券商评级与目标价概览 - 12月9日，券商共发布6次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司为金山办公、九洲药业、中鼎股份，目标涨幅分别为42.77%、33.88%、33.27% [1] - 金山办公获得华创证券“强推”评级，最高目标价为432.90元 [2] - 九洲药业获得天风证券“买入”评级，最高目标价为24.50元 [2] - 中鼎股份获得中信证券“买入”评级，最高目标价为29.00元 [2] 首次覆盖公司情况 - 12月9日，券商共给出4次首次覆盖评级 [3] - 中国天楹获得国泰海通证券首次覆盖，给予“增持”评级，所属行业为环境治理 [3][4] - 哈尔斯获得国盛证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为家居用品 [3][4] - 九洲药业获得天风证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为医疗服务 [3][4] - 伊戈尔获得浙商证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为其他电子 [3][4] 获得券商推荐的公司 - 12月9日，共有10家上市公司获得券商推荐，包括中国天楹、哈尔斯、江苏银行等，均获得1家机构推荐 [2]

报告核心观点 - 本次报告集聚焦于对2026年宏观经济政策、利率走势以及特定行业与公司的投资策略分析 报告认为政治局会议未专门提及楼市 意味着房地产政策可能进入深水区 力度或将超过历史周期 同时 报告对2026年利率债走势给出明确预测 并看好在零售变革、轻工制造等领域的结构性机会 [1][3][9][10] 固定收益年度策略 - 报告预测2026年10年期国债收益率可能降至**1.6%-1.7%** 的低位 从四个角度进行拟合估计：经济增长、通胀和资金价格拟合低点约**1.6%** 资产荒逻辑拟合低点约**1.6%** 广谱利率下行对应点位**1.6%-1.7%** 利息支出占比方法对应点位约**1.65%** [3] - 利率走势节奏可能先下后上 年底至明年一季度利率有望趋势性下行 主要驱动因素包括社融供给放缓、基本面承压及可能的货币宽松 建议在此期间增配长端债券 久期占优 一季度后政策和市场存在不确定性 需观察政策相机决策 [4] 轻工制造-哈尔斯 - 公司是保温杯制造龙头 以外销代工为主 同时发展自主品牌 行业呈现结构升级、稳定增长态势 中国供给处于核心地位 [5] - 公司竞争力体现在海内外供应链布局完善 与头部客户有深厚的代工合作壁垒 并同步发力自主品牌 [5] - 盈利预测方面 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**1.42亿元**、**2.92亿元**、**3.71亿元** 同比增速分别为**-50.6%**、**+106.0%**、**+27.3%** 对应EPS分别为**0.30元**、**0.63元**、**0.80元** [5] - 估值方面 以2025年12月3日收盘价计算 对应PE分别为**26.9倍**、**13.0倍**、**10.2倍** 报告认为随海外工厂产能爬坡 成本压力缓解 盈利将进入上行通道 给予2025年**16倍P/E** 首次覆盖给予“买入”评级 [5] 食品饮料-零售变革调研 - 三只松鼠首家生活馆旗舰店于2025年11月28日在芜湖开业 定位“15分钟社区便民生活圈” 从零食拓展至多品类 构建生鲜、现制与标品三大品类组合 [6] - 该旗舰店面积在**300平以内** 精选**1500款SKU** 从品类陈列面积看 现制占比约**35%** 生鲜约**25%** 标品约**40%** 超**90%** 产品为自有品牌 产品单价较叮咚买菜、盒马更具性价比 [9] - 新店型是公司拓展“全品类+硬折扣”战略的关键一步 开业3天总销售额突破**126万元** 初步验证市场需求 后续将在芜湖、南京等地开设更多门店 以形成规模效应并优化供应链 [9] 房地产-政治局会议点评 - 2025年12月8日的政治局会议分析了2026年经济工作 基调为坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 强调发挥存量与增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 坚持内需主导并守牢风险底线 [10] - 报告维持房地产行业“增持”评级 认为政策受基本面倒逼进入深水区 最终力度可能超过**2008年**和**2014年** 地产作为早周期指标具备指向性 行业竞争格局改善逻辑依旧 且报告观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效 [11] - 投资配置建议以政策beta为核心 方向包括：地产开发（列举了H股与A股共11家房企） 地方国企/城投/化债（列举2家） 中介（贝壳-W） 以及跟涨的物业公司（列举5家） [11] 行业市场表现 - 