会议情况 - 公司第五届监事会第四次会议于2024年11月12日召开[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 项目投资 - 会议审议《关于对外投资进行项目建设的议案》并通过[3] - 公司对外投资建设“年产10万套装配式智能卫浴产品项目”[3]

项目投资 - 拟建设年产10万套装配式智能卫浴产品项目，预计投资74,187万元[1] - 2023年11月23日以3,750万元竞拍获项目用地使用权[3] 项目规划 - 建设期2 - 3年，总用地66,699.938平方米，总建面190,884.514平方米[4][5] - 新建厂房147,929.55平方米，办公楼12,854.290平方米，宿舍食堂楼12,878.476平方米[5] 资金构成 - 建设投资64,687万元，铺底流动资金9,500万元[5] 市场趋势 - 2025年装配式建筑占新建建筑比例达30%以上，整体智能卫生间分值占比6%[6] 决策通过 - 董事会、监事会一致通过对外投资建设项目议案[10][11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 收入情况 - 2024Q1-Q3公司实现营收17.10亿元,同比增长11% [3] - 2024Q3公司实现营收5.67亿元,同比下降1% [3] - 自主品牌预计增速较优,内销代工仍承压 [4] - 外销代工整体表现稳健,水件代工维持稳定增长,智能代工出海贡献增量可观 [4] 盈利情况 - 2024Q3毛利率同比下降2.2个百分点,主因产品结构变化 [5] - 2024Q3归母净利率同比下降4.7个百分点,环比改善1.0个百分点 [5] - 费用方面,销售费用率同比增加1.8个百分点,但环比有所改善 [5] 未来展望 - 国补政策驱动下,2024Q4智能马桶内销景气有望修复 [6] - 公司依托本土产业链优势,智能出海空间广阔 [6] - 预计2024-2026年实现归母净利润1.8/2.1/2.6亿元 [6] 风险提示 - 海外客户订单不及预期 [7] - 市场需求增长不及预期 [7] - 行业竞争格局大幅恶化 [7]

报告公司投资评级 - 未明确给出公司评级，建议持续关注 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收增长但归母净利润和扣非净利润下降，盈利能力暂时承压，主要因毛利率承压和品牌费用投入加大 [1][2] - 卫浴终端需求疲软，轻智能坐便器是行业需求趋势，公司将通过产品创新提升其毛利率和竞争力 [2] - 关注3C、国补政策，Q4聚焦海外市场扩展和自主品牌建设，严控成本并灵活调整市场费用以提升盈利能力 [3] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.42元、0.50元、0.58元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍，智能卫浴行业渗透率有望提升，公司自主品牌费用投入后成长较好 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024年前三季度公司实现营收17.1亿元，同比+10.6%；归母净利润12634.1万元，同比 - 28.2%；扣非净利润11286.5万元，同比 - 30.6% [1] - Q3实现营收5.7亿元，同比 - 0.9%；归母净利润3537.3万元，同比 - 43.4%；扣非后归母净利润3256.1万元，同比 - 43.4% [1] 毛利率与费用率 - 2024年前三季度整体毛利率28.5%，Q3毛利率27.3%，Q3同比 - 2.2pp，因产品单价略有下行和轻智能坐便器占比提升 [2] - 24年前三季度总费用率21.3%，同比 + 5.6pp，Q3费用率21.6%，同比 + 3.9pp，前三季度销售费用增加快因加大品牌建设 [2] - 24年前三季度净利率7.4%，同比 - 4pp，Q3净利率6.2%，同比 - 4.7pp，环比 + 1pp [2] 行业需求与产品创新 - 2024年1 - 8月智能马桶线上销额30.7亿元（同比 - 21.8%），销量140.9万台（同比 - 20.1%），终端卫浴需求疲软 [2] - 公司认为轻智能坐便器是行业需求趋势，将通过产品创新提升其毛利率和竞争力，近期推出新品升级旧款 [2] 政策与市场策略 - 2025年7月1日起电子坐便器等7种产品纳入CCC认证管理范畴，公司7月成为首批认证企业之一 [3] - 下半年卫浴家具品类等产品纳入国补范围，公司积极推动线下门店参与，部分线上店铺已参与 [3] - Q4聚焦海外市场扩展和自主品牌建设，利用以旧换新政推动营收增长，严控成本并灵活调整市场费用 [3] 盈利预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2413.92|2750.33|3103.04| |增长率|10.51%|13.94%|12.82%| |归属母公司净利润（百万元）|176.77|208.67|243.70| |增长率|-19.13%|18.05%|16.79%| |每股收益EPS（元）|0.42|0.50|0.58| |净资产收益率ROE|8.08%|9.01%|9.87%| |PE|18|15|13| [3][4] 