报告核心观点 新消费需求多点迸发，重构竞争格局孕育新企业，成长性赛道和底部布局价值龙头均有投资机会，包装制造低波稳回报，出口关注赛道和个股Alpha [5][6] 轻工内销 新消费需求与企业成长 - 新消费爆发源于年轻消费群体特点，给予国货崛起机会，新消费赛道机遇孕育新企业 [5] - 国货崛起，如百亚股份、登康口腔、豪悦护理等品牌份额提升，成长动能充沛 [5] - IP潮玩满足年轻消费者需求，布鲁可、晨光股份等企业发展良好 [5] - 黄金珠宝行业变革，潮宏基具备差异化优势和成长潜力 [5] - 宠物用品行业整合，天元宠物、依依股份等企业值得关注 [5] - AI眼镜、AI床垫等新赛道中长期高成长，康耐特光学、慕思股份等企业有布局 [5] - 电动两轮车政策带动行业提速，雅迪控股、爱玛科技等企业受益 [5] - 公牛集团等消费白马保持份额提升趋势，核心竞争力强化 [5] 国货崛起案例 - 百亚股份益生菌大单品红利延续，电商驱动，线下扩张，品牌份额加速提升 [21][23] - 豪悦护理婴儿尿裤主业修复，收购洁婷品牌发力，打开成长空间 [24][27] - 登康口腔产品升级，电商发力，冷酸灵品牌资产积淀深厚，增长有望提速 [28][33] IP潮玩市场 - IP衍生品市场规模增长，细分赛道消费属性和受众有差异 [34][37] - 布鲁可产品性价比高，IP和渠道优势明显，未来扩张空间大 [44][48] - 晨光股份IP战略提高，多业务条线推进，出海空间广阔 [53][55] - 创源股份主业稳健，关注国内IP文创业务弹性 [56] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝行业规模提升，产品工艺升级和悦己消费带动变革 [63][65] - 潮宏基品牌定位差异化，设计能力突出，渠道红利延续 [66][71] 宠物用品行业 - 宠物用品行业细分赛道多，企业以出口代工为主，2024年行业修复 [75] - 依依股份深耕宠物卫生护理用品赛道，收入利润大幅改善 [76][80] - 源飞宠物牵引用具和宠物零食双轮驱动，发力自主品牌 [81][83] 智能眼镜行业 - 智能眼镜持续迭代，AI、AR眼镜有望驱动行业量价齐升，格局优化 [84][91] - 康耐特光学布局XR打开增长空间，股权激励彰显信心 [92][94] - 明月镜片国产镜片知名，离焦镜和智能眼镜业务有发展 [95][97] - 博士眼镜连锁渠道龙头，延伸上游产业链，布局智能眼镜 [98][104] AI床垫与设计 - 2025年国内AI床垫爆发，国补催化，头部企业推出新品 [105][109] - 群核科技酷家乐软件市占率第一，与顾家合作推出AI设计大脑 [114] 电动两轮车行业 - 2024年政策密集出台，2025年新国标和以旧换新带动行业提速 [116][118] - 东南亚出海空间约2500万台，国内品牌份额相对靠前 [128][130] - 