近期（1个月）行业表现前五名为：通信(**+12.7%**)、综合(**+6.0%**)、国防军工(**+3.2%**)、轻工制造(**+1.6%**)、机械设备(**+0.9%**) [1] - 近期（1个月）行业表现后五名为：煤炭(**-9.5%**)、房地产(**-7.2%**)、钢铁(**-6.6%**)、美容护理(**-6.3%**)、电力设备(**-6.0%**) [1][2]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级，目标价10.01元 [4] - **核心观点**：公司作为保温杯制造龙头，制造与客户壁垒深厚，随着海外工厂产能爬坡完成，成本压力有望缓解，盈利水平将进入上行通道 [1][4] 公司概况与业务结构 - **公司定位**：创立于1985年，专注于不锈钢真空保温器皿等产品的研发、设计、制造与销售，是国内杯壶行业龙头企业 [1][13] - **业务模式**：以OEM/ODM代工为主，同时发展自主品牌，自主品牌主要包括国内“哈尔斯”和瑞士“SIGG” [1][13] - **收入结构**：2024年，公司收入以外销为主，占比高达87.1%；分产品看，真空器皿收入29.8亿元，占总收入比重89.4% [14] - **财务表现**：2024年实现营业收入33.3亿元，同比增长38.4%；归母净利润2.87亿元，同比增长14.7% [5][24]；2025年前三季度营收24.4亿元，同比增长2.9%，归母净利润1.0亿元，同比下降55.5%，利润承压主要因海外工厂爬坡及关税扰动 [24] 行业分析 - **市场规模**：全球保温杯市场稳健增长，预计2025年市场规模达48.1亿美元，并以4.2%的复合年增长率增长至2031年的61.5亿美元 [2][31] - **行业趋势**：杯壶产品从耐用品向快消品、时尚品转变，呈现颜值化、爆品化、场景化等趋势，拓宽了市场边界 [2][31] - **区域分布**：北美、欧洲和亚太是主要消费区域，北美市场需求尤为旺盛 [31] - **供给格局**：中国是全球核心生产基地，生产比例约占全球68%；美国进口保温杯高度依赖中国，2024年从中国进口销额占比高达96% [33][35] 公司核心竞争力 - **深度绑定头部客户**：与YETI、PMI（Stanley）、OWALA等全球头部杯壶品牌建立了超过10年的深度合作关系，作为核心供应商直接受益于客户增长 [3][44][45] - **海外产能布局**：已在泰国完成一期、二期工厂建设，进入产能快速爬坡阶段，海外建厂有效规避关税风险，保障对美核心客户的稳定交付 [3][55] - **自主品牌发展**： - **哈尔斯品牌**：2022年进行全新升级，打造“精品国货”，2025年上半年国内业务收入2.1亿元，同比增长4.8%，毛利率达30.2%，同比提升6.1个百分点 [3][60] - **SIGG品牌**：瑞士百年高端品牌，2024年实现收入3.18亿元，同比增长9.36%，通过线上平台及联名合作保持良好增长 [3][60] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为34.7亿元、41.2亿元、47.1亿元，同比增速分别为4.1%、18.7%、14.4% [5][63] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.42亿元、2.92亿元、3.71亿元，同比增速分别为-50.6%、+106.0%、+27.3% [4][5] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.30元、0.63元、0.80元 [4][5] - **估值水平**：以2025年12月3日收盘价8.16元计算，对应2025-2027年PE分别为26.9倍、13.0倍、10.2倍 [4][5]；参考可比公司2026年平均16倍PE，给予公司2026年16倍PE估值 [66]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年11月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份9,407,150股，约占公司总股本的2.02% [1] - 本次回购成交的最高价为8.47元/股，最低价为7.65元/股 [1] - 公司为本次回购支付的资金总额为人民币74,970,215元（不含交易费用） [1]

公司股份回购情况 - 截至2025年11月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份约941万股，约占公司总股本的2.02% [1] - 本次股份回购成交的最高价为8.47元/股，最低价为7.65元/股 [1] - 公司为本次股份回购支付的资金总额约为人民币7497万元 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入的98.06%来自杯壶制品业务，其他业务收入占比为1.94% [1] - 截至新闻发稿时，公司总市值约为38亿元 [2]