分业务收入成本预测 |业务|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |智能坐便器及基板收入（百万元）|1436.6|1672.2|1923.0| |增长率|13.5%|16.4%|15.0%| |毛利率|28.5%|29.0%|29.5%| |水箱及配件收入（百万元）|650.9|690.0|724.5| |增长率|5.0%|6.0%|5.0%| |毛利率|27.0%|27.5%|28.0%| |同层排水系统收入（百万元）|184.4|175.2|178.7| |增长率|-12.0%|-5.0%|2.0%| |毛利率|35.0%|35.0%|35.0%| |其他收入（百万元）|141.9|212.9|276.8| |增长率|60.0%|50.0%|30.0%| |毛利率|35.0%|35.0%|35.0%| [13]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司6个月评级为“买入”（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 24Q3报告研究的具体公司业绩短期承压，可能受宏观需求较弱及市场竞争加剧影响，Q4将注重海外市场拓展及自主品牌渠道建设，把握以旧换新政策机遇促进营收增长，且近期推出的新品功能升级预计带动份额提升[1] - 24Q3报告研究的具体公司毛利率同比下降，费用率有升有降导致净利率同比下降，Q4将强化降本措施并调整费用投放以改善盈利能力[2] - 报告研究的具体公司线下经销门店和部分线上店铺积极参与国补活动，目前国补政策对促进家居消费有一定拉动效果，但各地政策落地时间短，还需观察效果[3] - 根据24Q3业绩情况和行业竞争趋势调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿（原值分别为2/2.6/3.3亿），PE分别为18X/16X/13X[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 24Q3报告研究的具体公司实现收入5.7亿元，同比 - 0.9%；归母净利润0.4亿元，同比 - 43.4%；扣非归母净利润0.3亿元，同比 - 43.4%；24Q1 - 3实现收入17.1亿元，同比 + 10.6%；归母净利润1.3亿元，同比 - 28.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比 - 30.6%[1] - 24Q3毛利率27.3%，同比 - 2.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/4.7%/4.2%/0.8%，同比 + 1.8pct/ - 0.03pct/+0.9pct/+1.2pct；净利率为6.3%，同比 - 4.5pct[2] - 预计24 - 26年报告研究的具体公司营业收入分别为23.93亿元、26.59亿元、30.38亿元，增长率分别为9.56%、11.13%、14.23%；归属母公司净利润分别为1.74亿元、2.00亿元、2.40亿元，增长率分别为 - 20.33%、15.40%、19.46%；EPS分别为0.42元/股、0.48元/股、0.57元/股；市盈率分别为18.43、15.97、13.37等[5] 产品与市场 - 报告研究的具体公司近期推出的新品以升级旧款为主，如F30Pro、A6Pro、UX70等产品功能升级，预计持续带动份额提升[1] - 报告研究的具体公司Q4将更加注重海外市场拓展及自主品牌渠道的建设，积极把握以旧换新政策机遇[1] - 报告研究的具体公司线下经销门店积极申请参与国补，线上部分店铺可参与国补活动，公司将持续关注相关政策鼓励线下门店参与以把握增长机遇[3] 财务状况 - 24Q3报告研究的具体公司货币资金4.65亿元、应收票据及应收账款7.42亿元、预付账款0.18亿元、存货3.07亿元等流动资产合计21.66亿元；长期股权投资0.01亿元、固定资产4.02亿元等非流动资产合计5.40亿元；资产总计27.07亿元；短期借款0元、应付票据及应付账款2.86亿元等流动负债合计4.82亿元；长期借款0元等非流动负债合计0.71亿元；负债合计5.54亿元；归属于母公司净利润1.74亿元等[8] - 2022 - 2026年报告研究的具体公司经营活动现金流分别为3.63亿元、4.36亿元、 - 0.86亿元、3.56亿元、0.43亿元；投资活动现金流分别为 - 2.59亿元、 - 3.15亿元、0.63亿元、0.58亿元、0.59亿元；筹资活动现金流分别为 - 0.47亿元、 - 0.93亿元、 - 0.99亿元、 - 0.69亿元、 - 0.86亿元；现金净增加额分别为0.56亿元、0.27亿元、 - 1.22亿元、3.45亿元、0.15亿元[9]