雅迪控股战略领先，改革提质，α明显 [131][136] 公牛集团 - 公牛集团是民用电工行业标杆，传统业务优势稳健，新业务增长接力 [137][143] 家居 行业复盘与政策影响 - 家居行业估值受地产和消费beta影响，2024年以来先抑后扬，政策催化股价上行 [145][147] - 政策发力扭转地产悲观预期，二手房占比提升对冲新房下滑 [148][152] - 2024年以旧换新政策效果显著，头部企业整合Alpha再现 [153] 补贴政策分析 - 2025年家居补贴政策至少贡献10%以上需求拉动，存量房逻辑主导 [158][164] 重点企业分析 - 欧派家居大家居战略推进，整装提供增长动能，零售有望修复 [165][170] - 索菲亚整家定制战略推进，对政策响应领先，内销和海外布局打开空间 [171][173] - 顾家家居组织体系和人才矩阵完善，内贸和外贸业务发展良好 [174][178] - 慕思股份受益以旧换新政策，打造AI床垫大单品，渠道多元化布局 [179][181] - 志邦家居组织管理高效，整家、整装、海外业务均有发展 [182][185] - 喜临门聚焦主业，渠道和营销变革，国际和工程业务稳步推进 [186][189] - 敏华控股立足功能沙发，内销和外销业务增长 [190][193] 包装 行业格局与企业分析 - 包装行业竞争格局清晰化，头部企业份额提升，具备安全边际 [8][9] - 裕同科技主业成长，分红预期强化，全球化布局受益供应链变化 [195][197] - 美盈森海外业绩高增，分红潜力大，盈利能力上行 [198][202] - 永新股份是优质高股息资产，产业链延伸和海外拓展打开空间 [203][207] - 紫江企业包装主业稳健，铝塑膜业务有发展，高股息优势显现 [217][220] 金属包装投资逻辑 - 金属包装需求端啤酒罐化率提升扩容，供给端格局优化，利润率有望提升 [221] 出口 行业现状与品类筛选 - 4月轻工出口数据同比下滑3%，好于预期，结合多维度筛选出口品类 [245] 重点企业分析 - 嘉益股份保温杯潮流化发展，增长动力充足，关税风险可控 [246][249] - 匠心家居新客户、新系列放量，自主品牌有望发展 [250][253] - 天振股份PVC地板和RPET地板共振，底部向上空间可期 [254][260] - 永艺股份新客户放量，海外产能爬坡，α逐步兑现 [261][268] - 致欧科技品牌和供应链优势强化，多区域和平台扩张 [269][273] - 共创草坪人造草坪领域领先，全球化布局带动盈利提升 [274][279] 摩托车出海 - 2024年为国摩中高端自主品牌出海元年，当前可触达市场超5倍空间 [280][292] - 钱江摩托是出海最顺β标的，25Q2有望迎来数据拐点 [295][296] 盈利预测和估值 报告给出轻工板块多家公司2023A、2024A、2025E的归母净利润、增速、PE等数据 [297]