回购方案 - 2025年4月20日审议通过回购方案，资金8000万 - 1.6亿元，价格不超11元/股[2] - 2025年5月21日，回购股份价格上限调为10.85元/股[3] 回购进展 - 截至2025年11月30日，累计回购9407150股，占总股本2.02%[4] - 成交最高价8.47元/股，最低价7.65元/股[4] - 支付资金74970215元（不含交易费用）[5]

品牌战略与腾讯合作 - 公司与腾讯的广告合作是核心品牌战略举措，聚焦内容共创、会员服务升级与生意增长三大方向 [2] - 合作依托腾讯全域数字化资源，打通微信生态、小程序与社交广告，构建多触点品牌曝光体系 [2] - 通过IP联动（如游戏、动漫、影视资源）提升产品情感价值，实现从流量合作到价值共创的转型，强化品牌在Z世代群体中的影响力 [2] 国内市场与行业趋势 - 公司对国内杯壶赛道持乐观态度，指出当前行业CR4不足20%，品牌格局红利显著 [3] - 杯壶产品从功能型耐用品向情绪载体演变，颜值、IP、智能等属性叠加推动单品溢价与购买频次双升 [3] - 今年双十一期间国内业务表现亮眼，运营能力持续优化 [3] 产能与供应链布局 - 泰国基地处于产能爬坡期，公司对成本优化信心充足 [3] - 核心供应商已在一小时交通圈内完成布局，本地化供应链加速成型 [3] - 叠加自动化产能释放，规模效应有望驱动成本持续下降 [3] 海外业务与OEM发展 - OEM业务方面，头部客户份额稳步提升，非美市场（欧洲、日本、中东等）成为新增长点 [3] - 海外市场在户外运动、社交裂变等趋势下需求持续扩容，新品迭代加速为供应链敏捷的企业带来红利 [3] - 公司将凭借规模与认证壁垒，在全球供应链重构中抢占更高份额 [3] 公司治理与资本运作 - 公司已获得2023年度向特定对象发行A股股票的证监会批文，将结合市场情况择机推进发行 [3] - 公司已建立权责清晰、运作规范的现代企业制度，核心管理团队稳定 [3] - 股份回购计划将根据市场情况在期限内实施，具体进展以月度公告为准 [3]

公司近期动态与投资者交流 - 公司于2025年11月26日举行路演，菱信基金、华泰柏瑞、长信基金、国金证券、交银施罗德、嘉实基金、华泰资产、农银汇理、富国基金、平安养老、兴全基金、中欧基金等机构参与 [1] 品牌与营销战略 - 公司与腾讯广告达成合作，聚焦内容共创、会员服务升级和生意增长三大方向 [2] - 合作将利用腾讯全域数字化资源，打通微信生态、小程序、社交广告，构建多触点品牌曝光体系，精准触达Z世代消费者 [2] - 公司将依托腾讯丰富的游戏、动漫、影视等IP资源，推动从流量合作到价值共创，打造兼具文化魅力与情感共鸣的产品 [2] 国内市场观点 - 公司坚定看好国内杯壶赛道，认为国内市场品牌集中度较低，当前杯壶行业CR4不足20%，远低于家电、美妆等成熟品类，为头部品牌提供足够的份额提升空间 [3] - 需求升级正打开行业天花板，杯壶从耐用品进化为情绪载体，颜值、IP、智能、健康、社交属性叠加，不仅拉升单品溢价，更将购买频次提升一个量级 [3] - 公司持续深耕国内市场，运营能力持续提升，今年双十一整体表现优秀 [3] 海外产能与成本 - 泰国基地目前处于产能爬坡与供应链建设初期，短期对成本端有一定影响，但未来降本趋势积极向好 [4] - 核心配套供应商已在公司1小时交通圈内完成布局，本地化供应链体系正快速成型，物流与采购成本将持续优化 [4] - 泰国基地自动化程度高，随着产能利用率提升，规模效应将显著摊薄固定成本，预计成本压力将逐季改善 [4] OEM业务发展 - OEM业务整体向好，头部客户份额持续扩大，腰部客户快速放量 [5] - 公司加速拓展新区域，积极配合客户开发北美其他地区、欧洲、日本等非美业务，并在中东、东南亚等差异化市场开发新业务 [5] - 公司正加速打造海外本土化供应链，与客户形成深度绑定、长期共赢的战略合作关系，伴随海外产能稳定性与交付弹性的持续验证，订单资源有望向头部集中 [5] 海外市场展望 - 公司持续看好保温杯行业海外后续增速，户外运动、短视频社交裂变带动饮用场景多元化，消费频次与复购率持续提升 [6] - 行业正处于“传统品牌稳增+新锐品牌爆发”的结构性增长期，加拿大、澳大利亚、欧洲等市场已快速起量，并正向亚洲及其他新兴市场延伸 [6] - 海外爆品迭代节奏加快，新品推出已成常态，为供应链敏捷、设计快速响应的企业带来持续红利 [6] 资本运作与公司治理 - 公司已于近期获得中国证监会关于2023年度向特定对象发行A股股票的批复，将在批文有效期内择机推进发行工作 [7] - 公司已建立权责清晰、运作规范的现代企业治理体系，董事会与高管团队各司其职，核心管理团队成员稳定 [8] - 公司将根据市场情况及经营安排在回购期限内实施回购计划 [9] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入24.37亿元，同比上升2.94%；归母净利润1.0亿元，同比下降55.49% [10] - 2025年第三季度，公司单季度主营收入8.66亿元，同比下降11.19%；单季度归母净利润877.19万元，同比下降90.89% [10] - 2025年前三季度毛利率为26.9%，负债率为55.3% [10] 机构研究与预测 - 该股最近90天内共有4家机构给出买入评级，过去90天内机构目标均价为9.36元 [10] - 多家机构对公司未来净利润做出预测，例如国信证券预测2025年净利润为1.41亿元，2026年为2.73亿元，2027年为3.65亿元 [10]

