业绩表现 - 公司预计2025年上半年实现归母净利润5亿元-5.6亿元，同比增长340.96%–393.87% [1] - 全国大盘票房292.31亿元（含服务费），同比增长22.91%，观影人次6.41亿，同比增长16.89%，国产影片票房占比91.2% [1] 行业趋势 - 电影市场呈现头部优质内容带动复苏的态势，2025年春节档优质影片如《哪吒2》激发观影热情 [1] - 2025年二季度电影市场面临回调，头部影片相对欠缺，头部影院个体主动性调整更为重要 [1] - 暑期档总票房接近33亿元，学生群体进入暑假有望带动观影热潮 [2] 内容储备 - 公司暑期档推出《恶意》《聊斋：兰若寺》《长安的荔枝》等多元类型影片 [2] - 全年电影储备包括《寒战1994》《流浪地球3》《水浒1：风雪山神庙》等，涵盖多种题材 [2] - 剧集储备包括《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》等，部分已进入排播阶段 [2] 院线升级 - 公司推出"极致硬件"和"臻享内容"两翼一体的五星级影城规划 [3] - 计划2026年底完成全激光影厅部署，追加27套IMAX激光系统 [3] - 2024年特效影厅产出票房85.3亿元，占比20.1%，经营效率显著高于普通厅 [3] - 启用全新"座椅系统"，排间距拓宽至1.5米以上，配备储物空间和充电模块 [3] 战略布局 - 公司举办2025年"超级娱乐空间"战略发布会，聚焦院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏五大核心业务 [4] - 战略落地有望提升非票业务收入和盈利能力，推动公司转型为综合娱乐平台 [4]

业绩表现 - 公司2025年上半年预计实现归母净利润5亿-5.6亿元，同比增长340.96%–393.87% [1] - 公司票房收入42.07亿元（含服务费），观影人次0.82亿，市占率达14.4% [2] - 卖品毛利率同比提升10个百分点，门店费用及销售费用均同比下降 [2] 行业动态 - 2025年上半年全国大盘票房292.31亿元（含服务费），同比增长22.91% [2] - 观影人次6.4亿，同比增长16.89%，平均票价45.6元 [2] - 第二季度头部影片欠缺导致市场回落，但暑期档多部中外影片上映有望提振行业 [3] 业务布局 - 公司国内已开业直营影院705家，6121块银幕，计划2025年新建20至25家直营影院 [3] - 重点布局高线城市及票房较高的空白区域，稳步扩大院线规模 [3] - 战略投资聚焦潮玩、茶饮、互动设施等领域，已落地105家52TOYS专营店和33家好运椰门店 [4] 战略投资成效 - 2025年4-6月，"好运椰"贡献的非票收入在部分影城占比达29% [5] - 端午期间52TOYS带动非票收入提升超12%，衍生品收入提升超53% [5] - 公司推出自主品牌"三口小时光TimiSnack"和"H2O TALKS与水说"，计划实现全渠道销售 [4] 市场展望 - 行业集中度提升趋势下，公司头部优势将进一步凸显 [3] - 暑期档影片供给对观影热情的助推作用存在不确定性，行业压力仍存 [3] - 申万宏源给予公司2025年目标PE 29倍，目标市值332亿元 [5]

收入和利润（同比环比） - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为50,000万元至56,000万元，同比增长340.96%至393.87%[2] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为45,000万元至51,000万元，同比增长420.36%至489.74%[2] 成本和费用（同比环比） - 卖品毛利率同比提升10个百分点，门店费用及销售费用均同比下降[5] 国内业务表现 - 2025年上半年全国票房292.31亿元（含服务费），同比增长22.91%，观影人次6.41亿，同比增长16.89%[4] - 公司国内直营影院实现票房42.07亿元（含服务费），观影人次0.82亿，累计市场份额14.4%[5] - 截至2025年6月30日，公司国内拥有已开业直营影院705家，6,121块银幕[7] 国际业务表现 - HOYTS拥有影院62家，536块银幕[7] 战略合作与业务拓展 - 公司与好运椰和52TOYS达成股权及战略合作，已开设33家好运椰门店和105家52TOYS合作专营店[9] - 子公司影时光推出三条潮玩品牌线和两大原创IP，包括穿戴潮玩品牌"毛绒色界"和虚拟偶像团体"Vexel"[10] 未来产品规划 - 2025年下半年公司将推出多款IP游戏产品，包括《变形金刚：新纪元》和《乔乔的奇妙冒险》[10] - 暑期档将上映《恶意》《聊斋：兰若寺》等国产热门影片及《F1：狂飙飞车》等进口影片，有望推动电影大盘回升[11]