报告核心观点 - 轻工行业2025年度中期投资机会丰富，IP衍生品、新型烟草、个护等多个细分领域各有亮点，需关注各领域龙头企业成长潜力及行业趋势变化 [4] 各部分总结 IP衍生品 - IP衍生品围绕知识产权开发商品及服务，产业链涵盖授权、设计、生产和分销等环节，现代媒介变化推动无内容IP发展 [26] - 2019年中国进入精神消费时代，IP衍生品满足情绪、社交和收藏价值，优质供给和现代媒介增加付费意愿 [28][32] - 不同IP衍生品在目标客群、产品属性和销售渠道上存在差异，如布鲁可定位低龄客群，依赖外部IP和经销渠道 [35][39] - 泡泡玛特全球化战略加速、热门IP爆火、新IP起量和旧IP深化运营推动收入高增，文化出海成果显著 [40][43][46] - 布鲁可通过全人群、全价位和全球化驱动增长，BFC社区运营赋能品牌 [47][50][51] - 晨光股份发力IP衍生品，复用传统渠道，推进品牌出海 [55] - 广博股份作为谷子经济A股龙头，拓展IP、品类和渠道，创意文具业务有望带来增量 [57] 新型烟草 - 菲莫国际从传统烟草巨头向“无烟未来”引领者转型，揭示全球烟草产业向新型烟草发展方向 [62][81] - 关注新型烟草产业链相关公司，如思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港等 [8] - 思摩尔国际是全球最大电子雾化设备制造商，雾化主业企稳，重视HNB业务成长潜力，GLO HILO在日本发售有望带来增长 [86][88][89] 个护 - 卫生巾和牙膏“量稳价增”，外资品牌市占率下降，内资品牌通过差异化产品和抖音红利提升份额，宠物食品为内资品牌提供成长空间 [94][99] - 百亚股份以差异化益生菌系列和抖音红利实现增长，后续关注新品推广和线下盈利改善 [100][105] - 登康口腔电商提速、高端爆品推动量价齐升，年中和Q4推新品，线下推广带动增长 [109] - 豪悦护理代工主业延续优势，发力自主品牌，洁婷品牌定位和势能提升 [112][113] - 源飞宠物代工主业增势良好，自主品牌厚积薄发，计划拓展品类和价格带 [116] 家居 - 新房影响斜率放缓，国补托底，家居需求磨底，供给缓慢退出，龙头经营韧性强 [120][125] - 流量变迁导致整装渗透率提升，消费降级挑战商业模式，判断公司竞争力应关注流量获取和转化能力 [127][133] - 国补对需求形成支撑，龙头加速提份额，下半年内需弱稳定，推荐确定性高股息和中长期有竞争力的公司 [135][140] 造纸 - 当前造纸大周期处于底部磨底，浆、纸价格底部震荡，2025年新增供给压力大，2026年后有望逐步平衡 [141][145][151] - 纸企吨盈利2024Q4触底，2025Q1修复，预计2025Q2稳定，2025Q3有压力，2025Q4有望改善 [155] - 推荐底部布局太阳纸业，中期周期上行可布局玖龙纸业、博汇纸业等 [158] 包装 - 持续看好高股息标的裕同科技和永新股份，裕同科技全球化战略空间广阔，永新股份有望拓展新包装领域 [160] - 奥瑞金并购中粮包装落地，期待二片罐提价驱动行业盈利改善，国内二片罐业务盈利水平环比有望改善 [162] 电动两轮车 - 2025年低基数和以旧换新需求拉动，电动两轮车销量和业绩增长确定性强，中长期看好龙头份额提升和产业链布局、出海 [170] 出口 - 美国关税政策不确定，但多数轻工品类进口依赖度高、劳动密集，产能难回流，可寻找确定性成长标的 [178] - 推荐关注匠心家居、嘉益股份、永艺股份，它们在海外产能、竞争力和成长空间方面具有优势 [182]

