纪要涉及的公司 森马服饰 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务与品牌**：主要业务为休闲服饰和儿童服饰，旗下主力品牌为森马和巴拉巴拉，采用事业部独立运营，还代理压缩式、彪马等品牌，自营线上品牌书库，通过全渠道运营[3]。 2. **财务表现**：2024 年总营收 146.26 亿元，同比增长 7.06%；归母净利润 11.37 亿元，同比增长 1.42%；扣非净利润 10.84 亿元，同比增长 6.16%；年末总资产 191.01 亿元，净资产 118.30 亿元[3][5]。 3. **业务板块与销售渠道**：2024 年休闲服饰营收 41.90 亿元，同比增长 0.44%；儿童服饰营收 102.68 亿元，同比增长 9.55%。线上销售收入 66.72 亿元，同比增长 7.14%；线下整体销售收入 77.86 亿元，同比增长 6.42%[3][6]。 4. **毛利率情况**：2024 年整体毛利率 43%，与去年基本持平。线上销售毛利率 45%，提升 2 个百分点；线下直营 66%，下降 1 个百分点；批发业务 36%，下降 3 个百分点[3][7]。 5. **门店与存货**：截至 2024 年底，门店总数 8325 家，净增加 388 家。存货账面余额 38 亿，同比增加 15%。库存周转天数 140 天，同比减少 16 天。一年期以内库存新品比例提升至 79%[3][8]。 6. **分红计划**：计划每 10 股派发 3 元红利，总额 9 亿，占今年利润 82%，预案需 5 月 8 日股东大会审议通过，若实施，2011 年至今累计分红 15 次，总额 121 亿，占累计归母净利润 75%[3][9]。 7. **未来发展重点**：继续推进“2 + N”多品牌战略，优化库存结构，提高全域同款同价产品比例，实现线上线下一体化赋能，加强数字化改革与 AI 应用[3][10][11]。 8. **商品运营与开发措施**：坚持零售转型，优化单店盈利模型，迭代 52 周 MD 机制，强化消费者洞察能力，提高商品运营开发效率，加强数字化能力，应用 AI 技术，重视人才激励与培养[12]。 9. **政策影响**：国家刺激生育政策对行业中长期利好，虽短期业绩影响不明显，但增强公司发展信心，使产供销计划更积极[13]。 10. **开店与销售情况**：2025 年计划新开 1000 家以上门店，净开店 300 - 400 家。2025 年一季度线上增速不如线下，终端加盟提货与零售终端基本匹配，零售中个位数正增长[3][14][17][20]。 11. **库存影响**：2024 年四季度末库存因销售旺季下降，但冬季非冷冬形成新存货，影响 2025 年下半年订货及资产减值损失[18][24]。 12. **分红策略**：2025 年预计分红 0.35 元，未来分红可能在三毛至四毛之间，取决于资本开支及自有资金考量[25]。 13. **销售费用率**：2024 年销售费用率提高影响毛利率和利润率，2025 年利润率预计与 2024 年平稳[26][27][28]。 14. **品牌发展**：森马儿童作为新项目，由原巴拉巴拉设计总监牵头，公司对其未来发展期待高，希望构建多元化产品品类[29]。 15. **授权品牌情况**：2024 年亚瑟士营收 2.8 亿，同比增长 75%；彪马收入 1.43 亿，同比增长 145%，毛利率同比增长 10 个百分点；马可波罗收入 1.7 亿，同比增长 26%；朱奇准备退出市场[30]。 16. **内部目标与激励**：为迎接成立 30 周年，2024 年推出股权激励方案，大部分员工理解支持，公司坚持积极进取经营态度，有信心迈向更高目标[31][33][35]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年线上电商销售收入中，儿童服饰增长 13%，毛利率同比增长 2.9%；休闲服饰线上收入个位数下降，毛利率下滑[3][16]。 2. 2024 年批发业务总体上升，但毛利率下降，2025 年一季度配发业务与零售终端水平相当，预计批发业务毛利率可能反弹，仍处于去库存阶段，预计未来两年以上完成[19]。 3. 品牌力和产品力提升可通过同店指标衡量但有局限性，从长期看，店铺平均面积稳定增长可反映品牌力和产品力提升[23]。 4. 森马和巴拉巴拉门店因加盟商投入存在不同代次装修类型，品牌方希望店铺升级到最新标准并补贴支持[29]。 5. 行业调整时，森马率先控制存货并重新开店，体现财务健康、业务扎实和数字化成果显著[32]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比+7%、归母净利润同比+1%，2024Q4公司收入同比+10%、归母净利润同比+32% [1][2] - 童装业务健康增长、成人服饰业务表现稳健，电商毛利率持续提升、线下渠道优化顺利，期末存货同比增加、现金流管理基本正常 [3][4][5] - 预计2025Q1公司流水端同比稳健增长中个位数，2025年公司收入及业绩同比有望健康增长高单位数 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.34/13.76/15.21亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年公司收入146.3亿元，同比+7%；归母净利润11.4亿元，同比+1%；扣非归母净利润10.8亿元，同比+6%；毛利率同比-0.2pct至43.