业绩表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为5亿元至5.6亿元 同比增长340.96%至393.87% [1] - 全国大盘票房同比增长22.91% 公司国内直营影院实现票房42.07亿元 [1] - 公司市场份额达14.4% 卖品毛利率提升且费用下降 [1] 业务驱动因素 - 春节档头部影片《哪吒之魔童闹海》和《唐探1900》带动业绩增长 [1] - 公司投资出品的多部影片取得较好收益 [1] - 游戏业务利润稳步增长 澳洲院线实现扭亏为盈 [1]

万达电影财务表现 - 2024年营业总收入123.62亿元，同比下降15.44% [1] - 2024年归母净利润-9.4亿元，同比下降203.05% [1] - 2025年第一季度营业收入47.09亿元，同比上涨23.23% [3] - 2025年第一季度归母净利润8.30亿元，同比增长154.72% [3] 万达电影高管薪酬 - 董事长陈曦2024年薪酬1017.25万元 [3] - 执行总裁陈洪涛2024年薪酬763.91万元 [3] - 董事长与执行总裁薪酬差距253.34万元 [3] 万达电影董事长陈曦背景 - 1982年出生，2000年毕业于中央戏剧学院表演专业 [3] - 清华大学五道口金融学院金融EMBA [3] - 2010年起担任电影制片人，2012年创办影艺通传媒 [3] - 2015年至2024年1月任中国儒意控股执行董事、上海儒意影视总裁 [3] - 2024年1月29日起任万达电影董事长、总裁 [3] - 曾参演2003年电影《走出蓝水河》，制片2012年电影《人再囧途之泰囧》 [3]

报告核心观点 持续看好游戏板块表现，把握AI应用与IP潮玩布局机会，基本面底部改善关注游戏、广告媒体、影视等板块，行业β看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [1][4] 市场及行业回顾 - 6月传媒板块（申万传媒指数）上涨8.40%，跑赢沪深300指数5.90个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [2][12][17] - 当前申万传媒指数对应TTM - PE 47.9x，处于过去5年87%分位数 [17] - 个股方面，巨人网络、联建光电等涨幅居前，祥源文旅、游族网络等跌幅居前 [2][20] 游戏 - 版号常态化发放，6月147款国产游戏和11款进口游戏过审，1 - 6月累计发放812个，同比增长17.9% [23] - 5月中国游戏市场收入281亿元，同比增长10%；移动游戏市场实际销售收入212亿元，同比增长12% [27] - 5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.77亿美元，同比增长6.9% [35] - 5月IP产品《七骑士》《洛奇Mobile》表现良好，7月《超自然行动组》更新后排名上升，《解限机》公测表现佳，7月预计22款游戏上线 [36][45][46] 影视 - 6月总票房19.06亿元，同比下滑14.6%，环比增长9.7%，观影总人次4870万人次，平均票价39.1元 [50] - 单片《碟中谍8：最终清算》等排名前5，暑期档超60部电影定档，关注《731》《长安的荔枝》等表现 [53][61] - 6月剧集《藏海传》播放量夺冠，综艺《哈哈哈哈哈第五季》《歌手2025》排名靠前，网综前十中芒果/爱奇艺/腾讯/优酷分别占2/3/5/1个 [67][70] AI应用 - 《2025全球独角兽榜》发布，SpaceX、字节跳动和OpenAI排名前三 [73] - OpenAI发布Deep Research API，官宣10月开发者大会 [78] - 字节开源图像编辑模型VINCIE - 3B和视频模型EX - 4D [84] - RunwayAI将推出全新生成式AI平台“游戏世界” [88] - 智谱AI开源视觉模型GLM - 4.1V - Thinking [94] 投资建议 - 板块业绩有望再度上行，25年Q1业绩拐点已现，中期景气周期有望持续向上 [103] - 中长期看好AI应用/IP潮玩，关注游戏、玩具、广告等方向，2B/2G关注营销、教育等领域，2C关注AI游戏、AI玩具等领域 [104][115] - 6月投资组合表现良好，7月投资组合为恺英网络、分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司 [113][115] 重点公司 - 泡泡玛特：2024年收入130.4亿元，同比增长107%，归母净利润31.3亿元，同比增长324.1%，预计2025 - 2027年经调整后归母净利润分别为50.2/63.0/78.8亿 [121] - 恺英网络：24年营业收入51.18亿元，同比增长19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，预计2025/26/27年盈利预测为22.68/24.32/26.61亿元 [128] - 分众传媒：24年营业收入122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80%，预计25/26/27年归母净利润分别为59.69/65.66/68.10亿元 [135]

报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年下半年文化以IP为支点拉动消费具杠杆效应，科技以AI为支点从降本增效到寻创新增量，GPT - 5到AI产品迭代推动AI应用，以IP撬动可选消费，可从财务改善、文化软实力建设、AI传媒应用、字节跳动和小红书产业链等维度关注；AI眼镜迭代带来内容供给新范式和传媒新增量；2025年暑假档除院线和线下展览外，GPT5推动多领域发展 [5][46] 各部分总结 行业观点和动态 传媒行业回顾 - 2025年6月30日 - 7月4日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为1.40%、1.25%、1.50%；网络游戏指数涨幅大，动漫指数跌幅大；涨幅Top3为吉比特、巨人网络、三七互娱，跌幅Top3为慈文传媒、博纳影业、欢喜传媒 [15] 传媒行业动态 - **游戏**：7月2日《解限机》上线，7月4日《纸嫁衣8千子树》上线；腾讯、网易加强未成年监管；7月约26款新游定档，15款限量测试，以RPG、策略卡牌品类居多 [24] - **电商**：淘宝闪购12个月补贴500亿，联合饿了么提供福利，日订单超6000万；京喜自营连云港专场直播成交约13.5万单；抖音电商灰度测试“赠品后发”功能；美团推出“浣熊食堂” [24][25][26] - **影视**：暑期档剧集市场热闹，上周10部新剧上线；截至7月2日，2025年暑期档票房超20亿，《碟中谍8：最终清算》等暂列前五 [26][28] - **美护**：618后半程美妆护肤品类亮眼，抖音护肤TOP10品牌六成国货，彩妆TOP10八成国货；医美新品有若弋生物肉毒毒素等获批 [29] - **玩具**：618国产IP上升，热门IP类型丰富，衍生周边向实用化转变，泡泡玛特超越迪士尼和万代 [30] 电影市场 - 2025年6月30日 - 7月4日周度分账票房4.56亿，《侏罗纪世界：重生》等排名前三；下周拟上映9部电影 [31][33] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的为江苏卫视《书卷一梦》、上海东方卫视《我的世界你好》、北京卫视《狮城山海》 [36] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《哈哈哈哈哈 第五季》、《这是我的西游》、《新说唱2025》 [39] 游戏市场 - 截至7月4日，热门页游为《传：四毒高爆》和《冰雪超变版·爆装》；免费榜前三手游为《纸嫁衣8千子树》等，畅销榜前三为《王者荣耀》等 [41][42] 上市公司重要动态 - 2025年7月4日，新华网全资子公司参与投资设立股权投资基金合伙企业 [45] 本周重点推荐个股及逻辑 - **A股**：天舟文化、万达电影、风语筑、蓝色光标、浙文互联、芒果超媒、奥飞娱乐、中信出版、横店影视、华策影视、姚记科技 [6][47] - **港股**：B站、美图、布鲁可、毛戈平 [6][47] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出华策影视、芒果超媒等多家公司2024 - 2026E的EPS、PE及投资评级，部分公司未评级 [10][48]