报告公司投资评级 - 瑞尔特(002790)维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入增长放缓，盈利能力下滑 - 2024年前三季度公司实现收入17.10亿元，同比+10.59%；归母净利润1.26亿元，同比-28.15%。其中Q3单季度收入5.67亿元，同比-0.93%；归母净利润0.35亿元，同比-43.43%，主要系公司加大自有品牌推广以及产品结构变化 [3][4] - 2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为28.48%、7.31%，同比分别-0.03pct、-3.94pct，其中Q3单季度毛利率、净利率分别为27.35%、6.27%，同比分别-2.19pct、-4.54pct。盈利能力同比下滑，主要为轻智能坐便器占比提升、产品价格略下降以及公司加大自有品牌推广等所致 [4] 销售费用增加 - Q3单季度销售费用达0.68亿元，同比+17.17%，导致销售费用率同比+1.84pct至11.93% [4] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.69/1.98/2.28亿元，同比分别-22.64%/+17.19%/+15.20%，对应PE分别为20/17/15倍 [5] 行业发展趋势 - 随着以旧换新政策的持续推进，智能马桶需求或有望回暖，公司积极响应号召，在全国开展以"马桶焕新季"为载体的以旧换新活动，或有助于公司智能马桶自有品牌的快速发展 [4]

报告投资评级 - 买入 - A维持评级 6个月目标价10.4元 [6] 报告核心观点 - 报告期业绩短期承压但未来有望改善瑞尔特2024Q1 - 3营业收入同比增长10.59%归母净利润同比下降28.15%24Q3营业收入同比下降0.93%归母净利润同比下降43.43%不过随着智能卫浴渗透率提升自主品牌持续增长智能马桶业务有望突破预计2024 - 2026年营业收入同比增长11.56%、16.55%、16.25%归母净利润同比增长 - 17.19%、30.22%、18.09% [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1 - 3公司实现营业收入17.10亿元同比增长10.59%归母净利润1.26亿元同比下降28.15%扣非后归母净利润1.13亿元同比下降30.63%24Q3公司实现营业收入5.67亿元同比下降0.93%归母净利润0.35亿元同比下降43.43%扣非后归母净利润0.33亿元同比下降43.40% [1] 业务亮点 - Q3海外、自主品牌表现较好受益以旧换新成效可期公司积极拓展海外市场推进自有品牌渠道布局弥补国内代工订单下滑影响产品进行多方面升级积极参与以旧换新政策 [2] 盈利水平 - 24Q1 - 3公司毛利率为28.48%同比下降0.03pct24Q3公司毛利率为27.35%同比下降2.19pctQ3毛利率承压主要系行业价格竞争压力下产品单价略有下降以及轻智能坐便器占比提升 [3] 期间费用 - 24Q1 - 3公司期间费用率为21.35%同比增长5.62pct销售/管理/研发/财务费用率分别为12.92%/4.67%/4.15%/ - 0.40%同比分别+4.92/ - 1.00/+0.60/+1.11pct24Q3公司期间费用率为21.64%同比增长3.90pct销售/管理/研发/财务费用率分别为11.93%/4.71%/4.23%/0.76%同比分别+1.84/ - 0.03/+0.90/+1.19pct24Q3公司加大品牌力建设销售费用增加较快但会优化分配和管控 [4] 财务预测 - 预计瑞尔特2024 - 2026年营业收入为24.37、28.40、33.02亿元同比增长11.56%、16.55%、16.25%归母净利润为1.81、2.36、2.78亿元同比增长 - 17.19%、30.22%、18.09%对应PE为18.2X、14.0X、11.9X给予24年24xPE对应目标价10.40元 [5][9][10]

报告公司投资评级 - 报告维持瑞尔特公司的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司Q3收入承压,主要受国内装修需求偏弱和电商平台竞争加剧的影响 [2] - Q3毛利率同比下降2.2个百分点至27.3%,主要由于收入结构变化和公司主动让利 [2] - 费用率方面,销售/管理/研发费用率分别同比上升1.8/0.0/0.9个百分点 [2] - 公司自主品牌发展战略清晰,随着品类和渠道的扩张,自主品牌持续增长可期 [2] 财务数据总结 - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.47/0.55/0.64元,当前股价对应PE为18/15/13倍 [4] - 公司2021-2026年营业收入和归母净利润的复合增长率分别为11.9%和15.6% [4] - 公司2021-2026年ROE(归属母公司)预计在8.9%-10.7%之间 [4]

