99.590%，反对票数54,750股，占比0.0393%，弃权票数2,300股，占比0.0017%[20] - 《关于变更注册资本并修订<公司章程>的议案》A股股东同意票数139,245,102股，占比99.9590%[21] 议案结果 - 议案5.00、6.00、7.00、10.00审议结果均为通过[14][15][17][20] - 议案8.00、9.00为特别决议议案，已通过有效表决权股份总数的2/3以上[18][19] - 《关于变更注册资本并修订<公司章程>的议案》为特别决议议案，已获有效表决权股份总数2/3以上通过[21] 其他情况 - 议案7.00关联股东鸿达成有限公司、邢正、王京和张树江回避表决[16] - 律师认为公司本次股东大会召集、召开程序等合法有效[23]

公司战略规划 - 2025年公司将围绕AI赋能、海外市场拓展、教育服务板块扩张、运营管理体系优化及产业链投资五大方向推进高质量发展 [1] - AI赋能方面将深度融合大数据与AI技术打造智能助教等创新应用并建立全流程用户反馈机制 [1] - 海外市场在巩固欧美成熟市场同时开拓拉美、中东非等新兴区域加速向整体方案供应商转型 [1] - 教育服务板块以"小优成长书房"为核心通过线上线下多元渠道迅速扩充门店数量 [1] - 未来发展战略包括全球化战略、AI赋能战略、双轮驱动战略和卓越运营战略四大方向 [8] 业务发展现状 - 主营业务聚焦教育科技行业主要产品线包括互动教学终端、数字标牌等组合为智慧教室等综合解决方案 [1] - 国内已建立强大渠道网络与数千家经销商合作销售网点覆盖全国各级省市县 [2] - 海外教育信息化交互显示产品在北美、EMEA、APAC三大区域市场位居第一梯队 [3] - 教育IFPD/IWB产品全球教育市场排名第二海外自有品牌"Newline"在美国市场排名第一 [3] - 2024年实现营业收入35.25亿元归属于上市公司股东的净利润2.22亿元 [4] 研发与技术创新 - 2024年研发投入1.71亿元占营收比例4.85% [5] - 在北京、深圳等五地设立研发中心拥有完整研发体系 [5] - 在智能交互显示关键技术方面处于教育行业领先地位 [5] - 设立鸿合AI研究院聚焦AI视觉、语音识别和教育大模型技术研发 [5] - 2024年新增国内授权专利136件其中国内发明专利58件国外授权专利7件 [5] 教育服务业务 - "小优成长书房"为6-15岁中小学生打造的第三空间已签约加盟店100余家 [2] - 54家加盟书房在北京、安徽等35个省市正式开业 [2] - "鸿合三点伴"提供数百门优质双师课程为中小学课后服务提供系统化解决方案 [3] - 智能自习室业务模式快速发展为中小学生提供个性化学习和智能辅导 [7] 海外市场拓展 - 教育信息化产品于2011年进军国际市场采用本地化运营模式 [3] - 全球教育IFPD平均渗透率远低于中国市场海外市场空间广阔 [7] - 将发挥本土化运营、领先软硬件产品及产研一体化三大核心竞争优势 [7] - 各国政府相继出台政策推动教育信息化建设为公司提供发展机遇 [7] 股东回报 - 2025年3月实施特别分红向股东每10股派发现金红利12.81元共派发3亿元 [6] - 特别分红占2024年净利润比例为135.21% [6] - 上市以来逐步建立稳定分红机制与投资者共享发展成果 [6] 行业环境 - 国家政策推动教育信息化和数字化构建新型教育教学模式 [7] - 新技术如AI、大数据等在教育管理与教学服务中持续应用 [7] - 教育数字化转型推动构建教育高质量发展体系 [7]