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.5/-0.6/+0.3pct至25.6%/4.1%/-0.9%；全年计提资产减值损失2.9亿元；净利率同比-0.4pct至7.8%；现金分红总额9.4亿元，股利支付率83%，股息率5% [1] - 2024Q4公司收入52.3亿元，同比+10%；归母净利润3.8亿元，同比+32%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+42%；毛利率同比-1.7pct至42.1%；销售/管理/财务费用率同比分别+2.9/-1.3/+1pct至26.9%/2.6%/-0.2%；计提资产减值损失0.73亿元；净利率同比+1.2pct至7.3% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为157.73/170.94/184.74亿元，增长率分别为7.8%/8.4%/8.1%；归母净利润分别为12.34/13.76/15.21亿元，增长率分别为8.5%/11.5%/10.6% [6] 业务情况 - 儿童服饰2024年业务收入同比+10.0%至102.7亿元，毛利率同比+0.5pct至47.3%，门店数量净增280家至5514家，总面积增加4% [3] - 休闲服饰2024年业务收入同比+0.4%至41.9亿元，毛利率同比-2.5pct至35.5%，门店数量净增108家至2811家，总面积增加6%；截至2024年底“新森马”形象店数量超过500家 [3] 渠道情况 - 线上2024年收入同比+7.1%至66.7亿元，毛利率同比+2.4pct至45.4% [4] - 线下2024全年新开门店超过1400家、净增接近400家；直营/加盟收入同比+12.6%/+5.1%至15.5/60.7亿元，毛利率同比分别-1.5/-3.0pct至66.1%/36.2%；直营/加盟门店数量分别较年初净增299家/96家至980/7260家 [4] 库存与现金流 - 2024年期末存货同比+27%至34.8亿元，全年存货周转天数-18.8天至136.4天 [5] - 2024全年经营性现金流量净额12.6亿元，约为同期归母净利润的1.1倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比+7%、归母净利润同比+1%，2024Q4公司收入同比+10%、归母净利润同比+32% [1][2] - 童装业务健康增长、成人服饰业务表现稳健，电商毛利率持续提升、线下渠道优化顺利，期末存货同比增加、现金流管理基本正常 [3][4][5] - 预计2025Q1公司流水端同比稳健增长中个位数，2025年公司收入及业绩同比有望健康增长高单位数 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年公司收入146.3亿元、同比+7%，归母净利润11.4亿元、同比+1%，扣非归母净利润10.8亿元、同比+6%；2024Q4公司收入52.3亿元、同比+10%，归母净利润3.8亿元、同比+32%，扣非归母净利润3.5亿元、同比+42% [1][2] - 2024年毛利率同比-0.2pct至43.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.5/-0.6/+0.3pct至25.6%/4.1%/-0.9%，净利率同比-0.4pct至7.8%；2024Q4毛利率同比-1.7pct至42.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.9/-1.3/+1pct至26.9%/2.6%/-0.2%，净利率同比+1.2pct至7.3% [1][2] - 2024年期末存货同比+27%至34.8亿元，全年存货周转天数-18.8天至136.4天；2024全年经营性现金流量净额12.6亿元，约为同期归母净利润的1.1倍 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.34/13.76/15.21亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 业务情况 - 儿童服饰2024年业务收入同比+10.0%至102.7亿元，毛利率同比+0.5pct至47.3%，门店数量净增280家至5514家，总面积增加4% [3] - 休闲服饰2024年业务收入同比+0.4%至41.9亿元，毛利率同比-2.5pct至35.5%，门店数量净增108家至2811家，总面积增加6%；截至2024年底“新森马”形象店数量超过500家 [3] 渠道情况 - 线上2024年收入同比+7.1%至66.7亿元，电商毛利率同比+2.4pct至45.4% [4] - 线下2024全年新开门店超过1400家、净增接近400家；直营/加盟收入同比+12.6%/+5.1%至15.5/60.7亿元，毛利率同比分别-1.5/-3.0pct至66.1%/36.2%，门店分别新开417/1045家，同时分别关闭118/949家，即直营/加盟门店数量分别较年初净增299家/净增96家至980/7260家 [4]