公司近期活动 - 公司于2025年11月26日至27日接受菱信基金等投资者调研，由公司董事、总裁吴子富等人回答问题 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月，公司营业收入98.06%来自杯壶制品，其他业务收入占比1.94% [2] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为38亿元 [3]

品牌与市场战略 - 公司与腾讯广告签约，合作聚焦内容共创、会员服务升级和生意增长三大方向，旨在精准触达Z世代消费者并提升复购率 [2] - 国内杯壶行业品牌集中度低，CR4不足20%，存在格局红利，公司看好国内市场并持续提升运营能力 [3] - 杯壶产品正从耐用品进化为情绪载体，叠加颜值、IP、智能等属性，提升单品溢价和购买频次，扩大市场空间 [3] - 海外杯壶业务因户外运动、短视频社交等带动饮用场景多元化，消费频次与复购率持续提升，公司看好行业后续增速 [7] - 海外市场处于“传统品牌稳增+新锐品牌爆发”的结构性增长期，加拿大、澳大利亚、欧洲等市场快速起量，并向亚洲及其他新兴市场延伸 [7] 生产与供应链 - 泰国基地处于产能爬坡与供应链建设初期，短期对成本有影响，但核心供应商已在1小时交通圈内布局，本地化供应链体系快速成型，物流与采购成本将优化 [4] - 泰国基地自动化程度高，随着产能利用率提升，规模效应将显著摊薄固定成本，成本压力预计逐季改善 [4] - 公司加速打造海外本土化供应链，与客户形成深度绑定关系，海外产能稳定性与交付弹性持续验证，订单资源有望向头部集中 [6] OEM业务与客户拓展 - OEM业务整体向好，头部客户份额持续扩大，腰部客户快速放量 [5] - 公司加速拓展新区域，积极开发北美其他地区、欧洲、日本等非美业务，并在中东、东南亚等差异化市场开发新业务 [6] - 作为全球杯壶核心制造商，公司兼具规模、技术与认证壁垒，有望在份额再分配中获取更高比例 [6] - 海外爆品迭代节奏加快，新品推出成常态，为供应链敏捷、设计快速响应的企业带来红利 [7] 公司治理与资本规划 - 公司已获得2023年度向特定对象发行A股股票的证监会批复，将结合市场情况、资金需求及发展战略，在批文有效期内择机推进发行 [8][9] - 公司已建立权责清晰、运作规范的现代企业治理体系，董事会与高管团队各司其职，核心管理团队成员稳定 [9] - 股份回购将根据市场情况及经营安排在回购期限内实施，具体进展详见每月初公告 [9]