投资情况 - 公司子公司香港裕同拟出资不超1200万美元认购CRPIF基金份额[2][6][9] - 公司将此投资划分为其他权益工具投资[17] 基金信息 - CRPIF基金预计募集规模不超6.5亿美元[2][6] - 基金存续期限9年，含4年投资期，经同意可延期[7] 资金相关 - 本次投资资金为自有资金，额度不对公司财务和经营造成重大影响[16]

公司投资动态 - 裕同科技全资子公司香港裕同拟参与投资China Renewable Power Infrastructure LPF基金 [1] - 认购金额不超过1200万美元 [1] - 基金目标规模不超过6.5亿美元 [1] 基金投资方向 - 基金主要投资于光伏、风电等新能源基础设施 [1] - 配套储能项目也在基金投资范围内 [1]

担保额度 - 2025年度公司提供担保总额度为677,009.50万元[2] - 新增深圳君信供应链融资授信担保10,000万元，新增后担保合同金额为30,000万元[3] - 深圳君信供应链2025年度董事会批准担保额度60,000万元，占比5.23%[3] - 东莞市裕同印刷包装有限公司2025年度董事会批准担保额度6,000万元，占比0.52%[3] - 深圳云创文化科技有限公司2025年度董事会批准担保额度20,000万元，占比1.74%[3] - 东莞市裕同包装科技有限公司2025年度董事会批准担保额度30,000万元，占比2.61%[4] - 香港裕同印刷有限公司2025年度董事会批准担保额度6,000万美元，占比3.75%[4] - 越南裕华印刷包装有限公司2025年度董事会批准担保额度4,000万美元，占比2.50%[4] - 成都市裕同印刷有限公司2025年度董事会批准担保额度30,000万元，占比2.61%[4] - 合肥市裕同印刷包装有限公司2025年度董事会批准担保额度11,000万元，占比0.96%[4] - 公司为深圳裕同互感智能科技有限公司提供不超五年担保，金额1000元，占比0.09%[5] - 公司为宜宾市裕同环保科技有限公司提供不超五年担保，金额5000元，占比0.44%[5] - 公司为苏州裕同印刷有限公司提供不超五年担保，金额95000元，占比8.27%[5] - 公司为许昌裕同印刷包装有限公司提供不超五年担保，金额80000元，占比6.97%[5] - 公司为烟台市裕同印刷包装有限公司提供不超五年担保，金额20000元，占比1.74%[5] - 公司为深圳华宝利电子有限公司按60%持股比例提供不超五年担保，金额7200元，占比1.31%[6] - 公司为越南裕展包装科技有限公司提供不超五年担保，金额4000美元，占比2.50%[7] - 人民币担保合计金额511500元，占比44.55%[7] - 美元担保合计金额22500美元，占比14.07%[7] - 折合人民币担保合计金额673009.50元，占比58.61%[7] - 深圳市仁禾智能实业有限公司为重庆仁禾博宁汽车系统有限公司担保额度2000万元，占比0.17%[8] - 重庆裕同印刷包装有限公司为重庆仁禾博宁汽车系统有限公司担保额度2000万元，占比0.17%[8] - 公司为深圳君信供应链签署《最高额保证合同》，担保债权最高本金余额20000万元，保证期间三年[10][11] 数据统计 - 截至2025年3月31日，深圳君信供应链总资产59223.05万元，总负债56300.90万元，资产负债率95.07%，所有者权益2922.15万元[9] - 截至披露日，公司累计拟为子公司及子公司之间提供的担保总额不超过677009.50万元，占公司2024年经审计净资产的58.96%[13] - 截至2025年5月31日，子公司在担保额度项下实际发生贷款金额29010.90万元，占公司2024年经审计净资产的2.53%[13] - 截至披露日，公司及其子公司合并报表外的对外担保余额为零，无逾期对外担保事项[13]

回购方案 - 2025年4月8日通过回购议案，金额1 - 2亿元，价格不超37.36元/股[2] 回购执行 - 2025年4月29日至6月3日累计回购6,822,046股，占总股本0.73%[3] - 最高成交价23.93元/股，最低20.56元/股，成交总金额150,070,550.18元[4] 回购影响 - 若用于员工持股或激励并锁定，限售股占比升至44.74%，流通股降至55.26%[8] 后续安排 - 回购股份存专用账户，用于员工持股或激励，36个月内用完[13]

股东股份变动 - 吴兰兰解除质押1480万股，占所持3.25%，总股本1.59%[1] - 吴兰兰延期购回1997万股，占所持4.38%，总股本2.15%[2] 股东持股及质押情况 - 吴兰兰持股455640191股，比例48.97%，质押后占17.85%[4] - 王华君持股106954809股，比例11.49%，质押后占4.79%[4] - 两人合计持股562595000股，比例60.46%，质押后占22.64%[4] 风险说明 - 两人质押股份无冻结或拍卖情况[5] - 控股股东质押无平仓或过户风险，不会变更控制权[6] - 若有平仓风险将采取补充质押等措施[6]

股份延期购回 - 吴兰兰延期购回股份4700万股，占其所持10.32%，占总股本5.05%[1] 股东持股与质押 - 吴兰兰持股455640191股，占48.97%，质押18090万股，占其所持39.70%，占总股本19.44%[2] - 王华君持股106954809股，占11.49%，质押4455万股，占其所持41.65%，占总股本4.79%[2] 风险情况 - 吴兰兰和王华君质押股份无冻结或拍卖情况[4] - 控股股东及其一致行动人资信好，无平仓或强制过户风险，不会变更控制权[5] - 若有平仓风险，将采取补充质押、提前购回等措施[5]