文章核心观点 2025年4月1日森马服饰发布2024年年度报告，截至2025年3月31日机构投资者持股情况及公募基金持股变动情况公布 [1][2] 机构投资者持股情况 - 275个机构投资者披露持有森马服饰A股股份，合计持股量达6.63亿股，占总股本24.60% [1] - 前十大机构投资者包括森马集团等，合计持股比例达21.22%且保持未变 [1] 公募基金持股变动情况 - 较上一期持股增加的公募基金2个，为中欧养老混合A、国泰区位优势混合A，持股增加占比达0.17% [2] - 较上一季度持股减少的公募基金3个，为博时恒悦6个月持有期混合A等，持股减少占比小幅下跌 [2] - 较上一季度新披露的公募基金268个，主要有中欧睿见混合A等 [2] - 较上一季未再披露的公募基金7个，主要包括申万菱信消费增长混合A等 [2]

公司业绩 - 森马服饰2024年营业收入146.26亿元，同比增长7.06%，归属于上市公司股东的净利润11.37亿元，同比增长1.42%，基本每股收益0.42元/股，拟每10股派发现金红利3.5元(含税) [1] 股东增持 - 轻纺城控股股东绍兴市柯桥区开发经营集团有限公司计划12个月内增持公司A股股份，拟增持不高于2933万股，比例不超过2%且不低于1%，价格不高于4元/股，方式为二级市场竞价交易 [2] 公司立案 - 皇氏集团因涉嫌信息披露违法违规于2025年3月28日被中国证监会立案，自查发现2019年原子公司与泰安市东岳财富股权投资基金有限公司签订协议，2023年11月才披露《补充协议》主要内容，目前生产经营正常 [3] 股东质押 - 海欣食品股东滕用严质押420万股，占其所持股份比例9.88%，占公司总股本比例0.76%，滕用严持股4250万股，比例7.65%，本次质押不涉及重大资产重组业绩补偿义务，有资金偿还能力 [4] 行业政策 - 上海市人民政府办公厅印发措施支持在黄浦区建设上海国际珠宝时尚功能区，力争年销售总额超千亿元、零售总额超百亿元，构建黄金珠宝时尚产业新格局 [5]

会计政策变更 - 2025年3月28日公司审议通过会计政策变更议案[3] - 依据《企业会计准则解释第18号》变更，对财务无重大影响[3][6] - 变更符合法规，不损害公司及中小股东利益[6]

业绩情况 - 2024年考核年度净利润10.94亿元，未达门槛值12亿元[7] 行权目标 - 2024 - 2026年各行权期净利润挑战值和门槛值及对应增长率[5] 期权处理 - 2024年向144名对象授予9723.35万份股票期权[4] - 合计注销3914.552万份股票期权[8]

财务审计 - 立信会计师事务所于2025年3月28日对森马服饰公司2024年度财务报表出具无保留意见审计报告[2] 往来资金 - 温州市梦多多文化创意投资有限公司2024年期初余额11.10万元，累计发生1.00万元，偿还1.10万元，期末余额11.00万元[7] - 浙江森马现代农业发展有限公司2024年期初余额198.00万元，累计发生744.95万元，偿还822.25万元，期末余额120.70万元[7] - 华润置地森马实业（温州）有限公司2024年期初余额38.60万元，累计发生171.31万元，偿还155.66万元，期末余额54.25万元[7] - 森马国际集团（香港）有限公司2024年期初余额2432.38万元，利息869.93万元，偿还1562.45万元[8] - 上海森睿服饰有限公司2024年期初余额3834.22万元，累计发生2000.00万元，期末余额5834.22万元[8] - 上海森动服饰有限公司2024年期初余额21407.39万元，累计发生17885.00万元，利息10000.00万元，偿还29292.39万元[8] - 上海森小喵运动服饰有限公司2024年期初余额3866.00万元，累计发生7300.00万元，期末余额11166.00万元[8] - 上海森悦未来服饰科技有限公司2024年累计发生4045.00万元，利息1100.00万元，期末余额2945.00万元[8] - 西安森马服饰有限公司2024年期初余额2870.13万元，累计发生7607.38万元，利息3414.99万元，期末余额7062.52万元[8] 应收账款 - 公司应收账款总计119,407.88（当前值）、113,342.83（某值）、80,531.86（某值）、152,218.85（某值）[10] - 广州森马服饰有限公司应收账款当前值为12,402.34[9] - 深圳森马服饰有限公司应收账款当前值为4,000.05[9] - 浙江华人实业发展有限公司应收账款当前值为9,153.38[9] - 上海巴拉巴拉服饰有限公司应收账款当前值为5,758.48[9] - 北京巴拉巴拉服饰有限公司应收账款当前值为6,308.82[9] - 湖北巴拉巴拉服饰有限公司应收账款当前值为2,928.99[9] - 上海森汇进出口有限公司应收账款当前值为1,891.49[9] - 上海马卡乐儿童服饰有限公司应收账款当前值为2,658.96[9] - 浙江森乐服饰有限公司应收账款当前值为1,544.07[9]

激励计划 - 2024年9月24日召开股东大会授权办理激励计划事宜[13] - 同日向144名对象授予9723.35万份股票期权[13][17] 业绩考核 - 2024年度净利润目标门槛12亿、挑战13亿[17] - 2024年净利润10.9372789325亿元未达门槛[17] 期权注销 - 拟注销144名对象39,145,520份股票期权[17] - 截至2025年3月28日获必要批准授权[18,21]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[3] - 注册会计师负责审计内控有效性并披露非财务内控重大缺陷[4] 内部控制情况 - 公司2024年12月31日财务报告内部控制在重大方面有效[6] - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5] 审计事项 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2]