业绩情况 - 前3季度营业收入约17.1亿元，同比增长10.59%，归母净利润1.26亿元，同比下滑28.15% [1] - 单第三季度营业收入5.67亿元，同比下滑0.93%，归母净利润约3537.32万元，同比下滑43.43%，环比二季度增长约9.13% [1] - 前三季度综合毛利率约为28.48%，与上年同期基本持平，第三季度毛利率同比有所下滑 [2] - 前三季度销售费用率12.92%，同比提升4.92%，单第三季度销售费用率11.93%，同比提升1.84%，单第三季度销售费用率环比二季度下降 [2] 业务分析 - 前3季度营业收入稳定是因拓展海外市场、推进自有品牌渠道布局建设，弥补国内代工订单下滑影响 [2] - 第三季度毛利率下滑是因产品单价下降、轻智能坐便器占比提升 [2] - 销售费用增加是因加大品牌力建设，业务宣传费、投流费用投入大，公司也在优化销售费用分配和管控 [2] 政策参与 - 线下经销门店积极申请参与国补活动，线上部分店铺可参与，国补政策促进家居消费有拉动效果，但各地政策落地时间短，需周期观察 [2] 产品技术 - 智能马桶后续技术创新以康养、环保、卫生方向为主，提升产品功能稳定性 [3] - 近期新品以升级旧款为主，如F30Pro增加双用户模式等，A6Pro增加15分钟久坐提醒等，UX70增加自动调温等 [3] 未来规划 - 第四季度注重海外市场拓展及自主品牌渠道建设，把握以旧换新政策机遇促进营收增长，强化降本措施，调整费用投放改善盈利能力 [3] - 未来利润分配结合经营状况和资金需求，为投资者提供匹配经营业绩的分红回报 [3] - 线上费用投放根据预期收入规划及时优化跟调 [3] 活动说明 - 接待过程严格遵守相关规定，未出现未公开重大信息泄露情况 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 24Q3公司实现收入5.67亿元（同比-0.9%），归母净利润0.35亿元（同比-43.4%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-43.4%） [2] - 内销需求平淡、自主品牌增长承压、外销增速稳健，Q3收入表现基本平稳 [2] - 伴随竞争加剧，线上&线下投放加大，净利率短期承压 [2] - 下调公司2024-2026年归母净利润至1.7亿元、2.0亿元、2.4亿元，对应PE为20X、17X、14X [4] 根据相关目录分别进行总结 自主品牌 - 线上增长放缓、线下延续高速扩张 [2] - 以抖音为代表的新零售渠道放量，流量外溢至天猫&京东等传统电商渠道，但伴随智能马桶行业价格竞争加剧、轻智能需求占比提升，整体销量增长不达预期、ASP有所下滑 [2] - 公司积极参与换新补贴活动，天猫平台使用广州补贴（15%）、京东平台使用厦门补贴（20%）、全国下单均可享受，有望推动销量回暖 [2] - 建材渠道稳步扩张、家电新渠道延续快速放量，线下渠道护城河更深，竞争较线上渠道相对温和，公司有望通过逆势布局逐步构筑壁垒 [2] 代工 - 内销代工承压、外销水件相对稳健、智能马桶代工出海延续快速放量 [2] - 智能马桶代工：伴随大客户自制比例逐步提高，全年内销销量预计有所下滑、预期保守；外销新客户加速拓展，主要布局北美&中东市场，2024年预计高速增长，驱动代工客户结构优化、盈利能力提升 [2] - 传统冲水组件：海外趋势逐步回暖，国内有所下滑 [2] 销售费用率抬升，营运能力基本平稳 - 24Q3公司毛利率为27.4%（同比-2.2pct），归母净利率为6.2%（同比-4.7pct） [3] - 24Q3销售/管理/研发费用率分别为11.9%/4.7%/4.2%（同比+1.8pct/基本持平/+0.9pct），销售费用率提高预计主要系代言人费用、线上营销推广、线下渠道扩张等费用投放加大 [3] - 24Q3公司经营性现金净流入0.38亿元（同比-0.64亿元），截止24Q3末公司应收账款周转天数为51天（同比-18天），应付账款周转天数为51天（同比-8天），存货周转天数为77天（同比+4天） [3] 盈利预测与投资评级 - 考虑需求超预期下行、地产压力仍存，下调公司2024-2026年归母净利润至1.7亿元、2.0亿元、2.4亿元，对应PE为20X、17X、14X，维持"买入"评级 [4] 财务指标 - 2022A营业收入1,960百万元，归母净利润211百万元；2023A营业收入2,184百万元，归母净利润219百万元；2024E营业收入2,347百万元，归母净利润171百万元；2025E营业收入2,621百万元，归母净利润200百万元；2026E营业收入2,970百万元，归母净利润239百万元 [5] - 2022A营业收入增长率4.9%，归母净利润增长率51.4%；2023A营业收入增长率11.5%，归母净利润增长率3.6%；2024E营业收入增长率7.4%，归母净利润增长率-21.7%；2025E营业收入增长率11.7%，归母净利润增长率17.1%；2026E营业收入增长率13.3%，归母净利润增长率19.3% [5] - 2022A EPS 0.50元，P/E 16.3倍，P/B 1.8倍；2023A EPS 0.52元，P/E 15.8倍，P/B 1.7倍；2024E EPS 0.41元，P/E 20.1倍，P/B 1.6倍；2025E EPS 0.48元，P/E 17.2倍，P/B 1.5倍；2026E EPS 0.57元，P/E 14.4倍，P/B 1.4倍 [5] 股票信息 - 行业：家居用品 [6] - 前次评级：买入 [6] - 10月28日收盘价：8.24元 [6] - 总市值：3,443.27百万元 [6] - 总股本：417.87百万股 [6] - 其中自由流通股：62.38% [6] - 30日日均成交量：8.58百万股 [6]