业绩总结 - 2024年年度以904,602,404股为基数，每10股派现金6.040863元，总计派息546,457,919.20元[2][6][8][11] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月29日[3][10] - 除权除息日为2025年5月30日[4][10] - 代派A股股东现金红利2025年5月30日划入资金账户[14] 股本情况 - 分红前总股本930,513,553股，分红后无变化[9] - 董事会审议后至股权登记日前，回购账户股份从19,750,253股变为25,911,149股[2][6] 其他 - 除息价格计算时每股现金红利0.5872648元/股[4][11] - 深股通投资者等每10股派5.436777元[9] - 首发后限售股个人股息红利税差别化征收[9]

投资者关系活动信息 - 活动类别包括特定对象调研和业绩说明会 [1] - 特定对象调研时间为 2025 年 5 月 20 日 10:00 - 12:00，业绩说明会时间为 2025 年 5 月 20 日 16:00 - 17:00 [1] - 特定对象调研地点在深圳市宝安区石岩街道水田社区石环路 1 号公司三楼会议室，业绩说明会通过价值在线网络互动 [1][2] - 参与特定对象调研的有景顺长城、南方基金等多家机构，业绩说明会有线上参与的投资者 [1] - 上市公司接待人员包括董事长兼总裁王华君等 [2] 公司未来增长空间与业务领域 - 未来 3 - 5 年有望中高速增长，依托国际化布局、智能化制造、环保包装和国内业务潜力 [2] - 国际化布局：东南亚及墨西哥布局基本完成，计划未来 2 - 3 年在欧洲、中东、美国等地布局新生产基地，通过与客户共建或与当地企业合作降低风险，提升核心客户全球供应份额 [2] - 智能化制造：十多前开始重投入布局，有 200 人左右工程师团队和 100 人左右信息化团队，人力成本未来几年将显著降低，设备、工艺等超越欧洲大部分包装企业 [3] - 环保包装：虽当前发展不快，但需前瞻布局，材料开发等会使成本下行，推动业务可持续增长 [3] - 国内业务潜力：一是与卡牌、盲盒类公司合作，提供一体化、国际化服务；二是子公司华宝利机器人业务有潜力，利用珠三角布局优势做精做专 [3] 海外工厂扩张与产能规划 - 海外扩张通过与客户共建或与当地企业合作，优先考虑规模小但在细分领域有竞争力、有本土化优势的企业进行并购 [3] - 海外目前产能占比 20%左右，中长期海外增长更快，国内、海外长期有机会做到 50：50 的产能分配比例 [4] - 海外净利率更有优势，短期内因布局增加、产能爬坡利润率难明显提升，2 - 3 年后有机会进一步提升，有差异化和先发优势的企业净利率可达 12%甚至更高 [4] 公司海外优势与应对策略 - 海外产能布局有先发优势，越南生产基地已形成 3000 人规模产能，跟随建厂企业难获成本优势 [5] - 国内智能工厂经验可快速复制到海外，人均效率及成本控制领先本地工厂 [5] - 已服务诸多国际大客户，形成稳定供应格局，抓住海外消费升级机遇，有海外企业寻求本土化合作 [5] - 东南亚本土难快速成长出有竞争力的包装企业，公司要在各层面保持全球领先优势 [9] 产能布局与业务增量 - 海外布局根据国际大客户明确产能需求推进，1 - 2 年内完成工厂建设、投产 [6][7] - 海外业务增量体现在药包、奢侈品包装、日化包装等领域，可提升市场份额 [8] - 国内业务增量来自重型包装市场（汽车零部件出口领域）、卡牌及新消费包装、云创业务 [11] 市值管理与资本支出 - 公司重视市值管理，通过回购、增持、分红等举措强化，后续按规定披露信息 [11] - 公司高资本开支阶段已过去，未来降低重资产投入，通过轻资产模式扩张，完善国际交付能力，降低经营风险 [11] - 自上市以来，已实施完成分红约 28.5 亿元，回购 7.2 亿元，计划回购总金额 1 - 2 亿元，争取给股东稳定回报 [12] 业务创新与布局 - 环保包装业务在大客户引入和市场份额提升方面有进展，在功能性纸塑等方面取得突破 [12] - 除纸塑业务外，日用化学品包装等业务取得新进展，重型包装等业务迎来突破，关注新消费等领域发展 [12]