公司战略与实际控制人支持 - 实际控制人从治理结构、团队建设、重大投资决策等方面支持公司发展，定位为“支持与监督并重” [1][2] - 公司未来战略重点为深化全球化布局、全面推进 AI 赋能、聚焦教育服务、实施双轮驱动以及推进卓越运营 [3] 分红政策与激励机制 - 今年 3 月公司拿出 3 亿元进行特别分红，未来将优化分红政策 [3] - 2022 年股票期权激励计划第二期 132 名核心骨干员工行权约 120 万股，已回购 239.89 万股用于员工持股或股权激励，金额 5106.71 万元 [4] 费用率与业绩情况 - 2024 年期间费用率 20.31%，单季度分别为 28.99%、21.07%、18.48%、15.86%，呈逐季下降趋势 [5] - 2024 年公司实现营业收入 35.25 亿元，归属于上市公司股东的净利润 2.22 亿元，2025 年一季度业绩持续下滑 [13][8] 研发情况 - 2024 年公司研发投入 1.71 亿元，占营收比例 4.85%，在多地设研发中心，形成完整研发体系 [10] - 2024 年新增国内授权专利 136 件（发明专利 58 件、实用新型专利 47 件、外观专利 31 件），国外授权专利 7 件，新增国内注册商标 10 件，软件著作权登记 28 件、作品著作权登记 2 件 [10] 独立董事工作 - 2024 年独立董事审查关键管理人员任职资格，强化财务监督，维护中小股东权益，审议关联交易等重大事项，提升履职专业性 [6][7] 业务进展 - 小优成长书房已签约加盟店 100 余家，35 个省市共 54 家加盟书房已正式开业 [11] - 公司拥有鸿合 π6 等教学应用工具和管理辅助软件，将推进 AI 赋能战略，加大研发投入提升软件竞争力 [13] 应对业绩下滑措施 - 2025 年围绕 AI 赋能、海外市场拓展、教育服务板块、运营管理、产业链投资布局五大方向推进高质量发展 [8] 新闻说明 - 美国子公司业务负责人获高绩效奖金因业务表现好，国内业务未达预期人员无额外奖励 [11][12] - 2022 年股票期权激励计划 2024 年因业绩未达标第三个行权期注销，不影响个人责任绩效奖金 [12] - 原股东股份减持合规，与股权激励计划无关 [12] - 公司内部控制体系运行有效 [12] 市值管理 - 公司建立系统化组织机制与沟通体系，确保信息披露质量，未来将完善市值管理体系，深化与投资者交流 [12][13]

政策与市场背景 - 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，鼓励通过股权激励和员工持股计划强化长期利益一致性 [1] - 2023年以来A股有175家公司股权激励业绩考核未达标，2022-2024年高管薪酬逆势增长的公司数量分别为5家、35家、53家，呈快速上升趋势 [1] 鸿合科技案例 业务与股权激励 - 主营智能交互显示产品，IWB及其他智能交互产品贡献超90%收入 [3] - 2022年推出550万份股票期权激励计划（占总股本2.34%），2022-2024年扣非净利润目标分别为2亿、2.6亿、3.38亿元 [3] - 实际扣非净利润：2022年3.18亿元（达标159%）、2023年2.87亿元（达标110.38%）、2024年1.76亿元（仅达标52.07%） [4] 高管薪酬与减持 - 2024年高管总薪酬达2771.63万元，同比增165.72%，其中副总王克俭年薪1877.73万元（占总额67.75%），同比涨幅达10倍 [7] - 大股东鹰发集团在激励计划发布次日启动减持，2022年累计减持530万股套现1.18亿元，2022-2023年再减持832.02万股套现2.43亿元 [8] - 2023年深圳证监局因三会运作不规范等问题对公司采取监管谈话措施 [9] 至纯科技案例 业务与股权激励 - 80%业务集中于半导体行业，2020-2022年推出四期股权激励计划 [11] - 2021-2024年扣非净利润分别为1.62亿（达标124.62%）、2.85亿（达标158.33%）、1.02亿（仅达标44.35%）、-0.57亿（未达标） [13] 高管薪酬与减持 - 2024年高管总薪酬551.34万元，同比增73.61%，此前三年稳定在300万元左右 [13] - 2020-2021年控股股东蒋渊及一致行动人陆龙英累计减持1804.45万股套现7.47亿元 [15] - 董监高2021-2024年频繁减持，董事赵浩累计减持超1000万股，2022年因超比例减持被上交所监管警示 [16] 行业监管动态 - 2024年3月证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，严打借市值管理之名实施股价操纵等违法行为 [17]