公司战略转型 - 公司推动组织扁平化、专业化、协同化改革，取消总部南北区运营中心，将30个经营区域精简为10个，建立垂直管理体系以提高运行效率 [1] - 公司提出"1+2+5"战略版图，其中1指超级娱乐空间，2指国内国际两大市场，5指院线、影视剧集、战略投资、潮玩和游戏5大业务板块 [1][12] - 公司将影院重新定义为"超级娱乐空间"，强调复合属性，从单一观影转向具备复合体验的泛娱乐空间 [1][3][7] 业务模式创新 - 影院空间从单一观影转向复合体验，通过零食、茶饮、IP周边等商品优化等待体验并提升商业坪效 [1] - 公司跳出传统电影范畴，向游戏、艺术IP等方向扩容，打造深度互动内容生态，形式包括影视、游戏、潮玩、版画、粉丝见面会等 [1] - 公司与多个知名IP联动合作，如《原神》《第五人格》《光与夜之恋》等，带动千万级别票房转化和周边销售 [6][17][20] 收入结构优化 - 公司通过IP衍生品开发拓展非票房收入，如与原神联名周边销售达6400万元，与奶龙、Loopy联名周边销售近3000万元 [17] - 公司开设全国首家"花花世界"爆米花专营店，赋予爆米花文化体验属性 [6] - 公司通过时光里营销活动每月更新主题玩法，融合IP产品售卖、艺术展览、工坊手作等，增加客群黏性 [9] 内容与IP开发 - 公司搭建覆盖IP全生命周期的产业链协同平台，贯通创意孵化、内容开发到商业运营全流程 [15] - 过去500天内孵化了3条全新潮玩品牌线、2大原创IP，形式包括毛绒玩具、艺术版画、盲盒、虚拟偶像等 [15] - 公司与52TOYS深度合作，已有104家52TOYS专营店在万达影城落地 [17] 院线业务升级 - 公司拥有707个影城、6144块银幕，市场份额达15.2%，单银幕产出为全国平均水平的1.9倍 [11] - 计划在2026年底完成五星级影城全激光影厅部署，升级座椅系统和银幕系统，与IMAX深化合作追加27套激光系统 [24] - 将体育游戏赛事、演唱会等跨界内容搬上大银幕，打破影院固有认知 [22] 用户与市场 - 公司沉淀了7600万APP/小程序用户和700万私域社群用户 [13] - 瞄准年轻人注意力转向"谷子经济"、游戏趋势，与原神联名活动中40%参与者为25岁以下年轻用户 [21] - 五一档24岁以下观众占比为17%且呈逐年递减趋势，公司通过IP开发连接年轻人 [21]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [6] 报告的核心观点 - 万达电影发布“超级娱乐空间”战略，聚焦国内外市场，推出五大核心业务，将传统影院升级为综合娱乐平台，提高非票房收入占比 [6] - “影时光”加速 IP 与新消费场景联动，构建多元化 IP 资源库，背靠万达电影集团有场景和流量优势 [6] - 万达电影股权投资“52TOYS”品牌，该品牌自有 IP 多且与众多知名 IP 合作，双方将在多领域战略合作 [6] - 2025 电影暑期档片单陆续发布，已定档影片中部分受关注度较高 [6] - 考虑电影大盘回暖时间和公司转型初期费用投入，下调 2025 年归母净利润预测，新增 26 - 27 年预测，给予 2025 年目标 PE 29 倍，目标市值 332 亿元，上调至“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024 年为 123.62 亿元，同比降 15.4%；2025Q1 为 47.09 亿元，同比增 23.2%；2025E 为 147.96 亿元，同比增 19.7%；2026E 为 156.73 亿元，同比增 5.9%；2027E 为 167.02 亿元，同比增 6.6% [2] 归母净利润 - 2024 年为 -9.4 亿元，同比降 203.1%；2025Q1 为 8.3 亿元，同比增 154.7%；2025E 为 11.4 亿元；2026E 为 13.57 亿元，同比增 19.1%；2027E 为 15.74 亿元，同比增 15.9% [2] 每股收益 - 2024 年为 -0.43 元/股；2025Q1 为 0.38 元/股；2025E 为 0.54 元/股；2026E 为 0.64 元/股；2027E 为 0.75 元/股 [2] 毛利率 - 2024 年为 22.5%；2025Q1 