股票期权激励计划登记与失效 - 2022年首次授予登记人数172人，数量488.97万份[5] - 2023年60.67万份预留部分失效[5] 行权价格调整与期权注销 - 2023年行权价格调为15.798元/份，注销252,136份[6][7] - 2024年行权价格调为15.373元/份，注销286,278份[8] - 2025年注销170.444万份，激励计划终止[9][12][14] 业绩考核与结果 - 2024年度扣非净利润目标3.38亿[10] - 2024年实际扣非净利润1.76亿，不满足条件[12]

股份回购 - 2024年6月17日决定用5000万 - 10000万元自有资金回购股份，回购价不超35元/股，后调至不超33.307元/股[3] - 回购资金来源调整为自有资金和自筹资金，已与银行签借款合同并开立专用账户[4] - 截至2025年4月30日，累计回购股份2398850股，占总股本1.0137%[5] - 截至2025年4月30日，回购最高成交价22.81元/股，最低成交价19.13元/股[5] - 截至2025年4月30日，回购支付总金额51067080.90元（不含交易费用）[5]

教育装备行业动态 - 第85届中国教育装备展示会吸引1200余家企业参展，包括华为、联想、希沃、鸿合、科大讯飞、海康威视等领先企业[2] - 展会全面展示教育装备产业最新成果、创新应用和发展趋势[2] - 教育信创市场国产化率明显提升，一季度各地教育单位曝出亿级信创大单[8] 联想AI教育解决方案 - 联想发布"人工智能通识课解决方案"，覆盖小学到高中各学段AI教育需求[2] - 方案采用课程体系、教学平台与算力支撑三位一体架构[2] - 构建"阶梯式成长路径"教学体系，包含启蒙、基础、实践三个层级[4] - 自研AI Force智能体开发平台支持本地部署，覆盖从入门到自主开发的多层次教学场景[4] 鸿合科技AI教育创新 - 鸿合科技发布"健康战略"与"四维引擎"体系，关注学生身心健康[4] - 推出覆盖普教全周期的"AI+教育"产品体系[6] - 鸿合智瞳校园解决方案通过AI技术构建教学管理、健康监测、安全预警三重防线[6] - Lesson+软件集成智能备课、学情分析、自适应评测等核心模块[6] 希沃AI教育布局 - 希沃展示专用教育大模型"1+N+N"AI技术体系，覆盖教、学、研、评、管全流程[6] - AI教学空间实现一键备课、生成课件、预习互动、课堂反馈等功能[6] - 推出首款榫卯架构计算机终端，降低维护成本[6] - 魔方AI管理助手实现智能数据监测、分析、报告撰写等功能[8] - 牵头发起"构建AI+教育新生态倡议"，推动AI技术创新与应用[8] 教育信创硬件发展 - 国产C86芯片凭借自主安全、生态兼容等优势获得市场认可[8] - 海光信息作为主导者构建一体化产业生态，凝聚超过5000家生态伙伴[8] - C86芯片兼容数百万款基于X86指令集的软件，性能指标领先同类产品[8]

公司业绩 - 2024年净利润同比下滑 主要原因是国内教育市场采购预算紧缩和竞争加剧导致国内业务年度营收和毛利润下降 [3] - 2024年第四季度对国内教育团队进行调整并重新定义战略举措及激励方案 业绩逐步回升 [3] - 2025年第一季度国内教育营收较2024年有较大幅度增长 [3] - 2025年一季度毛利率和净利润下滑 主要受海外市场影响 北美教育交互平板类产品市场规模下降 欧洲重大标单一季度未开始交付 [3] 业务发展 - 公司在AI新技术应用、海外软件产品以及增长型新产品开发上持续投入 [3] - 美国市场在Newline品牌基础上持续布局新产品新技术研发 包括LED和商用显示两类硬件产品以及AI新技术应用 信息发布商业软件等 [3] - 2025年一季度LED和商显业务实现显著营收突破 并在美国市场完成首单应用软件高价值销售 [3] - 预计年底新产品新业务营收占比将进一步提升 [3]