为 34.4%；2025E 为 27.1%；2026E 为 28.3%；2027E 为 29.4% [2] ROE - 2024 年为 -13.6%；2025Q1 为 10.8%；2025E 为 14.1%；2026E 为 14.3%；2027E 为 14.2% [2] 市盈率 - 2024 年为 -26；2025E 为 21；2026E 为 18；2027E 为 15 [2] 基础数据 - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 3.65 元，资产负债率 67.65%，总股本 21.12 亿股，流通 A 股 20.85 亿股 [3] 市场数据 - 2025 年 06 月 26 日收盘价 11.40 元，一年内最高/最低为 14.08/8.90 元，市净率 3.1，股息率 -，流通 A 股市值 237.73 亿元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为传媒/影视院线，6个月评级为买入（维持评级），当前价格11.36元 [5] 报告的核心观点 - 考虑到2025年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入，叠加潮玩布局，万达电影有望实现营收利润双增长，预测2025 - 2027年营业收入分别为150.81/ 162.88/ 171.02亿元，同比增速分别为22%/ 8%/ 5%，归母净利润分别为11.23/ 13.48/ 14.41亿元，2025 - 2027年PE分别为21/ 18/ 17倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 战略发布 - 6月16日，万达电影举办2025「超级娱乐空间」战略发布会，董事长陈祉希提出并深化“1 + 2 + 5”全新战略版图，即以“超级娱乐空间”为核心，聚焦国内国际两大市场，发力院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏五大业务板块 [1] 院线放映业务 - 以影院为物理载体打造超级娱乐空间，计划2026年底完成五星级影城的全激光影厅部署，拓展多元内容供给，引入跨界内容，融入市集等活动激活影城活力；2024年在多业务协同下非票业务成效初显，《原神》联名活动拉动超6400万GMV、千万级票房转化，40%参与者为25岁以下年轻用户 [1] 潮玩业务 - 2015年影时光进入潮玩行业，累计销售近2亿件商品，与众多版权方和供应链厂商合作，构建四大竞争壁垒：IP资源库多元化，涵盖多种类型IP；技术驱动体验升级，有数字确权平台等技术应用；渠道全域覆盖，构建线上线下融合场景，预计年底全球门店达130家并拓展外部渠道；原创孵化加速，多品牌联合开发产品，原创IP拓展影响力；近期将与关联方共同投资52TOYS，有望提升非票收入占比 [2] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,619.72|12,361.82|15,081.42|16,287.93|17,102.33| |增长率(%)|50.79|(15.44)|22.00|8.00|5.00| |EBITDA(百万元)|3,412.67|1,704.82|2,592.19|2,853.03|2,970.24| |归属母公司净利润(百万元)|912.24|(940.05)|1,123.21|1,347.78|1,440.73| |增长率(%)|(147.44)|(203.05)|(219.48)|19.99|6.90| |EPS(元/股)|0.43|(0.45)|0.53|0.64|0.68| |市盈率(P/E)|26.11|(25.34)|21.21|17.67|16.53| |市净率(P/B)|2.97|3.45|2.95|2.53|2.20| |市销率(P/S)|1.63|1.93|1.58|1.46|1.39| |EV/EBITDA|5.76|11.08|5.64|4.56|3.85|[4] 基本数据 - A股总股本2,111.78百万股，流通A股股本2,085.39百万股，A股总市值23,989.81百万元，流通A股市值23,689.98百万元，每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，一年内最高/最低14.08/8.90元 [6]